文|融中財經(jīng)
中國投資人對東南亞的興趣似乎從狂熱到冷靜，不過短短一年。
過去十年，中國投資人在東南亞砸了近168億美元，除了BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，包括高瓴資本、鼎暉投資、春華資本、順為資本、真格基金、啟明創(chuàng)投、祥峰資本、博裕資本、五源資本等各類財投、戰(zhàn)投等多種力量紛紛涌入東南亞。
然而前不久，一則“京東印度尼西亞官網(wǎng)將要從2023年2月15日起停止接受用戶訂單，并于3月31日停止所有服務(wù)”消息引發(fā)關(guān)注。在此前，京東泰國電商也發(fā)布類似關(guān)停服務(wù)公告。曾經(jīng)，在投資人和企業(yè)家眼中東南亞是最好的“Copy”對象，將中國已被驗證過的模式復(fù)制到鏈條更底端的國家與地區(qū)，比如印度、東南亞，試圖找到新的藍海和第二生命曲線。
目前，字節(jié)跳動、騰訊、阿里巴巴、華為在內(nèi)的多家中國科技公司，都已經(jīng)在以新加坡為代表的東南亞地區(qū)擺兵布陣。而且東南亞的主要6國也都有著發(fā)展經(jīng)濟的迫切需求，并先后放寬了入境要求。其中，新加坡更是想要抓住眼下這個特殊的時機，以便在全球擁有更重要的金融地位，給創(chuàng)業(yè)者和投資人都提供了諸多在國內(nèi)甚至歐美市場都不具備的便利。
去年，國內(nèi)一半以上的投資人與頭部企業(yè)家?guī)缀醵既サ搅诵录悠?。?jīng)緯中國張穎就曾表示過，他并不能理解一些投資人放棄國內(nèi)市場、轉(zhuǎn)投新加坡的動機，因為中國的市場體量已經(jīng)足夠他們一展身手。
如今，隨著東南亞地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，互聯(lián)網(wǎng)滲透率逐步提升，水土不服的癥狀似乎逐漸顯現(xiàn)。那么，對于中國企業(yè)和投資人，東南亞到底還值不值的投資？出海東南亞，究竟是機會還是陷阱？從大廠業(yè)務(wù)的收縮到資本的全面“撤離”or“All in”，這之間到底需要多少時間？
01 大廠“撤離”只是第一步
與中國相比，東南亞國家部分經(jīng)濟落后，勞動力成本低，而且這些國家以稅收優(yōu)惠政策吸引外資企業(yè)。比如為吸引外商投資，泰國政府允許通過申請的外資企業(yè)100%持股泰國公司，并豁免所得稅15年。所以，自2008年金融危機，大量外資企業(yè)紛紛將工廠遷往東南亞。
僅2022年，索尼、戴森、臺積電等大型跨國企業(yè)也在新加坡設(shè)立亞洲總部，蔚來甚至還在新加坡交易所敲鐘上市。京東出海最早可以追溯到2014年，先是與印度尼西亞最大投資公司 Provident Capital 合資成立京東印尼站，創(chuàng)辦電商平臺 JD.ID，此后又注資印尼電商 Tokopedia、越南電商平臺Tiki，與泰國零售集團 Central Group 成立電商合資公司 JD Central。
不過，東南亞的生產(chǎn)勞動力成本雖然低，但其他成本并不低。如越南和緬甸的電力設(shè)施和能源供應(yīng)非常落后，越南一直在從中國進口電力。對于工廠來說，電力不足是無法忍受的。再比如，落后的交通狀況降低了物流效率，京東在泰國、印度尼西亞建立海外倉時，運輸效率就大打折扣，當然，中通快遞和百世快遞自建分撥中心時同樣舉步維艱。
