文 | 財經(jīng)無忌 寧雯
2023年1月13日，無錫盛景微電子股份有限公司（簡稱為“盛景微”） 預(yù)披露更新招股書，擬登陸上交所主板。雖然已經(jīng)到預(yù)披露更新階段，但這并不意味著盛景微的IPO之路已高枕無憂，因為盛景微的業(yè)務(wù)模式屢遭證監(jiān)會詰問。
圖源：證監(jiān)會
2022年11月11日，證監(jiān)會披露了盛景微滬主板IPO的反饋意見。重點問詢了盛景微的技術(shù)儲備、客戶集中、信息披露等問題。
這并不是盛景微首次被問詢。2021年6月科創(chuàng)板IPO獲受理后，盛景微也歷經(jīng)上交所數(shù)輪“靈魂拷問”?；蛟S是因為考慮到難過科創(chuàng)板苛刻的審核關(guān)，2021年12月6日，盛景微撤回了科創(chuàng)板IPO申請。
不過盛景微顯然不想放棄上市計劃，而是輾轉(zhuǎn)滬主板，繼續(xù)沖擊IPO。雖然登陸滬主板的難度低于科創(chuàng)板，但是考慮到盛景微的財務(wù)數(shù)據(jù)擁有眾多問題，沖擊滬主板，對于盛景微來說，或許依然存在巨大的挑戰(zhàn)。
盛景微突然“成長”
《招股書》顯示，盛景微成立于2016年4月，是一家具備高性能、超低功耗芯片設(shè)計能力的電子器件提供商，主要產(chǎn)品為電子控制模塊。
雖然時至今日，盛景微的歷史不過六年左右，但其已經(jīng)成為爆破控制模塊市場的頭部企業(yè)。《招股書》顯示，2021 年，盛景微電子控制模塊在爆破領(lǐng)域的市占率為 39.02%，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。
與此同時，近兩年盛景微的業(yè)績也節(jié)節(jié)攀升。2019年-2021年，盛景微的營收分別為0.75億元、2.11億元以及3.56億元，分別同比增長181.33%以及68.72%；凈利潤分別為0.16億元、0.63億元以及0.87億元，分別同比增長293.75%以及38.1%。
不過注意的是，盛景微的業(yè)績并不是持續(xù)穩(wěn)步攀升，2019年之前，其甚至身陷虧損的泥潭。
《招股書》顯示， 2018年，盛景微的營收和凈利潤分別為339.43萬元以及-128.96萬元，與此后幾年穩(wěn)步增長的業(yè)績形成截然反差。與此同時，2018年，盛景微的電子控制模塊產(chǎn)品在爆破領(lǐng)域的市占率也僅為7.23%。
圖源：招股書
針對2019年后突飛猛進(jìn)的業(yè)績，盛景微對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，主要是因為隨著電子雷管逐漸替換傳統(tǒng)雷管，下游需求持續(xù)增長，公司憑借穩(wěn)定、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量獲得客戶認(rèn)可。
事實上，2019年后，盛景微亮眼的業(yè)績，確實得益于大客戶的認(rèn)可?！墩泄蓵凤@示，2018年-2020年，盛景微向前五名客戶的銷售額分別為 339.43 萬元、0.75以及1.97萬元，占總營收的100.00%、99.85%以及93.68%。
圖源：招股書
不過值得注意的是，盛景微的前五名客戶中，雅化集團(tuán)對盛景微2019年后業(yè)績的暴增厥功至偉。
財報顯示，2018年-2020年，雅化集團(tuán)均位列盛景微的第一大客戶，為后者貢獻(xiàn)264.39萬元、0.33億元以及1.06億元的營收，占盛景微總營收的77.89%、44.17%以及50.49%。
橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，2019年后，雅化集團(tuán)開始大手筆地向盛景微訂購相關(guān)產(chǎn)品，這也直接帶動盛景微業(yè)績的增長。
雅化集團(tuán)不只是客戶
誠然，隨著電子雷管大規(guī)模替換傳統(tǒng)雷管，相關(guān)產(chǎn)品需求逐漸釋放，雅化集團(tuán)大規(guī)模選購盛景微的產(chǎn)品無可厚非。但問題是，雅化集團(tuán)和盛景微的關(guān)系，不僅僅是上下游的甲乙方那么簡單。
2019年大規(guī)模采購盛景微的產(chǎn)品之前，盛景微還拿到了雅化集團(tuán)“孫”公司的相關(guān)專利。2018年11月，盛景微以3000萬元受讓四川久安芯的實物資產(chǎn)，其中專利的價格為2930.05萬元。截止2022年中，盛景微共有11項發(fā)明專利，其中6項發(fā)明專利通過上述資產(chǎn)受讓取得，占比54.55%。
企查查數(shù)據(jù)顯示，雅化集團(tuán)通過雅化綿陽持有四川久安芯60%的股份。而《招股書》披露的信息顯示，盛景微的董事長、總經(jīng)理張永剛以及董事、副總經(jīng)理、總工程師趙先鋒均曾在四川久安芯任職高管。
