文｜融中財經(jīng)
企業(yè)搞KPI似乎已經(jīng)是司空見慣，但是當(dāng)這種考核制度照搬到VC身上時，一些奇怪投資標(biāo)的開始出現(xiàn)。
“我們搞賽馬機(jī)制，好幾隊(duì)人馬一起看同一個大方向?！眲①t華是華東一家人民幣機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理，“同一家機(jī)構(gòu)的不同團(tuán)隊(duì)搶一個項(xiàng)目的情況，時有發(fā)生，項(xiàng)目方覺得摸不著頭腦，我們內(nèi)部也會拍桌子打架。”
“鬧到最后，變成了內(nèi)部爭一個項(xiàng)目?！眲①t華告訴融中財經(jīng)。
同一家機(jī)構(gòu)的投資人在內(nèi)部搶項(xiàng)目，這一現(xiàn)象在VC機(jī)構(gòu)中并非個案。
要追根溯源，導(dǎo)致這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，來自于內(nèi)部的考核機(jī)制——賽馬。通過這種良性競爭模式，投資機(jī)構(gòu)希望能投資到更頭部的項(xiàng)目。
但從結(jié)果看，為了滿足老板們的各種要求——團(tuán)隊(duì)看項(xiàng)目數(shù)量、推項(xiàng)目數(shù)量、上會數(shù)量。導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)之間瘋狂推項(xiàng)目。壓力之下，投資開始變形。
過去，程序員們逃離不了的KPI，如今也讓投資經(jīng)理們壓力不小。
事實(shí)上，絕大多數(shù)基金都會在年底就設(shè)定好次年的投資KPI，為了加強(qiáng)所謂的團(tuán)隊(duì)“狼性”。不少機(jī)構(gòu)合伙人也會要求投資人更主動的進(jìn)攻。
一些三線機(jī)構(gòu)拿不到項(xiàng)目，合伙人要求投資經(jīng)理去蹲點(diǎn)，這種事非常正常。該機(jī)構(gòu)合伙人看來，“這不是應(yīng)該的嗎？”“你這都做不到嗎？”“那別干了！”
業(yè)績競爭正在從外部蔓延至內(nèi)部。
01、“賽馬機(jī)制讓我合理懷疑合伙人是不是有??！”
機(jī)構(gòu)老大們的焦慮，正在加劇。
這導(dǎo)致了他們決定，在內(nèi)部搞出創(chuàng)新?！白罱荒瓿３Ｔ陂_會的時候聽到老板提狼性文化！”趙天所在的美元基金以“消費(fèi)+科技”為投資方向。最近一年，老板常常鼓勵大家更“激進(jìn)一點(diǎn)”，趙天吐槽，“關(guān)鍵又沒錢，還要求謹(jǐn)慎出手，那我們能怎么狼??？”
根據(jù)融中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，新基金數(shù)量超過7800支，超出去年41.8%，但這其中，大額募資金額占比較低，大多數(shù)機(jī)構(gòu)募集的基金規(guī)模越來越小。市場上，能募到50億以上的機(jī)構(gòu)，不超過10家。
頭部基金募資都非常艱難的情況下，二三線機(jī)構(gòu)更是舉步維艱?！皬?021年底，我們就開始準(zhǔn)備募資，先定了某個地方引導(dǎo)基金，規(guī)模不大，只有1億。但是社會面募集時，原來答應(yīng)出資的產(chǎn)業(yè)資本臨時不投了，導(dǎo)致我們非常被動?！壁w天表示?！罢龑?dǎo)基金又是最后出資，如果完不成社會面募資，那新基金就泡湯了?！?/p>
“目前，我們手上的資金比較有限，所以在項(xiàng)目上會的時候就非常謹(jǐn)慎，更多時候，項(xiàng)目剛推到內(nèi)部就被否了。但老板似乎不滿意，還覺得我們節(jié)奏有問題?？傉f我們不夠積極，看項(xiàng)目不夠。天天說‘別人家怎樣怎樣’，最有意思的是，我們整個投資團(tuán)隊(duì)才8個人，總跟別人家80個投資經(jīng)理的團(tuán)隊(duì)規(guī)模比！”
