文|億邦動(dòng)力網(wǎng)  何洋

“2022年，幾乎整個(gè)（中國(guó)）創(chuàng)投圈的人都去了新加坡?！币晃魂P(guān)注出海市場(chǎng)的資本界人士感嘆。這里是通往整個(gè)東南亞地區(qū)的中樞，也是連接新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)的橋梁。

過(guò)去兩年，東南亞創(chuàng)投市場(chǎng)迎來(lái)前所未有的熱度。蓬勃的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力、年輕化的人口結(jié)構(gòu)、巨大的市場(chǎng)缺口、寬松開(kāi)放的政策，都讓這個(gè)地域充滿(mǎn)了想象力。不僅是中國(guó)創(chuàng)投人涌入，歐洲和美國(guó)的一些熱錢(qián)也在往這里移動(dòng)。

可以看到的是，盡管受到全球經(jīng)濟(jì)下行的影響，2022年?yáng)|南亞風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量及金額依然亮眼——據(jù)越海資本統(tǒng)計(jì)，除去區(qū)塊鏈行業(yè)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)（超過(guò)650筆交易，近100億美元總金額）較2020年有顯著提升、與2021年基本持平。其中，新加坡、印尼合計(jì)占據(jù)了約70%的風(fēng)投份額，而金融科技、電商為最熱門(mén)的兩個(gè)賽道。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，東南亞風(fēng)險(xiǎn)投資在2018年以前主要集中于電商領(lǐng)域，2018年后則迎來(lái)了金融服務(wù)、金融科技、SaaS、大健康、教育科技等行業(yè)的迅速火熱。2022年，金融科技行業(yè)投資金額首次超過(guò)電商，躍居首位。

中國(guó)投資機(jī)構(gòu)一直對(duì)東南亞電商相關(guān)行業(yè)青睞有加。就像弘章投資創(chuàng)始合伙人翁怡諾所言，中國(guó)模式的復(fù)刻是東南亞最大的機(jī)會(huì)。電商在中國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，無(wú)疑讓它在東南亞市場(chǎng)產(chǎn)生了無(wú)數(shù)憧憬。從早些時(shí)候跨過(guò)PC而進(jìn)入移動(dòng)電商時(shí)代，到近兩年TikTok帶動(dòng)直播電商潮流，東南亞電商點(diǎn)燃無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者的熱情。

不過(guò)，熱錢(qián)的流入、巨頭的加碼，讓東南亞電商市場(chǎng)風(fēng)起云涌的同時(shí)，也不斷產(chǎn)生變數(shù)?？梢哉f(shuō)，2022-2023年可能是東南亞電商格局的重塑期。

阿里旗下的Lazada，2022年更換集團(tuán)CEO及3個(gè)國(guó)家的CEO后，下半年即在泰國(guó)、菲律賓等國(guó)家的市場(chǎng)獲得不同程度的提升；

冬海集團(tuán)SEA旗下的Shopee，面對(duì)持續(xù)虧損、對(duì)手兇猛的壓力，也在2022年開(kāi)始戰(zhàn)略收縮，撤出拉美、歐洲，聚焦東南亞大本營(yíng)；

2022年TikTok Shop的GMV較2021年增長(zhǎng)300%，東南亞市場(chǎng)是主要貢獻(xiàn)者，其在印尼、越南、菲律賓都成為了受歡迎程度最高的社交媒體購(gòu)物渠道；

快時(shí)尚跨境電商SHEIN也將東南亞作為一個(gè)十分重要的增長(zhǎng)市場(chǎng)，并于2022年將總部設(shè)在了新加坡；

Meta則投資了新加坡科技初創(chuàng)企業(yè)Take App，后者幫商家搭建網(wǎng)站與WhatsApp用戶(hù)接觸，提供購(gòu)物車(chē)、付款和訂單管理等功能……