盡管京東此次很快對關(guān)站消息進行回應(yīng)，表示將在收縮東南亞本地電商的同時，集中資源投入到包括東南亞在內(nèi)的跨境供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施。但早在去年就頻繁傳京東印尼裁員消息，如今站點關(guān)閉，不得不說，京東的東南亞電商業(yè)務(wù)或進入發(fā)展瓶頸。
東南亞看似整體市場規(guī)模大，但各國市場本質(zhì)是分裂和區(qū)隔的。印尼、泰國、馬來西亞、越南、菲律賓都有各自的文化、語言和習俗。即使是同一個國家，內(nèi)部也極為分散。這種復(fù)雜的人文環(huán)境，注定了這里的平臺很難一家獨大。
與京東電商業(yè)務(wù)類似的還有SHEIN，中國最神秘的跨境巨頭之一，早在2018年就瞄準東南亞。2022年4月，SHEIN以1000億美元的估值一鳴驚人，這個數(shù)值超過了H&M和ZARA市值總和，在全球初創(chuàng)公司排行榜中僅次于字節(jié)跳動和SpaceX。但是，最新消息稱，目前Shein正在洽談至多30億美元的融資，不到一年時間，估值下跌至640億美元，縮水三分之一?，F(xiàn)有投資者包括阿布扎比主權(quán)財富基金Mubadala、紅杉中國、泛大西洋集團等。
不過，有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，“SHEIN實際在談的估可能比640億還低”。而估值下滑的原因除了之前確實太高，其在歐美市場的業(yè)績下降、競爭加劇也有影響。
根據(jù)媒體報道，過去一年，SHEIN長期被設(shè)計版權(quán)、環(huán)境治理等負面新聞纏身，同時為應(yīng)對ESG審查壓力，提高了原材料成本，銷售端商品價格也隨之上漲，引發(fā)消費者不滿。而另一方面，美國Temu也在不斷對SHEIN員工和供應(yīng)商“挖腳”。但不得不說，SHEIN也正在遭遇著“水土不服”，由此東南亞反而成為其寄予眾望重點發(fā)展的區(qū)域之一。
“今天來看，很多企業(yè)的海外業(yè)績其實是不及預(yù)期的。一定程度上，本地化進程不徹底?！毙羌{赫投資人Jacky告訴記者，“許多中國企業(yè)不了解當?shù)厥袌?，很難立足，包括成本上升、難以找到合格員工和分銷商等問題難以解決。”
由于文化不同，創(chuàng)始團隊難磨合問題也是很多東南亞項目所面臨的難題。很多時候，中國企業(yè)不得不依賴當?shù)氐膶I(yè)知識，但由于缺乏落地經(jīng)驗和文化差異，整個公司的決策權(quán)和執(zhí)行力無法很好的平衡，很難從零開始扎根于一個地區(qū)。比如，中國公司希望員工能高度投入工作，但在印度尼西亞、菲律賓和泰國，員工可能更喜歡工作與生活保持不同的平衡。
如今，在全球投資圈已經(jīng)有一個新共識——看好中國創(chuàng)業(yè)者。Jacky表示，“投資東南亞，首先要確定好投資品類，其次是要反向找人。但是，最難的就是在1號位創(chuàng)始人選到位之后，對中層管理團隊的搭建才是最耗費時間和精力的環(huán)節(jié)?！?/p>
東南亞是一個分散的市場，至少有13種官方語言，還不包括方言和小眾地區(qū)語言，每個國家都有不同的政治、文化和監(jiān)管規(guī)定，想要在這里創(chuàng)業(yè)和投資，存在相當大挑戰(zhàn)，要做到本地化，首當其沖的就是要與當?shù)睾献骰锇檫_成共識。
02 VC突圍東南亞，消費或是唯一的機會
回顧近十年風險投資市場動態(tài)，盡管受全球宏觀經(jīng)濟下行影響，東南亞卻成為最受矚目的新興市場之一。
