文｜江瀚視野觀察

在大多數(shù)國(guó)人都在享受春節(jié)假期喜悅的時(shí)候，一家公司卻果斷沖刺上市了，這就是新瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)，作為一家兩年虧損23億的公司，很多人都在問(wèn)這個(gè)時(shí)候沖刺上市，新瑞鵬想當(dāng)中國(guó)寵物醫(yī)療第一股真的有戲嗎？

一、過(guò)年沖刺上市的新瑞鵬

據(jù)上海證券報(bào)的報(bào)道，寵物醫(yī)院的資本化與產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入新階段。就在春節(jié)期間，新瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)（下文簡(jiǎn)稱“新瑞鵬”）正式遞交IPO招股書(shū)，尋求納斯達(dá)克上市。IPO所募集款項(xiàng)計(jì)劃用于提升寵物醫(yī)療服務(wù)、加強(qiáng)品牌及研發(fā)。

招股書(shū)顯示，新瑞鵬經(jīng)營(yíng)寵物醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)三大支柱業(yè)務(wù)，延伸發(fā)展出第三方診斷、獸醫(yī)繼續(xù)教育及行業(yè)級(jí)企業(yè)服務(wù)等其他業(yè)務(wù)板塊。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，就醫(yī)院數(shù)目及寵物醫(yī)療服務(wù)收入而言，2020年及2021年，新瑞鵬是中國(guó)最大、全球第二大的寵物醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年前三季度，新瑞鵬營(yíng)收分別為30.08億元、47.84億元和43.15億元，凈虧損分別為10.00億元、13.11億元和11.09億元。具體業(yè)務(wù)方面，2020年、2021年以及2022年前三季度，寵物醫(yī)療服務(wù)占總營(yíng)收比例分別為68.3%、62.2%及52.9%；供應(yīng)鏈服務(wù)分別占總營(yíng)收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服務(wù)為12.0%、11.0%及10.6%。

2022年前9個(gè)月，新瑞鵬營(yíng)收43.15億元，上年同期的營(yíng)收為34億元；運(yùn)營(yíng)虧損10.64億元，上年同期的運(yùn)營(yíng)虧損為9.05億元；凈虧損為11億元，上年同期的凈虧損為8.57億元。新瑞鵬2020年、2021年調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)分別為-6.15億元、-8.52億元；2022年前9個(gè)月調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)為-7.49億元，上年同期為-5.17億元。

據(jù)自媒體獨(dú)角獸早知道的研究，新瑞鵬集團(tuán)以寵物醫(yī)療為主營(yíng)業(yè)務(wù)，在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)有寵物中心醫(yī)院及國(guó)際醫(yī)院、各類寵物?？漆t(yī)院及社區(qū)醫(yī)院1000多家。

據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)資料顯示，1998年,新瑞鵬的前身——瑞鵬寵物醫(yī)院在深圳羅湖區(qū)成立。2016年,瑞鵬已成為中國(guó)擁有分院最多、規(guī)模最大的寵物連鎖醫(yī)院。同年,瑞鵬加速資本運(yùn)作,并于同年8月掛牌新三板。

兩年后，瑞鵬從新三板摘牌，參股整合了國(guó)內(nèi)大量?jī)?yōu)秀的醫(yī)療資源,重組為新瑞鵬集團(tuán)。也正是這一時(shí)期,新瑞鵬通過(guò)收購(gòu)，參股整合了國(guó)內(nèi)大量?jī)?yōu)秀的醫(yī)療資源。

2020年9月底，新瑞鵬完成數(shù)億美元融資，騰訊領(lǐng)投,勃林格殷格翰(Boehringer-Ingelheim)、碧桂園創(chuàng)投、雪湖資本等多家海內(nèi)外機(jī)構(gòu)跟投。融資完成后,新瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)的估值達(dá)到近300億元，成為當(dāng)之無(wú)愧的寵物賽道獨(dú)角獸。2022年底，新瑞鵬再次獲得了全球知名寵物食品賽道巨頭雀巢的戰(zhàn)略投資。

截至目前，新瑞鵬擁有中國(guó)前20大寵物醫(yī)療服務(wù)品牌中的13個(gè)品牌并多年投入數(shù)字化基礎(chǔ)建設(shè)賦能醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，幫助優(yōu)化醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)效率。

