文|趕碳號
用這樣一個標(biāo)題，對于苦硅料久矣的光伏行業(yè)來說，可能情商有點(diǎn)低。更何況，硅料降價趨勢已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“斷崖”來形容硅料的“慘狀”，可謂語不驚人死不休。
有點(diǎn)一根筋的趕碳號也在自責(zé)：世道已不易，為什么就不能順應(yīng)大家的美好愿望，說點(diǎn)讓人舒服的話呢？真話實話，在很多時候雖討人嫌，但該說還得說。
實際上，關(guān)于硅料何時出現(xiàn)拐點(diǎn)這個話題，早在三四個月前，我們就曾和頭部硅料企業(yè)以及一些券商分析師溝通交流過。在當(dāng)時，我們大膽提出一個假設(shè)，硅料價格拐點(diǎn)，可能等不到當(dāng)時的主流機(jī)構(gòu)所預(yù)測的2023年年中。我們甚至認(rèn)為，今年春節(jié)前后就會出現(xiàn)硅料拐點(diǎn)。事實果然如此。但拐點(diǎn)歸拐點(diǎn)，絕不等同于硅料會斷崖式下跌，這是兩個不同的概念。
就像一個多月前的11月29日，我們認(rèn)為，硅片降價只是一個開始，光伏行業(yè)即將迎來全面產(chǎn)能過剩一樣。在當(dāng)時，不少人批評我們杞人憂天，這個時代哪個行業(yè)不過剩？！過去這一個多月的市場變化，從某種程度上也證明了我們的判斷。
當(dāng)然，這不代表今天的觀點(diǎn)也是正確的，只是提出一些分析和依據(jù)，需要大家獨(dú)立解讀、判斷。
01 我們判斷硅料的底層邏輯
圖1 光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)基本行業(yè)特征；來源：國金證券研究所
整個光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)的利潤蛋糕怎么切，從長期來看，是由各環(huán)節(jié)的進(jìn)入壁壘和競爭格局決定的，但從中短期的動態(tài)變化趨勢看，則通常由各環(huán)節(jié)相對其上下游（或短板環(huán)節(jié)）的供需關(guān)系邊際變化所決定。
比如，2020年下半年的光伏玻璃和從2021年持續(xù)至今的硅料，作為產(chǎn)業(yè)鏈上顯著的供應(yīng)瓶頸，通過不斷漲價，攫取了遠(yuǎn)超其它環(huán)節(jié)的超額利潤。
此外，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步也會在一定階段內(nèi)影響環(huán)節(jié)利潤分配，例如2015年到2016年金剛線切割技術(shù)在單晶硅片領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，使得硅片環(huán)節(jié)在降價過程中，實現(xiàn)超額利潤。而PERC電池在對BSF的替代過程，也享受了2-3年的超額利潤。
決定硅料價格的中短期的最重要的邏輯，就是供需。
帶有趨勢性特征的“價格拐點(diǎn)”的出現(xiàn)，往往帶有預(yù)期，會提前反應(yīng)，就像期貨一樣。在硅料的供需關(guān)系中，長單鎖量不鎖價，現(xiàn)貨價格則是買賣雙方不斷博弈所形成的結(jié)果。決定博弈結(jié)果的，不止是上下游產(chǎn)能產(chǎn)量等供求關(guān)系，也包括了對未來供需關(guān)系的預(yù)期。
所以，我們之前預(yù)測，硅料價格拐點(diǎn)會提前，而不是在供需平衡時才會出現(xiàn)。但如果就此認(rèn)為硅料會“雪崩”、“斷崖式下跌”，則缺乏事實依據(jù)。
02 2022，從擁硅為王到供需緊平衡
實際上，在整個2022年的前三個季度，甚至前10個月，都處于擁硅為王的時代，最后兩個月，隨著一部分硅料產(chǎn)能釋放出來，則進(jìn)入一種“緊平衡”的狀態(tài)。
2022年，我國多晶硅生產(chǎn)80萬噸左右，加上進(jìn)口的10萬噸，全年總計在90萬噸左右。按照每瓦組件2.66克的硅耗，大約對應(yīng)338GW的組件。這個數(shù)據(jù)，與全球光伏裝機(jī)組件總需求基本匹配。
圖2 數(shù)據(jù)來源：SolarPower Europe，SEIA
但是，這種“緊平衡”在最近一兩周內(nèi)正在漸漸被打破。行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)形象地記錄下了硅料價格預(yù)期的博弈過程。
12月7日，PV InfoLink這樣描述：“盡管市場氛圍微妙，博弈氣氛緊張，盼跌情緒濃郁，但是買賣雙方對于新的價格仍然各有考慮，實則買賣雙方出價都呈現(xiàn)極度謹(jǐn)慎態(tài)度。”
12月28日，PV InfoLink則這樣記錄：“上游環(huán)節(jié)博弈程度日趨激烈，硅片環(huán)節(jié)仍然處于價格急速下跌過程中，假設(shè)以硅片跌幅對應(yīng)硅料價格的下跌幅度測算，恐當(dāng)前硅料價格水平暫時難以覆蓋。但是在目前紛繁復(fù)雜的市場環(huán)境和快速變化中，上游企業(yè)也紛紛在尋找和摸索新的商務(wù)合作模式，尋求互相依托和綁定合作關(guān)系?！?/p>
在光伏史上，到目前為止，至少曾經(jīng)出現(xiàn)過三次“擁硅為王”的現(xiàn)象，分別是2004年到2008年、2010年到2011年、以及2020年到現(xiàn)在。導(dǎo)致這三次高價格周期的直接原因，都是短期需求超預(yù)期、而供給無法跟上，即：階段性供需錯配。
