文 | 野馬財經 武麗娟
編輯丨高巖
飲料、巧克力、餅干、瓜子……春節(jié)期間大家都囤了哪些零食？作為閑暇之余的零嘴，堅果成為每一個假期必備的清單。
前不久，熱播劇《幸福到萬家》中，沃隆的堅果零食成為獨家合作品牌。營養(yǎng)需求熱度不斷攀升下，這家靠堅果起家的企業(yè)也要進軍資本市場。近日，青島沃隆食品股份有限公司（簡稱“沃隆”）更新了《招股書》，擬登陸上交所主板。
2015年，沃隆率先實現(xiàn)由單一大包裝到混合小包裝的變革，開創(chuàng)“混合堅果”品類；2016年，沃隆開始涉足電商領域；2017年銷售額突破10億元，占據每日堅果品類近50%的市場份額。
“打江山容易守江山難”。據“前瞻產業(yè)研究院”數據顯示，2019年及以前，沃隆在混合堅果行業(yè)中最高市場份額達13%，位列行業(yè)第一。2020年，三只松鼠成功超越沃隆，市占率為10.2%，稱霸第一；艾媒研究院最新發(fā)布的《2023年中國最受歡迎新春堅果禮盒品牌10強榜單》顯示，三只松鼠、百草味、良品鋪子、恰恰、沃隆位列前五位。
昔日風光無兩的“堅果大隊長”折戟在哪里？
依賴單一產品，競爭力不足？
2012年，董事長楊國慶創(chuàng)立沃隆之初，就是做堅果進出口的生意。
2015年，楊國慶開創(chuàng)性地研發(fā)出第一款混合裝、小包裝的“每日堅果”，主打混合堅果概念。其產品分為五大類，包括混合堅果、單品堅果、每日果干、烘焙食品、禮盒系列。不過，幾年后，三只松鼠、良品鋪子、百草味等一眾大牌相繼推出相關品類，甚至反超沃隆。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，沃隆最近這兩年雖然還在發(fā)展，但是跟市場競品相比，競爭對手的發(fā)展速度遠遠大于它的發(fā)展速度。主要原因在于兩方面有待加強，一個是渠道建設，主要是網絡營銷，不管是三只松鼠還是百草味、良品鋪子等品牌，在網絡營銷這塊做得非常棒，這點也是跟進消費者在網絡營銷對堅果類產品的消費習慣和需求。另外就是產品包裝和產品創(chuàng)新這一塊，競爭對手們其實在迎合消費者需求下了很大功夫，對幫助產品吻合年輕消費群體的需求，具有非常好的匹配作用。
身處競爭激烈的堅果江湖，沃隆也在努力“出圈”。如不斷豐富產品品類，愈發(fā)重視口味的創(chuàng)新，滿足人們的多樣化需求。
2022年沃隆新推出風味“黑胡椒腰果”產品，“雙十一”期間正式上市。截至當日，天貓沃隆品牌在混合堅果類目中排名第2，上升2位。
后來，沃隆又推出開心果的“超級每日堅果”、為媽媽群體打造的“媽媽每日堅果”、添加益生菌的“益生菌每日堅果”……針對不同人群的需要，推出多款“每日”系列?！墩泄蓵放?，沃隆目前正在研發(fā)以下項目。
不過，多年來，沃隆的變革始終還是圍繞“堅果”為中心?！懊咳請怨币矠槠湄暙I了最大比例營收。2019年-2021年，沃隆總營收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元，其中混合堅果的營收分別為8.3億元、7.53億元和10.68億元，占總營收比重分別達92.14%、85.73%和75.74%，占比雖有所下降，但仍對沃隆整體營收起決定作用。
零食行業(yè)細分品類主要包括鹵制品、糖果蜜餞、面包糕點已經炒貨堅果等。對比同行而言，競爭對手良品鋪子、三只松鼠等早已開始向其他品類擴展，例如推出芒果干、雞蛋干、肉干肉脯等。
堅果類占三只松鼠營收的比例在50%左右；堅果炒貨類占良品鋪子營收的比例則在20%以內。
由于競品不斷增多，沃隆還逐步加強了線下渠道建設和推廣力度，在營銷方面毫不吝嗇。
近兩年，越來越多的消費者被某部影視劇“種草”沃隆的堅果小食。除了去年的《幸福千萬家》，此前熱劇《反黑風暴》中，干警思考時吃堅果提神補腦；《小歡喜》里，學生吃堅果補腦；《我是余歡水》中，探病送禮、辦公必備食品......沃隆借助影視劇成功將自己打造稱“網紅堅果”。
與此同時，沃隆還嘗試了明星合作、薇婭等頭部KOL帶貨等玩法。
這無疑抬高了其營銷費用?！墩泄蓵凤@示，2019年—2022年上半年，沃隆銷售費用分別為1.9億元、1.78億元、2.16億元和0.99億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為16.34%、20.1%、19.5%、22.92%。其中宣傳推廣費分別為8329.56萬元、8190.9萬元、9648.18萬元和3370.23萬元，占總費用的比重分別為43.77%、45.81%、44.67%、33.73%。
