記者 | 胡穎君

四年試點后，全面注冊制改革大幕徐徐拉開。

2月1日，中國證監(jiān)會就全面發(fā)行股票注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。

從核準制到全面注冊制，A股資本市場迎來重要里程碑。全面注冊制改革究竟有何意義？它將如何影響A股生態(tài)？界面新聞記者就此采訪了上海交通大學上海高級金融學院教授陳欣，前恒泰證券總裁、知名財經(jīng)大V牛壯，華夏基金數(shù)量投資部高級副總裁、基金經(jīng)理魯亞運，三位嘉賓就上述熱點議題展開深入討論。

“在2023年年初這個時點啟動全面注冊制改革，可以說是出乎市場意料，也由此可見為加快中國經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型升級，國家對資本市場寄予了多么高的期望?！?牛壯表示，全面注冊制的推行，標志著此前持續(xù)近四年的試點階段正式結(jié)束，也宣告中國資本市場最基礎的制度建設已經(jīng)形成。

魯亞運表示，注冊制改革的本質(zhì)是資本市場進一步向市場化改革，即把選擇權交給市場，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，主要起到審核和把關質(zhì)量的作用。與核準制相比，注冊制的上市門檻低、上市效率高，同時在信息披露為核心的上市流程框架下，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預期。

陳欣坦言，市場此前曾預期在全面注冊制背景下，很多中小型企業(yè)都有機會上市，不過從實際出臺的幾套上市標準來看，一個企業(yè)如果沒有科技含量，缺乏創(chuàng)新能力，經(jīng)營規(guī)模也不大，上市希望依舊渺茫。而這也是中國資本市場實施的注冊制區(qū)別于海外資本市場的地方。

具體而言，陳欣指出，“全面注冊制主板第一套標準比我預期的高，比如要求經(jīng)三年凈利潤均為正，且累計不低于1.5億元，以往則是要求不低于3000萬。標準還要求最近一年凈利潤不低于6000萬元。這也是此前沒有過的。除此之外，第二、第三套標準對擬上市企業(yè)的營收、市值要求也大幅超過以往科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的要求?！?/p>

全面注冊制推行后，將對A股市場生態(tài)以及交易制度帶來怎樣的影響？

“一級市場方面，全面注冊制改革能夠進一步提升直接融資的效率和規(guī)模。以創(chuàng)業(yè)板注冊制試點改革為例，新股從受理到上市的時間從過往的520天縮短至380天，二級市場方面，有助于增強主板市場定價能力與效率?！濒攣嗊\表示。

他進一步指出，“全面注冊制實行后將促進一二級市場定價接軌，研究定價能力的重要性上升，對投行而言研究能力將取代入圍率成為新的分配邏輯，對投資者而言打新需要更聚焦資產(chǎn)真實價值。參考科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制下的新股打新情況，發(fā)行市盈率較高的新股破發(fā)概率較大、首日平均漲幅較低?！?/p>

陳欣認為，過往A股新股定價并不準確，打新市場較為畸形，長期以來存在兩種亂象：一是新股上市后短期內(nèi)股價遠高于發(fā)行價，而在這背后可能存在資金投機或股價操縱等行為。二是在籌備上市期間，企業(yè)都會想盡辦法做大業(yè)績，而在上市后，其盈利能力反而會出現(xiàn)回落，并導致股價下跌，致使熱衷“炒新”的投資者損失慘重。

在他看來，全面實施注冊制之后，主板新股前五日不設漲跌幅限制，新股上市首日即可被納入融資融券標的，可以使得看空力量加入市場，能有效抑制短期股價爆炒，提升新股定價效率，長期來看有利于資本市場健康發(fā)展。

“對新股定價和存量股票的流動性都會有影響。港股200億市值以下的公司，很多研究機構是不會覆蓋的。也就是說，未來如果一家公司公司不具備一定體量，沒有吸引力，上不上市沒有太大區(qū)別?！迸驯硎?。

此外，未來A股退市制度也會得到進一步優(yōu)化和改善。牛壯指出，“過去試點注冊制，A股一共退市了46家企業(yè)，而反觀美股市場，過去三十年累計有17000多家企業(yè)退市，可以預計，存量標的優(yōu)勝劣汰會進一步加劇。另一方面，行業(yè)豐富度也會增加。類似過去的阿里、騰訊、泡泡瑪特等代表新經(jīng)濟方向的企業(yè)將加速登陸中國資本市場?！?/p>

全面實行注冊制會否導致新股供給的大幅增加？對此，魯亞運表示，實行注冊制有利于加快上市效率，但并不意味著各種公司都能上市。證監(jiān)會也表示“實行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求”，可見全面注冊制不等于簡單降低上市門檻。注冊制的最終目的，仍然是圍繞鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資展開，另外券商跟投制度的落實也意味著項目選擇上會更加注重企業(yè)質(zhì)量篩選。最后，目前交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構不變，上市發(fā)行的節(jié)奏整體可控，判斷IPO數(shù)量暴增的可能性較小。

 “如果是創(chuàng)新型企業(yè)，即便短期內(nèi)上市數(shù)量多一些也沒關系。而如果一些質(zhì)量較差的企業(yè)上市后業(yè)績變臉，損害投資者利益，我相信監(jiān)管層依舊會出手予以限制?！?陳欣則認為，與其擔心企業(yè)扎堆IPO對市場帶來沖擊，不如考慮是否有足夠多好的企業(yè)來A股上市。

牛壯表示，盡管中國資本市場總規(guī)模達八九十萬億，但實際上待上市的資產(chǎn)規(guī)模依舊龐大。參照美股市場來看，其退市的數(shù)量已經(jīng)超過了上市數(shù)量?！白灾迫骈_展后不久，我們也將會迎來相對平衡的階段，不太會出現(xiàn)堰塞湖的情況?！?/p>