據(jù)越海資本統(tǒng)計，2022年東南亞風險投資的數(shù)量超過650筆交易，總金額近100億美元，較2020年有顯著提升，年度單筆投資金額約1,839萬美元，呈上升趨勢，尤其在pre-A及A輪等早期項目。其中，東南亞各國的投融資中，新加坡、印尼合計占據(jù)約70%的風投份額，社交電商、快送電商、電商SaaS服務(wù)、電商品牌聚合是最為“吸金”的企業(yè)類型。
相關(guān)機構(gòu)預(yù)計，東南亞處于高速增長期，紅利窗口預(yù)計會持續(xù)2-3年。這讓熟悉并掌握中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)打法的創(chuàng)業(yè)者們，迫不及待想來到這里施展拳腳。
Jacky告訴記者，“在全球面臨新冠疫情反復(fù)、局部政治動蕩、經(jīng)濟發(fā)展曲折的情況下，東南亞是當今世界少有的宏觀經(jīng)濟仍快速增長的地區(qū)，享有年輕化的人口結(jié)構(gòu)紅利?！?/p>
首先，人口紅利和互聯(lián)網(wǎng)紅利。東南亞整體人口達6.5億，且中產(chǎn)階級數(shù)量不斷增長。僅新加坡+馬來西亞+菲律賓+印度尼西亞+泰國+越南就超過3.5億在線用戶，意味著東南亞人口超過50%的互聯(lián)網(wǎng)滲透率。而且年輕人居多，像印尼，30歲以下用戶超過50%，其中女性消費群體占比極高。
尤其過去幾年，大量美元基金和互聯(lián)網(wǎng)巨頭將大量資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施、TMT領(lǐng)域，SEA電商發(fā)展迅速，年增長率持續(xù)保持2位數(shù)，Lazada,Tokopedia等平臺均為東南亞地區(qū)的電商頭部玩家，而以TikTok為首的直播電商對既有電商行業(yè)格局帶來沖擊，為行業(yè)帶來了二次高速增長，也帶來了巨大的投資與創(chuàng)業(yè)機會。
其次，資本的機會。近兩年，受到疫情以及國際環(huán)境等因素影響，亞太區(qū)基金對投資中國的態(tài)度其實是比較謹慎的，很多基金在周期內(nèi)需快速投出。而東南亞是世界少有宏觀經(jīng)濟仍快速增長的地區(qū)，具備容納大量資本的能力。
Jacky在去年10月前后前往了東南亞做市場調(diào)研，幾個月的“沉浸式”體驗，讓他深切感受到當?shù)厥袌龅臋C會。星納赫資本是五星控股旗下賦能式產(chǎn)業(yè)資本平臺，整合多方產(chǎn)業(yè)資源，布局國內(nèi)大消費賽道，投出了：瑞幸咖啡、巨子生物、中國飛鶴等知名消費企業(yè)。如今星納赫資本聯(lián)合產(chǎn)業(yè)方已設(shè)立新一期美元基金，將重點關(guān)注東南亞消費的機會。
其實，前兩年如果一個投資經(jīng)理在投決會上推動一個消費項目大概率是會被斃的，尤其不少美元基金的消費組不是被砍掉就是被迫轉(zhuǎn)型營業(yè)。換句話說，之前投互聯(lián)網(wǎng)的方式投消費的時代已經(jīng)過去。中國市場雖然很大，但當前來看更多是存量的競爭，好的爆發(fā)性消費品投資機會也更稀缺。相對的，東南亞移動互聯(lián)網(wǎng)滲透率處于高速增長期，與10年前的中國很像，而當?shù)貙^為成熟的品牌供給是存在一定缺口的，這也就給了中國投資人和創(chuàng)業(yè)者更多機會。
渶策資本甘劍平此前也表示，“越來越多優(yōu)秀的中國創(chuàng)業(yè)者，或者有中國背景的創(chuàng)業(yè)者，在殘酷的市場環(huán)境中，積累了技術(shù)運營經(jīng)驗，他們能夠找到好的產(chǎn)品和服務(wù)，加上中國非常好的供應(yīng)鏈，可以想把這些產(chǎn)品帶到全球，不管是東南亞、歐美，甚至非洲?！比ツ暌蛞咔橐蛩叵M行業(yè)受到影響，一些企業(yè)減少了融資，但2023年仍有很多消費投資機會。
