文 | 清流工作室 周淼 

主編｜趙妍

近日，武漢逸飛激光股份有限公司（下稱“逸飛激光”）首發(fā)過會。該公司主營精密激光加工智能裝備研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。此次IPO，逸飛激光擬募資4.67億元元用于鋰電激光智造裝備三期基地項目、精密激光焊接與智能化裝備工程研究中心建設(shè)項目等。

目前，逸飛激光主要產(chǎn)品包括鋰電池電芯自動裝配線、模組/PACK自動裝配線等自動化產(chǎn)線及各類智能化專機(jī)，應(yīng)用于鋰電池、家電廚衛(wèi)和裝配式建筑等行業(yè)。雖然公司早自2005年正式成立，但直至2020年才實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，且大部分收入系來自國軒高科（002074.SZ）、寧德時代（300750.SZ）等行業(yè)龍頭。 

同時，盡管逸飛激光近年規(guī)模有所提升，但相比同行對手其市占率仍處于較低水平。在電芯裝配線方面，逸飛激光2019年-2021年的市占率分別為1.93%、2.75%、2.81% ，同行大族激光（002008.SZ）2021年相關(guān)產(chǎn)品的市占率達(dá)21.11%,海目星(688559.SH)等同行公司的市占率也均在10%以上。

在模組/PACK設(shè)備，逸飛激光2019年-2021年的市占率分別為1.02%、1.4%、0.95%，而2021年同行中先導(dǎo)智能（300450.SZ）相關(guān)產(chǎn)品的市占率達(dá)到了28.75%，思客琦、大族激光、先惠技術(shù)（688155.SH）則分別為12.31%、7.5%、6.25%。

事實(shí)上，逸飛激光的大客戶也是此輪IPO監(jiān)管問詢的重點(diǎn)。在此次科創(chuàng)板上市委現(xiàn)場問詢環(huán)節(jié)中，逸飛激光還被要求結(jié)合核心技術(shù)來源以及主營業(yè)務(wù)可持續(xù)性，進(jìn)一步補(bǔ)充說明與國軒高科的關(guān)系，并在招股說明書“重大事項提示”中作特別風(fēng)險提示。

依賴大客戶，盈利受限

從主營業(yè)務(wù)上看，逸飛激光主要擁有自動化產(chǎn)線和智能化專機(jī)等兩大業(yè)務(wù)，其中自動化產(chǎn)線產(chǎn)生的銷售收入報告期內(nèi)分別為8758.18萬元、1.73億元、2.98億元、1.13億元元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的74.73%、88.43%、76.31%、62.1%，已成為公司第一大業(yè)務(wù)。

來源：招股書

根據(jù)招股書，逸飛激光自 2007 年正式進(jìn)入鋰電池焊接市場，開發(fā)出圓柱全極耳電芯裝配系列設(shè)備，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，目前已經(jīng)形成了相應(yīng)的產(chǎn)品體系。對此，公司曾自稱憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的圓柱全極耳電芯裝配技術(shù)，已在圓柱全極耳鋰電設(shè)備領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場競爭力。

不過從業(yè)績來看，逸飛激光的經(jīng)營規(guī)模相對較小，公司于2020年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在2019年至2022年上半年，逸飛激光營業(yè)收入分別為11990.09萬元、19865.3萬元、39666.23萬元、18465.45萬元，凈利潤分別為-1490.28萬元、1187.62萬元、4219.34萬元、3103.36萬元。

從盈利能力來看，逸飛激光的毛利率也略低于同行，2019年至2022年上半年其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.16%、29.25%、31.59%、33.96%，而同行平均值分別為38.48%、33.56%、31.79%、31.27%；其精密激光加工智能裝備毛利率分別為32.18%、29.29%、30.84%、34.11%，而同行平均值分別為36.93%、32.09%、31.00%、34.69%。 

來源：招股書

事實(shí)上，逸飛激光之所以能實(shí)現(xiàn)上述業(yè)績，主要靠其前五大客戶。2019年至2022年上半年，逸飛激光向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為8367.85萬元、1.69億元、2.78億元、9814.26萬元，分別占當(dāng)期收入比重為69.79%、85.56%、69.96%、53.15%。 

根據(jù)招股書，逸飛激光報告期內(nèi)的前五大客戶包括寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等行業(yè)龍頭，不過除了國軒高科，其余多是在2020年才開始和公司合作。