二、新瑞鵬想當(dāng)寵物醫(yī)療第一股有戲嗎？

面對(duì)著新瑞鵬的沖刺上市，很多人都想問(wèn)這家公司在過(guò)年的時(shí)候都不休息，如此著急沖刺上市的新瑞鵬真的有希望成為中國(guó)寵物醫(yī)療第一股嗎？我們不妨仔細(xì)分析一下：

首先，寵物醫(yī)療市場(chǎng)的確是一個(gè)相當(dāng)廣闊的新興市場(chǎng)。我們仔細(xì)研究新瑞鵬所在的賽道就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些年伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，寵物正在成為中國(guó)人家庭生活中非常常見(jiàn)的一員，甚至于很多人省吃儉用寧愿自己吃的不好也不會(huì)愿意自己的寵物受到一點(diǎn)委屈。據(jù)《2021年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)城鎮(zhèn)寵物（貓犬）主已達(dá)到6844萬(wàn)人，比2020年增長(zhǎng)8.7%，且還在不斷增長(zhǎng)中；寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)2490億元，相較2020年增長(zhǎng)20.6%，預(yù)計(jì)在2022年能達(dá)到2693億元。而根據(jù)早期華映資本測(cè)算，國(guó)內(nèi)兒童零食的市場(chǎng)規(guī)模在2023年才有望達(dá)到1500億元。同對(duì)比之下，“毛孩子”的生意完全不輸人類幼崽。

具體來(lái)看，據(jù)《2021年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)城鎮(zhèn)寵物狗和寵物貓總數(shù)超過(guò)1.12億只，其中寵物狗數(shù)量約為5429萬(wàn)只，寵物貓數(shù)量約為5806萬(wàn)只，貓超過(guò)犬成為第一寵物。在這樣的龐大基數(shù)之下，寵物醫(yī)療也開(kāi)始蓬勃發(fā)展起來(lái)，2021年，寵物醫(yī)療已占據(jù)整體寵物市場(chǎng)的29.2%，是僅次于寵物食品的第二大細(xì)分市場(chǎng)。

在這樣的情況下，寵物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)也就成為了寵物產(chǎn)業(yè)賽道中相當(dāng)有優(yōu)勢(shì)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，由于寵物醫(yī)療的特殊屬性，其實(shí)也導(dǎo)致了這個(gè)賽道上各家企業(yè)的市場(chǎng)空間相當(dāng)廣泛，再加上獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)自然而然讓寵物醫(yī)療的護(hù)城河相當(dāng)廣闊，這其實(shí)就是新瑞鵬發(fā)展的核心優(yōu)勢(shì)所在。在一個(gè)優(yōu)勢(shì)賽道，做一個(gè)具有差異化競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，自然而然成為了新瑞鵬的底氣。

其次，新瑞鵬的優(yōu)勢(shì)該怎么看呢？在一個(gè)具有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Φ馁惖乐?，新瑞鵬可以說(shuō)也是風(fēng)口上的豬，從1999年成立至今，新瑞鵬生下來(lái)長(zhǎng)期快速的發(fā)展。

一是新瑞鵬的整體市場(chǎng)占有率水平已經(jīng)較高。從寵物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的寵物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度很快，但是大多數(shù)時(shí)候都是一個(gè)相對(duì)低門檻的行業(yè)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的門檻相對(duì)于其他醫(yī)療產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)較低，不少城市的寵物醫(yī)療還是以私人診所為核心，而新瑞鵬作為中國(guó)起步最早的寵物醫(yī)療企業(yè)之一，如今已經(jīng)占據(jù)了較強(qiáng)的市場(chǎng)發(fā)展空間，整體的市場(chǎng)占有率水平較高。新瑞鵬旗下的23個(gè)寵物醫(yī)院品牌、1942家寵物醫(yī)院，公司在31個(gè)省份、114個(gè)城市開(kāi)展業(yè)務(wù)，2021年在中國(guó)一線城市的寵物護(hù)理市場(chǎng)份額約為30%。

二是新瑞鵬的整體市場(chǎng)服務(wù)能力較強(qiáng)。作為中國(guó)寵物醫(yī)療市場(chǎng)的先行者，新瑞鵬這些年的長(zhǎng)期發(fā)展與布局已經(jīng)逐漸形成了一個(gè)涵蓋線上線下一體化的寵物醫(yī)療體系，在線下形成了“1+P+C”(“1”:中心寵物醫(yī)院;“P”:?？茖櫸镝t(yī)院;“C”:社區(qū)寵物醫(yī)院)寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及轉(zhuǎn)診系統(tǒng)。而在線上，新瑞鵬旗下的線上O2O平臺(tái)“阿聞寵物“已經(jīng)形成了線上線下一體化的業(yè)務(wù)體系，在整個(gè)新瑞鵬的閉環(huán)之中，寵物醫(yī)療服務(wù)、第三方診斷、線上線下本地生活、供應(yīng)鏈體系以及獸醫(yī)繼續(xù)教育都已經(jīng)逐漸完善，這種閉環(huán)能力讓新瑞鵬有實(shí)力做好更多的業(yè)務(wù)。

