文|略大參考 楊知潮

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懸在世紀(jì)華通頭頂?shù)纳套u(yù)之“雷”，終于被排掉了。

1月30日，作為A股游戲第一股的世紀(jì)華通發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，通告稱(chēng)公司將進(jìn)行商譽(yù)計(jì)提，計(jì)提總額在63-83億元，受商譽(yù)減值的影響，世紀(jì)華通將出現(xiàn)60-80億的凈虧損。

在游戲、傳媒等輕資產(chǎn)行業(yè)，由于固定資產(chǎn)數(shù)量少，收購(gòu)時(shí)的溢價(jià)在所難免。超出公允資產(chǎn)的價(jià)格，在報(bào)表上則被計(jì)為商譽(yù)。由于世紀(jì)華通曾進(jìn)行過(guò)多次并購(gòu)，報(bào)表上積累了超百億規(guī)模的商譽(yù)。

然而，過(guò)去幾年里，受監(jiān)管收緊、版號(hào)銳減等因素影響，游戲市場(chǎng)往日的高歌被按下了暫停鍵。有數(shù)據(jù)顯示，2022年，國(guó)內(nèi)游戲收入同比下滑15-20%左右。在收入不達(dá)預(yù)期的情況下，商譽(yù)無(wú)法兌現(xiàn)，企業(yè)則必須要進(jìn)行商譽(yù)減值。近幾年，包括三七互娛、掌趣、天舟文化等數(shù)十家游戲公司都進(jìn)行了商譽(yù)減值。好在，商譽(yù)減值會(huì)影響到企業(yè)的凈利潤(rùn)，但并不涉及經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金流。

如今，世紀(jì)華通也開(kāi)始“排雷”。對(duì)它而言，這也是為行業(yè)復(fù)蘇所進(jìn)行的準(zhǔn)備。隨著政策利好和版號(hào)發(fā)放逐漸寬松的影響，游戲行業(yè)正在被重新看好。儲(chǔ)備了大量?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)品的世紀(jì)華通，也手握多款版號(hào)，有能力在2023年大干一場(chǎng)。而上陣之前，先卸下包袱，總是沒(méi)錯(cuò)的。

01 商譽(yù)排雷

世紀(jì)華通報(bào)表上如此高額的商譽(yù)，還要從連續(xù)并購(gòu)說(shuō)起。2014年，汽車(chē)配件企業(yè)世紀(jì)華通開(kāi)啟了大規(guī)?？缃?，先后并購(gòu)了七酷、天游、盛大游戲、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)等知名游戲公司，以此逐步進(jìn)軍游戲行業(yè)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，世紀(jì)華通累計(jì)對(duì)外投資超過(guò)了60家企業(yè)，總投資額近400億。最大的一次發(fā)生在2018年，世紀(jì)華通并購(gòu)了盛趣游戲，即原盛大游戲，此次交易的規(guī)模接近300億元。作為曾經(jīng)的游戲行業(yè)龍頭，盛趣游戲也成為了世紀(jì)華通的重要收入來(lái)源和核心資產(chǎn)。

由于游戲公司是輕資產(chǎn)行業(yè)，大量?jī)r(jià)值無(wú)法反應(yīng)在固定資產(chǎn)層面，因此其收購(gòu)金額必然高于資產(chǎn)公允價(jià)格。超過(guò)的溢價(jià)部分，在財(cái)務(wù)層面也就被計(jì)為了世紀(jì)華通報(bào)表上大量的商譽(yù)。2020年第三季度時(shí)，世紀(jì)華通的商譽(yù)一度超過(guò)了200億，約占總資產(chǎn)的一半。

高額的商譽(yù)在A股市場(chǎng)并不稀奇，在擴(kuò)張的年代，許多企業(yè)都因溢價(jià)收購(gòu)積累了大量商譽(yù)。有統(tǒng)計(jì)顯示，2019年，A股有10%的上市公司，其商譽(yù)都占到了資產(chǎn)的30%以上。游戲行業(yè)的龍頭在擴(kuò)張過(guò)程中更是免不了對(duì)其他優(yōu)質(zhì)游戲企業(yè)的收購(gòu)，如另一家游戲企業(yè)天舟文化由于多次并購(gòu)，商譽(yù)一度占到資產(chǎn)的55%以上。