不過清流工作室注意到，在這一情況下，逸飛激光雖然通過上述大客戶實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，但其議價能力或許并不強(qiáng)。比如對于上述貢獻(xiàn)過億收入的重要客戶寧德時代、國軒高科，逸飛激光向其銷售同一款產(chǎn)品的毛利率均明顯低于其他大客戶。

具體在圓柱全極耳電芯自動裝配線方面，2020年、2021年，寧德時代相關(guān)產(chǎn)品毛利率為11.52%、25.96%，國軒高科2019年、2020年相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為29.27%、25.16%,而江蘇普亞等客戶相關(guān)產(chǎn)品則在30%-60%之間；

在模組/pack裝配專機(jī)及自動裝配線方面，國軒高科2019年、2020年相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為49.55%、37.7%，也要明顯低于同期客戶江蘇遠(yuǎn)隆供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“江蘇遠(yuǎn)隆”）、山西東閎的68.65%，54.78%。

來源：問詢回復(fù)函

對此差異，逸飛激光在首輪回復(fù)時曾稱，公司產(chǎn)品為非標(biāo)自動化設(shè)備，即使針對同款產(chǎn)品，由于公司下游客戶生產(chǎn)的鋰電池的類別、規(guī)格、型號、性能等方面存在差異，導(dǎo)致即使同款設(shè)備的毛利率也因為定制化需求不同毛利率存在差異；

直至第二輪問詢中再度被要求解釋這一情況時，逸飛激光才補(bǔ)充系在承接上述（寧德時代、國軒高科）大額訂單時，考慮到訂單的絕對毛利規(guī)模較大，因而在報價時進(jìn)行了適當(dāng)讓利，導(dǎo)致訂單的毛利率水平略有降低。

在最新一版上會稿中，逸飛激光也稱圓柱全極耳電芯自動裝配線、圓柱全極耳電芯專機(jī)在2020年、2022年上半年毛利率較低，主要系與其大客戶國軒高科就車輛回款事項達(dá)成一致以及國軒高科采購規(guī)模大、定價有所降低所致。

值得一提的是，此次IPO前夕，2021年9月，如蜂巢能源、國軒高科、億緯鋰能、博力威等逸飛激光的重要客戶更是組團(tuán)“突擊入股”。截至目前，上述客戶的關(guān)聯(lián)方湖州潺智、合肥軒一和中珈資本及其自身（博力威）對公司的持股比例分別為3.82%、3.06%、3.06%、2.29%。

應(yīng)收賬款逾期難收回

除此之外，清流工作室還注意到，雖然逸飛激光通過前五大客戶實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，但由于其多個大客戶在交易時均采用了“賒賬”模式，也產(chǎn)生較大額的應(yīng)收賬款。

比如2022上半年貢獻(xiàn)了4336.28萬元收入的國軒高科，也是逸飛激光當(dāng)期應(yīng)收賬款大客戶，形成了1751.48萬元的應(yīng)收賬款；再如2021年貢獻(xiàn)上億收入的寧德時代，當(dāng)期則形成了超4000萬元的應(yīng)收賬款；當(dāng)年貢獻(xiàn)1760萬元收入的億緯鋰能，當(dāng)年也產(chǎn)生了637萬元應(yīng)收賬款。

據(jù)最后一輪問詢回復(fù)函披露的數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，逸飛激光應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）的賬面價值分別為 8570.76 萬元、7176.23 萬元、17504.81 萬元及 17827.39 萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.59%、12.42%、21.16%及 16.77%。其中，公司逾期應(yīng)收賬款占比分別為82.34%、66.04%、32.24%和 50.66%。

來源：回復(fù)函

除此之外，逸飛激光還面臨期后回款慢的壓力。2021年和 2022年上半年，逸飛激光應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）期后回款比例分別為 46.94%和 23.72%；應(yīng)收賬款（不含合同資產(chǎn)）期后回款比例分別為 59.76%和 28.57%。2021年、2022年上半年，其應(yīng)收賬款未回款前五名客戶占期末應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）比分別為 36.33%和 45.86%。

不難發(fā)現(xiàn)，在逸飛激光整體業(yè)績呈上升趨勢的同時，其現(xiàn)金流情況并不樂觀。2019年至2022年6月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-581.71萬、-7,175.50萬、2,028.95萬、9,380.20萬。在此期間，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均低于凈利潤，到2022年上半年才有所好轉(zhuǎn)。