而在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，失意者也不斷涌現(xiàn)。2023年1月底，東南亞時(shí)尚電商Zilingo確認(rèn)進(jìn)入破產(chǎn)清算階段。這家總部位于新加坡的電商企，曾在獲得淡馬錫、紅杉資本等知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)的注資后聲名鵲起，一度成為東南亞創(chuàng)投圈的明星項(xiàng)目，估值達(dá)到準(zhǔn)獨(dú)角獸級(jí)別。同月，京東也宣告了將關(guān)停泰國(guó)及印尼電商網(wǎng)站，轉(zhuǎn)而聚焦供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施的消息。

盤(pán)點(diǎn)東南亞各國(guó)2022年電商領(lǐng)域的投融資情況不難發(fā)現(xiàn)，社交電商、快送電商、電商SaaS服務(wù)、電商品牌聚合是最為“吸金”的企業(yè)類(lèi)型。

有公開(kāi)信息的社交電商融資項(xiàng)目中，來(lái)自印尼的有6個(gè)、來(lái)自越南的有4個(gè)，新加坡和菲律賓各有1個(gè)，其中既有C輪融資7000萬(wàn)美元的成熟項(xiàng)目，也有百萬(wàn)美金種子輪融資的初期項(xiàng)目。主打10分鐘/15分鐘極速送貨的快送電商，也在東南亞地區(qū)迎來(lái)爆發(fā)——印尼的Astro、Bananas，越南的Rino都是典型代表。融資的電商SaaS服務(wù)商，主要分布在新加坡、印尼、越南，其中既包括類(lèi)Shopify的獨(dú)立站SaaS，也包括新零售綜合SaaS，以及TikTok電商分銷(xiāo)SaaS。

活水資本創(chuàng)始合伙人許樂(lè)家曾這樣表達(dá)自己對(duì)東南亞的投資的態(tài)度：對(duì)于新加坡本土市場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)含量比較高的公司，還有SaaS和物流；對(duì)于東南亞整體市場(chǎng)，重點(diǎn)看靠人口支撐的公司，比如Marketplace（在線市場(chǎng)）、新品牌等。這似乎也代表了多數(shù)奔向東南亞的投資人的選擇。

01、新加坡，國(guó)際化擴(kuò)張的有力跳板

2022年，索尼、戴森、臺(tái)積電等大型跨國(guó)企業(yè)紛紛在新加坡設(shè)立亞洲總部。騰訊、阿里、字節(jié)跳動(dòng)、愛(ài)奇藝等國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也去了新加坡“安營(yíng)扎寨”。此外，快時(shí)尚明星企業(yè)SHEIN將公司控制主體變更為新加坡公司，蔚來(lái)在新加坡交易所敲鐘上市，科興投資20多億新幣在新加坡設(shè)科研設(shè)施和國(guó)際商業(yè)總部……

有統(tǒng)計(jì)顯示，截止到2022年年底，有37400家國(guó)際企業(yè)在新加坡設(shè)點(diǎn)/落地業(yè)務(wù)，其中包括7000多家跨國(guó)公司。

不少投資人這樣評(píng)價(jià)新加坡：美國(guó)硅谷如今與從前已大不相同，而新加坡是硅谷之外的另一個(gè)高新技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展的中心。這里誕生和成長(zhǎng)出越來(lái)越多全球性創(chuàng)業(yè)公司，比如，2022年，除了電商之外，Web3.0、SaaS、AI等領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都異常耀眼。他們起步于新加坡，拓展至整個(gè)東南亞地區(qū)，乃至瞄準(zhǔn)全球市場(chǎng)——充分發(fā)揮新加坡的樞紐優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行國(guó)際化擴(kuò)張，成了一條不斷被驗(yàn)證的成功路徑。

從新加坡創(chuàng)業(yè)企業(yè)在2022年的融資情況來(lái)看，受到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)青睞的領(lǐng)域，除了金融科技、電商，還包括食品科技、健康科技、教育科技、生物醫(yī)藥、產(chǎn)房科技、AI、機(jī)器人、低代碼平臺(tái)、玩具收藏品、NFT基礎(chǔ)設(shè)施、Web3.0等，可謂百花齊放，吸金無(wú)數(shù)。

