文|融中財(cái)經(jīng) 顧白
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2022年，黑天鵝事件層出不窮，創(chuàng)投圈接連打擊不斷，雖然處處都彌漫了悲觀情緒，但仍有一批VC/PE在波動(dòng)之中完成了新基金募集。
根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2022年10月，中國(guó)存續(xù)私募基金管理人23967家，基金數(shù)量114多萬(wàn)只，基金管理規(guī)模220萬(wàn)億。
今年以來(lái)，包括紅杉、高瓴、深創(chuàng)投、中金資本、達(dá)晨、啟明創(chuàng)投、凱輝基金、藍(lán)馳創(chuàng)投、黑蟻資本、盈科資本、豐年資本、尚頎資本、眾為資本等紛紛實(shí)現(xiàn)募資，新基金資金陸續(xù)到位。
其中，新基金數(shù)量超過(guò)7800支，超出去年41.8%，大額募資金額占比較低，小基金數(shù)量占比呈上升趨勢(shì)，40% 及以上的新募資規(guī)模在10億-20億元人民幣，而超過(guò)三成機(jī)構(gòu)設(shè)立了多支基金，如中金資本、毅達(dá)資本等機(jī)構(gòu)，新設(shè)基金均在2支以上。
人民幣方面，從募資規(guī)?？矗^(guò)50億元的機(jī)構(gòu)數(shù)量不超10家，且這些拉高市場(chǎng)整體募資規(guī)模的大額基金，多與碳中和、新能源以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市發(fā)展等方向相關(guān)，有國(guó)資背景LP參與；而大批市場(chǎng)化VC/PE的募資規(guī)模在3-30億元之間，其中超過(guò)10億規(guī)模的機(jī)構(gòu)占比超過(guò)60%。
相對(duì)而言，黑蟻資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、豐年資本、惠每資本、眾為資本、彬復(fù)資本等機(jī)構(gòu)均表現(xiàn)出不容小覷的募資實(shí)力，比如藍(lán)馳創(chuàng)投、眾為資本在人民幣基金美元基金方面實(shí)現(xiàn)雙突破；還有豐年資本在人民幣基金LP結(jié)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)多元化升級(jí)，獲得中金啟元、國(guó)投創(chuàng)合、廈門(mén)建發(fā)等一眾國(guó)家級(jí)知名母基金的支持。這些拿到錢(qián)的機(jī)構(gòu)，歷史出資人復(fù)投率在40%以上，少數(shù)優(yōu)秀基金LP復(fù)投率超過(guò)60%。
美元基金方面，整體募資回暖，部分國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)態(tài)度樂(lè)觀，但中國(guó)美元基金的募資幾乎創(chuàng)下歷年新低，國(guó)內(nèi)紅杉中國(guó)完成約90億美元募集表現(xiàn)優(yōu)秀，啟明創(chuàng)投32億美元，而渶策資本、祥峰資本、蔚來(lái)資本等募資規(guī)模僅為5-7億美元。
相對(duì)的，國(guó)際巨頭KKR今年募資總額達(dá)到 650億美元；凱輝基金在募規(guī)模10億歐元的歐洲最大VC基金，首輪關(guān)賬6億歐元。而另一黑馬當(dāng)屬普洛斯，一年中完成5支基金的募資，僅在11月就宣布了3只基金超過(guò)超過(guò)200億人民幣募集。
需要指出的是，不少機(jī)構(gòu)這一輪的募資周期都超過(guò)1年以上，僅25%以上的機(jī)構(gòu)在0-12個(gè)月完成募資。像方源資本新基金自2020年底就開(kāi)始募資。
整體而言，2022年，PE/VC們能在疫情以及當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)“募資難”突圍，順利完成新基金募集和首關(guān)，實(shí)為不易，這也進(jìn)一步凸顯了各路出資人對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心。正如達(dá)晨劉晝所說(shuō)，“今天中國(guó)資本市場(chǎng)估值正處于價(jià)值洼地，極具投資價(jià)值。站在新的歷史起點(diǎn)上，重倉(cāng)中國(guó)、全倉(cāng)中國(guó)、投資中國(guó)是這個(gè)時(shí)代最大的趨勢(shì)?！?/p>
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01 人民幣：產(chǎn)業(yè)資本主攻國(guó)資助攻，上市公司輔助
