文|財(cái)經(jīng)無忌  商言

2022年12月15日，誕生于上海的復(fù)星度過了它的三十歲生日。相較于過去三十年的成功經(jīng)驗(yàn)，市場更關(guān)注這家中國民營經(jīng)濟(jì)代表性企業(yè)的當(dāng)下與未來。

過去半年多，復(fù)星的一系列減持動作引發(fā)了市場震動，受到廣泛關(guān)注。而從近期密集的利好消息或可看到，復(fù)星已在波動中逐步穩(wěn)住陣腳，一批提前布局的核心業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頻現(xiàn)。復(fù)星系上市公司股價(jià)普遍反彈，也反映了投資人信心正在恢復(fù)。

市場分析人士認(rèn)為，經(jīng)過一番進(jìn)退騰挪，復(fù)星初步完成它的“瘦身強(qiáng)體”計(jì)劃，業(yè)務(wù)更加聚焦“全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)”，全球化與創(chuàng)新也更加明確地成為動力抓手。

高關(guān)注度背后的“三喜臨門”

最近，隨著疫情防控形勢變化，被復(fù)星掌舵人郭廣昌稱為“復(fù)星三寶”之二的復(fù)必泰和阿茲夫定受到高度關(guān)注。前者獲正式注冊為香港藥劑制品，后者則通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺極大提升了患者可及性。

“復(fù)星三寶”這個(gè)說法其實(shí)來源于2022年12月15日，這個(gè)被郭廣昌稱為“三喜臨門”的好日子。

當(dāng)天，復(fù)星全球10萬多名員工共同慶祝了復(fù)星成立三十周年。同日，復(fù)星旗下Lanvin Group（復(fù)朗集團(tuán)）在紐交所敲鐘上市。復(fù)星旅文Club Med（地中海俱樂部）位于日本北海道的度假村Kiroro Peak開業(yè)。

回到備受關(guān)注的“一苗一藥”。根據(jù)香港特區(qū)政府12月20日新聞公報(bào)，復(fù)星與德國BioNTech合作研發(fā)的mRNA新冠疫苗——復(fù)必泰原始毒株疫苗及復(fù)必泰二價(jià)疫苗獲注冊為香港藥劑制品。這意味著，包括中國內(nèi)地居民在內(nèi)的人士可以到香港接種兩款復(fù)必泰疫苗。而此前，澳門已向內(nèi)地游客開放自費(fèi)接種復(fù)必泰原始毒株疫苗。

12月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控小組發(fā)布《關(guān)于做好新冠肺炎互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的通知》。隨后，復(fù)星與河南真實(shí)生物戰(zhàn)略合作的新冠特效藥阿茲夫定片開通了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺渠道。而此前，阿茲夫定片已被納入《新型冠狀病毒肺炎診療方案（第九版）》，并在全國 31 個(gè)省區(qū)市完成醫(yī)保掛網(wǎng)。

市場預(yù)期，隨著疫情防控政策優(yōu)化，阿茲夫定片的需求在2022年末至2023年上半年，將迎來爆發(fā)式增長。有券商分析稱，僅在中國境內(nèi)其市場規(guī)模就達(dá)數(shù)百億元。值得注意的是，在同真實(shí)生物的合作中，復(fù)星獲得了阿茲夫定片的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)利。

利好并不止于醫(yī)藥領(lǐng)域。防疫“新十條”助推文旅板塊快速反彈，三亞亞特蘭蒂斯旅游度假區(qū)等游客已開始恢復(fù)，疊加海外市場持續(xù)向好，復(fù)星旅文港股股價(jià)相較今年低點(diǎn)，已上漲逾50%。而復(fù)星旗下海南礦業(yè)近日宣布，其油氣板塊在南海東部海域獲得重大突破，總投資10.56億元的新能源賽道氫氧化鋰項(xiàng)目也已在儋州開工。

回顧半年前，復(fù)星曾一度被“債務(wù)壓頂”傳言纏身，連續(xù)被國際信用評級機(jī)構(gòu)調(diào)降債券評級，并開啟大規(guī)模減持，這背后到底是什么邏輯？

瘦身的邏輯

2022年初，受國內(nèi)疫情形勢，以及美聯(lián)儲加息、中國民企海外發(fā)債連續(xù)違約等事件的影響，外部環(huán)境不確定性顯著增加，復(fù)星隨后開啟了今天稱之為“瘦身強(qiáng)體”的自我革命。

截至2022年11月，復(fù)星系累計(jì)大幅減持或估清了南京鋼聯(lián)、招金礦業(yè)、青島啤酒、金徽酒業(yè)、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、中糧工科、ST廣田等公司的股份，也減持了集團(tuán)骨干公司復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份的少量股份，此外還質(zhì)押和出售了一批物業(yè)。2022年復(fù)星累計(jì)資產(chǎn)退出已達(dá)數(shù)百億。

仔細(xì)分析復(fù)星“瘦身”的邏輯，或許可以看懂復(fù)星的另一面。

復(fù)星瘦身的第一個(gè)邏輯是聚焦主業(yè)。近年來，復(fù)星把公司的定位逐漸調(diào)整為“創(chuàng)新驅(qū)動的全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”，所以從創(chuàng)新的增長潛力和與主業(yè)相關(guān)程度上，中山公用是最早被減持的，一些和主業(yè)不相關(guān)的物業(yè)也被減持。在酒類中，復(fù)星估清了青島啤酒并讓出金徽酒控股權(quán)，只保留最具成長性的舍得酒業(yè)。