2021年，沃隆喊出“三好堅果，堅果中的大隊長”的口號，但似乎并沒有阻擋其業(yè)績頹勢。
目前，沃隆正面臨業(yè)績增長乏力的困境。2019-2021年及2022年上半年，其營收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元及4.36億元；歸母凈利潤分別為1.31億元、0.9億元、1.2億元及0.26億元，整體業(yè)績呈現(xiàn)下滑趨勢。2022年預計收入最低情況為10億元，同比減少9.74%；預計歸母凈利潤最低情況為0.9億元，同比減少24.74%。
對此，《招股書》中解釋，新冠肺炎疫情對行業(yè)和公司經營的影響主要包括：產品終端消費的影響、物流配送的影響及產業(yè)鏈原材料供應情況和價格的影響等。
不過，堅果乃至休閑零食行業(yè)去年的光景整體不太向好，堅果類零食細分市場已進入低增長模式。
“前瞻產業(yè)研究院”數據顯示，自2015至2021年，國內混合堅果行業(yè)市場規(guī)模的同比增速不斷下降，截至2021年末，已經由2015年的400%降至16%。
從資本動向來看，高瓴最近這一年對良品鋪子不斷減持。而三只松鼠2022年前三季度營收、凈利雙降，其中第三季度凈利潤下滑超過87%，創(chuàng)歷史新高。另外，旺旺、周黑鴨、絕味食品、良品鋪子等頭部休閑零食品牌，三季度報表也都已出現(xiàn)業(yè)績下滑的跡象。
創(chuàng)始人與前妻資產合作不斷，關聯(lián)交易被問詢
相較于營銷費用上的闊綽，沃隆在產品創(chuàng)新和研發(fā)上的費用則很“節(jié)約”。
2019年-2022年前半年，沃隆在研發(fā)方面的費用分別是37.63萬元、157.61萬元和188.45萬元和91.72萬元，占營業(yè)收入比重分別為0.03%、0.18%、0.17%和0.21%，遠低于行業(yè)平均水平。從金額上來對比，2022年上半年公司的研發(fā)費用連同期銷售費用的1%都不到。
橫向對比行業(yè)其他公司，洽洽2021年的研發(fā)投入為4508.55萬元，占營收比重0.75%。良品鋪子的研發(fā)投入為3966.56萬元，占營收比重的0.45%。
截至2021年末，沃隆具有17項專利權，不過大多與分揀設備、包裝相關，并未有涉及到產品本身制作工藝、配方的專利。
本次IPO沃隆擬募資7億元，在募資用途中，也并沒有產品研發(fā)的相關計劃。
中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬對沃隆的發(fā)展不看好。他認為，沃隆的創(chuàng)新升級跟迭代，在整個渠道的建設、品牌的活化、服務體系的建立、客戶粘性的加強，以及供應鏈的完整度，這些方面已經落后于整個行業(yè)，品牌效應和規(guī)模效應凸顯不出來，處于吃老本的狀態(tài)。
業(yè)績不理想，研發(fā)不夠到位，沃隆并沒有受到資本的太多青睞。沃隆在《招股書》中透露，目前融資渠道較少，可能會對后續(xù)持續(xù)擴張構成束縛。如果不能開拓多種融資渠道，增強資本實力，便難以滿足公司業(yè)務發(fā)展的資金需求，影響業(yè)務發(fā)展目標的實現(xiàn)。盡管公司已具備一定競爭優(yōu)勢，但資金實力不足可能將制約未來發(fā)展。
去年6月份首次遞表后，證監(jiān)會曾在11月的反饋意見中指出，2018年8月，沃隆曾獲紅杉資本數億元天使輪投資。根據申報材料，2020年4月底，紅杉資本與發(fā)行人簽署了終止投資協(xié)議。不過，《招股書》中對紅杉資本的入股并未提及。
在審核層面，股權糾紛特別是涉及到實際控制人方面的股權糾紛一直是IPO監(jiān)管關注的重點。
目前，沃隆共有7名股東，公司董事長、總經理楊國慶直接持有74.1%股份，楊國慶近親屬楊丹、楊靖、楊國榮分別直接持有1.2%股份，另外楊國慶及其兒子楊仕語成立的沃隆控股持有15%股份，楊國慶持有50.78%股權的隆璟達投資(12名員工持股平臺)持股1.28%，沃隆達資產(44名員工持股平臺)持股6.02%。