“我們推了項(xiàng)目，幾乎大多數(shù)都被否了。2022年，整體投資思路就是謹(jǐn)慎?！?/p>
2022年，中國股權(quán)投資市場經(jīng)過了前兩年的低迷，又走到新的低谷。尤其是美元基金，因?yàn)橐贿B串的地緣政治問題，收縮的退出渠道使得投資決策方面產(chǎn)生了較大的變化。美元投資下降近7成。
“一些頭部項(xiàng)目，我們甚至見不到創(chuàng)始人的面。之前還有一次，我在項(xiàng)目門口和他們一個銷售負(fù)責(zé)人聊了15分鐘就被打法走了?！壁w天生氣的回憶，“但是老板認(rèn)為，是我功課沒有做到位，拜托了，人家不缺錢！根本不需要我們這種三流機(jī)構(gòu)?！?/p>
更主動、更狼性的要求之外，一些VC內(nèi)部也在推行賽馬機(jī)制。
“一個賽道配有兩個團(tuán)隊(duì)，宣傳上號稱是抓住地域投資的毛細(xì)血管，但內(nèi)部就是鼓勵競爭?！币晃徊辉敢馐鹈耐顿Y人介紹?！翱瓷先ナ呛檬?，但是好項(xiàng)目是有限的?！?/p>
上述投資人介紹，組內(nèi)的投資人通過不同渠道，接觸到一個項(xiàng)目，但是每個組都不會放棄這個項(xiàng)目?！罢f實(shí)話，有些時候項(xiàng)目質(zhì)地并不是特別好，但是大家會考慮，如果我不投，別人投了，項(xiàng)目發(fā)展超預(yù)期怎么辦？”
這樣的想法，讓團(tuán)隊(duì)不得不放棄自身的投資準(zhǔn)則，以達(dá)到老板要求的KPI為準(zhǔn)，去推動項(xiàng)目、保護(hù)自己的項(xiàng)目。
如果兩個團(tuán)隊(duì)同時爭搶一個項(xiàng)目怎么樣？
“那就會打到合伙人級別。”該投資人直言，“但最搞笑的是，不同的組的投資人負(fù)責(zé)的合伙人也不同，導(dǎo)致合伙人層面再一次爭搶，最后打到大老板面前，大老板再協(xié)調(diào)一下各個部門的利益?！?/p>
“我們的懷疑老板腦子是不是有病，這種賽馬內(nèi)部打架之外，外部讓項(xiàng)目對我們機(jī)構(gòu)的印象也不好，覺得我們不專業(yè)，不知道老板怎么想的?！?/p>
事實(shí)上，賽馬機(jī)制的來源，最初是為了調(diào)動團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)斗力。呂莉莉是一名獵頭，她直言，“內(nèi)部搞賽馬機(jī)制，初衷是為了提高團(tuán)隊(duì)積極性。本意是讓團(tuán)隊(duì)把控項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，但是在巨大的投資壓力和內(nèi)部競爭壓力下，導(dǎo)致這一初衷逐漸變形?！?/p>
02、還沒看到carry，但是末位淘汰制先來了
一般而言，投資機(jī)構(gòu)的KPI都是保密的。
大多數(shù)機(jī)構(gòu)在前一年的年底就會把次年的KPI制定好。對于基層的投資人而言，多數(shù)機(jī)構(gòu)會要求看項(xiàng)目的數(shù)量，或者投出項(xiàng)目數(shù)量。
但一個問題是，如果看了很多項(xiàng)目，但沒有過會的怎么樣?
“那就是說明你推的項(xiàng)目有問題唄?！?劉賢華坦率的說。
投資人從進(jìn)入一家機(jī)構(gòu)開始，就開啟了一輪排位賽。職級的上漲，大多數(shù)都有規(guī)章制度，比如，從投資助理、投資經(jīng)理，再到投資總監(jiān)，每一級投出多少個項(xiàng)目都有要求?！叭绻恫怀鰜?，就沒法升級?！?/p>
很多國內(nèi)老牌VC/PE，內(nèi)部等級森嚴(yán)、論資排輩、晉升機(jī)制僵化。很多時候，從VP到合伙人，除了要干滿一定年份還要寄希望于下一期基金募資情況。一些戰(zhàn)績卓越的中青年投資人也很難突破晉升瓶頸。
這也是為什么中國VC行業(yè)分化出了VC2.0....
