文｜英財商業(yè) 蝸殼
互聯(lián)網(wǎng)板塊在經(jīng)歷2020年的整體高景氣度之后，在2021年年初進入了衰退期，根據(jù)兩個板塊ETF來看，互聯(lián)網(wǎng)ETF（517200）和互聯(lián)網(wǎng)龍頭ETF（159856）從2021年2月高點至今分別回調(diào)了40.47%和41.43%，市值蒸發(fā)了近4成，一方面源自于經(jīng)濟疲軟帶來的終端需求下滑和成本增長，拖累了整體公司盈利能力，另一方面市場近乎飽和，同質(zhì)化競爭加劇，增量空間有限。
全球的計算機和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在經(jīng)歷了下行周期后，在2023年迎來了“新的轉(zhuǎn)機”。近期由Open AI開發(fā)的人工智能聊天機器人程序Chat GPT大火。火爆到微軟注資100億，更是使得谷歌、百度也都爭相布局。
谷歌CEO桑達爾·皮查伊發(fā)布了谷歌的下一代對話AI系統(tǒng)Bard；2月7日，百度也確認類似Chat GPT的項目名字確定為文心一言，英文名ERNIE Bot，三月份完成內(nèi)測，面向公眾開放。毫無疑問，在計算機、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),Chat GPT的誕生正在掀起一場前所未有的人工智能浪潮。
01、Chat GPT概念被過度預期
資本市場更是嗅到了“炒作”的味道。年后資金爭相流入A股的相關(guān)概念，在資金和輿論的加持下，個股也都出現(xiàn)了非常強勢的上漲趨勢，年后至2月7日，7個累計交易日，漢王科技（002363.SZ）收獲7連板，天娛數(shù)科（002354.SZ）7天4板，也喜提3連板，云從科技（688327.SH）上漲累計達到92.76%，視覺中國（000681.SZ）累計漲幅超過46%，科大訊飛（002230.SZ）累計上漲23%以上。據(jù)統(tǒng)計，從年后至今，AIGC概念基本連續(xù)引領(lǐng)了A股熱門板塊的。雖然全市場都在吹捧Chat GPT，但是需要注意的是，從二級市場投資角度來看，目前該項技術(shù)中短期都不會為公司帶來實際業(yè)績上的強預期。
先看下近期上漲強勢的漢王科技，公司被視作國內(nèi)人工智能領(lǐng)域的先行者，在視覺圖像識別及人機智能交互方面一直都在積極布局，而且公司稱擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先文本圖像識別、自然語言處理、生物特征識別、智能視頻分析、智能人機交互等人工智能產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵技術(shù)。
對于近期被資本市場熱捧，在機構(gòu)調(diào)研時，公司也表示“目前漢王已經(jīng)形成包括多模式識別、智能人機交互、自然語言理解NLP、智能視頻分析等人工智能產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵技術(shù)。以核心技術(shù)為支撐，在眾多領(lǐng)域開展應用，形成‘技術(shù)平臺+行業(yè)賽道’以及TOC智能終端產(chǎn)品的業(yè)務模式，分為文本大數(shù)據(jù)業(yè)務、筆智能交互業(yè)務、人臉及生物特征識別業(yè)務及AI終端業(yè)務四大板塊?！?/p>
然而，從股票投資的核心邏輯上來看，首先是對上市公司標的短期業(yè)績具有較樂觀的預期，然后是短期業(yè)績預期兌現(xiàn)（證實或證偽），再者進行中長期的業(yè)績預期，以支撐該上市公司股價的上漲。雖然最近漢王科技的董秘也在調(diào)研中將公司相關(guān)AI的儲備技術(shù)和產(chǎn)品雛形說的“天花亂墜”。但二級市場投資落點還是在業(yè)績改善和增量預期上。還是實在點，從目前漢王的收入結(jié)構(gòu)來看，2021年公司主營占比超過80%的為智能筆和文本大數(shù)據(jù)與服務兩項業(yè)務，而從公司研發(fā)的方向來看這兩塊業(yè)務的核心場景是在“人工智能”加持下“電子觸控筆”和“手寫電紙本”，即實現(xiàn)無紙化辦公學習的場景。
然而短期公司業(yè)績壓力也不小。根據(jù)漢王科技2022年業(yè)績預告披露來看，公司去年全年歸母凈利潤將首次出現(xiàn)虧損，虧損金額在9800萬到1.4億，而主要原因在于成本壓力導致的毛利率下降以及存貨積壓帶來的資產(chǎn)減值。
正是由于場景限制，使得公司業(yè)務的消費屬性較強，因此在經(jīng)濟疲軟時，消費升級需求減弱的情況下，公司盈利狀況會受到極大影響。先不說公司是否有類似AIGC、Chat GPT的相關(guān)的技術(shù)，漢王科技能否在2023年擺脫虧損，回歸原有的盈利水平上就是最大的挑戰(zhàn)。
