文|翠鳥資本
靠著壓低毛利率給寧德時代供貨，這家剛剛股改一年的公司要沖擊上市了。
日前，蘇州西典新能源電氣股份有限公司（以下簡稱“西典新能”）披露首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬募資8.7億元，募集資金將用于年產(chǎn)800萬件動力電池連接系統(tǒng)擴建項目、成都電池連接系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金項目。
從招股書中可以看出，2022年1月剛整體變更為股份公司的西典新能，還存在著不少問題，其中之一就是業(yè)務(wù)過度依賴寧德時代。
雖然公司表示有寧德時代、比亞迪、法拉電子、中國中車、陽光電源、國軒高科、西屋制動、羅克韋爾、東芝三菱等客戶，但寧德時代才是公司的根基所在。
2022年上半年，寧德時代及其下屬企業(yè)銷售收入占西典新能營業(yè)收入的比例已經(jīng)高達74.06%。值得注意的是，2019年時這個比例還是0。
那么為何短短三年間迅速增長，招股書中的一個細節(jié)引起翠鳥資本注意。
2021 年6 月長江晨道出資4500萬元認購西典新能新增注冊資本，股權(quán)比例占到6%。然后2021年，西典新能對寧德時代和其下屬企業(yè)的銷售比例就從2020年的29.57%上升至69.1%。
同樣引起關(guān)注的還有西典新能的控股股東情況。根據(jù)招股書，公司控股股東為SHENG JIAN HUA，實際控制人為SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN夫婦，兩者都是加拿大國籍，合計持有西典新能的股權(quán)比例達到了86.81%。
夫婦兩人持近90%股權(quán)
西典新能成立于2007年，公司主營業(yè)務(wù)為電連接產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池連接系統(tǒng)和復(fù)合母排。
招股書中表示，自設(shè)立以來，公司一直從事電連接技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、電化學(xué)儲能、軌道交通、工業(yè)變頻、新能源發(fā)電等領(lǐng)域。
2007年5月，西典有限設(shè)立，公司前身是蘇州西典機械有限公司，由SHENG JIAN HUA 和PAN SHU XIN 共同出資設(shè)立，設(shè)立時注冊資本20萬美元，其中SHENG JIAN HUA 以貨幣資金出資10萬美元，PAN SHU XIN以貨幣資金出資10萬美元。
這家注冊資本僅百萬元規(guī)模的公司，2011年進行了第一次增資，但僅將注冊資本增資到100萬美元。
直到2020年6月30日，西典有限一口氣將注冊資本增至1600萬美元，其中SHENG JIAN HUA 增資750萬美元，PAN SHU XIN增資750萬美元。
約一年后，公司開始進行引入機構(gòu)，進行上市前的股權(quán)布局。
2021年6 月22 日，西典有限將注冊資本增加至1777.7779 萬美元，其中，由長江晨道出資4500萬元認購106.6667萬美元出資額、法拉電子出資1500萬元認購35.5556 萬美元出資額、蘇州匯琪出資1500萬元認購35.5556 萬美元出資額，出資方式均為貨幣。
按照長江晨道、法拉電子、蘇州匯琪出資價格，對應(yīng)公司的投后整體估值均為7.5億元。在這些機構(gòu)投后僅僅半年，公司在2022 年1 月整體變更為股份公司，并在一年后開始沖刺IPO
即使經(jīng)過一次機構(gòu)增資，西典新能實控人兩夫婦，仍然把持了公司絕對的控股權(quán)。
招股書顯示，公司控股股東為SHENG JIAN HUA，實際控制人為SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN 夫婦。本次發(fā)行前，SHENG JIAN HUA 直接持有公司45%的股份；PAN SHU XIN 直接持有公司36%的股份，并通過新典志成、新典志明間接持有公司5.81%的股份。SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN 夫婦合計持有公司86.81%的股份。
SHENG JIAN HUA，1968 年出生，加拿大國籍，擁有中國境內(nèi)永久居留權(quán)，現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理。PAN SHU XIN，1969 年出生，加拿大國籍，擁有中國境內(nèi)永久居留權(quán)，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書。
從公司股權(quán)和管理架構(gòu)來看，兩夫婦既掌握著公司控股權(quán)，又掌握著公司的絕對管理權(quán)。如此甚至不能算“家族企業(yè)”，可謂是“家庭企業(yè)”了。
極為依賴寧王
從招股書來看，西典新能還存在不少問題，其中最嚴重的是大客戶依賴。
2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，公司電池連接系統(tǒng)銷售收入分別為1602.81 萬元、9750.07 萬元、58898.95萬元和47572.35萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.88%、39.68%、72.42%和76.28%。
從業(yè)務(wù)層面看，報告期內(nèi)公司電池連接系統(tǒng)收入呈爆發(fā)式增長，成為公司重要的收入來源及增長點。但業(yè)務(wù)增長和大客戶密切相關(guān)，2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，公司向前五名客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為68.13%、59.79%、84.39%和88.73%，公司客戶集中程度較高。
其中，寧德時代自2020年以來就是西典新能的第一大客戶。
2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，西典新能對寧德時代及其下屬企業(yè)銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為0、29.57%、69.1%和74.06%，來源于寧德時代的收入規(guī)模及占比增長較快。
值得注意的是，寧德時代通過長江晨道間接持有西典新能的股份。
2021年時，還是西點有限的西典新能進行增資，長江晨道、法拉電子、蘇州匯琪等外部投資機構(gòu)投資入股
這次的新增股東中，長江晨道合伙人之一寧波梅山保稅港區(qū)問鼎投資有限公司系公司客戶寧德時代的全資子公司。
另外，在2021年的增資機構(gòu)中，法拉電子也是西典新能的客戶。招股書顯示，法拉電子是公司電控母排客戶。
既是客戶又是股東，而且增資時間又如此精準，這難免有利益輸送之嫌。
對此西典新能在招股書中有意強調(diào)，“公司與寧德時代、法拉電子業(yè)務(wù)合作時間早于本次增資時間，長江晨道、法拉電子入股不是發(fā)行人獲取業(yè)務(wù)的附帶條件，不存在約定每年采購量下限、對獨立獲取業(yè)務(wù)存在限制、利益輸送或其他利益安排的情形”。
應(yīng)收賬款持續(xù)升高
不過大客戶依賴之下，也讓西典新能的財務(wù)承受壓力。
報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為4993.82萬元、14999.25萬元、43206.2萬元和40152.58萬元，占各期末流動資產(chǎn)總額的比例分別為38.1%、60.68%、61.46%和49.83%，應(yīng)收賬款的賬齡主要集中于一年以內(nèi)。
同時，回款還將影響公司的流動性。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為701.37萬元、1578.86 萬元、-3911.62萬元和6915.94萬元。
西典新能表示，未來隨著營業(yè)收入的增長，公司應(yīng)收賬款金額可能進一步增加，如公司客戶支付困難，公司可能面臨應(yīng)收賬款不能收回的風險。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，對營運資金需求日益增加，如果公司持續(xù)融資能力受到限制或者客戶未能及時回款，不能及時獲得足夠的資金，可能使公司正常運營面臨較大的資金壓力，導(dǎo)致公司出現(xiàn)流動性風險。
另外公司表示，若未來公司新開發(fā)產(chǎn)品無法適應(yīng)寧德時代的需求，或未來寧德時代因國際政治形勢及市場環(huán)境、關(guān)鍵物料供應(yīng)、下游市場需求及自身競爭地位發(fā)生不利變化等因素減少向公司的采購，則公司電池連接系統(tǒng)的營業(yè)收入將受到不利影響，可能導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。