文|每日財報 呂明俠

隨著各地疫情防控措施的逐步調(diào)整，防疫用品和民生用品需求激增，一些降溫退燒藥出現(xiàn)漲價、斷貨情況。與此同時，藥品哄抬價格、捆綁銷售等醫(yī)藥市場亂象的新聞也層出不窮。

近日，老百姓大藥房連鎖（天津）有限公司（老百姓，603883SH）河西店因捆綁銷售連花清瘟膠囊哄抬價格，被罰款50萬元。而就在該處罰被曝出的五天前，上海市市場監(jiān)督管理局發(fā)布的一則行政處罰信息顯示，老百姓大藥房連鎖（上海）有限公司延安東路店因違規(guī)發(fā)布處方藥廣告，被罰3萬元。

在當(dāng)下“敏感”時期接連被罰款，無疑會對藥店品牌形象產(chǎn)生重大影響。而回顧老百姓大藥房這些年的業(yè)績，一直保持高速增長，向好卻伴隨屢吃罰單，這難免讓其屢次出現(xiàn)在公眾視野中，連相關(guān)隱憂也便被一同放大。

擴張與罰單同行

日前，我國市場監(jiān)管總局剛剛發(fā)布了《關(guān)于涉疫物資價格和競爭秩序提醒告誡書》，該告誡書中第三條明確規(guī)定：生產(chǎn)經(jīng)營者在出售涉疫物資時，不得強制搭售商品，變相大幅提高價格。

可事實上，處罰對老百姓大藥房而言并不是新鮮事。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年上市以來，老百姓大藥房已經(jīng)被罰六次，被罰原因包括“藥店店執(zhí)業(yè)藥師不在崗”“將《關(guān)于印發(fā)湖北省新型冠狀病毒感染的肺炎中醫(yī)藥防治方案（試行）》部分內(nèi)容打印，并將方案中的‘預(yù)防’介紹成‘防治’”“售賣不符合《中國藥典》2015年版一部規(guī)定的劣藥”“藥品拆零銷售未登記到《藥品拆零銷售記錄》”等。

公開信息顯示，老百姓大藥房于2001年創(chuàng)立，主要通過構(gòu)建營銷網(wǎng)絡(luò)從事藥品及其他健康、美麗相關(guān)商品的銷售，經(jīng)營品類包括中西成藥、中藥飲片、養(yǎng)生中藥、健康器材、健康食品等。除藥品零售外，公司兼營藥品批發(fā)與制造（主要為中成藥及中藥飲片制造）。

2015年，老百姓大藥房在上海證券交易所主板上市，法定代表人謝子龍。在上市后的7年時間里，老百姓大藥房成功開發(fā)了湖南、 陜西、浙江、江蘇等22個省級市場，全國門店數(shù)量激增。

公司的擴張模式主要分為4種，即直營、并購、加盟、聯(lián)盟，被稱為公司的“四駕馬車”。其中，直營與并購主要針對城市市場網(wǎng)絡(luò)，加盟和聯(lián)盟模式以城郊和縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場為主。

相對而言，其加盟模式最受外界關(guān)注，公司還陸續(xù)開創(chuàng)了線上全國直播招商、網(wǎng)推、線下城市集中招商會與地推的創(chuàng)新加盟模式。2022年3月，老百姓大藥房舉辦第二屆加盟招商直播節(jié)，吸引了600萬創(chuàng)業(yè)者在線圍觀，近2000人線上排隊報名，最終成功簽約700余家。

《每日財報》關(guān)注到，老百姓大藥房對加盟店實行“七統(tǒng)一”高標準管理，即統(tǒng)一企業(yè)標識、統(tǒng)一管理制度、統(tǒng)一計算機系統(tǒng)、統(tǒng)一人員培訓(xùn)、統(tǒng)一采購配送、統(tǒng)一票據(jù)管理及統(tǒng)一藥學(xué)服務(wù)標準，且商品實現(xiàn)100%配送，保障了加盟店的質(zhì)量、效率和產(chǎn)出。

