文|《港灣商業(yè)觀察》  廖紫雯

下飯拌面香，怕咸吃烏江，主營(yíng)榨菜的重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：涪陵榨菜，002507.SZ）近日宣布推出新產(chǎn)品“翠小菜”試水休閑零食賽道。

事實(shí)上，休閑零食賽道的路并非一馬平川。2014年至今，涪陵榨菜多次試水其他產(chǎn)品的同時(shí)，榨菜業(yè)務(wù)占比至今仍超86%，同時(shí)，多次提價(jià)將價(jià)格由0.5元升至2.5元，但營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率三者增速都出現(xiàn)下滑。

01、營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速下滑，股價(jià)一年跌三成

前三季度，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.46億，同比增長(zhǎng)4.63%，增速同比下降46.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.97億，同比增長(zhǎng)38.29%，增速同比增長(zhǎng)313.68%。

涪陵榨菜前三季度營(yíng)收增速下滑，營(yíng)收增幅弱于凈利潤(rùn)增幅。

涪陵榨菜表示，營(yíng)收的降低主要受到銷量的影響。今年上半年涪陵榨菜進(jìn)行了產(chǎn)品集中換擋，在這個(gè)過程中，存在市場(chǎng)客戶的接受過程，整體而言對(duì)銷量產(chǎn)生一定沖擊，所以直觀上影響到收入。

對(duì)于前三季度公司營(yíng)收增幅弱于凈利潤(rùn)增幅，涪陵榨菜表示，存在兩個(gè)方面的原因，一方面是今年產(chǎn)品針對(duì)去年有所提價(jià)，對(duì)于毛利率貢獻(xiàn)大，對(duì)于利潤(rùn)的反饋多。另一方面是今年銷售費(fèi)用相對(duì)去年減少，去年作為品牌建設(shè)的第一年，投入幅度較大，而今年在去年投入的基數(shù)上有所減少，利潤(rùn)收窄的同時(shí)，利潤(rùn)增幅高于消費(fèi)增幅，所以營(yíng)收增幅弱于凈利潤(rùn)增幅。

然而，近五年涪陵榨菜的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速均有所下滑。

2017-2021年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為15.20億、19.14億、19.90億、22.73億、25.19億；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)依次為4.14億、6.62億、6.05億、7.77億、7.42億。

涪陵榨菜表示，像公司這種傳統(tǒng)企業(yè)，不能寄望于一路高歌猛進(jìn)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，所以針對(duì)中途波動(dòng)向上的態(tài)勢(shì)，是很正常的狀態(tài)。

然而除卻營(yíng)收之外，涪陵榨菜的股價(jià)走勢(shì)也并不樂觀。今年一月至今（12月28日），涪陵榨菜股價(jià)跌幅達(dá)31.72%；六月至今，公司股價(jià)跌幅達(dá)19.09%。

針對(duì)股價(jià)下跌問題，涪陵榨菜表示，上市公司的因素在其中起到的作用并不是太大，站在公司的立場(chǎng)上，如果要做股價(jià)的提升，嚴(yán)格意義上來說，要把公司自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)做好，擁有自身的業(yè)績(jī)體現(xiàn)才能支撐股價(jià)表現(xiàn)。

02、榨菜業(yè)務(wù)占比超86%，毛利率有所下滑

2022年上半年，涪陵榨菜榨菜業(yè)務(wù)、泡菜業(yè)務(wù)、蘿卜業(yè)務(wù)、其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為12.36億、1.05億、5554.18萬、2251.20萬，占總營(yíng)收比例依次為86.96%、7.39%、3.91%、1.58%，毛利率依次為57.57%、33.84%、41.86%、46.58%。

近三年（2019-2021年），涪陵榨菜的榨菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為17.13億、19.75億、22.26億，占比依次為86.07%、86.90%、88.39%，毛利率依次為60.54%、59.82%、54.80%。