02、云從業(yè)務相關(guān)性雖高，但陷入盈利困境難突圍
再看國內(nèi)有“AI四小龍”之稱的云從科技，其人工智能技術(shù)主要在人臉識別、跨境追蹤、語音識別、自然語言處理等感知認知領(lǐng)域，競爭優(yōu)勢上具有算法技術(shù)優(yōu)勢，并且公司擁有平臺化的能力，人機協(xié)同操作系統(tǒng)覆蓋感知、認知、決策的全鏈條，從2022年上市的招股說明書來看，現(xiàn)階段公司主要產(chǎn)品集中在人臉識別方向。
公司主營業(yè)務構(gòu)成來看，人工智能解決方案占比達到87%，主要商業(yè)模式是TO B端，在金融、安防、出行等場景提供產(chǎn)品及AI解決辦法，廣義來講機器視覺技術(shù)與Chat GPT的語言識別技術(shù)屬于異曲同工，該塊收入在2021年也是出現(xiàn)接近1倍的增長。但是公司一直以來都在強調(diào)在“人機協(xié)同領(lǐng)域”布局，打造像人一樣思考和工作的人機協(xié)同操作系統(tǒng)（CWOS），但是2021年公司人機協(xié)同操作系統(tǒng)的收入出現(xiàn)了超過40%的下滑。
而且話說回來，目前公司的盈利能力依然是市場最大的疑問，根據(jù)公司最新業(yè)績預告披露，云從科技2022年將繼續(xù)出現(xiàn)虧損，預計歸母凈利潤虧損7.85億至9.34億元，同比虧損擴大24.18%-47.75%；云從在上市時給出了盈利時間，預計在2025年公司將扭虧為盈。
但從歷年財報來看，云從一直深陷虧損的泥潭，2019年至2021年，云從科技的歸母凈虧損分別為6.40億元、8.13億元和6.32億元，如果再加上2022年7.85億元歸母凈虧損，其在近四年時間內(nèi)預計共虧損28.7億元。除了自身的盈利風險，還有云從還有巨大的競爭風險。僅在國內(nèi)市場，云從科技所在賽道就匯聚了眾多重量級競爭對手，除了同為四小龍的依圖、商湯、曠視，還有華為、BAT等科技及互聯(lián)網(wǎng)巨頭。目前在同質(zhì)化競爭下，突圍并不容易。
隨著后面熱度褪去，市場還是會接受短期過度預期的結(jié)果，畢竟二級市場炒作的前提是業(yè)績預期，而縱使是Open AI，目前也只有相對微薄的收入，依舊處在嚴重虧損狀態(tài)。公司2022年的收入預計不足3000萬美元，但計算和數(shù)據(jù)支出預計達到4.1645億美元，人工支出8931萬美元，其他非特定營業(yè)費用為3875萬美元，預計2022年的凈虧損在5.445億美元。
Open AI和Chat GPT近期快速吸引流量，離不開馬斯克、微軟等一眾行業(yè)巨頭的瘋狂宣傳，但這背后有多少是因為宣傳者本人或公司是公司的股東和投資人，雖然不否認這項技術(shù)的跨時代意義，但短期Chat GPT概念對上市公司業(yè)績增長預期確實存在高估。
03、AI技術(shù)的底層邏輯
在市場瘋狂炒作Chat GPT概念的背后，不僅僅需要機器學習、算法技術(shù)，其實需要更強的算力和數(shù)據(jù)中心，正如《流浪地球2》中的量子計算機“550W”和數(shù)據(jù)中心算力和數(shù)據(jù)中心高速發(fā)展才是對AI技術(shù)應用最強力的支撐。
根據(jù)Open AI的一份研究成果表明，AI訓練所需的算力增長是呈現(xiàn)指數(shù)爆炸增長的，其增長速度超越硬件的摩爾定律；數(shù)據(jù)顯示，從2012年到2018年，訓練AI所耗費的算力增長了30萬倍，而硬件的摩爾定律在相同時間只有7倍的增長。而深度學習的出現(xiàn)加速了性能的擴展，用于AI訓練的算力大約每6個月翻一番；而隨著大規(guī)模模型出現(xiàn)，其訓練所需算力是原來的10到100倍。換言之，AIGC在未來得到應用和普及的背后，必然是算力和數(shù)據(jù)中心市場的增長。
而且，隨著國內(nèi)數(shù)字化的開展，算力和數(shù)據(jù)中心已經(jīng)作為“新基建”成為國家建設(shè)的核心方向，兩者的迅速發(fā)展才能支撐云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G等應用都落地，而這些應用的普及又反饋需求更高的計算效率和數(shù)據(jù)中心容量，形成循環(huán)反饋；包括這兩年低迷的國產(chǎn)芯片半導體的行業(yè)，在未來對算力和數(shù)據(jù)中心的需求，也可以有效刺激國產(chǎn)芯片的發(fā)展；最后是真正與實體經(jīng)濟的融合，賦能于各行業(yè)完成國家期許的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。