2021年，公司線上渠道實現(xiàn)銷售額近7億元，同比增長170%；實現(xiàn)營業(yè)收入156.96億元，同比增長12.38%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.69億元，同比增長7.75%。

而最新的2022年第三季度報告顯示，前三季度，老百姓大藥房實現(xiàn)營業(yè)收入137.76億元，同比增長22.13%；歸母凈利潤6.1億元，同比增長14.46%。結(jié)合上述罰單的事實，似乎很容易感受到，老百姓大藥房大舉擴張帶來的“負面效應(yīng)”亦逐漸顯現(xiàn)。

并購迅速推高負債率

從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，據(jù)商務(wù)部文件要求，到2025年，要培育5-10家超500億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百強企業(yè)年銷售額占藥品零售市場總額65%以上，藥品零售連鎖率接近70%。

可以看到，未來3年我國藥店行業(yè)集中度將加速提升，國內(nèi)頭部連鎖企業(yè)也將瓜分更多市場“蛋糕”。另外，上市藥店“大魚吃大魚”并購態(tài)勢愈加猛烈，這進一步提升了頭部連鎖的市場占比。

財報顯示，2022年1-9月老百姓新增門店2214家。截至9月30日，公司營銷網(wǎng)絡(luò)（不含聯(lián)盟）總門店數(shù)達到10327家，其中直營門店7362家，加盟門店2965家，實現(xiàn)了對全國20個省級市場、140多個地級以上城市的覆蓋。

其實也可以說，老百姓的門店數(shù)量急劇增加，主要就是通過投資并購等方式完成的。像今年上半年，公司歷史上最大收購落地，完成以自有資金16.37億元收購懷仁藥房71.96%的股權(quán)。4月該項目并表完成后，公司位于湖南的門店已超過3000家，成為湖南省域門店數(shù)和銷售額（含加盟）最多的連鎖藥店企業(yè)。

今年7月，公司又通過競買以掛牌轉(zhuǎn)讓底價成功收購懷仁藥房3.8802%少數(shù)股權(quán)，截至目前公司合計持有其80%股權(quán)。

作為近年來門店增速最快的業(yè)內(nèi)龍頭，老百姓通過擴張搶占市場的“野心”不言而喻。只是另一面，在大型連鎖藥店擴張潮下，藥店收購價格整體被推高，因此才又頻繁出現(xiàn)了收購價超過公司實際價值的情況。

像去年8月，老百姓擬以自有資金溢價11倍收購的華佗藥房等項目，當(dāng)時其如此高溢價的收購還引起了上交所注意，隨即就收到問詢函。

提煉來講，就是為了實現(xiàn)快速擴張，老百姓多次高溢價收購，才牽扯出了如“深陷商譽激增、負債率逐年上漲”的致命隱患。

從行業(yè)負債規(guī)模來看，老百姓和大參林位居前列，到2021年底，老百姓大藥房的負債規(guī)模就已突破100億元規(guī)模，為121.79億元。

據(jù)《每日財報》比對，在A股四大醫(yī)藥流通類企業(yè)中，老百姓的負債率最高。截至三季末，老百姓資產(chǎn)負債率達到66.21％，一心堂（002727.SZ）資產(chǎn)負債率為52.24％，大參林（603233.SH）資產(chǎn)負債率為63.6％，益豐藥房（603939.SH）資產(chǎn)負債率為54.94％。

而除了負債的走高，連續(xù)并購也引發(fā)了老百姓大藥房商譽的直線攀升。其在2019年-2021年的商譽分別為23.24億元、28.09億元、36.95億元，2020年、2021年商譽增幅分別達到20.85%、31.55%。截至今年三季度，老百姓商譽為52.73，同比增幅達44.93%。

毫無疑問，對于全年不過六七億凈利的老百姓大藥房來說，一旦發(fā)生商譽減值，對其業(yè)績將產(chǎn)生重大影響。并購雖然有利于快速拓展市場，但由此帶來的高額商譽及潛在的減值風(fēng)險絕對不容忽視。尤其是在最近的“敏感期”，一旦出現(xiàn)不可控的口碑影響，容錯率可是非常低的。