近三年，涪陵榨菜榨菜業(yè)務(wù)占比均超86%。

涪陵榨菜表示，目前的榨菜業(yè)務(wù)占比是正常的，因?yàn)楣咀铋_始只做榨菜，后面才逐步有一些新的產(chǎn)品，占比達(dá)到80%甚至90%都屬于正?，F(xiàn)象。在現(xiàn)階段，公司還是以榨菜為主，榨菜是主業(yè)也是全推產(chǎn)品。

作為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，榨菜板塊持續(xù)下滑的毛利率或許也能折射出公司整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2022年前三季度，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)毛利率54.58%，同比下降4.32%。

近三年（2019-2021年），涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)毛利率依次為58.61%、58.26%、52.36%。

涪陵榨菜表示，可能這兩年榨菜毛利率有下滑，主要是因?yàn)闀?huì)計(jì)口徑的一個(gè)調(diào)整。以往公司將運(yùn)輸費(fèi)放在銷售費(fèi)用中，那樣對(duì)毛利不產(chǎn)生影響，但今年按照最新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，公司將一年近一億的運(yùn)輸費(fèi)用放在了成本之中，這會(huì)直接對(duì)毛利產(chǎn)生影響。

華通證券國(guó)際表示，東北蘿卜生產(chǎn)基地一季度部分建成投產(chǎn)，受前期疫情影響，目前產(chǎn)量較少，涪陵榨菜今年重新梳理規(guī)劃了蘿卜等下飯菜品類定位及拓展模式，在前期產(chǎn)品及市場(chǎng)培育階段，由于規(guī)模效應(yīng)不明顯，其毛利相對(duì)較低，待渠道及市場(chǎng)成熟后毛利率預(yù)計(jì)會(huì)逐步提升，相對(duì)而言榨菜產(chǎn)品具有更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)因此毛利率最高。

涪陵榨菜表示，除了榨菜以外，公司其他產(chǎn)品毛利率相對(duì)于榨菜而言要低一些，因?yàn)楦⒘暾ゲ似渌a(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模小，其他品類的量相對(duì)于榨菜而言要小很多，固定成本的攤銷相對(duì)于效益較弱。

03、十余次提價(jià)，試水翠小菜、蘿卜等效果欠佳

受成本端上漲以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，涪陵榨菜產(chǎn)品經(jīng)過多次提價(jià)。自2008年開始，涪陵榨菜通過直接提價(jià)以及更換產(chǎn)品規(guī)格等間接提價(jià)方式，推動(dòng)產(chǎn)品從0.5元逐步向2.5元過渡。

涪陵榨菜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，調(diào)整價(jià)格主要有以下幾個(gè)因素。其一是CPI，公司作為消費(fèi)企業(yè)，當(dāng)CPI往上走，產(chǎn)品的售價(jià)會(huì)隨之往上調(diào)整，基本上保持同行的趨勢(shì)；其二是成本，這些年無論是人工或蔬菜價(jià)格成本對(duì)于08年而言都已經(jīng)翻了好幾番；其三是整個(gè)行業(yè)，包括其他調(diào)味品、榨菜、醬油、鹽、醋這一類的調(diào)味品，整體價(jià)格如果都發(fā)生變動(dòng)的話，公司價(jià)格也會(huì)同步調(diào)整。

針對(duì)提價(jià)策略是否符合公司對(duì)于業(yè)績(jī)提升的預(yù)期，涪陵榨菜表示，發(fā)展到現(xiàn)在，價(jià)格有所變化，但量也有所變化，2008年量在幾萬噸左右，現(xiàn)在發(fā)展到15萬噸左右。整體而言，在公司發(fā)展的過程中，量、價(jià)都有提升，比較符合公司預(yù)期。

華通證券國(guó)際表示，收入端，去年涪陵榨菜對(duì)核心產(chǎn)品提價(jià)3-19%，提價(jià)順價(jià)基本完成，另外，疫情反復(fù)的不確定性下，居家囤貨需求可能延續(xù)，四季度收入相較去年同期有望提升。成本端，榨菜原材料青菜頭今年收購價(jià)格較去年下降，由于青菜頭為一次收割，全年使用，一般當(dāng)年2月前后采購，加工處理后當(dāng)年5月開始使用，一直使用到第二年的5月，因此今年下半年到明年一季度成本端較上一年有所下降。費(fèi)用端，四季度進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，因此營(yíng)銷力度通常有所調(diào)整，投入也會(huì)相對(duì)減少，整體來看，公司業(yè)績(jī)有望改善。