就電商領(lǐng)域來(lái)看，據(jù)億邦動(dòng)力不完全統(tǒng)計(jì)，2022年新加坡企業(yè)的融資不少于25起，累計(jì)金額超過(guò)13億美元。

其中，電商平臺(tái)融資共9起，金額多在1000萬(wàn)-3000萬(wàn)美金之間，企業(yè)類(lèi)型豐富，包含社交電商、二手電子產(chǎn)品電商、醫(yī)藥電商、工業(yè)品B2B電商、農(nóng)業(yè)B2B電商、返現(xiàn)電商等，且除了醫(yī)藥電商SwipeRx和返現(xiàn)電商ShopBack成立于2014年，其他均是在2018-2019年間誕生的。

物流服務(wù)商融資共3起，分別為連接港口、運(yùn)輸卡車(chē)和顧客的B2B物流平臺(tái)Haulio的700萬(wàn)美元A輪融資，物流SaaS服務(wù)解決方案提供商Inteluck的1500萬(wàn)美元B輪融資，以及物流資源管理SaaS平臺(tái)GoComet的700萬(wàn)美元A輪融資。

支付服務(wù)商融資共5起，其中也包括了金融科技公司M-DAQ對(duì)B2B跨境支付供應(yīng)商Wallex的收購(gòu)。

其他電商服務(wù)商融資共6起，包括直播服務(wù)、獨(dú)立站SaaS、電商營(yíng)銷(xiāo)、智能客戶(hù)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)等類(lèi)型的企業(yè)。其中，兩家融資的獨(dú)立站SaaS服務(wù)商Cococart和Plugo都非常年輕，前者成立于2020年，后者成立于2022年，可謂是印證了近兩三年來(lái)新冠疫情下Shopify帶動(dòng)的獨(dú)立站之風(fēng)的全球性蔓延。

此外，2022年新加坡電商品牌聚合商也有2起公開(kāi)的融資，包括Rainforest的4500萬(wàn)美元股權(quán)融資和Una Brands的3000萬(wàn)美元B輪融資，兩家均是2021年成立的新企業(yè)。

02、印尼，創(chuàng)投大爆發(fā)，生態(tài)逐漸成熟

過(guò)去兩年，印尼創(chuàng)投迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年，印尼吸引投資創(chuàng)下歷史記錄。Statista數(shù)據(jù)顯示，2021年印尼公司達(dá)成的VC/PE交易總額達(dá)到63.67億美元，與前一年的33.57億美元相比增加89.6%。到2022年，這一數(shù)字也并未明顯衰減。換句話說(shuō)，盡管受全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和疫情的影響，流入印尼初創(chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)資本仍在逐年增加。

華興資本在一份東南亞市場(chǎng)調(diào)研中指出，印尼除了是居世界第四位的人口大國(guó)之外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較穩(wěn)健——由于農(nóng)業(yè)、大宗商品和基建等行業(yè)的GDP貢獻(xiàn)較高，因此能夠抵御通貨膨脹和利率上升；同時(shí)，它也是全球杠桿率最低的國(guó)家之一，到2022年Q3的GDP增速已達(dá)到5.39%，政府預(yù)測(cè)2023年的GDP增長(zhǎng)率也將達(dá)到5.3%-5.9%。加之宏觀經(jīng)濟(jì)政策友好，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)及外國(guó)投資者表現(xiàn)出更開(kāi)放的態(tài)度，使得印尼創(chuàng)投市場(chǎng)迅猛發(fā)展。

不僅吸引越來(lái)越多國(guó)際化基金進(jìn)入，印尼本土投資者的隊(duì)伍也在壯大。有數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，印尼本地的風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)量已達(dá)129支，僅次于新加坡。

