文|美股研究社 海島

北京時(shí)間2月7日，動(dòng)視暴雪發(fā)布2022 財(cái)年第四季度和全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，財(cái)報(bào)顯示，動(dòng)視暴雪近3年全年業(yè)績(jī)首次出現(xiàn)較大幅度下滑情況，公司發(fā)展頹勢(shì)漸顯。不過(guò)第四季度表現(xiàn)優(yōu)于前三個(gè)季度，且實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，因此從財(cái)報(bào)發(fā)布后的盤(pán)后股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)依舊給予了正向反饋，小幅上漲了0.95%。

（資料來(lái)源：富途牛牛）

除了全年業(yè)績(jī)的下滑，動(dòng)視暴雪在公司運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展上均受到不少阻力。無(wú)論是近日由于未能維持與工作場(chǎng)所不當(dāng)行為投訴有關(guān)的披露程序而被SEC罰款3500萬(wàn)美元，還是更早一些與合作14年的網(wǎng)易正式“破裂”，再加上近期微軟對(duì)其收購(gòu)案頻頻受到全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)的警告，均顯示了動(dòng)視暴雪最近的日子不太平。

2022財(cái)年業(yè)績(jī)下滑，與網(wǎng)易分手后發(fā)展艱難

首先看向動(dòng)視暴雪第四季度業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)顯示，2022財(cái)年第四季度動(dòng)視暴雪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.3億美元，同比上漲7.87%，扭轉(zhuǎn)了前三個(gè)季度的下滑態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

分部門(mén)來(lái)看，第四季度動(dòng)視部門(mén)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了約60%，這主要得益于游戲《使命召喚》跨控制臺(tái)、PC和移動(dòng)設(shè)備，在2022年10月份推出之后，《使命召喚：現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)II》實(shí)現(xiàn)了特許經(jīng)營(yíng)史上最高的開(kāi)季銷(xiāo)售額，并且11月發(fā)布的戰(zhàn)區(qū)TM2.0包括其新的DMZ模式在內(nèi)，也推動(dòng)了第四季度主機(jī)和PC的特許經(jīng)營(yíng)范圍和參與度的強(qiáng)勁同比增長(zhǎng)。

另外，第四季度，暴雪部門(mén)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了約90%，這主要得益于《魔獸爭(zhēng)霸》《守望先鋒》和《暗黑破壞神》同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，每家凈預(yù)訂額都超過(guò)了1億美元。相較前兩個(gè)部門(mén)而言，King部門(mén)的業(yè)績(jī)就稍顯遜色，第四季度的營(yíng)業(yè)收入同比下降，這是由于去年同期得益于現(xiàn)金補(bǔ)償支出和保險(xiǎn)索賠收益的下降。

并且，從運(yùn)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，截至2022年末，動(dòng)視暴雪月活躍用戶為3.89億，相較上年同期的3.71億同比增長(zhǎng)了4.85%，月活用戶總數(shù)維持了穩(wěn)步增長(zhǎng)。

（資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)；單位：百萬(wàn)）

總的來(lái)看，動(dòng)視暴雪第四季度取得了比較不錯(cuò)的成績(jī)，是全年唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的季度，不過(guò)，并未能扭轉(zhuǎn)全年業(yè)績(jī)的下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2022財(cái)年動(dòng)視暴雪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.28億美元，同比下滑14.43%，凈利潤(rùn)為15.13億美元，同比下滑44%，這是其近3年來(lái)業(yè)績(jī)首次下滑，且下滑幅度較大。不過(guò)，對(duì)于2023財(cái)年業(yè)績(jī)的展望，動(dòng)視暴雪表現(xiàn)得較有信心，從數(shù)據(jù)來(lái)看，其第四季度的凈預(yù)訂量數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)43%，并且隨著業(yè)務(wù)的進(jìn)一步推進(jìn)，動(dòng)視暴雪預(yù)計(jì)2023年GAAP收入至少同比增長(zhǎng)10%。若按此數(shù)據(jù)預(yù)估，動(dòng)視暴雪或能在2023財(cái)年扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，不過(guò)也難回2021年巔峰水平。

（資料來(lái)源：同花順；圖為動(dòng)視暴雪近年?duì)I收數(shù)據(jù)）

（資料來(lái)源：同花順；圖為動(dòng)視暴雪近年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)）

另外，值得一提的是，2023年1月份，暴雪與合作14年的網(wǎng)易正式“分手”，暴雪旗下大部分游戲在中國(guó)大陸將停止服務(wù)。此項(xiàng)事件不僅關(guān)乎到暴雪游戲的大陸玩家，也關(guān)系到其自身在中國(guó)市場(chǎng)的收入。

眾所周知，動(dòng)視暴雪由于在世界各地開(kāi)展業(yè)務(wù)，公司的收入和利潤(rùn)有很大一部分來(lái)自國(guó)際貿(mào)易，特別是來(lái)自歐洲和亞洲。動(dòng)視暴雪曾表示，公司國(guó)外凈收入的大部分來(lái)自澳大利亞、加拿大、中國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利、日本、韓國(guó)和英國(guó)的消費(fèi)者。

具體從數(shù)據(jù)來(lái)看，動(dòng)視暴雪2022財(cái)年三季報(bào)透露，公司與第三方簽訂了許可協(xié)議，涉及在中國(guó)出版多部暴雪作品，這些協(xié)議在2021年貢獻(xiàn)了動(dòng)視暴雪合并凈收入的約3%，換算下來(lái)也就是說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)在2021年給動(dòng)視暴雪帶來(lái)的收入大約接近2.7億美元。

