文|新經(jīng)濟(jì)e線

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，2月8日，國聯(lián)證券發(fā)布關(guān)于擬收購中融基金100%股權(quán)的公告稱，公司擬通過摘牌方式收購中融信托所持有中融基金51%股權(quán)，底價(jià)15.04億元，最終成交價(jià)格由競價(jià)結(jié)果確定。在取得上述51%股權(quán)的前提下，國聯(lián)證券將進(jìn)一步通過協(xié)議受讓方式收購上海融晟所持有中融基金剩余49%股權(quán)，受讓價(jià)格不高于14.45億元。若按此方案順利進(jìn)行的話，預(yù)計(jì)此次國聯(lián)證券全資收購中融基金所花費(fèi)金額約在30億元左右。

不過，一個(gè)不確定性因素在于，截至本公告披露日，上海融晟所持有中融基金49%股權(quán)中有24.5%的股權(quán)處于質(zhì)押狀態(tài)。屆時(shí)，公司將根據(jù)該部分股權(quán)的質(zhì)押解除情況決定是否受讓該部分24.5%股權(quán)。

作為接盤方，國聯(lián)證券是無錫唯一一家綜合型法人證券公司，其實(shí)際控制人是無錫市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。無錫、蘇南和長三角區(qū)域是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量最大、最具活力、發(fā)展質(zhì)量最高、上市公司和高凈值人群最多的區(qū)域之一。截至目前，包括公司總裁兼任董事長的葛小波在內(nèi)，公司主要管理層多來自于中信證券。

對(duì)中融基金原來的兩大股東而言，國聯(lián)證券以摘牌方式受讓，兩家機(jī)構(gòu)可以高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓其所持股份，做到全身而退。與此同時(shí)，也為中融基金找了一個(gè)不錯(cuò)的靠山。

事實(shí)上，以券商系為代表的資本正在加快公募牌照布局。2月6日，中泰證券公告稱，證監(jiān)會(huì)近日批復(fù)，對(duì)中泰證券依法受讓萬家基金3300萬元出資（占注冊資本比例11%）異議。待交易完成，中泰證券持股比例將增加至60%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股，萬家基金將成為其控股子公司。招商證券和廣發(fā)證券的資管子公司也在今年1月相繼遞交材料，申請公募業(yè)務(wù)資格。

謀求公募牌照心切

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，國聯(lián)證券擬30億全資收購中融基金背后，表達(dá)了公司急欲謀求公募牌照的急切心情。國聯(lián)證券表示，公司收購中融基金能夠快速獲取成熟的公募牌照，有利于公司發(fā)揮現(xiàn)有資源優(yōu)勢，促進(jìn)業(yè)務(wù)整合提升和泛財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，從而進(jìn)一步豐富客戶服務(wù)手段，完善綜合金融服務(wù)體系，形成新的利潤增長點(diǎn)。

來源：公司公告

此前，國聯(lián)證券在嘗試以基金投顧為抓手推動(dòng)泛財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，公司是首批7家基金投顧試點(diǎn)券商中唯一的中小型券商。截至2022H1，國聯(lián)證券基金投顧業(yè)務(wù)簽約戶數(shù)20.17萬戶，簽約資產(chǎn)規(guī)模74.13億元，兩項(xiàng)指標(biāo)分列第2/5位，先發(fā)優(yōu)勢逐漸凸顯。有市場人士指出，公司當(dāng)前私募業(yè)務(wù)服務(wù)的客戶群體有限，而公募基金服務(wù)則可以極大地拓寬客戶面，與當(dāng)前業(yè)務(wù)形成良性協(xié)同和有效補(bǔ)充，能夠積極推動(dòng)公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展及戰(zhàn)略推進(jìn)。

隨著公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，以基金代銷規(guī)為代表的新型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也得到了發(fā)展。2021年第三方基金代銷153.18億元，同比增長27.59%，2022年上半年公司股票+混合基金保有量規(guī)模達(dá)到109億元，非貨幣市場公募基金保有量145億元。

實(shí)際上，從國聯(lián)證券公募牌照布局的情況來看，公司早在2020年就曾有意控股中?；?，但一波三折，最后不了了之。2020年9月30日，公司公告表示擬以1.15億元收購法國洛希爾銀行持有的中海基金25%股權(quán)，以獲取中海基金控股股東地位。

等到2021年6月18日，公司公告表示，因在約定期間中海信托未放棄其所享有的優(yōu)先購買權(quán)，根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議約定，上述先決條件未能滿足，法國洛希爾銀行提出終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司最終只能放棄。

截至目前，國聯(lián)證券持股中海基金33.4%，為其第二大股東。中海信托和法國洛希爾銀行各持股41.59%和25.00%。相比之下，中?；鸸芾硪?guī)模更小。盡管中?；鸪闪⒂?004年3月18日，長達(dá)已近二十年，但公司至今還是一家迷你基金公司，旗下資產(chǎn)規(guī)模卻僅錄得百億元左右，行業(yè)排名也遠(yuǎn)在百余名之外。

一直到2022年，國聯(lián)證券仍在尋求公募牌照突破。2022年4月29日公告將出資10億元設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，預(yù)計(jì)將從事證券資管業(yè)務(wù)、公募基金業(yè)務(wù)（以監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)為前提）以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

