文|清揚君
近日，重慶登康口腔護理用品股份有限公司（以下簡稱“登康口腔”）更新了招股書，擬在深交所主板上市。
登康口腔主要從事口腔護理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是中國具有影響力的專業(yè)口腔護理企業(yè)。公司旗下?lián)碛锌谇蛔o理知名品牌“登康”、“冷酸靈”，以及高端專業(yè)口腔護理品牌“醫(yī)研”、兒童口腔護理品牌“貝樂樂”、高端嬰童口腔護理品牌“萌芽”，主要產(chǎn)品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護理用品。其中，家喻戶曉的冷酸靈在1987年誕生，至今有35年之久。
銷售渠道和品類單一
招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，登康口腔的營業(yè)收入分別為9.44億元、10.30億元、11.43億元和6.11億元；同期凈利潤分別為6316.30萬元、9524.03萬元、1.19億元和5813.11萬元。
登康口腔的銷售渠道主要經(jīng)銷模式。
2019-2021年及2022年上半年，登康口腔經(jīng)銷模式銷售收入分別占各期主營業(yè)務收入的86.63%、85.88%、81.61%和77.70%；直供模式銷售收入分別占各期主營業(yè)務收入的6.68%、4.56%、4.77%和4.48%；電商模式銷售收入分別占各期主營業(yè)務收入的6.10%、8.61%、13.17%和17.32%。
登康口腔解釋稱，公司主要通過經(jīng)銷模式進行銷售，長期占各期主營業(yè)務收入的75%以上；公司直供模式客戶主要為永輝超市、新世紀連鎖等國內(nèi)大型商超，受新冠疫情影響，商超客流減少，影響公司收入。同時，由于疫情加快了消費者從線下向線上轉(zhuǎn)移的趨勢，公司加強了電商渠道的開拓力度，以進一步提升品牌知名度和更好的順應線上銷售的發(fā)展趨勢，因此，公司電商渠道實現(xiàn)的收入增速遠高于其他渠道，電商模式銷售占比逐年提升。
如果按產(chǎn)品細分，登康口腔的營業(yè)收入主要來自成人基礎口腔護理產(chǎn)品、兒童基礎口腔護理產(chǎn)品、電動口腔護理產(chǎn)品、口腔醫(yī)療與美容護理等產(chǎn)品。
2019-2021年及2022年上半年，登康口腔成人基礎口腔護理產(chǎn)品的營收占比分別為95.49%、93.78%、91.78%和91.57%；
兒童基礎口腔護理產(chǎn)品的營收占比分別為4.31%、5.45%、6.71%和6.65%；
電動口腔護理產(chǎn)品的營收占比分別為0.16%、0.41%、0.65%和0.52%；
口腔醫(yī)療與美容護理等產(chǎn)品的營收占比分別為0.04%、0.36%、0.86%和1.26%。
從數(shù)據(jù)上不難看出，登康口腔的產(chǎn)品比較單一，主要是成人基礎口腔護理產(chǎn)品。
招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，登康口腔的經(jīng)銷模式的毛利率分別為37.67%、41.45%、42.68%和42.27%；直供模式的毛利率分別為54.92%、54.84%、60.09%和56.08%；電商模式的毛利率分別為33.32%、38.88%、32.04%和35.79%；整體的毛利率分別為38.56%、41.7%、42.1%和41.77%。
從數(shù)據(jù)上來看，登康口腔的直供模式毛利率最高，電商毛利最低。對比同行業(yè)，登康口腔的毛利率低于云南白藥工業(yè)產(chǎn)品（自制）和薇美姿。
2019-2021年，云南白藥工業(yè)產(chǎn)品（自制）的毛利率分別為60.98%、61.18%和63.98%；薇美姿的毛利率分別為53.80%、58.10%和62.80%。
登康口腔解釋稱，與云南白藥工業(yè)產(chǎn)品（自制）相比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，云南白藥有藥品；產(chǎn)品市場定位不同、功能不同，雙方銷售渠道和覆蓋的重點市場存在差異。和薇美姿對比，銷售渠道存在差異。公司以線下經(jīng)銷模式為主，而薇美姿則以線上銷售及大客戶（大賣場及超市）銷售為主；不同銷售渠道下產(chǎn)品定價、營銷推廣策略等存在差異，使得雙方產(chǎn)品毛利率存在差異；產(chǎn)品定位不同。