原因，正是來自于這種打怪一般的準(zhǔn)則，讓投資人壓力巨大。
“真的非常焦慮，很多項(xiàng)目都退不出去?！庇陉渴且患疑虾Ｈ嗣駧艡C(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)。他已經(jīng)入職該機(jī)構(gòu)多年，主投領(lǐng)域是企業(yè)服務(wù)方向?！耙粋€項(xiàng)目投出去5、6年都沒有什么動靜，我自己很著急。”
這樣的情況不少。
同一家機(jī)構(gòu)的另一位負(fù)責(zé)大交通賽道的投資人也訴說了相同的話?！鞍パ剑业臉I(yè)績不如于昕，我這個項(xiàng)目周期更長了，而且最近兩年，說實(shí)話，汽車芯片的一些項(xiàng)目幾乎是毫無進(jìn)展。很多報道把新能源賽道吹上了天，但從整體情況看，今年一整，項(xiàng)目進(jìn)展都是不如預(yù)期的?！?/p>
一些機(jī)構(gòu)內(nèi)部，創(chuàng)始人對于項(xiàng)目進(jìn)展不如預(yù)期是有預(yù)判的，比如因?yàn)橐咔橛绊?，或者由于政策因素?dǎo)致的項(xiàng)目進(jìn)展慢，在機(jī)構(gòu)內(nèi)部是被允許的。但是，這并不意味著投資人就沒有壓力。
人與人的競爭，以及對項(xiàng)目的預(yù)期之外，還有一個重要原因就是carry和獎金。
投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部對于投資人的打分，一邊會通過各項(xiàng)考核，然后乘以系數(shù)，最終確定年終獎金。職級越低的投資人，系數(shù)也就越低。也就是說，分錢的時候，都是從上之下的分配。干的成績不好，獎金拿不到就算了，關(guān)鍵carry也看不到。
如果是早期基金，項(xiàng)目必須再退出之后，投資人才能拿到carry，但期間如果離職，這筆錢能拿到的人非常少。
對于那些拿到天價carry的神話，也僅僅被投資人們奉為神話而已?！奥犨^，但誰都沒見過。”
如今，更多的考核標(biāo)準(zhǔn)，也在讓基層的投資人們“壓力山大”。
已經(jīng)有機(jī)構(gòu)開始施行末位淘汰了！
據(jù)一位投資經(jīng)理透露，該機(jī)構(gòu)制定了考核標(biāo)準(zhǔn)，通過多維度的評審，如看項(xiàng)目、投項(xiàng)目、出研報一一打分，最后選出末位投資人進(jìn)行淘汰。
互聯(lián)網(wǎng)圈有個不成文規(guī)則——35歲以上還在基礎(chǔ)崗，很容易成為被淘汰的對象。但是在投資行業(yè)，末位淘汰沒有年齡限制。可能是適應(yīng)不了節(jié)奏、剛邁入行業(yè)的應(yīng)屆畢業(yè)生們，也可能是駐扎行業(yè)多年，但熬不過周期的45歲投資總監(jiān)。
03、投資人的欲望底線：沒人逃得過風(fēng)口的誘惑
在更嚴(yán)格的KPI之下，機(jī)構(gòu)的老板們?yōu)榱吮苊馔顿Y經(jīng)理亂推項(xiàng)目，也在想法設(shè)法設(shè)立防火墻。
強(qiáng)制要求投資團(tuán)隊(duì)跟投就是一個非常有效的方法。
過去，不少機(jī)構(gòu)都以此為榮，這樣一來，一定程度上說明投資人在選擇項(xiàng)目時，是與LP站在同一條戰(zhàn)線上的。一些LP也會在合同里要求投資團(tuán)隊(duì)的跟投。
有了股權(quán)方面的綁定，一旦項(xiàng)目虧錢，不僅LP賠錢，跟投的投資經(jīng)理，也需要承擔(dān)一定損失。
更值得一提的是，除了跟投的虧損，機(jī)構(gòu)還會設(shè)定一些懲罰條款——一旦項(xiàng)目虧了，投資經(jīng)理將面臨小則幾萬，大則十余萬的罰款。
這樣一來，投資人不得不謹(jǐn)慎的對待項(xiàng)目，尤其是那些估值過高的項(xiàng)目。