國聯(lián)證券表示，公司設(shè)立資管子公司符合監(jiān)管政策導(dǎo)向、行業(yè)發(fā)展趨勢和公司泛財(cái)富管理戰(zhàn)略定位，有利于提高業(yè)務(wù)運(yùn)行效率，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，聚焦主動(dòng)管理，提高客戶財(cái)富管理服務(wù)能力，提升市場競爭力。資管子公司成立后，將努力建成綜合性資產(chǎn)管理平臺(tái)，為投資者提供專業(yè)化金融理財(cái)服務(wù)，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定、可持續(xù)的長期回報(bào)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2022H1，國聯(lián)證券資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)1040億元，同比增長169%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入達(dá)1.5億元，同比增長87%。另據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2021年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托規(guī)模排名第23，凈收入排名第34，行業(yè)排名顯著提升。

從國聯(lián)證券上述一系列動(dòng)作不難看出，如果順利對(duì)中融基金實(shí)現(xiàn)全資控股，加之資管子公司也順利獲批的話，公司布局“一參一控一牌”的資管版圖將基本形成。

高溢價(jià)與規(guī)模瓶頸

此外，新經(jīng)濟(jì)e線調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國聯(lián)證券上述擬收購價(jià)格的溢價(jià)水平也遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。按掛牌底價(jià)和對(duì)應(yīng)中融基金2021年凈利潤計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE高達(dá)38.5倍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2012年以來公募基金一級(jí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例估值中位數(shù)錄得為PE 16倍。如近年來國泰君安收購華安基金15%股權(quán)和山東金資收購富國基金16.68%股權(quán)這兩起代表性的收購事件，兩家對(duì)應(yīng)的PE分別僅有16.99倍和9.45倍。

2月8日，國聯(lián)證券在當(dāng)天的公告披露了中融基金的財(cái)務(wù)信息，截至2021年12月31日，中融基金資產(chǎn)總額人民幣118080.41萬元，負(fù)債總額人民幣8082.94萬元，凈資產(chǎn)人民幣109997.47萬元；2021年，中融基金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣47127.83萬元，凈利潤人民幣7654.47萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤人民幣7466.01萬元。中融基金2021年財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告。

2022年，受A股市場行情下行影響，中融基金凈利潤更是大幅下滑，前三季凈利潤已不足千萬元。截至2022年9月30日，中融基金資產(chǎn)總額人民幣122885.09萬元，負(fù)債總額人民幣12262.70萬元，凈資產(chǎn)人民幣110622.39萬元；2022年1-9月，中融基金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣33559.35萬元，凈利潤人民幣624.92萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤人民幣907.31萬元。中融基金2022年1-9月/2022年9月30日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。

來源：Wind

而高溢價(jià)收購背后，中融基金近年來已陷入規(guī)模增長瓶頸。Wind統(tǒng)計(jì)表明，截至2022年12月31日，中融基金資產(chǎn)管理規(guī)模1107.52億元，排名也退后至46/152。較2021年年末的1190.97億元，全年縮水83.45億元。而且，這一規(guī)模甚至也低于2020Q4的1186.38億元。2020年和2021年，中融基金行業(yè)排名分別為40/145 和43/150。

從中融基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司債券型基金占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)。截至2022Q4，公司旗下債券型產(chǎn)品數(shù)量32只，合計(jì)資產(chǎn)凈值為713.91億元，占比超過六成，高達(dá)64.46%。貨幣市場型產(chǎn)品以270.2億元的規(guī)模居其次，占比約兩成，為24.4%。相比之下，包括股票型基金和混合型基金在內(nèi)，公司權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)僅有121.08億元，占比僅一成左右。

另據(jù)中融基金近期披露的2022年基金四季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司固收產(chǎn)品遭遇巨額凈贖回。Wind統(tǒng)計(jì)表明，去年四季度，公司多達(dá)14只產(chǎn)品（不同份額分列）凈贖回份額超過1億份，合計(jì)高達(dá)139億份，涉及產(chǎn)品類型分別包括貨幣市場型基金、中長期純債型基金、被動(dòng)指數(shù)型債券基金、偏債混合型基金、混合債券型一級(jí)基金。

具體來看，去年四季度末，公司貨幣市場型基金凈贖回份額接近80億份，達(dá)77.71億份。其中，僅中融現(xiàn)金增利C一個(gè)產(chǎn)品的凈贖回額就高達(dá)66.64億份，另一只貨幣基金——中融貨幣C也被凈贖回11.86億份，以上兩個(gè)產(chǎn)品最近一季變動(dòng)率分別為-21.68%和-38.42%。

緊隨其后的是中長期純債型基金，旗下產(chǎn)品累計(jì)凈贖回超過40億份，達(dá)44.46億份。其中，最多的中融睿祥A當(dāng)季被凈贖回超過20億份，高達(dá)22.6億份，最近一季度份額變動(dòng)率為-77.49%。同樣，中融睿祥C的凈贖回率也超過七成，達(dá)73.39%，當(dāng)季凈贖回份額為2.56億份。還有，中融恒鑫純債A和中融恒澤純債A當(dāng)季凈贖回率均超過四成，分別被凈贖回6.58億份和4.98億份。公司旗下短期純債型基金和混合債券型一級(jí)基金合計(jì)也分別遭遇凈贖回1.55億份和1.21億份。

顯然，對(duì)國聯(lián)證券而言，公司高溢價(jià)收購后，如何破解中融基金的規(guī)模瓶頸以及有效進(jìn)行業(yè)務(wù)、人員的整合等都是急待解決的問題。