在業(yè)績(jī)優(yōu)秀的年代，商譽(yù)不算問(wèn)題。

比如盛趣游戲，雖然2018年的收購(gòu)給母公司賬上帶來(lái)了大量商譽(yù)，但被收購(gòu)后的盛趣游戲在2019年如約完成了業(yè)績(jī)承諾，兌現(xiàn)了收購(gòu)時(shí)的溢價(jià)。但市場(chǎng)環(huán)境的突然變化，超乎了多數(shù)人的意料，整個(gè)2019年，國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)從9000多款減少到了1000多款，此后更是經(jīng)歷了8個(gè)月的版號(hào)停發(fā)。

由此帶來(lái)的直接影響是，游戲行業(yè)昔日的高速增長(zhǎng)難以為繼。而按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，當(dāng)并購(gòu)企業(yè)收入不達(dá)預(yù)期時(shí)，企業(yè)就要結(jié)合自身需求進(jìn)行商譽(yù)減值。

多家游戲公司開(kāi)始行動(dòng)。2018年，共有29家企業(yè)出現(xiàn)商譽(yù)減值。2019年，愷英網(wǎng)絡(luò)、金科文化、艾格拉斯等十幾家游戲公司進(jìn)行商譽(yù)減值。2021年，天舟文化進(jìn)行了5億元左右的大額商譽(yù)減值，另一家游戲巨頭掌趣科技也進(jìn)行了十億元的大額商譽(yù)減值。

在本次商譽(yù)減值之前，世紀(jì)華通已經(jīng)在2021年，通過(guò)出售旗下公司的股權(quán)，減少了56億元左右的商譽(yù)。

站在行業(yè)發(fā)展的歷史角度，世紀(jì)華通的商譽(yù)減值行為并非洪水猛獸，而是符合整個(gè)游戲行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。當(dāng)然，商譽(yù)計(jì)提要在凈利潤(rùn)中體現(xiàn)，難免會(huì)直接影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。許多企業(yè)的財(cái)報(bào)都因商譽(yù)減值受到嚴(yán)重影響，如在2020年，由于疫情原因，有包括艾格拉斯、金科文化、愷英網(wǎng)絡(luò)、九家游戲公司因商譽(yù)減值虧損10億以上。

但另一方面，商譽(yù)計(jì)提其實(shí)并不影響實(shí)際的收入和現(xiàn)金流。財(cái)報(bào)顯示，第三季度，世紀(jì)華通經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~14.6億元，同比上升42.69%，現(xiàn)金流處在非常健康的狀態(tài)。雖然四季度現(xiàn)金流還未公布，但世紀(jì)華通在年報(bào)預(yù)計(jì)中表示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比2021年大幅度提升。

盡管如此，游戲公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的巨額商譽(yù)，還是難免引發(fā)投資者擔(dān)憂。而在2022年游戲市場(chǎng)整體衰退、行業(yè)復(fù)蘇在即的當(dāng)下，對(duì)于游戲公司而言，其實(shí)是進(jìn)行商譽(yù)計(jì)提的良好時(shí)機(jī)，這相當(dāng)于為投資者掃清了”雷“。

當(dāng)利空出盡，才能輕裝上陣，迎接市場(chǎng)和股價(jià)的復(fù)蘇。

02 市場(chǎng)復(fù)蘇

2022年可謂是游戲行業(yè)的水逆之年，政策層面版號(hào)收緊，企業(yè)無(wú)法推出新產(chǎn)品，市場(chǎng)層面，全球游戲行業(yè)都在受到短視頻等娛樂(lè)方式的侵蝕，收入陷入負(fù)增長(zhǎng)。有數(shù)據(jù)顯示，2022年游戲市場(chǎng)收入將同比下降15%。

世紀(jì)華通的業(yè)績(jī)也受到了一定影響，2022前三個(gè)季度，世紀(jì)華通收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，但在前三個(gè)季度始終保持著盈利，凈利潤(rùn)達(dá)到6.9億元。

