文|讀懂財經(jīng)
2022年第四季度，全球自動駕駛行業(yè)一片哀鴻遍野，就連激光雷達(dá)企業(yè)也不例外。
10月，激光雷達(dá)領(lǐng)域鼻祖、全固態(tài)激光雷達(dá)領(lǐng)域龍頭Ibeo由于無法獲得進(jìn)一步融資提交破產(chǎn)申請。進(jìn)入11月，激光雷達(dá)上市公司Ouster和Velodyne達(dá)成協(xié)議進(jìn)行合并，兩大行業(yè)巨頭開始抱團(tuán)取暖。隨后激光雷達(dá)行業(yè)元老、在2016年憑借奔馳E級項目成為行業(yè)明星公司的Quanergy由于市值過低退市，并在12月宣布破產(chǎn)。
從這些龍頭企業(yè)的表現(xiàn)來看，激光雷達(dá)行業(yè)遇冷已是不爭的事實。但實際上，并不是所有激光雷達(dá)企業(yè)都面臨著發(fā)展困境，至少國內(nèi)的ADAS激光雷達(dá)細(xì)分市場依然一片火熱。
2022年剛過，激光雷達(dá)行業(yè)龍頭禾賽科技就向美國SEC提交了招股書，準(zhǔn)備在納斯達(dá)克市場上市。早期禾賽科技主要產(chǎn)品為自動駕駛領(lǐng)域機械式激光雷達(dá)，不過在過去兩年間，禾賽科技面向ADAS市場的激光雷達(dá)產(chǎn)品迅速放量。
禾賽科技最新遞交的招股說明書顯示，2019年-2022年前9個月，禾賽科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.48億元、4.16億元、7.21億元和7.93億元；凈虧損分別達(dá)1.2億元、1.07億元、2.45億元和1.65億元。按今年前三季度7.93億元的營收規(guī)模計算，禾賽科技的營收已經(jīng)在上市的激光雷達(dá)企業(yè)中排名第一，比第二名高出了3.6倍以上。
本文對于禾賽科技沖擊IPO有以下幾點看法：
1，在過去兩年內(nèi)，禾賽科技憑借自身實力，借助國內(nèi)智能電動汽車崛起的東風(fēng)，成為行業(yè)龍頭，與專營自動駕駛激光雷達(dá)產(chǎn)品的企業(yè)形成了鮮明對比?？紤]到激光雷達(dá)的普及，尤其是理想L8 MAX、L9以及后續(xù)L7 MAX受市場歡迎程度，禾賽科技2023年出貨量將迎來高速增長。
2，雖然成為了行業(yè)龍頭，不過禾賽科技尚未形成規(guī)模優(yōu)勢。過去幾年，受激光雷達(dá)量產(chǎn)帶來的成本下降以及ADAS產(chǎn)品占比等影響，禾賽科技產(chǎn)品銷售均價和毛利率持續(xù)下滑?？紤]到行業(yè)實際情況，這一下降趨勢仍將持續(xù)。至于禾賽科技主打的芯片化集成和自有工廠布局對成本的影響，仍然有待后續(xù)觀察。
3，目前來看，禾賽科技IPO只是一個開始。作為一種剛剛導(dǎo)入應(yīng)用的新興產(chǎn)品，激光雷達(dá)在ADAS領(lǐng)域的應(yīng)用尚處于持續(xù)性創(chuàng)新階段，整體解決方案尚不成熟，禾賽的龍頭地位尚不穩(wěn)固，必須加大研發(fā)投入預(yù)防顛覆性創(chuàng)新風(fēng)險。從這個角度看，激光雷達(dá)的戰(zhàn)斗才剛剛開始。
01 自動駕駛寒冬，禾賽科技逆勢上市
某種意義上講，禾賽此次上市可以說是恰逢“天時地利人和”。
禾賽之前，國外已有多個激光雷達(dá)企業(yè)登陸資本市場。從2020年開始，Velodyne、Luminar、Aeva、Innoviz和Ouster等境外激光雷達(dá)公司紛紛通過SPAC方式完成上市，但隨著自動駕駛行業(yè)發(fā)展遇冷，這些智能駕駛硬件產(chǎn)品企業(yè)市場表現(xiàn)十分慘淡。
不過，對于禾賽科技來說，這個上市時點并不差。禾賽與上述激光雷達(dá)企業(yè)最為顯著的差異在于，禾賽應(yīng)用于智能電動車輔助駕駛（ADAS）的激光雷達(dá)產(chǎn)品已經(jīng)大批量完成了上車。從2022年9月開始，搭載禾賽激光雷達(dá)產(chǎn)品的理想L8 MAX、理想L9、高合HiPhi Z陸續(xù)開始交付。在2022年下半年，禾賽科技已經(jīng)向ADAS市場交付了約6萬顆激光雷達(dá)。