這主要是因為，硅料是技術(shù)、資金壁壘最高，產(chǎn)能最為剛性，而且擴(kuò)產(chǎn)、爬坡周期最長的一個環(huán)節(jié)，同時疊加例行的檢修、生產(chǎn)事故、限電等不確定性因素，遠(yuǎn)比硅片、電池、組件其他三個環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)供應(yīng)不足的情況。
客觀說，硅料企業(yè)在過去兩年中取得如此的“超級利潤”，看似不合理，但這就是市場，這是生意。這就是理想與現(xiàn)實。
03 2023，不會有雪崩，也沒有斷崖
圖3 組件及硅料價格預(yù)測（元/W，元/kg）；來源：硅業(yè)分會、PVInfoLink，國金證券研究所測算
2023年，硅料主要供給增量包括協(xié)鑫包頭10萬噸、大全包頭10萬噸、通威樂山三期12萬噸、新特準(zhǔn)東10萬噸、東方希望寧夏12.5 萬噸、合盛硅業(yè)10 萬噸等。
預(yù)計到2023年底，我國硅料名義產(chǎn)能將達(dá)到240 萬噸。但考慮到新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度，以及可能受到疫情防控、冬季氣候、限電、硅料環(huán)節(jié)盈利收縮等因素影響，部分在建產(chǎn)能投產(chǎn)時間及爬坡進(jìn)度或存在不確定性。
目前，包括硅業(yè)協(xié)會在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)均普遍預(yù)測，2023年我國多晶硅的實際產(chǎn)量將達(dá)到130萬噸，大約是當(dāng)年底實際產(chǎn)能的一半。
圖4 全球光伏裝機(jī)及多晶硅需求預(yù)測；來源：硅業(yè)分會
這130萬噸產(chǎn)量，再加上每年進(jìn)口的10萬噸，在2023年，我國多晶硅的總供給約為140萬噸。按照2.66克/W的硅耗來計算，140萬噸硅料，對應(yīng)的組件供貨大約為526GW。
仍以圖2為基礎(chǔ)，2022年全球新增光伏裝機(jī)預(yù)計為240GW，實際需求333GW。2023年，目前各大機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測會達(dá)到350GW，實際需求則會在486GW。
在2023年全年，140萬噸硅料所對應(yīng)的526GW組件，實際上只比486GW的全球?qū)嶋H總需求超出40GW，占比7%。當(dāng)然，海外也有極少量組件產(chǎn)能，但基本可以忽略。
除了算硅料自身的賬以外，對比硅片、電池、組件三大環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)情況，也有參考價值。硅料相對于產(chǎn)能龐大的硅片來說，至少在2023年，還不用太擔(dān)心。
圖5 硅片環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能及需求（GW）；來源：國金證券
另外，值得注意的是，進(jìn)入2022年第四季度以后，硅料產(chǎn)量的環(huán)比增長速度已經(jīng)在放緩。
同時，市場變化多端，絕非千篇一律。很多下場的硅料新玩家也并非所有人都意志堅定，而不存在觀望心態(tài)。未來硅料價格走低，項目延后甚至取消也不是不可能。
圖6 資料來源：硅業(yè)分會，SMM
國金證券認(rèn)為，綜合考慮硅料新產(chǎn)能釋放節(jié)奏及終端需求強(qiáng)度，預(yù)計2023年硅料價格呈現(xiàn)“波浪式下跌態(tài)勢”：
2023年第一季度為傳統(tǒng)需求淡季，但考慮到目前主流組件企業(yè)一季度在手訂單較為飽滿且價格合理，同時考慮國內(nèi)補(bǔ)裝需求及硅料供給環(huán)比增幅相對較小，預(yù)計 2023年一季度硅料價格低點(diǎn)在20~25萬元/噸；
隨價格回落后，國內(nèi)及海外地面電站需求大規(guī)模啟動，預(yù)計硅料價格下跌節(jié)奏在2023年的第二季度將會放緩，甚至出現(xiàn)階段性反彈；
在2023年第三季度開始，硅料供給釋放提速，預(yù)計下半年價格下跌將加速，預(yù)計到2023 年底硅料價格或回落至10~15 萬元/噸。即使是這個價格區(qū)間，相對于每噸四五萬的成本，毛利也是相當(dāng)豐厚的。
圖7 2023 年硅料供給釋放節(jié)奏（季度有效供應(yīng)，考慮爬坡）；來源：各公司公告、官網(wǎng)，國金證券研究所測算后記
市場是公平的。雖然2023年不存在“雪崩”、“斷崖”，但放在更長的時間周期內(nèi)，硅料價格終將歸回常態(tài)，甚至有一天出現(xiàn)價格戰(zhàn)的情況。這將是常態(tài)。因為，就連擅長打價格戰(zhàn)的TCL、比亞迪、創(chuàng)維、海爾們都在跨界光伏了。這個行業(yè)將變得越來越熱鬧，越來越精彩，光伏企業(yè)之間的競爭，無疑也將越來越殘酷，賺錢越來越難。
趕碳號認(rèn)為，未來光伏企業(yè)之間的競爭，比拼的就是精細(xì)化的綜合成本控制能力、全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局的把控能力，以及更敏捷更有預(yù)見性的戰(zhàn)略機(jī)動能力。落后者將被出清，優(yōu)勝者繼續(xù)為王，這就是光伏。