而進(jìn)入2023年，伴隨著商譽(yù)出清，世紀(jì)華通和游戲行業(yè)的業(yè)績(jī)均有望迎來(lái)復(fù)蘇。

首先是版號(hào)利好。從2022年4月版號(hào)重新發(fā)放開(kāi)始，游戲行業(yè)的版號(hào)發(fā)放如今已經(jīng)基本恢復(fù)常態(tài)化，并且有持續(xù)環(huán)比增多的趨勢(shì)。最近的一次是1月17日，共有88款游戲過(guò)審，其中包括多款進(jìn)口游戲，這對(duì)擁有豐富海外引進(jìn)游戲資源的世紀(jì)華通來(lái)說(shuō)，堪稱(chēng)重大利好。而世紀(jì)華通也陸續(xù)拿到了《上古卷軸：刀鋒》和《古墓麗影傳說(shuō)：迷蹤》兩款進(jìn)口版號(hào)。

在2022年困擾廠商們的未成年人監(jiān)管問(wèn)題，也基本解決。隨著未成年人防沉迷治理的持續(xù)深入，世紀(jì)華通與各大游戲公司旗下的未成年人結(jié)構(gòu)已經(jīng)較為健康。數(shù)據(jù)顯示，盛趣游戲自營(yíng)平臺(tái)中，未成年注冊(cè)用戶占比從2021年的0.9%下降到0.05%；未成年注冊(cè)用戶充值占比從0.009%下降到0.0005%，未成年玩家充值金額占總流水的比例不到十萬(wàn)分之一。

政策的風(fēng)向也在變化。電子游戲行業(yè)的價(jià)值被重新考量。2022年11月，人民網(wǎng)發(fā)布了一篇名為《人民財(cái)評(píng)：深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機(jī)不可失》的文章，文章從科技、文化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)層面肯定了電子游戲的價(jià)值。該消息驅(qū)動(dòng)下，多家游戲公司的股票大漲游戲版塊上漲近4%，世紀(jì)華通也漲到了9月以來(lái)的股價(jià)最高點(diǎn)。

在資本市場(chǎng)，游戲企業(yè)已經(jīng)擺脫了2022年的陰霾，多家機(jī)構(gòu)都予以看好。中信建投指出，游戲版塊板塊修復(fù)空間大，龍頭公司有望率先復(fù)蘇，特別提到包括世紀(jì)華通在內(nèi)的多加企業(yè)有望受益板塊提振。華泰證券也發(fā)布研報(bào)，稱(chēng)供需回暖或帶動(dòng)23年游戲行業(yè)逐步復(fù)蘇。

外部環(huán)境向好，世紀(jì)華通的產(chǎn)品表現(xiàn)也開(kāi)始回暖，旗下游戲業(yè)務(wù)自2022年第四季度開(kāi)始逐步回升，其中自研放置卡牌RPG游戲《Valor Legends: Eternity》繼去年11月在多個(gè)國(guó)家成為爆款后，12月實(shí)現(xiàn)全球收入環(huán)比增長(zhǎng)30%；《彩虹島》流水同比增長(zhǎng)約120%；《冒險(xiǎn)島》流水同比增長(zhǎng)80%，日活躍同比提升30%。

目前，世紀(jì)華通仍然儲(chǔ)備了大量新游戲產(chǎn)品包括《龍之谷：世界》、《饑荒：新家園》、《諸神之戰(zhàn)》等十幾款產(chǎn)品。

其中“龍之谷”是一款有著超過(guò)十年歷史的經(jīng)典IP，由盛趣游戲運(yùn)營(yíng)多年，巔峰時(shí)月入過(guò)億，多年來(lái)積累了大量粉絲。其IP價(jià)值也被騰訊看重。此次《龍之谷2：進(jìn)化》由騰訊與盛趣游戲合作，負(fù)責(zé)全球運(yùn)營(yíng)的騰訊十分看重，在2022東京游戲展上，騰訊旗下Level Infinite將《龍之谷2：進(jìn)化》選為參展游戲。目前來(lái)看，經(jīng)典IP遇到優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)，這款游戲有望在2023年成為新的全球爆款。

03 游戲之外

2021年的元宇宙大熱，曾經(jīng)讓許多游戲公司的股票短期內(nèi)一飛沖天，比如元宇宙概念股的中青寶：從2021年9月開(kāi)始暴漲，到11月中旬，其累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)了300%。

