文|每日財(cái)報(bào) 何嬙
近期，大麥植發(fā)再次更新招股書(shū)，向港交所發(fā)起二次沖擊。公開(kāi)資料顯示，大麥植發(fā)是中國(guó)在中高端毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)中的領(lǐng)先醫(yī)療集團(tuán)，也是行業(yè)內(nèi)首家通過(guò)使用種植筆提供微針植發(fā)的醫(yī)療集團(tuán)。
相較于2022年6月29日遞交的上市資料，這次大麥植發(fā)更新了2022年1-7月份的數(shù)據(jù)，這期間公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)約為4.69億元和1171.4萬(wàn)元，較2021年前七個(gè)月減少19.53%、57.72%。
除了業(yè)績(jī)明顯下滑，大麥植發(fā)約半數(shù)收入投入營(yíng)銷(xiāo)攬客，且公司的毛利率、客單價(jià)持續(xù)下滑。與此同時(shí)，大麥植發(fā)還深陷一系列投訴漩渦。
爭(zhēng)當(dāng)“植發(fā)市場(chǎng)第二大股”
就市場(chǎng)而言，有機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.5%，并預(yù)期至2026年進(jìn)一步達(dá)到712億元。
目前，國(guó)內(nèi)植發(fā)賽道上的玩家大致分為四大類(lèi)。一種是像雍禾、新生這樣的民營(yíng)連鎖機(jī)構(gòu)，占比約為35%；其次，是區(qū)域性的非連鎖專(zhuān)科機(jī)構(gòu)，占比約為30%；綜合類(lèi)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科室大約占比25%；最后，公立醫(yī)院的植發(fā)科占比10%。
在民營(yíng)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)中，雍禾的市場(chǎng)占有率為第一，大麥植發(fā)、碧蓮盛、新生植發(fā)等民營(yíng)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)緊隨其后，整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出四強(qiáng)爭(zhēng)霸的競(jìng)爭(zhēng)格局。
從需求的角度看，國(guó)家衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)當(dāng)前有2.5億人有脫發(fā)的困擾，換句話說(shuō)，平均每6人當(dāng)中就有1人承受脫發(fā)之苦。綜上可見(jiàn)，兼具醫(yī)療剛性需求與醫(yī)美消費(fèi)升級(jí)屬性的植發(fā)行業(yè)正處在爆發(fā)初期。
聚焦頭部企業(yè)發(fā)展進(jìn)程，2017年CPE源峰出資3億元戰(zhàn)略投資雍禾醫(yī)療，投資機(jī)構(gòu)首次涉足大陸植發(fā)領(lǐng)域；2018年1月，碧蓮盛獲華蓋資本5億元戰(zhàn)略投資。
2021年12月，雍禾醫(yī)療在香港成功掛牌上市，首份上市財(cái)報(bào)顯示，2021年雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.69億元，同比增長(zhǎng)32.4%，接待的患者總?cè)藬?shù)達(dá)14.99萬(wàn)人，較2020年9.11萬(wàn)患者人數(shù)增加64.5%。若此次大麥植發(fā)成功上市，則就是“植發(fā)市場(chǎng)第二股”。
不過(guò)需要看到的是，與頭部企業(yè)相比，大麥植發(fā)在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量上優(yōu)勢(shì)不明顯。目前，大麥植發(fā)擁有33家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)；雍禾醫(yī)療預(yù)計(jì)2022年底植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量可接近70家；新生植發(fā)以60院的規(guī)模緊隨其后，碧蓮盛在全國(guó)則開(kāi)設(shè)了40余家直營(yíng)機(jī)構(gòu)。面對(duì)廣闊的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)數(shù)量弱勢(shì)無(wú)疑會(huì)間接影響投資者預(yù)期。
重營(yíng)銷(xiāo)，侵蝕利潤(rùn)空間
大麥植發(fā)成立于2015年，位于廣東省深圳市，注冊(cè)資本為3000萬(wàn)元。
就行業(yè)地位而言，按2021年收入計(jì)，公司在一線城市占據(jù)5.2%的市場(chǎng)份額，在中國(guó)整體植發(fā)服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為4.7%。同期，大麥植發(fā)醫(yī)療在一線城市的養(yǎng)固市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為3.7%，在中國(guó)整個(gè)養(yǎng)固市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為3.3%。