對此，嘉御衛(wèi)哲也表達了相同觀點。他提出，目前除了食品和飲料，幾乎所有品類都值得跨境電商重新做一遍。而從嘉御所投的消費領(lǐng)域千億市值公司來看，也具備一個共同特點，即“國內(nèi)越紅海，國外越藍?！?。
03 新資本不在新加波也不在中東
事實上，近兩年，國內(nèi)VC/PE行業(yè)始終面臨諸多挑戰(zhàn)，尤其投資端，項目同質(zhì)化嚴重、估值高企，很多賽道都已經(jīng)殺成一片紅海，甚至黑海，投資內(nèi)卷等諸多問題阻礙投資人出手，這也讓中國VC/PE不得不考慮在眾多海外地區(qū)做出選擇。
而在募資端，受到宏觀環(huán)境情緒、二級市場IPO常態(tài)化破發(fā)及中概股暴跌等多因素共振影響，整個創(chuàng)投行業(yè)幾乎進入可募資的最艱難時候，很多機構(gòu)甚至兩三年內(nèi)沒有募到一分錢。
自2022年以來，國內(nèi)VC/PE大佬不約而同遠赴新加坡募資的現(xiàn)象被圈內(nèi)熱議，“坡縣火起來了”成為投資人都在討論的話題。僅9月份，新加坡就舉辦了近10場大型商業(yè)會議，甚至坊間戲言，國內(nèi)有七成的投資人、企業(yè)家都在新加坡參加活動，致使當?shù)鼐频甑膬r格都被炒到上萬元一晚。
對于VC圈去新加坡找錢的風潮，達泰資本葉衛(wèi)剛此前接受融中采訪時就有提到，去新加坡找錢，沒用。“因為新加波的很多高凈值都是國內(nèi)移民出去的，這些人的投資目標其實更多的會是海外項目。而且很多海外投資機構(gòu)的實際決策人其實還是在歐美或者中東?！?/p>
而事實似乎也正是如此。過去一年，除了新加坡，中東成為中國區(qū)投資人最想踏足的土地，因為越來越多的投資人都反饋“在新加坡真正能募到資的VC少之又少”。
作為富裕的石油出產(chǎn)地區(qū)，中東占據(jù)了全球十大主權(quán)財富基金四席，沙特、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾四國主權(quán)財富基金，加起來資本管理量超過2.5萬億美元。除此之外，中東當?shù)氐募易遛k公室和大企業(yè)比如地產(chǎn)大亨、商業(yè)集團等也較多。不過，中東地區(qū)的特點是資本比較集中，這是利好，但是有能力在中東解決產(chǎn)業(yè)問題的創(chuàng)業(yè)公司或者可投資標的其實不是特別多。
有投資人表示，文化的交流與業(yè)務(wù)的溝通，需要一個長期過程，有的甚至要求整體規(guī)模10億美金才有溝通的可能，這已經(jīng)篩掉了一大批GP，此外，中東四大主權(quán)基金單筆出資額通常在1億美金以上。對于中小型GP，在不占整支基金募資額20%的前提下，基金規(guī)模至少要6億美金以上。換句話說，想要獲得中東LP的信任，還是需要長期耕耘建立關(guān)系想要拿到中東這些主權(quán)基金的錢，并非易事。
如今，中國企業(yè)和中國能力的全球化，是勢不可擋的一種必然。蓬勃的經(jīng)濟增長動力、年輕化的人口結(jié)構(gòu)、巨大的市場缺口、寬松開放的政策以及對中國企業(yè)而言的重要戰(zhàn)略性，都讓東南亞成為投資人和創(chuàng)業(yè)者夢想中的下一個淘金地，但具體的實施路徑，在前面多年的探索之下中國投資人和創(chuàng)業(yè)者其實還未真正走通。