涪陵榨菜今年提出“雙拓”戰(zhàn)略。此戰(zhàn)略對(duì)涪陵榨菜意味著什么？涪陵榨菜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，這其實(shí)就是所謂的走出去戰(zhàn)略?，F(xiàn)在消費(fèi)者的口味或選擇都開始趨于多元化，所以公司做到一定體量后，也會(huì)考慮豐富產(chǎn)品線，做產(chǎn)品多元化建設(shè)，今年提出此思路也是基于這樣的發(fā)展理念。

據(jù)悉，涪陵榨菜近日推出翠小菜試水休閑食品，據(jù)悉翠小菜即可當(dāng)下飯菜又可當(dāng)即食零食，配料為莖瘤芥菜，俗稱“青菜頭”，主要選取榨菜芯部分，同時(shí)配鹽減少30%，價(jià)格為9.9元/250g，目前銷售額超過100萬，體量較少。

涪陵榨菜表示，公司后續(xù)有拓展休閑食品的賽道的計(jì)劃，翠小菜是初步的一個(gè)嘗試，在翠小菜的一個(gè)基礎(chǔ)上，后續(xù)還會(huì)出一些新的產(chǎn)品。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，休閑食品是食品行業(yè)中包容量最大的市場(chǎng)類別，但休閑食品市場(chǎng)對(duì)于品牌的關(guān)聯(lián)認(rèn)知要求也很高，涪陵榨菜本身以榨菜出名，跟休閑食品沒有關(guān)聯(lián)度，這會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的選擇。

事實(shí)上，涪陵榨菜尋求突破由來已久。2014年開始，涪陵榨菜陸續(xù)推出蘿卜、海帶絲、泡菜等產(chǎn)品，今年9月，涪陵榨菜于投資者平臺(tái)上表示，豆瓣醬當(dāng)前在試銷中。

但數(shù)據(jù)似乎并不理想。近三年（2019-2021年），泡菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為1.27億、1.54億、1.59億，占比依次為6.36%、6.77%、6.31%；蘿卜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為1.10億、9972.59萬、6903.94萬，占比依次為5.55%、4.39%、2.74%。

作為知名榨菜品牌，涪陵榨菜消費(fèi)者投訴端又主要集中哪些問題？

《港灣商業(yè)觀察》于黑貓投訴查詢“涪陵榨菜”，發(fā)現(xiàn)共計(jì)135條投訴量，其中已回復(fù)115條，已完成82條。消費(fèi)者反映，烏江榨菜存在變質(zhì)、發(fā)霉、吃出異物等情況。

涪陵榨菜表示，公司近年來也發(fā)現(xiàn)了這些情況。公司在生產(chǎn)的過程中，整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)可能能夠做到實(shí)施管控，但是其實(shí)還有一些環(huán)節(jié)很難管控到，像漏袋很多時(shí)候發(fā)生在運(yùn)輸環(huán)節(jié)，可能在搬運(yùn)的過程中，重物的運(yùn)輸方式不當(dāng)，出現(xiàn)漏袋、破袋，這個(gè)其實(shí)不是產(chǎn)品本身在包裝過程中出現(xiàn)的問題，而是因?yàn)槁┐院?，現(xiàn)在產(chǎn)品不添加防腐劑或他的東西，和空氣接觸后出現(xiàn)變質(zhì)的情況，像這種情況，公司經(jīng)銷商或銷售團(tuán)隊(duì)都有一套應(yīng)對(duì)回訪、補(bǔ)償，包括產(chǎn)品包裝或者其他的一個(gè)改良機(jī)制，但實(shí)話實(shí)說這種情況沒辦法做到完全杜絕。（港灣財(cái)經(jīng)出品）