實際上，隨著L5級別自動駕駛行業(yè)遇冷，ADAS激光雷達(dá)也是當(dāng)前激光雷達(dá)行業(yè)最為火熱的投資領(lǐng)域。禾賽科技選擇這個時點IPO，恰逢ADAS激光雷達(dá)業(yè)務(wù)迅速放量，對其上市表現(xiàn)是個巨大的助力。
而在“地利”上，禾賽科技根植于中國這個龐大的智能電動汽車市場，國內(nèi)電動車企紛紛采用激光雷達(dá)作為實現(xiàn)更精確更安全輔助駕駛的核心硬件。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2018-2022年全球ADAS前裝量產(chǎn)定點數(shù)量中，中國激光雷達(dá)供應(yīng)商占比達(dá)50%，居世界第一，大幅領(lǐng)先于法國、美國、德國、日本、以色列等擁有激光雷達(dá)企業(yè)的國家和地區(qū)。這也意味著，禾賽科技有著廣闊的市場空間。
更重要的是，目前來看禾賽科技選擇的合作伙伴也相對給力，僅理想L8 MAX和L9兩款車，在2022年12月交付量已經(jīng)突破兩萬臺。以理想2022年全年交付13.32萬輛這一數(shù)據(jù)推算，僅理想汽車一家客戶，禾賽科技2023年激光雷達(dá)產(chǎn)品出貨量或?qū)⑦_(dá)到15-20萬顆級別。
對于禾賽科技來說，此時上市正是一個恰當(dāng)?shù)臅r機。隨著激光雷達(dá)實現(xiàn)從1到N的突破，率先上市對其影響力和資金實力都將帶來顯著提升。
02 毛利率持續(xù)下降，禾賽科技困于競爭“泥潭”
從目前看，禾賽科技激光雷達(dá)業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了較大的規(guī)模，但暫未形成顯著的規(guī)模優(yōu)勢。
前面提過，僅在2022下半年，禾賽科技就向主機廠客戶交付了大約6萬顆激光雷達(dá)，并成為了全球第一家月出貨量超過1萬顆的激光雷達(dá)企業(yè)。與之對應(yīng)的是，在2022年前三季度，禾賽科技激光雷達(dá)業(yè)務(wù)營收達(dá)到7.27億元，成為全球營收規(guī)模最大的激光雷達(dá)企業(yè)。
不過，這種領(lǐng)先性的出貨規(guī)模并沒有帶來顯著的規(guī)模優(yōu)勢，而恰恰相反，禾賽科技產(chǎn)品均價和毛利率隨著出貨量增加而持續(xù)下滑。在2019年-2021年，禾賽科技毛利率分別為70.3%、57.5%和53.0%。而在2022年前三季度，禾賽科技毛利率進(jìn)一步下降至了44.0%。
禾賽科技毛利率大幅下滑的原因，并不難理解。根據(jù)禾賽科技招股書，2019-2020年，禾賽科技分別交付2900顆和4200顆激光雷達(dá)，而銷售均價則分別為1.74萬美元和1.27萬美元，降幅為27.01%。
而在2021年，禾賽科技交付14000顆激光雷達(dá)，均價則下降至7700美元，降幅為39.37%。該降幅主要來自于低價的QT和XT系列產(chǎn)品。
在2022年前三季度，由于ADAS市場帶動禾賽科技AT系列產(chǎn)品迅速放量，其激光雷達(dá)出貨量達(dá)到32400顆，而均價則進(jìn)一步下降至3100美元，較2021年同期8000美元均價下滑了61.25%。
禾賽科技雷達(dá)產(chǎn)品銷售均價下滑固然有轉(zhuǎn)向低價ADAS市場的影響，但核心原因則是隨著激光雷達(dá)進(jìn)入量產(chǎn)，行業(yè)競爭加劇，成本整體性降低，帶動企業(yè)毛利率下滑。
在這個過程中，禾賽科技的規(guī)模優(yōu)勢并沒有凸顯出來。實際上，從2017年以來，禾賽科技就試圖通過芯片化集成的手段，降本增效，這一技術(shù)被視為禾賽科技的核心壁壘。