此外，自2020年開(kāi)始，印尼的企業(yè)并購(gòu)數(shù)量大大增長(zhǎng)——這被視作創(chuàng)業(yè)生態(tài)逐漸成熟的標(biāo)志之一。除了大型企業(yè)、國(guó)企與初創(chuàng)公司的合作，初創(chuàng)公司之間也在發(fā)生更多的合并和收購(gòu)。比如，印尼知名電商服務(wù)商Sirclo，在2020年時(shí)與Icube合并，2021年收購(gòu)母嬰電商O(píng)rami，在2022年又收購(gòu)了新零售平臺(tái)Warung Pintar。

2022年，印尼企業(yè)最為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所青睞的領(lǐng)域，包括電商、金融科技、物流、農(nóng)業(yè)科技、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等。而就電商領(lǐng)域來(lái)看，印尼電商相關(guān)企業(yè)2022年的融資數(shù)量為東南亞國(guó)家之首——不少于35企，累計(jì)金額15億美元左右。

其中，電商平臺(tái)融資共16起，最為熱門(mén)的為社交電商企業(yè)，共6家獲得300萬(wàn)-2000萬(wàn)美元數(shù)額不等的資金注入；其次是快送電商（類(lèi)似國(guó)內(nèi)的即時(shí)零售）——消費(fèi)者通過(guò)平臺(tái)下單后10-15分鐘即可收到所購(gòu)商品，共2家企業(yè)完成3輪融資，包括Astro的2700萬(wàn)美元A輪融資和6000萬(wàn)美元B輪融資，以及初創(chuàng)企業(yè)Bananas的150萬(wàn)美元種子輪融資；此外，還有農(nóng)業(yè)電商、生鮮電商、建材B2B電商、美妝電商、家居電商、會(huì)員制電商、時(shí)尚DTC品牌得到資金支持。

物流服務(wù)商融資共8起，金額最高的為Deliveree的7000萬(wàn)美元C輪融資，同時(shí)還有2起最為早期（前種子輪/種子輪）的融資。

支付服務(wù)商融資共3起，包括被稱(chēng)為“東南亞版Stripe”的Xendit的3億美元D輪融資，以及被稱(chēng)為“印尼版支付寶”的DANA的2.5億美元融資，DANA于2018年由印尼企業(yè)EMTEK和螞蟻金服合資成立。

其他電商服務(wù)商融資共5起，包括兩家電商SaaS企業(yè)、代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商、獨(dú)立站建站服務(wù)商以及TikTok電商分銷(xiāo)服務(wù)商。從電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)起家的Jet Commerce是其中融資數(shù)額最大的一家，2022年2月完成數(shù)千萬(wàn)美元首輪融資，半年后又完成超6000萬(wàn)美元的B輪融資。

電商品牌聚合商融資共1起——Grow Commerce前身是時(shí)尚電商Berrybenka，目前已收購(gòu)多個(gè)電商品牌。

03、越南，東南亞創(chuàng)投市場(chǎng)的后起之秀

新加坡創(chuàng)業(yè)投資公司Golden Gate Ventures（GGV）曾評(píng)價(jià)越南為創(chuàng)投市場(chǎng)的后起之秀，并稱(chēng)越南、印尼和新加坡同為“東南亞創(chuàng)投金三角”。

這種崛起來(lái)自于吸引投資者的市場(chǎng)潛力和由政府扶植的創(chuàng)業(yè)生態(tài)。與此同時(shí)，政治穩(wěn)定、勞動(dòng)力年輕、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，以及國(guó)民英語(yǔ)能力、數(shù)碼能力較高，都是越南的優(yōu)勢(shì)。因此，盡管受疫情、通脹、利率上升中斷等因素干擾，外界對(duì)越南經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期并未改變。

值得一提的是，2022年，面對(duì)后疫情時(shí)代的全球供應(yīng)鏈分散轉(zhuǎn)移，越南憑借自20世紀(jì)前十年開(kāi)始積累的制造業(yè)基礎(chǔ)（比如，形成了以服裝廠和電子廠為集群的勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)），迎來(lái)了一個(gè)新的“造富時(shí)代”——除了全球各地資本加速涌入，全球制造業(yè)也出現(xiàn)轉(zhuǎn)向越南的趨勢(shì)。

