記者 | 戴晶晶

“我們認(rèn)為，?？松梨诤脱┓瘕堉械娜魏我患?，都可能試圖收購(gòu)其主要的歐洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，即英國(guó)石油公司（bp）、殼牌或道達(dá)爾能源?！?/p>

經(jīng)歷了油市轟轟烈烈的2022年，美國(guó)花旗銀行的分析師在今年年初的報(bào)告中作出了這個(gè)判斷。這家華爾街巨頭認(rèn)為，由于美國(guó)和歐洲兩地油氣巨頭在估值上的差距，跨洋收購(gòu)或成為一個(gè)有利可圖的選擇。

油氣公司的股價(jià)走勢(shì)通常與油價(jià)周期保持一致。

國(guó)際油價(jià)在2020年上半年探底后，進(jìn)入新一輪的攀升周期。2022年的俄烏沖突對(duì)能源市場(chǎng)造成巨大沖擊，推動(dòng)油價(jià)大幅上漲，一度逼近歷史最高點(diǎn)。歐美油氣巨頭股價(jià)也均呈漲勢(shì)，但漲幅存在差距。

截至2月10日前的過(guò)去一年，埃克森美孚股價(jià)累計(jì)上漲了50.89%，期間屢創(chuàng)歷史新高；作為巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋持倉(cāng)的公司，雪佛龍的股價(jià)也上漲了25.83%。

與此相對(duì)的，殼牌的股價(jià)僅累計(jì)上漲了13.57%，道達(dá)爾能源上漲9.26%。

這五家公司中，埃克森美和雪佛龍為美國(guó)公司；殼牌、道達(dá)爾能源、bp為歐洲公司。

并購(gòu)猜想

去年高油價(jià)下，大西洋兩岸的油氣巨頭均賺取了創(chuàng)紀(jì)錄的巨額利潤(rùn)。

2月10日，界面新聞自道達(dá)爾能源中國(guó)獲悉，2022年道達(dá)爾能源全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)205億美元，在計(jì)入包括與俄羅斯相關(guān)的近150億美元資產(chǎn)減記后，公司調(diào)整后凈利潤(rùn)為362億美元，是去年同期的兩倍。

至此，西方五大石油巨頭?？松梨凇⒀┓瘕?、殼牌、bp）和道達(dá)爾能源均已公布了2022年業(yè)績(jī)，創(chuàng)歷史新高，凈利總和近2000億美元。

其中，埃克森美孚去年全年實(shí)現(xiàn)凈利557億美元，位列五大巨頭之首；殼牌和道達(dá)爾能源調(diào)整后利潤(rùn)分別為398.7億美元和362億美元；雪佛龍的凈利達(dá)355億美元，位列第四；bp以276.5億美元的基礎(chǔ)重置成本利潤(rùn)居于末位。

但它們的資本市場(chǎng)表現(xiàn)分化，市值差距拉大。這引發(fā)了美國(guó)石油公司可以收購(gòu)歐洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的討論。

以美股市值為例，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月10日收盤，?？松梨诘氖兄颠_(dá)4907億美元；雪佛龍市值3325億美元。

同日，殼牌、道達(dá)爾能源和bp市值分別為2140億美元、1669億美元和1224億美元。

“這太荒謬了?！睋?jù)道瓊斯公司旗下財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Marketwatch在2月7日的報(bào)道，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)Artisan基金經(jīng)理丹尼爾·奧基夫評(píng)價(jià)稱，從經(jīng)濟(jì)角度看，歐洲石油公司沒(méi)有理由以美國(guó)公司一半的價(jià)格進(jìn)行交易。它們都是全球一體化的石油公司，業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一樣的。

當(dāng)前，?？松梨诤脱┓瘕埖念A(yù)期市盈率均超過(guò)了10倍，另外三家歐洲公司的預(yù)期市盈率在5-6.2倍之間。這代表著兩家美國(guó)石油更受投資者歡迎，給予了更多的交易溢價(jià)。

奧基夫預(yù)測(cè)，如果這種折扣繼續(xù)下去，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)因?yàn)榈肋_(dá)爾能源和殼牌的市值，看到“一個(gè)合并或收購(gòu)資產(chǎn)的潛在機(jī)會(huì)”，為股東創(chuàng)造巨大的價(jià)值。

路透社2月2日的報(bào)道分析稱，算上市值30%的溢價(jià)和債務(wù)后，如果雪佛龍或?？松梨谝?700億美元的價(jià)格收購(gòu)bp，根據(jù)bp在2023年賺取190億美元利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值，投資資本回報(bào)率將達(dá)11%。