清揚君認為，目前口腔清潔護理行業(yè)充分競爭，登康口腔的優(yōu)勢并不明顯，其主要銷售來自經(jīng)銷模式，在人們習慣線上購物后登康口腔將面臨巨大的增長壓力。由于登康口腔的產(chǎn)品比較單一，還無法形成強有力的護城河，如果未來各大品牌加大成人基礎口腔護理產(chǎn)品的促銷力度，登康口腔為了鞏固市場，勢必要犧牲一部分利潤。另外，登康口腔電商銷售模式占比太小，毛利較低，如果未來要加大電商投入勢必還會進一步降低自身毛利。
口腔行業(yè)競爭激烈
有數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年我國口腔清潔護理用品行業(yè)市場規(guī)模呈逐年上升趨勢，年均復合增長率為7.65%。2021年我國口腔清潔護理用品行業(yè)市場規(guī)模為521.73 億元，較2020年同比增長4.56%。
口腔清潔護理用品行業(yè)經(jīng)過三十年的完全、充分的市場大競爭、大洗牌，口腔行業(yè)競爭格局基本穩(wěn)定，市場的主要份額集中于行業(yè)大型領(lǐng)導品牌。隨著消費者對產(chǎn)品質(zhì)量要求的不斷提升及國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進，我國口腔清潔護理用品行業(yè)將加速由量的競爭轉(zhuǎn)向質(zhì)的競爭，市場進一步向行業(yè)內(nèi)規(guī)模大、口碑好、擁有核心技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)高的頭部企業(yè)集中。
根據(jù)中國口腔清潔護理用品工業(yè)協(xié)會公開數(shù)據(jù)，2021年全國牙膏生產(chǎn)企業(yè)全年產(chǎn)量超過67.17萬噸，前十名企業(yè)生產(chǎn)總量為49.33萬噸，占比73.44%，市場集中度較高。2021年，全國牙膏總體產(chǎn)量同比下降0.62%，本土企業(yè)產(chǎn)量占比為49.86%，占有近一半市場份額。
在口腔清潔護理用品中，牙膏是行業(yè)最大的口腔清潔護理品類，根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，我國牙膏品類市場相對集中，2021年牙膏產(chǎn)品按全渠道零售額計，前十廠商市場份額合計達75%，云南白藥、好來、寶潔、登康口腔（冷酸靈）、高露潔等前五廠商市場份額達59.50%，頭部效應日趨顯著，頭部企業(yè)市場規(guī)模更加突出且展現(xiàn)了良好的市場品牌效應。
牙刷作為口腔清潔護理用品行業(yè)的重要組成部分，與牙膏的行業(yè)集中度相比，牙刷前十大品牌總體份額占比在45%左右，行業(yè)集中度相對較低，競爭更為激烈。
根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，2021年兒童品類產(chǎn)品線下渠道零售額市場規(guī)模為25.94億，其中前五大牙膏品牌企業(yè)的市場份額總占為51.10%，相比2020年下降0.79個百分點；2021年，前五大兒童牙刷品牌企業(yè)市場份額全渠道市場份額占比為35.43%，市場集中度相對較低，市場競爭相對激烈。
或許就是因為市場競爭激烈，登康口腔才沒有在經(jīng)銷模式和成人基礎口腔護理產(chǎn)品以外的渠道、產(chǎn)品上大手筆投入。
產(chǎn)能利用率不高依然計劃擴大產(chǎn)能
登康口腔此次IPO，計劃募集智能制造升級建設項目、全渠道營銷網(wǎng)絡升級及品牌推廣建設項目、口腔健康研究中心建設項目和數(shù)字化管理平臺建設項目，募集資金分別為2.2億元、3.7億元、0.35億元和0.35億元。
其中，登康口腔計劃使用2.2億元投資智能制造升級建設項目。該項目達產(chǎn)后，牙膏設計年產(chǎn)能預計將達到2.59億支，預計最終實現(xiàn)產(chǎn)量2.33億支。
2019-2021年及2022年上半年，登康口腔的產(chǎn)能分別為2.65億支、2.55億支、2.24億支和9396.41萬支，利用率分別為85.98%、85.38%、85.12%和81.27%，產(chǎn)銷率分別為93.42%、98.62%、99.47%和92.79%。
在登康口腔產(chǎn)能利用率不高和2022年上半年產(chǎn)銷率有所下降的情況下，登康口腔依然擴大產(chǎn)能，不由的讓人對其能否消化募投項目達產(chǎn)后的產(chǎn)能存疑。
或許登康口腔擴大產(chǎn)能是好事，但如果不能很好的利用其產(chǎn)能，那么擴大產(chǎn)能就是變相的重復建設，由此引發(fā)的產(chǎn)能過剩問題也會對企業(yè)造成低效管理，豈不是浪費了企業(yè)的資金？