投入越南科技新創(chuàng)領(lǐng)域的資金持續(xù)增加，當(dāng)?shù)氐臄?shù)字支付、電商、醫(yī)療健康、教育、金融保險(xiǎn)、自動(dòng)化商務(wù)等領(lǐng)域，都得到迅速發(fā)展。這其中，基于越南有足夠的消費(fèi)市場(chǎng)，以及社會(huì)消費(fèi)的升級(jí)，電商及中小城市的零售，都是有待開(kāi)發(fā)的藍(lán)海市場(chǎng)。

2022年，越南電商相關(guān)企業(yè)的融資不少于11起，累計(jì)金額近1億美元。其中，電商平臺(tái)融資共8起，電商SaaS服務(wù)商融資2起，支付平臺(tái)（先買(mǎi)后付）融資1起。融資金額幾乎都在百萬(wàn)美金級(jí)別，僅電商SaaS企業(yè)OnPoint的B輪融資在千萬(wàn)美金級(jí)別（5000萬(wàn)美金）。

獲得投資的越南電商平臺(tái)幾乎都是2019年之后才成立的企業(yè)，最為集中的是社交電商，總共6家在2020年之后成立的企業(yè)獲得了100萬(wàn)-800萬(wàn)美元不等的投資金額。此外還有農(nóng)業(yè)電商、快送電商、時(shí)尚電商、生鮮電商也獲得了融資。

04、菲律賓電商全球增長(zhǎng)最快，馬來(lái)西亞最?lèi)?ài)跨境網(wǎng)購(gòu)

在菲律賓、馬來(lái)西亞、泰國(guó)，2022年獲得創(chuàng)投圈青睞的企業(yè)相對(duì)較少。

其中，菲律賓電商領(lǐng)域的融資不到10起，累計(jì)金額超過(guò)1.6億美元，企業(yè)類(lèi)型包括社交電商平臺(tái)、B2B電商平臺(tái)、支付服務(wù)商、電商品牌聚合商。成立于2016年的B2B電商平臺(tái)GrowSari拿下了該國(guó)2022年電商領(lǐng)域最大的一筆融資——7750萬(wàn)美元的C輪融資。

馬來(lái)西亞電商領(lǐng)域的融資有4起，累計(jì)金額超過(guò)2億美元，企業(yè)類(lèi)型包括B2B電商、比價(jià)網(wǎng)站、電子錢(qián)包、WhatsApp客戶(hù)管理服務(wù)商。融資金額最大的為電子錢(qián)包運(yùn)營(yíng)商TNG Digital的7.5億令吉（約合1.68億美元）融資，由阿里巴巴旗下東南亞電商平臺(tái)Lazada領(lǐng)投，它是Touch 'n Go和螞蟻集團(tuán)的合資企業(yè)。另外，WhatsApp客戶(hù)管理服務(wù)商WATI則完成了2300萬(wàn)美元的B輪融資，其投資者中除了Tiger Global、DST Global Partners，還出現(xiàn)了Shopify的身影。

泰國(guó)電商融資則僅有1起，為美妝電商Konvy的1000萬(wàn)美元A輪融資。該公司成立于2012年，通過(guò)旗下電商零售平臺(tái)和800多家實(shí)體零售店銷(xiāo)售從從護(hù)膚品、化妝品到香水等產(chǎn)品。

不過(guò)，值得一提的是，根據(jù)eMarketer的數(shù)據(jù)，2022年菲律賓電商交易額增長(zhǎng)25.9%，是全球電商增長(zhǎng)最快的國(guó)家。在當(dāng)下最受年輕人歡迎的社交媒體平臺(tái)TikTok上，這一“快”的趨勢(shì)也得到體現(xiàn)：雖然2022年年中才開(kāi)放了菲律賓TikTok Shop，到第四季度菲律賓已成為全球增長(zhǎng)最快的站點(diǎn)。一個(gè)背景是，作為全球社交媒體之都，菲律賓人每天花在社交媒體上的時(shí)間超過(guò)4個(gè)小時(shí)，是東南亞國(guó)家里最長(zhǎng)的。

