文｜GPLP 漣漪

1月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，江蘇齊暉醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“齊暉醫(yī)藥”）發(fā)布招股書預(yù)披露，擬滬市主板上市。

齊暉醫(yī)藥成立于2001年3月，主要從事獸藥化學(xué)原料藥及相關(guān)醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入分別為2.48億元、2.95億元、5.04億元、3.75億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4951.06萬(wàn)元、1952.48萬(wàn)元、8848.01萬(wàn)元、6727.58萬(wàn)元。

（來(lái)源：齊暉醫(yī)藥招股書）

齊暉醫(yī)藥此次IPO擬發(fā)行股票不超過(guò)4000萬(wàn)股，擬募集資金6.97億元，將用于動(dòng)保原料藥生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

毛利率波動(dòng)下滑，應(yīng)收賬款、存貨逐年增加

齊暉醫(yī)藥生產(chǎn)的獸藥原料藥主要為鹽酸左旋咪唑、阿苯達(dá)唑、氯氰碘柳胺鈉、甲苯咪唑，醫(yī)藥中間體主要為鹽酸四咪唑、左旋堿，2019-2021年及2022年上半年，產(chǎn)品合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.94%、56.35%、66.71%、74.75%。

材料成本是齊暉醫(yī)藥業(yè)務(wù)的主要成本構(gòu)成之一。

齊暉醫(yī)藥產(chǎn)品的主要原材料包括左旋堿、氧化苯乙烯、3,5-二碘水楊酸、溴丙烷、液堿、碘等各類醫(yī)藥中間體及基礎(chǔ)化學(xué)原料。

2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫(yī)藥直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為64.54%、61.18%、57.55%、53.86%。

齊暉醫(yī)藥綜合毛利率波動(dòng)下滑。

2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫(yī)藥綜合毛利率分別為36.47%、35.77%、33.49%、33.96%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.00%、36.30%、33.35%、33.86%，其他業(yè)務(wù)毛利率分別為22.05%、27.41%、48.17%、50.51%。

齊暉醫(yī)藥表示，因不同產(chǎn)品的銷售價(jià)格和主要原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、起始原料變化、工程建設(shè)投入所導(dǎo)致的固定成本變動(dòng)以及各產(chǎn)品或同一產(chǎn)品不同工序?qū)?yīng)的生產(chǎn)主體在該公司子公司之間進(jìn)行調(diào)整等諸多因素，導(dǎo)致部分產(chǎn)品毛利率存在一定波動(dòng)。

齊暉醫(yī)藥連續(xù)兩年半存貨賬面價(jià)值超億元。

截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥存貨賬面價(jià)值分別為0.94億元、1.21億元、1.64億元、1.63億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.43%、38.80%、35.70%、34.41%。

齊暉醫(yī)藥應(yīng)收賬款余額逐年增加。

截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥應(yīng)收賬款余額分別為3344.80萬(wàn)元、3703.84萬(wàn)元、5833.28萬(wàn)元、9546.58萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為13.51%、12.54%、11.57%、12.72%（經(jīng)年化）。

三年半持續(xù)投資固定資產(chǎn)，研發(fā)費(fèi)用率低于同行

招股書顯示，齊暉醫(yī)藥所處的原料藥及相關(guān)醫(yī)藥中間體產(chǎn)業(yè)屬于資本密集型行業(yè)且近幾年環(huán)保要求不斷提高，相關(guān)生產(chǎn)、環(huán)保等固定資產(chǎn)投資的需求較高。

截至2022上半年末，齊暉醫(yī)藥固定資產(chǎn)、在建工程賬面價(jià)值分為4.44億元、0.57億元，合計(jì)占總資產(chǎn)的48.71%。

值得一提的是，2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫(yī)藥投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒龇謩e為1.24億元、0.69億元、1.03億元、1.02億元。

齊暉醫(yī)藥表示，未來(lái)，為了鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，將繼續(xù)增加相關(guān)資產(chǎn)投入，以進(jìn)一步豐富產(chǎn)品種類及生產(chǎn)能力，從而導(dǎo)致固定資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。若該公司收入規(guī)模的增長(zhǎng)短期內(nèi)無(wú)法消化大額固定資產(chǎn)投資帶來(lái)的新增折舊，將面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

齊暉醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用率急劇下滑。

截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用率分別為4.77%、3.55%、2.78%、1.96%，同期可比公司平均值分別為3.89%、3.71%、3.55%、3.91%。

齊暉醫(yī)藥表示，除2019年外，研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司，主要系隨著2020年下半年內(nèi)蒙古齊暉的逐步投產(chǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模增速提升，收入增長(zhǎng)較快，盡管研發(fā)投入持續(xù)增加，但研發(fā)投入增速低于營(yíng)業(yè)收入增速，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例有所下降。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）