也正因此，上交所的問詢函質(zhì)疑雅化集團(tuán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)專利后持續(xù)向盛景微采購相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)合理性，并要求人盛景微說明，其對雅化集團(tuán)是否構(gòu)成依賴、雅化集團(tuán)等相關(guān)方是否直接或間接持有公司權(quán)益或存在其他利益安排。
圖源：第二輪問詢函截圖
對此，盛景微回復(fù)稱，四川久安芯之所以出售電子延期模塊相關(guān)資產(chǎn)，主要是因為其“現(xiàn)金流較為緊張”、“不具備進(jìn)一步迭代新產(chǎn)品的能力”，而雅化集團(tuán)對自己的采購大幅增長，主要系“雅化集團(tuán)自身雷管業(yè)務(wù)大幅增長，對電子延期模塊需求增長”。
但矛盾的是，四川久安芯本身就是雅化集團(tuán)的“孫”公司，既然主企業(yè)對電子延期模塊需求增長，那么相較于舍近求遠(yuǎn)地將核心資產(chǎn)變賣，再采購其他企業(yè)的產(chǎn)品，為“孫”公司輸血，無疑更符合主企業(yè)的長期利益。
當(dāng)然，術(shù)業(yè)有觀眾，如果盛景微可以形成規(guī)模化效益，那么也能降低雅化集團(tuán)的成本，但問題是，盛景微很像是一家聯(lián)通上下游的“中介”。
《招股書》顯示，盛景微采用 Fabless 模式（無生產(chǎn)加工線模式），委托晶圓代工廠定制圓片，委托封裝測試廠對晶圓進(jìn)行封裝及測試，委托 PCB 供應(yīng)商和 SMT 供應(yīng)商進(jìn)行 PCB 板加工、貼片和產(chǎn)品注塑、檢驗等。
《招股書》顯示，2018年-2020年，盛景微采購金額分別為729.48萬元、0.52億元以及1.26億元。
圖源：招股書
簡而言之，盛景微的商業(yè)模式是，先在四川久安芯拿到相關(guān)專利，然后高度綁定雅化集團(tuán)等大客戶，再采購供應(yīng)商的產(chǎn)品進(jìn)行組裝賺錢。
至于盛景微為什么能在2018年末拿到雅化集團(tuán)“孫”公司的相關(guān)技術(shù)，并博得雅化集團(tuán)的厚愛，還不得而知。但可以肯定的一點是，如果沒有雅化集團(tuán)的“照顧”，盛景微想必很難達(dá)到上市的門檻。
未來的成長性存疑
盛景微類似于“中介”的商業(yè)模式，也是其登陸科創(chuàng)板而被上交所質(zhì)疑的重點。上交所的兩輪問詢函中，第一個問題均是“科創(chuàng)板定位”。
針對上交所的問詢，盛景微回復(fù)稱，集成電路設(shè)計是主營業(yè)務(wù)的核心，該業(yè)務(wù)主要根據(jù)特定系統(tǒng)需求的專用集成電路設(shè)計，以及基于該集成電路通信協(xié)議進(jìn)行的系統(tǒng)開發(fā)，因此“芯片設(shè)計”定位準(zhǔn)確。
狹義的詞匯定義，可能因主體所處的角度不同而有所扭曲。客觀的專利技術(shù)，則能說明企業(yè)到底是否具備“芯片設(shè)計”能力。
《招股書》顯示，截止2022年中，盛景微累計擁有專利45項，其中發(fā)明專利11項、實用新型33項、外觀設(shè)計1項，沒有任何一項與芯片有關(guān)。
圖源：招股書
事實上，這恰恰揭示了盛景微對于技術(shù)抱有“功利”的態(tài)度。以最具價值的發(fā)明專利為例，雖然過去一年，盛景微的發(fā)明專利從8項增加到11項，但這其中真正是盛景微原始取得的只有兩項，其余皆為收購上海先積取得。
至于為什么自己沒能研發(fā)出發(fā)明專利，或許與盛景微的研發(fā)投入力度銳減有關(guān)。
《招股書》顯示，2018年-2021年，盛景微的研發(fā)費用率分別為40.05%、14.68%、6.78%以及9.42%。橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，2018年后，盛景微的研發(fā)費用率斷崖式下跌，目前已經(jīng)低于10%。
圖源：招股書
而盛景微沖擊 IPO，很大程度上也是為了擴(kuò)產(chǎn)，而不是為了研發(fā)。
《招股書》顯示，盛景微滬主板IPO擬募集資金為8.04億元，其中3.18億元用于延期模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，占比39.63%，反觀用于研發(fā)中心建設(shè)項目的投入占比僅為30.51%。
總而言之，雖然過去幾年，盛景微的財務(wù)數(shù)據(jù)達(dá)到了主板上市的要求，但是不能忽視的是，其最核心的技術(shù)與突飛猛進(jìn)業(yè)績，并不是市場化競爭得來的，很大程度上都源自于雅化集團(tuán)的特殊照顧。
姑且不論這種照顧的合理性以及盛景微有無核心競爭力，一旦脫離雅化集團(tuán)，盛景微能否繼續(xù)保持高位增長態(tài)勢，或許都要打一個大大的問號。