近幾年，一二級市場估值倒掛嚴(yán)重，幾年前拿到高估值的超級明星項(xiàng)目，如今二級市場風(fēng)口和風(fēng)格一變化，導(dǎo)致獨(dú)角獸變怪獸。
這類項(xiàng)目估值一旦推高，往往很難向下降。
但很少有投資機(jī)構(gòu)能逃離風(fēng)口的黃金誘惑。在投資世界，雖然有項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，但說白了，投資還是一種對人性的考驗(yàn)。
雖然大家都在提“在人少的小鎮(zhèn)投資”，但真正能做到的人很少。反而越是擁擠的賽道越熱鬧。過去，比特幣流行的時候，不少投資人都蜂擁而至，雖然漲跌起伏較大，但對于投資人而言，似乎當(dāng)大家都做了同一個決定，風(fēng)險就會降低。
這一模式的最后變成了，投資機(jī)構(gòu)抬轎子，把一家企業(yè)的估值推到最大。市場行情好，這家企業(yè)上市，各機(jī)構(gòu)皆大歡喜。但市場情況不好，企業(yè)甚至無法上市，最后企業(yè)開始和投資人開會，降低估值，要不大家一起死。
“我見過太多這種事，投資機(jī)構(gòu)幾乎沒有不妥協(xié)的?！耙晃惶焓雇顿Y人直言，”不妥協(xié)賠的更多。
一些風(fēng)口賽道突然席卷而來，投資人到底看不看？對于投資而言，投錯一個項(xiàng)目并不可怕，可怕的是對于某一個賽道的錯誤預(yù)判。這絕對會使得機(jī)構(gòu)的業(yè)績大幅下降，LP也會挑戰(zhàn)機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人預(yù)判行業(yè)和項(xiàng)目的能力。
很少有人能真正做到“遺世而獨(dú)立”一般清醒的進(jìn)行獨(dú)立思考。
過去也有不少曾經(jīng)風(fēng)光顯赫的老牌基金，因?yàn)殄e失了一整個周期，或者押錯了某個賽道而大廈將傾。
一些帶著光環(huán)進(jìn)入中國市場的投資機(jī)構(gòu)，因政策、市場、規(guī)則的水土不服，在投資上逐漸發(fā)生偏差，加之核心團(tuán)隊(duì)動蕩，如今已經(jīng)搜索不到機(jī)構(gòu)相關(guān)的消息。
最近一年，頭部的某家美元VC也開始放下身段。過去，通過高估值搶到項(xiàng)目的優(yōu)勢不再，取而代之的是更加積極的宣傳。
另一家同樣頂級的美元VC，通過強(qiáng)有力的品牌建設(shè)，在轉(zhuǎn)型募資人民幣基金時，可以說是順風(fēng)順?biāo)５请S著一期人民幣基金業(yè)績逐漸浮出水面，不僅被人民幣LP“討伐”，更成了業(yè)內(nèi)口誅筆伐的“笑談”。
沒有永遠(yuǎn)走在正確路上的機(jī)構(gòu)，只有試圖跟上趨勢的投資掌舵人。但人的錯誤預(yù)判十有八九。
領(lǐng)頭羊壓力一大，KPI機(jī)制考核也更為嚴(yán)格，但這一舉動也讓內(nèi)部的投資經(jīng)理也走上“內(nèi)卷”之路。
開始有更多人“出逃”投資行業(yè)。
過去，一家消費(fèi)賽道的投資經(jīng)理，轉(zhuǎn)身到B站做了美妝區(qū)UP。另一邊，她曾經(jīng)的領(lǐng)導(dǎo)成靠短視頻知識付費(fèi)吸金千萬。
但是從各家宣傳口徑上，團(tuán)隊(duì)人員似乎在去年都有所擴(kuò)容，某美元基金在LP大會上宣布，去年，招聘了30余位新的員工入職，其中9位是投資崗。
“從我們體感看，大多數(shù)都是機(jī)構(gòu)宣傳而已，真正新增招聘的還是少數(shù)?！眳卫蚶虮硎尽！笆聦?shí)上，投資機(jī)構(gòu)在宣傳上或者自家PPT上加上招聘這一條主要是為了迎合LP的需求?！?/p>
創(chuàng)業(yè)者遇到困難，和投資經(jīng)理們喝頓大酒，徹夜長談，投資人們不僅是自己你提供方，也是“心靈雞湯”。但投資人的壓力，又能上哪說去？“換個平臺，換個不那么變態(tài)的老板吧？”
打工人的心態(tài)都差不多。
（應(yīng)受訪者要求，劉賢華、趙天、呂莉莉、于昕為化名）