黃緒鋒、張立業(yè)是沃隆食品的原始股東，也是合伙創(chuàng)始人。在IPO之前卻先后出局，兩人在公司的職務也被免除，其中黃緒鋒曾擔任沃隆有限總經理。
2019年2月，黃緒鋒將其所持沃隆食品的 18.8%股權轉讓給楊國慶。
2020年6月，張立業(yè)曾斥資696萬元增資沃隆食品，不過4個月后，又將其所持沃隆的 14.1%股權轉讓給楊國慶。至于轉讓原因，《招股書》沒有披露。
2021年6月，沃隆完成第三次股權轉讓，同年10月完成股份制改制。2021年12月，沃隆與中信證券簽訂IPO輔導協(xié)議，開始謀求上市。
此外，楊國慶和其前妻的股權問題也受到關注。
楊國慶與妻子史麗于2017年3月28日協(xié)議離婚，雙方名下的存款、房產、車輛已進行分割。但在IPO前，雙方于2022年4月簽署了《補充協(xié)議書》，雙方認可楊國慶直接和間接持有的沃隆股份。
楊國慶與史麗在離婚后仍有不少資產合作。史麗與楊國慶的弟弟、姐夫在2018年共同出資設立公司——青島欣沃農業(yè)科技有限公司。2020年4月，史麗成為該公司唯一實際控股人；同年6月，楊國慶曾通過沃隆向欣沃農業(yè)收購旗下業(yè)務股權。
值得注意的是，《招股書》顯示，因日常經營需要，沃隆曾向兩位股東楊國慶、張立業(yè)進行資金拆借，并約定年化利率 4.35%。在楊國慶與前妻離婚2年后的2019年，沃隆向張立業(yè)借出1650萬元，2020年向張立業(yè)和楊國慶分別借出1721萬元、3591萬元。
張毅認為，股東的不停變更和退出，確實對企業(yè)來說是一個潛在的風險，因為大家普遍認為，企業(yè)有好的發(fā)展，一般股東是加持的，而不是離場。另外在股東團隊或者管理團隊，可能會出現(xiàn)一邊強勢的局面。當然這也并非完全能說明問題，但至少來說，企業(yè)可以就這方面做出足夠的解釋和說明。
證監(jiān)會要求沃隆說明與紅杉資本、楊國慶與前妻股權分配等問題，還要求其說明楊國慶、史麗二人離婚后，共同向原股東張立業(yè)提供借款的原因及合理性；以及史麗與楊國慶親屬共同出資設立欣沃農業(yè)的原因及合理性，雙方是否存在未披露的利益安排等。
角逐300億市場，“堅果之王”闖關IPO勝算幾何？
不知何時起，以獨立小包裝為主的混合類堅果備受消費者青睞。各個商家轉變以往大袋的包裝，采用小袋分裝。將幾種堅果搭配在一起，二三十克一小袋，并打上了“每日堅果”的名號。這種方式甚至還成為不少不法分子競相造假牟利的對象。
其實，沃隆才是“每日堅果”的鼻祖。自從2015年面世以來，沃隆的小袋堅果便引領了消費浪潮。
不過，楊國慶在接受公開采訪時稱，沃隆無法注冊“每日堅果”商標，導致了市面上出現(xiàn)了大量不同品牌的“每日堅果”。
沃隆在《招股書》中坦言，隨著居民收入水平的提高和消費理念的轉變，我國休閑食品行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，市場空間較大，尤其是一些新興的、區(qū)域性的休閑食品企業(yè)逐步涌現(xiàn)，加劇了行業(yè)競爭。如果公司不能繼續(xù)保持自身在品牌文化、產品質量等方面的差異化優(yōu)勢，可能會導致市場占有率下滑，從而影響財務狀況和經營業(yè)績。
朱丹蓬表示，對于沃隆未來IPO不是非常的樂觀。整體看，沃隆已經掉隊了，在運營過程中并沒有享受到行業(yè)紅利，反而陷入相對尷尬的境地，所以他也想借助資本市場賦能來提速，但未來發(fā)展要迎接的挑戰(zhàn)并不少。
張毅看來，最近這兩年，堅果零食類整體行業(yè)的成長都遇到了一定的瓶頸。他認為主要還是產品問題，堅果類的產品過去主打禮品、禮盒，贏得市場，但客觀來說，很多消費者都會普遍反映這類烘干后的食品容易上火，或者說跟健康需求可能還是有一定差距。其實目前中國禮品市場缺乏，如果在產品口味、健康以及其他各個方面能有一些改善的話，相信這個市場還是會有比較好的成長性。
另外，“前瞻產業(yè)研究院”也預測，堅果行業(yè)的市場空間良好。2022-2027年我國混合堅果行業(yè)市場規(guī)模年均復合增速將達到18%，預計到2027年我國混合堅果行業(yè)市場規(guī)模將達到310億元。
沃隆已然在江湖角逐中失去頭把交椅，“堅果中的大隊長”能否名副其實？IPO在即，沃隆又能激起什么水花？
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