馬來(lái)西亞則是跨境電商消費(fèi)大國(guó)。摩根大通的報(bào)告顯示，有超過(guò)一半(52%) 的馬來(lái)西亞網(wǎng)購(gòu)者進(jìn)行跨境消費(fèi)，而中國(guó)是最受歡迎的海淘地，新加坡第二、日本第三。城市人口占比為東南亞最高、人均GDP僅次于新加坡，華人占總?cè)丝?3%、文化和語(yǔ)言與中國(guó)相通性高，這些天然優(yōu)勢(shì)都讓中國(guó)商家進(jìn)入馬來(lái)西亞得心應(yīng)手。

泰國(guó)無(wú)論人口、經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)展不是東南亞之最，但對(duì)新鮮事物很開(kāi)放，這讓電商行業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)良多。據(jù)Statista預(yù)估，泰國(guó)電商營(yíng)收在2022年達(dá)到58.3億美元，躍居?xùn)|南亞第二位。

05、中國(guó)企業(yè)出海東南亞，“卷”贏的機(jī)會(huì)很大

領(lǐng)英數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)出海品牌遍布最集中的國(guó)家/地區(qū)排名前25中，東南亞地區(qū)就有4個(gè)，分別是新加坡、印尼、菲律賓和馬來(lái)西亞。東南亞地區(qū)由于人口條件優(yōu)越、投資環(huán)境良好、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快等因素，成為了近年來(lái)中國(guó)企業(yè)出海的熱門(mén)地。

不僅僅是貿(mào)易，生產(chǎn)制造、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的中資企業(yè)都越來(lái)越多地進(jìn)入東南亞市場(chǎng)。而且，一個(gè)突出的現(xiàn)象是許多中國(guó)出海企業(yè)都采用雙總部平行運(yùn)作模式——一個(gè)在國(guó)內(nèi)，一個(gè)在新加坡。在新加坡成立辦公室，一方面是因?yàn)樾录悠聟R聚了大量創(chuàng)業(yè)公司，是華人與技術(shù)創(chuàng)業(yè)者的高度聚集地；另一方面，落地新加坡也為通往東南亞乃至全球各地創(chuàng)造了便利的條件。

弘章投資創(chuàng)始合伙人翁怡諾在“2023億邦未來(lái)零售大會(huì)上”這樣分析：從消費(fèi)層面看，東南亞是中國(guó)式連鎖品牌或者供應(yīng)鏈企業(yè)最佳的出海第一站。而且，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者出海也受到全球投資圈的看好。因?yàn)樗麄冊(cè)谥袊?guó)如此紛繁復(fù)雜的環(huán)境里面拼殺出來(lái)，能量和能力都是卓越的。

當(dāng)然，除了消費(fèi)領(lǐng)域之外，出海東南亞的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者還分布在跨境電商服務(wù)、物流、SaaS等領(lǐng)域。

根據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩咨詢(xún)公司聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告預(yù)測(cè)，到2025年，東南亞地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模有望突破3600億美元，到2030年則將達(dá)到萬(wàn)億美元。各種數(shù)字化創(chuàng)新勢(shì)必在這個(gè)進(jìn)程中體現(xiàn)更大價(jià)值。

不過(guò)，正如翁怡諾所言，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者出海東南亞，需要注意的相對(duì)“負(fù)面”的點(diǎn)是，以在國(guó)內(nèi)做項(xiàng)目的眼光來(lái)看規(guī)模的話，目前整個(gè)東南亞地區(qū)還是太小——雖然是持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。另外，在東南亞，一個(gè)商業(yè)模式在一個(gè)國(guó)家跑通后，未必能復(fù)制到另外一個(gè)國(guó)家，因?yàn)楦鲊?guó)市場(chǎng)環(huán)境非常不一樣。