三是新瑞鵬所構(gòu)建的人才體系能力較強(qiáng)。21世紀(jì)是人才的世紀(jì)，對(duì)于寵物醫(yī)療市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也同樣是如此，由于新瑞鵬的產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早，市場(chǎng)拓展的規(guī)模較大，自然而然形成了屬于自己的人才培養(yǎng)體系，弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì),新瑞鵬擁有行業(yè)內(nèi)最大的獸醫(yī)人才培養(yǎng)平臺(tái)。截至2022年9月30日，新瑞鵬擁有726名本地講師，300名國(guó)際講師，約131000名學(xué)員。

第三，新瑞鵬的風(fēng)險(xiǎn)到底在何方？我們說(shuō)完了新瑞鵬本身的市場(chǎng)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，也必須要說(shuō)新瑞鵬的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從整體市場(chǎng)來(lái)看，新瑞鵬的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在幾個(gè)方面：

一是新瑞鵬的虧損問(wèn)題一直沒(méi)能解決。我們之前反復(fù)說(shuō)過(guò)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)公司沖刺上市，虧損不是什么大問(wèn)題，畢竟互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)都是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)虧損往往是前期研發(fā)投入所導(dǎo)致的。但是新瑞鵬所在的寵物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)卻不是這個(gè)邏輯，雖然前期投入也不小，研發(fā)壓力也不低，但是資本市場(chǎng)能否接受一家虧損的寵物醫(yī)療上市公司這還是一個(gè)未知數(shù)，畢竟寵物醫(yī)療企業(yè)沒(méi)辦法向市場(chǎng)說(shuō)自己是互聯(lián)網(wǎng)公司，是科技類的硬科技企業(yè)，其服務(wù)業(yè)的基本屬性讓其本身的想象空間相對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要小，如何解釋虧損的問(wèn)題也就變得相對(duì)壓力更大。

二是新瑞鵬過(guò)快擴(kuò)張過(guò)程中潛在的發(fā)展問(wèn)題。這些年新瑞鵬呈現(xiàn)出高速發(fā)展的特征，并且資本化擴(kuò)張的步伐非常明顯，我們姑且不說(shuō)資本化擴(kuò)張孰是孰非，但是過(guò)快擴(kuò)張過(guò)程中的一些問(wèn)題還是難以規(guī)避，據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞的報(bào)道，此前憑借投資并購(gòu)的方式高速擴(kuò)張的新瑞鵬，其旗下多家醫(yī)院曾遭行政處罰。信用中國(guó)顯示，新瑞鵬旗下深圳市瑞鵬寵物醫(yī)院有限公司翠竹分院在2022年遭到兩次行政處罰。新瑞鵬旗下的美聯(lián)眾合動(dòng)物醫(yī)院在2022年也多次遭到行政處罰。如何加強(qiáng)合規(guī)發(fā)展特別是避免過(guò)快擴(kuò)張過(guò)程中的管理問(wèn)題，這也讓新瑞鵬面對(duì)較大壓力。

三是后疫情時(shí)代的市場(chǎng)拓展問(wèn)題。最近幾年，受到疫情的影響，新瑞鵬的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯放緩的態(tài)勢(shì)，新瑞鵬總裁彭永鶴曾公開(kāi)表示，受疫情沖擊最嚴(yán)重的時(shí)候，線下有幾百家分院暫停營(yíng)業(yè)。雖然，疫情影響已經(jīng)逐漸消退，但是什么時(shí)候才能讓新瑞鵬重新回到增長(zhǎng)的軌道上，特別是拓展二三線乃至下沉市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，這也是新瑞鵬必須要回答的問(wèn)題。

因此，新瑞鵬沖刺美股上市應(yīng)該還是有希望的，只是如何能夠給資本市場(chǎng)滿意的表現(xiàn)，這可能才是這家想當(dāng)寵物醫(yī)療第一股的公司必須要給出的答案。