復(fù)星瘦身的第二個(gè)邏輯是維護(hù)企業(yè)信用和市場穩(wěn)定性。復(fù)星最初的想法或許是在不影響控制權(quán)的情況下，在二級市場減持豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星旅文等核心企業(yè)股份，但引起市場較大波動，進(jìn)而傳言四起。

于是郭廣昌痛下決心，把南京鋼聯(lián)60%的股權(quán)作價(jià)160億元轉(zhuǎn)讓，意向買家是沙鋼集團(tuán)。南鋼資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，利潤良好，這筆“靚女先嫁”的買賣，沙鋼給了很好的溢價(jià)，并且在交易正式達(dá)成之前支付了80億元誠意金。

出售南京鋼聯(lián)的消息公布幾天后，復(fù)星醫(yī)藥公告，控股股東停止股份減持計(jì)劃。后來郭廣昌也在小范圍會議上表示，當(dāng)時(shí)減持復(fù)星醫(yī)藥并不妥當(dāng)。

此后一段時(shí)間，仍有媒體持續(xù)渲染復(fù)星的“危機(jī)”，一位接近復(fù)星高層的人士卻說，“輕舟已過萬重山”。

復(fù)星的第三個(gè)邏輯是有退有進(jìn)，攻守兼?zhèn)?。在連續(xù)減持資產(chǎn)的同時(shí)，復(fù)星旗下公司的投資并未停止。復(fù)星系投資的主要方向都集中在具有創(chuàng)新性、引領(lǐng)性的領(lǐng)域。例如，位于上海張江的醫(yī)療機(jī)器人項(xiàng)目投資超7億元，與真實(shí)生物聯(lián)合開發(fā)阿茲夫定投入7億元，而與螞蟻集團(tuán)合作的上海大豫園片區(qū)福佑路項(xiàng)目投資超過百億。

復(fù)星的伏筆

不少人把2022年復(fù)星的資產(chǎn)減持與2017年的萬達(dá)相比。

2017年，銀監(jiān)會發(fā)布授信風(fēng)險(xiǎn)排查函，萬達(dá)集團(tuán)赫然在列。此后萬達(dá)集團(tuán)股債雙殺，銀行貸款受阻，資金鏈面臨斷裂。一夜間，王健林不僅資產(chǎn)估值縮水一半，萬達(dá)還背上“6000億負(fù)債”。

生死攸關(guān)，王健林毅然“斷臂求生”，大手筆出售資產(chǎn)。同年7月，萬達(dá)將13個(gè)文旅城資產(chǎn)和77家酒店，打包以650億元賣給了融創(chuàng)和富力。

此后幾年，萬達(dá)的業(yè)務(wù)板塊一直在不斷調(diào)整，目前可分為商管、文化、投資三大集團(tuán)，通過“輕資產(chǎn)解困局”模式，萬達(dá)的答卷逐步獲得市場認(rèn)可，并被一些媒體提前定義為“華麗轉(zhuǎn)身”。王健林本人也登上2022年胡潤百富榜第三十二位，再次成為大陸地產(chǎn)首富。

同是中國具有代表性的民營企業(yè)集團(tuán)，同樣擁有數(shù)千億資產(chǎn)，也遇到了相似的資金問題，人們不免拿復(fù)星與萬達(dá)來比較。

仔細(xì)分析復(fù)星的“瘦身強(qiáng)體”可以發(fā)現(xiàn)，兩者有相似之處，但更多的是不同。

先看相同之處。復(fù)星和萬達(dá)遇到的，都是外部環(huán)境變化導(dǎo)致的債務(wù)問題，本質(zhì)上是現(xiàn)金流和投資者信心問題，但這兩大集團(tuán)都有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)足以覆蓋債務(wù)。這和中國其他公司因?yàn)樽陨斫?jīng)營問題導(dǎo)致的資不抵債是完全不同的。

其次，郭廣昌和王健林都是非常有前瞻性和果決勇氣的企業(yè)家，尤其是在企業(yè)面臨逆境時(shí)的冷靜預(yù)判，快速決斷，毫不拖泥帶水。正是這種前瞻性，使復(fù)星和萬達(dá)兩家中國頂級民營企業(yè)能在過去幾十年里不斷穿越周期，屹立不倒。

而復(fù)星和萬達(dá)的不同之處在于，復(fù)星是一個(gè)生態(tài)體系，而萬達(dá)更像一臺巨型地產(chǎn)開發(fā)機(jī)器，文旅城和酒店都不是上市公司，打包出售時(shí)不得不大幅折讓，揮淚甩賣。而復(fù)星生態(tài)則匯集了一批獨(dú)立上市的上市公司，資產(chǎn)流動性更好。相比萬達(dá)重在地產(chǎn)，復(fù)星地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比不高，健康、快樂、富足等產(chǎn)業(yè)組合有機(jī)多元，全球化與創(chuàng)新能力獨(dú)具優(yōu)勢。也正是得益于此，即便痛失南鋼，復(fù)星的核心資產(chǎn)控制權(quán)并沒有傷筋動骨。

其次，復(fù)星在“退”的同時(shí)，在“進(jìn)”的那端也未曾止步，只不過更加聚焦“家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)”以及更具有創(chuàng)新性和強(qiáng)勁增長潛力的領(lǐng)域。無論阿茲夫定、復(fù)必泰，還是大豫園片區(qū)開發(fā)、Club Med布局，抑或是剛剛上市的復(fù)朗集團(tuán)，概莫如是。

復(fù)星資產(chǎn)退出的腳步或許不一定會隨著2022年的結(jié)束而終止，但可以預(yù)見，它已為穿過周期后新一輪的發(fā)展埋下了足夠的伏筆。