花旗銀行分析師則指出，合并將產(chǎn)生成本協(xié)同效應(yīng)，回報(bào)率可達(dá)13%。涉及殼牌的組合收益較低，但仍有足夠的回報(bào)。

為何市值差距拉大？

造成美、歐兩地石油巨頭估值差異的原因，主要包括美股普遍溢價(jià)、歐洲石油公司更為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型方向、俄烏沖突帶來(lái)的不確定性，以及歐洲地區(qū)的ESG標(biāo)準(zhǔn)等。

目前，?？松梨诤脱┓瘕埗家炎汾s上歐洲同行們的步伐，宣布于2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放，但實(shí)際轉(zhuǎn)型的力度遠(yuǎn)小于歐洲石油公司。

兩地石油公司主要的分歧點(diǎn)在于對(duì)未來(lái)油氣業(yè)務(wù)的定位。

基于自然資源稟賦、政府政策激勵(lì)、環(huán)保主義盛行等因素，歐洲石油公司向新能源轉(zhuǎn)型更為積極。

歐洲石油公司普遍預(yù)測(cè)，全球油氣需求將下降，計(jì)劃將公司轉(zhuǎn)型為綜合能源公司，擁有較為具體的減碳時(shí)間表，并大力投資可再生電力和低碳能源。

例如，道達(dá)爾能源計(jì)劃到2025年將可再生能源發(fā)電裝機(jī)總量提高至35吉瓦，到2030年達(dá)100吉瓦，到2050年電力產(chǎn)品銷售將占該公司總體業(yè)務(wù)的40%。

bp于2022年提出，到2025年，對(duì)轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)業(yè)務(wù)的投資將占其資本支出的40%以上；到2030年，將可再生能源發(fā)電裝機(jī)量增至50吉瓦。

歐洲石油公司同時(shí)大量投資了氫能、生物燃料和電動(dòng)交通等領(lǐng)域。例如，bp和殼牌去年分別斥資41億美元、20億美元收購(gòu)了可再生天然氣公司。在對(duì)綠色低碳轉(zhuǎn)型的投資占比上，歐洲石油公司也顯著高于美國(guó)同行。

美國(guó)石油公司在低碳能源方面也進(jìn)行了布局，但整體仍將油氣業(yè)務(wù)作為核心，并計(jì)劃繼續(xù)增加油氣產(chǎn)量。

?？松梨?、雪佛龍等主要發(fā)展的CCUS（碳捕集、利用和封存）技術(shù)，一定程度上是為降低油氣生產(chǎn)的碳排放服務(wù)。在光伏、風(fēng)能等可再生能源領(lǐng)域，它們涉足不多。

在高昂的油氣價(jià)格下，專注上游業(yè)務(wù)投資帶來(lái)了更高的回報(bào)率和現(xiàn)金。美國(guó)石油公司在高回報(bào)中支付給股東更多的現(xiàn)金，更受投資者青睞。

相比于?？松梨诤脱┓瘕埌賰|美元規(guī)模起步的股票回購(gòu)計(jì)劃，殼牌最新的40億美元和bp的27.5億美元回購(gòu)金額，吸引力就降低了許多。

部分投資者仍質(zhì)疑可再生能源的收益。即使是此前轉(zhuǎn)型最為激進(jìn)的bp， 其首席執(zhí)行官伯納德·魯尼也表示過(guò)對(duì)可再生能源回報(bào)率的不滿，希望縮減bp在清潔能源領(lǐng)域的投入，以最大化公司收益。

根據(jù)bp在今年2月7日更新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型文件，這家公司預(yù)計(jì)在生物燃料和便利設(shè)施方面的投資回報(bào)率為15%左右，在可再生能源方面的投資回報(bào)率在6%-8%。

即使去年四季度業(yè)績(jī)并不及市場(chǎng)預(yù)期，在同步宣布未來(lái)十年將加大對(duì)油氣的投資，延緩短期內(nèi)減碳目標(biāo)后，bp美股股價(jià)在當(dāng)日漲8.4%，創(chuàng)下了兩年多來(lái)最佳單日表現(xiàn)。

截至2月10日的過(guò)去一年，bp的股價(jià)累計(jì)上漲約25%。其中2月6日-10日，因油價(jià)上漲和bp的戰(zhàn)略調(diào)整等原因，該公司股價(jià)連續(xù)上漲，累計(jì)漲幅達(dá)16.7%。