不過，本質(zhì)上講，禾賽科技的芯片化集成是將通用的、低集成度的電路元器件和系統(tǒng)根據(jù)應(yīng)用的需要，加工成高集成度的專用模塊，有利于提升生產(chǎn)效率，降低人工調(diào)試成本，在一定程度上提升性能，但對占激光雷達(dá)成本大頭的發(fā)射模組、接收模組、光學(xué)系統(tǒng)等器件成本削減則或許會相對有限。
除此之外，禾賽科技也在大力布局自有工廠產(chǎn)能，以保障交付規(guī)模和質(zhì)量，同時降低成本。但與芯片化集成方案一樣，這一布局的優(yōu)勢仍然有待后續(xù)驗證。
03 激光雷達(dá)的戰(zhàn)斗才剛剛開始
雖然禾賽科技已經(jīng)坐到了激光雷達(dá)行業(yè)的龍頭位置，但這也只是發(fā)展的第一步。
事實上，近年來，激光雷達(dá)行業(yè)發(fā)展十分迅猛。這一點，我們可以從禾賽科技自身發(fā)展歷程清晰地看出。
禾賽科技成立于2014年，早期從事激光氣體傳感器開發(fā)。在2022年前三季度，這一業(yè)務(wù)在禾賽科技總營收中仍占據(jù)2.2%的比重。從2016年初，禾賽科技開始自主研發(fā)激光雷達(dá)，聚焦于L4和L5級自動駕駛的機械旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)產(chǎn)品。在2021年禾賽科技謀求科創(chuàng)板上市的招股書中，其產(chǎn)品仍以機械式激光雷達(dá)為主，面向ADAS市場的半固態(tài)激光雷達(dá)僅有一款尚處于樣機迭代及OEM洽談階段的PandarGT。
短短兩年時間，禾賽科技已經(jīng)成為全球收入最高的激光雷達(dá)企業(yè)，也是全球第一家在ADAS市場月度出貨量超過1萬顆的激光雷達(dá)企業(yè)。
禾賽科技在兩年時間內(nèi)發(fā)生的巨大變化，直接反映了當(dāng)前激光雷達(dá)行業(yè)的現(xiàn)實：作為一個正在初步導(dǎo)入應(yīng)用的新技術(shù)，激光雷達(dá)技術(shù)迭代、應(yīng)用場景變化是非常迅速的，而每一次場景和技術(shù)路線變化或許都將帶來市場格局的洗牌。
事實上，目前激光雷達(dá)在智能汽車上的應(yīng)用仍處于探索階段，方案并不成熟。在剛剛過去的2022年，行業(yè)內(nèi)也誕生了純固態(tài)補盲激光雷達(dá)產(chǎn)品用于側(cè)向補盲的方案。
2022年是激光雷達(dá)上車元年。理想L8 MAX和L9、蔚來ET7、ET5和ES7、上汽飛凡R7等銷量相對較高的激光雷達(dá)車型，均只搭載了一顆半固態(tài)長距主激光雷達(dá)，其他車型如北汽極狐阿爾法S、智己L7、小鵬G9等車型則搭載了2-3顆半固態(tài)激光雷達(dá)。
不過，在2022年5月，國內(nèi)一家激光雷達(dá)企業(yè)——亮道智能率先發(fā)布了量產(chǎn)的純固態(tài)側(cè)向補盲激光雷達(dá)產(chǎn)品LDSatellite。而從11月開始一周時間內(nèi)，禾賽科技和速騰聚創(chuàng)兩大龍頭先后發(fā)布了面向ADAS前裝量產(chǎn)車的純固態(tài)補盲激光雷達(dá)產(chǎn)品FT120和RS-LiDAR-E1。
可以看到，當(dāng)前激光雷達(dá)技術(shù)應(yīng)用仍處于高速創(chuàng)新階段。禾賽科技即便做到了目前的行業(yè)第一，也時刻面臨著行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的發(fā)展壓力，必須大規(guī)模投入研發(fā)。在過去幾年，禾賽科技研發(fā)投入與毛利總額基本相當(dāng)，這也帶來了禾賽科技的持續(xù)虧損。
從這個角度來講，就算禾賽科技成功上市，也僅僅是邁出了第一步，而激光雷達(dá)行業(yè)的戰(zhàn)斗才剛剛開始。