文｜面包財(cái)經(jīng)

近期，裕鳶航空更新招股說明書（申報(bào)稿），公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市，擬公開發(fā)行股票不超過2577萬股公司股份，總募資約5.35億元，主承銷商為國金證券。

近年來，裕鳶航空的業(yè)績增長較快，但公司零部件加工業(yè)務(wù)毛利率大幅低于行業(yè)均值。此外，2022年上半年公司主要設(shè)備機(jī)械加工業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率有較大降幅。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年裕鳶航空的產(chǎn)能利用率為60.62%，較2021年下降28.88個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，裕鳶航空研發(fā)費(fèi)用占比雖整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但2019年度及 2021年度的研發(fā)費(fèi)用占比均低于行業(yè)均值。另外，或受行業(yè)特征影響，裕鳶航空的客戶集中度較高。

業(yè)績增長較快，但毛利率大幅低于行業(yè)均值 

裕鳶航空主要從事航空零部件加工制造業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括軍民用飛機(jī)零部件、軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件；同時(shí)公司還從事燃?xì)廨啓C(jī)零部件的加工制造業(yè)務(wù)。

近年來，裕鳶航空的營業(yè)收入及凈利潤增長較快。數(shù)據(jù)顯示，2020年及2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.45億元及2.06億元，同比增長112.88%、 41.90%；同期歸母凈利潤分別為0.38億元和0.54億元，同比增長185.37%、41.42%。

2022上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收0.97億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元。

圖1：裕鳶航空營收、歸母凈利潤

然而，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率卻呈下降態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.49%、45.82%和 43.58%，

由于公司與同行業(yè)可比上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在差異，可比業(yè)務(wù)為飛機(jī)零部件業(yè)務(wù)。2019年、2020年及2022年上半年，公司的零部件加工業(yè)務(wù)毛利率大幅低于行業(yè)平均值。以上三個(gè)報(bào)告期內(nèi)，裕鳶航空零部件加工業(yè)務(wù)的毛利率分別低于平均值10.07、4.26及13.62個(gè)百分點(diǎn)。

圖2：裕鳶航空的零部件加工業(yè)毛利率與行業(yè)其他公司對比

研發(fā)費(fèi)用占比低于行業(yè)均值 

研發(fā)創(chuàng)新是航空零部件加工制造企業(yè)保持核心競爭力的關(guān)鍵。2019年至2022年上半年，裕鳶航空的研發(fā)費(fèi)用占比整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年公司的研究費(fèi)用占比為8.03%，較上年末提高3.18個(gè)百分點(diǎn)。

然而與行業(yè)相比，裕鳶航空2019年及 2021年的研發(fā)費(fèi)用占比均低于行業(yè)均值。數(shù)據(jù)顯示，2019年和2021年，裕鳶航空的研發(fā)費(fèi)用占比分別低于行業(yè)均值1.71、2.75個(gè)百分點(diǎn)。

圖3：裕鳶航空的研發(fā)費(fèi)用占比與行業(yè)其他公司對比

對此，深交所也在問詢函中要求公司說明：“公司研發(fā)投入少，研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值的原因”。裕鳶航空回復(fù)稱主要有三大因素：（1）報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)主要集中在加工工藝創(chuàng)新等方面研發(fā)活動(dòng)，所需要的材料耗用較少；（2）公司的航空零部件加工技術(shù)已有一定的基礎(chǔ)，現(xiàn)有的研發(fā)活動(dòng)主要是提升、優(yōu)化，此類研發(fā)活動(dòng)所需投入的人力、物力相對較少；（3）單元體的裝配、調(diào)試、測試，主要耗費(fèi)人工成本及一定的燃油等物料成本，成本也相對較低。

另值得一提的是，截至2022年6月末，裕鳶航空的研發(fā)技術(shù)人員為63人，占員工人數(shù)比例僅為14%。其中，碩士研究生僅為2人，人數(shù)較少。

客戶集中度較高 

從行業(yè)來看，航空零部件制造業(yè)位于航空制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中游，下游市場主要為航空器、航空發(fā)動(dòng)機(jī)的子系統(tǒng)及整機(jī)總裝行業(yè)，因此下游客戶集中度較高。招股書顯示，裕鳶航空客戶主要集中于中航工業(yè)和中國航發(fā)下屬單位。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2022 年上半年，中航工業(yè)下屬單位收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 23.07%、59.81%、68.25%和 77.99%；中國航發(fā)下屬單位收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 61.68%、34.40%、19.40%和 14.90%，合計(jì)占比分別為 84.75%、94.21%、87.66%和92.89%，均超過80%，客戶集中度較高。

圖4：裕鳶航空的主要客戶收入占主營業(yè)務(wù)收入比重

未來，若客戶經(jīng)營情況或需求出現(xiàn)較大變化，或公司產(chǎn)品不能滿足客戶要求，導(dǎo)致與主要客戶合作關(guān)系發(fā)生變化，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

客戶方面，目前，公司下游軍工客戶具有項(xiàng)目結(jié)算時(shí)間較長、年度集中結(jié)算等特點(diǎn)，導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款金額較大。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3404.08 萬元、8569.40 萬元、11096.44 萬元和 13183.93 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為 48.37%、56.37%、55.08%和 57.27%，占比均超過45%，占比較高。