所謂醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，一般指由持牌醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的非手術(shù)治療，以解決各種頭皮及毛發(fā)問(wèn)題，如脫發(fā)，發(fā)質(zhì)細(xì)軟，頭皮瘙癢及頭皮出油等。
按收入劃分，大麥植發(fā)的收入來(lái)源分為手術(shù)植發(fā)、非手術(shù)養(yǎng)固、商品和服務(wù)。其中，植發(fā)手術(shù)仍是公司最為主要的收入來(lái)源，截至2022年前7個(gè)月，該部分營(yíng)收占比達(dá)76.6%。而養(yǎng)固服務(wù)收入占比逐漸從個(gè)位數(shù)提升至兩位數(shù)，2021年及2022年前7個(gè)月，養(yǎng)固服務(wù)收入占比分別達(dá)21%、23.4%。
2019至2021年，大麥植發(fā)的營(yíng)收分別為人民幣7.47億元、7.64億元和10.21億元；同期，凈利潤(rùn)分別為-1501萬(wàn)元、6956萬(wàn)元和6612萬(wàn)元。
但值得注意的是，大麥植發(fā)走的是“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”之路。據(jù)招股書(shū)，2019年至2022年1-7月份，公司投入的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為67.02％、52.2％、50.98％和45.09％。 而同期，公司的研發(fā)開(kāi)支分別僅為650萬(wàn)元、460萬(wàn)元、480萬(wàn)元和290萬(wàn)元，差距巨大。
不言而喻的是，高額的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用必然在一定程度上會(huì)侵蝕公司的利潤(rùn)空間。像2019-2021年，大麥植發(fā)的毛利率就超過(guò)70％，但凈利率不足10％。
多次被監(jiān)管處罰
《每日財(cái)報(bào)》關(guān)注到，黑貓投訴平臺(tái)上，有不少消費(fèi)者針對(duì)大麥微針植發(fā)虛假宣傳、手術(shù)失敗、種植效果不理想和亂收費(fèi)等方面的投訴。
最近的一次投訴發(fā)生在2022年11月14日，消費(fèi)者表示，做的手術(shù)毛囊成活率沒(méi)有達(dá)到承諾的98%，而且在術(shù)后維權(quán)中困難重重，答應(yīng)協(xié)商解決，但隨后聯(lián)系不上售后。
此外，大麥植發(fā)近年來(lái)還受到了多次處罰。其中，2021年8月，寧波大麥因微針?lè)N植案例存在虛假宣傳，而被寧波市市場(chǎng)監(jiān)管局高新區(qū)分局罰款3萬(wàn)元。
大麥植發(fā)招股書(shū)也顯示，截至2022年7月31日，公司有6家服務(wù)機(jī)構(gòu)因違反醫(yī)療廣告相關(guān)適用法律法規(guī)而受到行政處罰。
事實(shí)上，毛發(fā)治療的最終效果，有賴(lài)于專(zhuān)業(yè)醫(yī)生的執(zhí)業(yè)水平。但截至目前，大麥植發(fā)只有176名注冊(cè)醫(yī)師，619名其他醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員。包括33名副主任醫(yī)師和主任醫(yī)師、73名主治醫(yī)師、64名執(zhí)業(yè)醫(yī)師及6名執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師。
最值得關(guān)注的是，創(chuàng)始人李興東2013年才取得內(nèi)蒙古自治區(qū)衛(wèi)生廳頒發(fā)的執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格證書(shū)，雖然在毛發(fā)診療行業(yè)有18年執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但其一直是執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師，簡(jiǎn)言之，李興東不可以單獨(dú)進(jìn)行植發(fā)操作。因此，也有外界投資者質(zhì)疑，李興東此前多年涉嫌無(wú)證行醫(yī)。
作為大型醫(yī)療集團(tuán)，專(zhuān)業(yè)性無(wú)疑是可持續(xù)發(fā)展的根本，若沒(méi)有專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)上的口碑保證，即使是差異化打著“微針”旗號(hào)的服務(wù)，也難免會(huì)逐漸變?yōu)椤安缓谩钡拇~。在這個(gè)問(wèn)題上，大麥微針植發(fā)需要著重深思。問(wèn)題纏身下，即便上市成功，大麥植發(fā)恐怕也會(huì)面臨高開(kāi)低走的無(wú)奈局面。