事實(shí)上，在早期，逸飛激光便曾踩雷哈爾濱光宇、蘇州安靠、浙江谷神等多名客戶，這些客戶均因經(jīng)營不善、資金困難無法支付貨款，2019年、2020年產(chǎn)生壞賬損失分別達(dá)1139.5萬元、2367.38萬元。為解決這一問題，逸飛激光在2020年與部分客戶達(dá)成協(xié)議，欠款客戶以車輛、設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)抵償欠公司貨款，而公司再將其用于償還供應(yīng)商貨款等用途。

比如在償還供應(yīng)商貨款方面，逸飛激光便曾將蘇州安靠的86 輛抵債車輛于 2020 年度、2021 年度分別處置 23 輛、63 輛給公司供應(yīng)商，以抵償應(yīng)付貨款。在這一模式下，逸飛激光根據(jù)車輛的市場行情確定車輛入賬價值，并將后續(xù)所抵償應(yīng)付供應(yīng)商貨款與車輛入賬價值之間的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組損益。

來源：問詢回復(fù)函

除了部分供應(yīng)商外，上述抵債資產(chǎn)的處置對象還包括蘇州德博新能源有限公司（下稱“蘇州德博”）、浙江景升新能源科技有限公司（下稱“浙江景升”）、天時力（天津）新能源科技有限責(zé)任公司（“天時力”）等第三方，其中蘇州德博、浙江景升均為逸飛激光的客戶。

不過這一抵債方式的效果并不算理想，2020 年至2022年上半年，逸飛激光作為債務(wù)人產(chǎn)生的債務(wù)重組收益僅為 301.36 萬元、172.42 萬元、337.98 萬元，其中2020年債務(wù)重組共造成公司損失2093.18萬元。從上述抵債資產(chǎn)的回款情況來看，截至2022年9月30日，除蘇州德博幾乎全部回款外，浙江景升、天時力的回款比例均為40%、50%左右。

除此之外，清流工作室還發(fā)現(xiàn)，在上述“債務(wù)重組”過程中，逸飛激光還存在幾筆蹊蹺的交易，如將上述欠款客戶的實(shí)物資產(chǎn)虧損處置給其客戶：

欠款客戶浙江谷神的抵債資產(chǎn)是鋰電池，其入賬價值為 1,285.14 萬元，而逸飛激光2021 年將其處置給另一客戶浙江景升的處置金額（不含稅）為 887.76 萬元，由此形成資產(chǎn)處置損失 397.38 萬元；

對此，監(jiān)管也曾要求其補(bǔ)充說明“抵債資產(chǎn)公允價值的確定依據(jù)，后續(xù)變現(xiàn)或處置情況”等問題。不過對此，逸飛激光僅回應(yīng)稱均已對抵債資產(chǎn)進(jìn)行了評估，部分客戶處置價格較入賬價格降幅較大系為盡快變現(xiàn)將高倍率電池按普通電池處置所致。

除此之外，逸飛激光在與其第一大客戶國軒高科結(jié)算過程中被要求在其指定供應(yīng)商（即合肥奧萊）處，以 5.98 萬元每輛價格，購置 400 臺北汽 EC3 轎車，合計購車款 2392.00 萬元。

而該批次車輛中除了部分車輛被原價給供應(yīng)商處置，有261輛車以3.9萬元/輛被賣給了合肥市久藍(lán)新能源有限公司（下稱“合肥久藍(lán)”），由此，逸飛激光形成了736.28 萬元差額（車輛協(xié)議約定價格與公允價值），并將該差額沖減了其與國軒高科此設(shè)備銷售合同收入。 

而在解釋上述操作的原因與合理性時，公司僅解釋為為及時收回上述設(shè)備驗收款及國軒高科旗下公司合肥奧萊正好有一批新能源汽車待售所致。巧合的是，合肥久藍(lán)成立于2020年9月5日，而逸飛激光與國軒高科達(dá)成以車輛回款協(xié)議是在當(dāng)年10月。

除此之外，合肥久藍(lán)雖然被逸飛激光稱為“汽車銷售公司”，但該公司僅有兩名自然人股東，且未顯示有任何社保繳納記錄，且其對外公開披露的聯(lián)系方式也均為一名代注冊公司人士的手機(jī)號碼及QQ郵箱。