據(jù)路透社報(bào)道，殼牌首席執(zhí)行官瓦埃爾·薩旺也在2月表示，可再生能源項(xiàng)目需要為殼牌帶來(lái)兩位數(shù)的投資回報(bào)，才能吸引投資。

此外，歐洲地區(qū)的ESG標(biāo)準(zhǔn)使總部位于歐洲的石油公司，受到了當(dāng)?shù)卣铜h(huán)保組織更大的壓力，暴利稅和訴訟等方面影響著石油公司業(yè)務(wù)的收益。

例如，2021年5月，荷蘭海牙法院判令殼牌加快能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃。在殼牌宣布2022年業(yè)績(jī)后，環(huán)境律師事務(wù)所ClientEarth在2月8日以股東的身份向高等法院提起訴訟，指控殼牌氣候管理不善。這一訴訟已得到部分歐洲機(jī)構(gòu)投資者的支持。

可能性有多大？

長(zhǎng)期看，歐洲對(duì)于ESG領(lǐng)域的重視，使得當(dāng)?shù)赝顿Y者避開對(duì)油氣行業(yè)的投資，這增加了美國(guó)公司收購(gòu)歐洲石油公司的一定可行性。

花旗銀行認(rèn)為，既然歐洲政策層面提出了“反石油”的觀點(diǎn)，就不太會(huì)直接干預(yù)收購(gòu)行為。

對(duì)于美國(guó)公司而言，目前大手筆交易也更為流行。

今年1月，美國(guó)能源咨詢公司Enviru發(fā)布報(bào)告稱，2022年美國(guó)上游并購(gòu)活動(dòng)僅達(dá)成160余項(xiàng)交易，跌至近20年低點(diǎn)。但平均交易價(jià)值下降程度并不多，這說(shuō)明大型企業(yè)更傾向于對(duì)高質(zhì)量的資產(chǎn)進(jìn)行較大規(guī)模的交易。

不過(guò)，類似于埃克森美孚要收購(gòu)bp的傳聞每隔幾年就會(huì)出現(xiàn)，但至今還沒(méi)有行動(dòng)。

這表現(xiàn)出了這種收購(gòu)的困難和復(fù)雜，并需要一定程度上押注未來(lái)油價(jià)。歐洲公司的低碳資產(chǎn)作為歐洲能源轉(zhuǎn)型的一部分，也很難被直接收購(gòu)。

其次，?？松梨诤脱┓瘕堈谕ㄟ^(guò)股票回購(gòu)和提高股息，來(lái)加大對(duì)公司高管和股東的資金返還力度。這將減少兩家公司可用的流動(dòng)資金。

埃克森美孚曾在去年決定，在未來(lái)三年期間花費(fèi)500億美元回購(gòu)股票；雪佛龍也于近期宣布將回購(gòu)750億美元的股票。

在經(jīng)歷2022年后，歐洲石油公司也似乎重拾了對(duì)化石燃料業(yè)務(wù)的信心，表現(xiàn)出放緩能源轉(zhuǎn)型的跡象。這將有可能拉近歐美石油公司的估值差距。

除bp外， 今年1月新上任的殼牌CEO瓦埃爾·薩旺也在公布去年業(yè)績(jī)時(shí)表示，計(jì)劃暫?？稍偕茉床块T支出增長(zhǎng)，同時(shí)擴(kuò)大公司的天然氣業(yè)務(wù)。

“我們的理念一直是真正轉(zhuǎn)向能源轉(zhuǎn)型投資。”薩旺指出，但殼牌將確保投資進(jìn)入能夠看到有吸引力回報(bào)的領(lǐng)域，從而能夠回報(bào)股東。

道達(dá)爾能源也在日前表示，將增加對(duì)液化天然氣（LNG）業(yè)務(wù)的投入。LNG業(yè)務(wù)將與發(fā)電業(yè)務(wù)一起成為該公司未來(lái)幾年增長(zhǎng)的支柱。

據(jù)彭博社2月8日?qǐng)?bào)道，彭博資訊資深行業(yè)分析師威爾·黑爾斯判斷，bp放慢能源轉(zhuǎn)型步伐，表明其戰(zhàn)略出現(xiàn)了重大偏離。這一轉(zhuǎn)變將提高回報(bào)和股東分紅。

“歐洲能源巨頭要縮小與美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值差距，還有很多工作要做。豐厚的股東回報(bào)應(yīng)該會(huì)有所幫助。”《華爾街日?qǐng)?bào)》也在2月6日評(píng)論稱。