不過(guò)，據(jù)了解，動(dòng)視暴雪與網(wǎng)易的合作主要集中在暴雪部門(mén)，2021財(cái)年暴雪部門(mén)的收入為19.75億美元，由此可計(jì)算出中國(guó)市場(chǎng)給暴雪帶來(lái)的收益已經(jīng)超過(guò)10%?？梢?jiàn)，雖然中國(guó)市場(chǎng)給動(dòng)視暴雪帶來(lái)的收入占比并不多，但對(duì)于旗下暴雪部門(mén)的影響是比較大的。因此，此次暴雪與網(wǎng)易合作終止后若未及時(shí)找到其他合適的中國(guó)代理商合作，可能會(huì)對(duì)暴雪的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響，其未來(lái)能否較好延續(xù)中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)還需看后續(xù)更換代理商是否順利。

微軟收購(gòu)案受較大阻力，動(dòng)視暴雪前途未卜

近期消息顯示，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）和歐盟委員會(huì)均已對(duì)微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪這筆交易發(fā)出了警告，并且，或有更多監(jiān)管機(jī)構(gòu)如英國(guó)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)加入反對(duì)行列，為該收購(gòu)案增添更多阻力。

究其原因，主要由于此項(xiàng)交易的規(guī)模將對(duì)游戲行業(yè)造成較大影響，上述監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)心微軟可能會(huì)利用動(dòng)視暴雪的熱門(mén)游戲《使命召喚》系列獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

FTC表示，若此項(xiàng)交易達(dá)成，微軟將能夠直接影響到其Xbox游戲機(jī)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的用戶。通過(guò)控制動(dòng)視暴雪的游戲授權(quán)，微軟將有可能通過(guò)操縱定價(jià)，或完全不向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供內(nèi)容，從而損害消費(fèi)者的利益。FTC行政法法官將在2023年8月舉行的聽(tīng)證會(huì)后對(duì)該交易做出裁決。

對(duì)上述監(jiān)管方的警告，微軟方則表示此次收購(gòu)不會(huì)威脅到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，已計(jì)劃挑戰(zhàn)此次訴訟。

而此前動(dòng)視暴雪與微軟的這筆交易預(yù)計(jì)將在微軟截至2023年6月30日的財(cái)年完成，在巨大的監(jiān)管壓力之下，類比此前NVIDIA曾計(jì)劃收購(gòu)ARM由于監(jiān)管挑戰(zhàn)而最終終止交易的情況，微軟與動(dòng)視暴雪的交易可能無(wú)法按預(yù)期時(shí)間順利推進(jìn)，甚至也可能會(huì)最終交易失敗。

此項(xiàng)懸而未決的交易最終有何定論還要持續(xù)跟進(jìn)各方的交涉，不過(guò)，依舊可以分析一下此項(xiàng)交易成功或失敗對(duì)各方將會(huì)造成何種影響。

首先，若此項(xiàng)交易抵住監(jiān)管壓力交涉成功最終順利完成，那么微軟或?qū)⒊蔀槿虻谌笥螒蚬荆浯饲盀槎贪宓挠螒驑I(yè)務(wù)或能因?qū)?dòng)視暴雪收入麾下而獲得更大發(fā)展動(dòng)力。

對(duì)于動(dòng)視暴雪而言，也能“抱上大腿”從而扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。具體從業(yè)務(wù)端來(lái)看，由于動(dòng)視暴雪對(duì)第三方平臺(tái)的依賴，平臺(tái)提供商通常能夠影響動(dòng)視暴雪的產(chǎn)品和成本。而微軟作為市場(chǎng)上重要的平臺(tái)提供商之一，控制著平臺(tái)和在線網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)品和服務(wù)的費(fèi)用結(jié)構(gòu)和零售價(jià)格，在很大程度上直接地影響了動(dòng)視暴雪的盈利能力。

當(dāng)然，若收購(gòu)成功，微軟將為動(dòng)視暴雪帶來(lái)的增益遠(yuǎn)不止如此，動(dòng)視暴雪也曾在公司公告中表示，憑借微軟的規(guī)模和資源，公司將更有能力擴(kuò)大現(xiàn)有的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，推出新的潛在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

而如果合并協(xié)議在某些特定情況下終止，動(dòng)視暴雪或微軟將被要求支付終止費(fèi)，在特定情況下，微軟將被要求向動(dòng)視暴雪支付20至30億美元的終止費(fèi)，該金額約為動(dòng)視暴雪2021財(cái)年全年利潤(rùn)，或許能為動(dòng)視暴雪的后續(xù)發(fā)展短暫地注入一股能量，讓其獲得喘息之機(jī)。

除此之外，若該項(xiàng)交易失敗，動(dòng)視暴雪也可以嘗試其他收購(gòu)機(jī)會(huì)，或重新調(diào)整自己的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，不過(guò)對(duì)于走向下坡路的動(dòng)視暴雪而言，已經(jīng)走到被收購(gòu)的地步再要求其僅憑自身努力重振曾經(jīng)游戲巨頭的雄風(fēng)，恐怕存在較大難度，其普通股的市場(chǎng)價(jià)格也可能會(huì)下跌。

整體而言，目前動(dòng)視暴雪的狀態(tài)并不妙，一方面動(dòng)視暴雪第四季度良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)法掩飾其全年業(yè)績(jī)的頹勢(shì)，另一方面在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)由于與代理商的合作終止而暫時(shí)中斷，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀偌由献罱[得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的與微軟的合并交易出現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的層層阻力而可能走向失敗，種種現(xiàn)狀都顯示了如今動(dòng)視暴雪的發(fā)展困境。目前來(lái)看，其發(fā)展任務(wù)已經(jīng)落腳在找到其他合適的中國(guó)代理商合作、處理和微軟的收購(gòu)案上，若能在上述方面取得突破，或能渡過(guò)“生死劫”。