一個(gè)在投資市場(chǎng)被普遍認(rèn)可的共識(shí)是，在當(dāng)下的游戲市場(chǎng)，游戲公司想取得高估值，既要做好游戲，也需要涉足一些游戲以外的業(yè)務(wù)。另一方面，誰(shuí)能在實(shí)體和前沿科技領(lǐng)域取得更多成果，誰(shuí)就能獲得更加溫和的輿論環(huán)境以及更加友好的政策支持。

因此，拓展多元化業(yè)務(wù)，甚至轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為當(dāng)下游戲公司們的必修課。實(shí)體、社會(huì)責(zé)任、元宇宙等詞匯成為行業(yè)內(nèi)的熱門(mén)詞。

2021年，世紀(jì)華通明確了成為數(shù)字科技和文化領(lǐng)域龍頭企業(yè)的愿景，并于2022年專(zhuān)門(mén)整合出了“云數(shù)據(jù)事業(yè)部”。不同于大多數(shù)游戲企業(yè)的轉(zhuǎn)型僅僅停留于文化、愿景層面，世紀(jì)華通已經(jīng)跑出了實(shí)際的業(yè)務(wù)，甚至還拿到了華為的訂單。

2022年3月，位于深圳光明區(qū)的深圳數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目正式開(kāi)工建設(shè)，5月就中標(biāo)華為云項(xiàng)目。除此之外，世紀(jì)華通還參與了騰訊長(zhǎng)三角人工智能先進(jìn)計(jì)算中心及生態(tài)產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目。該項(xiàng)目累計(jì)已交付近萬(wàn)個(gè)機(jī)柜并逐步投入運(yùn)營(yíng)，在2022年二季度的上海疫情中，極大緩解了當(dāng)?shù)氐乃懔毫Α?/p>

世紀(jì)華通的云產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有停留在口頭層面，而是積極擴(kuò)張應(yīng)用范圍，先后與騰訊云、華為、中興等大廠在數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)中心、綠色地毯等業(yè)務(wù)層面進(jìn)行合作。據(jù)透露，2023年云業(yè)務(wù)的交付量還有望提速。在當(dāng)下熱門(mén)的動(dòng)力電池儲(chǔ)能、光伏等新能源領(lǐng)域，世紀(jì)華通也進(jìn)行了投資。在游戲企業(yè)中，這樣的布局范圍可謂十分廣泛。

除了云業(yè)務(wù)，世紀(jì)華通還觸及了腦科學(xué)領(lǐng)域，與浙江大學(xué)合作，成立了“傳奇創(chuàng)新中心”，研究成果年內(nèi)兩次入刊頂尖雜志《自然（Nature）》和《自然神經(jīng)科學(xué)》。

對(duì)于云產(chǎn)業(yè)的下游：元宇宙，世紀(jì)華通也早有布局。世紀(jì)華通自研推出了元宇宙概念的開(kāi)放世界沙盒游戲《閃耀小鎮(zhèn)（LiveTopia）》，該產(chǎn)品在Roblox 平臺(tái)上的用戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)一億。除此之外，世紀(jì)華通還在沉浸式體驗(yàn)創(chuàng)作、數(shù)字人、AR/VR等方面有所布局。

這些跨境的多元布局，對(duì)于世紀(jì)華通而言似乎并不費(fèi)勁。歸根結(jié)底，這與它的基因有關(guān)。

從汽車(chē)配件公司到游戲公司，繼而成為A股游戲第一股，世紀(jì)華通本身的發(fā)展，就離不開(kāi)積極擁抱變化。此外，實(shí)體行業(yè)的務(wù)實(shí)基因也保留至今，這讓世紀(jì)華通在這場(chǎng)游戲行業(yè)實(shí)體化、科技化的轉(zhuǎn)型中，具備了更多起跑優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)今的游戲競(jìng)爭(zhēng)中，如果說(shuō)游戲產(chǎn)品是游戲行業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，那么“實(shí)體化轉(zhuǎn)型“就是一場(chǎng)桌面之下的暗戰(zhàn)，它雖不能決定直接收入，但卻從另一種層面決定著游戲企業(yè)的命運(yùn)。

2023年對(duì)于很多行業(yè)而言，最重要的意味都是復(fù)蘇。顯然，世紀(jì)華通已經(jīng)邁出了第一步。