今年，本土產(chǎn)業(yè)資本表現(xiàn)尤為活躍，且在美元基金募資困難帶動(dòng)的整體募資規(guī)模下滑的情況下，國(guó)資化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。市場(chǎng)上十億以上基金數(shù)量占四成左右，1~10億規(guī)模的基金，超過(guò)六成，小基金規(guī)模數(shù)量占比呈上升趨勢(shì)。相對(duì)過(guò)往，很多基金募資周期都被無(wú)奈拉長(zhǎng)，但仍有一批機(jī)構(gòu)憑借優(yōu)異的產(chǎn)業(yè)能力實(shí)現(xiàn)快速吸金。
達(dá)晨新一期綜合基金創(chuàng)程基金，計(jì)劃募資80億元，僅半年時(shí)間簽約認(rèn)繳金額超40億元，更是獲得了政府引導(dǎo)基金、地方財(cái)政出資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、上市公司、市場(chǎng)化母基金、家族辦公室和超高凈值投資人等大力支持；黑蟻資本三期人民幣募資始于2021年年中，其LP名單不僅周大福，還包括被投明星項(xiàng)目泡泡瑪特、海倫司以及南極電商等產(chǎn)業(yè)LP。同樣深耕消費(fèi)的合鯨資本，新基金的基石LP為食品產(chǎn)業(yè)龍頭旺旺集團(tuán)。豐年資本新募資的科技及高端制造二期基金LP結(jié)構(gòu)涵蓋了中金啟元、國(guó)投創(chuàng)合、廈門(mén)建發(fā)等國(guó)家級(jí)知名母基金；眾為資本亦是從去年秋天開(kāi)始本期人民幣基金募資。
綜合這些基金，不難看出，當(dāng)前人民幣出資人對(duì)于具備產(chǎn)業(yè)縱深能力GP更為青睞，包括對(duì)產(chǎn)業(yè)的調(diào)研與洞察能力、對(duì)產(chǎn)業(yè)的投資與布局能力以及對(duì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的影響力。
豐年資本多次以首位投資人身份對(duì)多個(gè)明星項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)家投資和主導(dǎo)投資，已投企業(yè)包括達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)、達(dá)利凱普、矽電股份、強(qiáng)一半導(dǎo)體、勝科納米、西測(cè)測(cè)試等眾多科技領(lǐng)域的“專(zhuān)項(xiàng)冠軍”，成為了本土聚焦科技最具代表性的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一。黑蟻資本更是憑借泡泡瑪特、海倫司、喜茶、元?dú)馍?、?jiǎn)愛(ài)酸奶、UR 、巨子生物、HARMAY 話梅、江小白、M Stand等眾多明星案例，成為消費(fèi)領(lǐng)域崛起速度最快的機(jī)構(gòu)之一。而眾為資本則在人工智能產(chǎn)業(yè)深入布局了第四范式、依圖科技、地平線、奕斯偉等優(yōu)秀公司。
一個(gè)不容忽視的明顯趨勢(shì)就是，越是深入扎根某細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀GP，具備更“精”和更“專(zhuān)”的行業(yè)投研能力，越能讓LP心甘情愿掏錢(qián)。不少投資人也對(duì)融中表示，募資過(guò)程中，明顯感受到人民幣LP的專(zhuān)業(yè)度越來(lái)越高，也更愿意相信具備專(zhuān)業(yè)能力的GP可以創(chuàng)造價(jià)值。
另?yè)?jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，滬深兩市288家上市公司參設(shè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，基金數(shù)合計(jì)達(dá)296只，按照計(jì)劃募集總額超過(guò)2400億元。而多家國(guó)內(nèi)知名VC/PE也參與到上市公司設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金。其中，來(lái)自消費(fèi)賽道的食品飲料、服飾的為14家。
2022年，基于政府及政策對(duì)產(chǎn)業(yè)投資的偏好，市場(chǎng)上不少機(jī)構(gòu)都在積極探索產(chǎn)業(yè)方向的投資機(jī)會(huì)，全國(guó)不少地方國(guó)資也競(jìng)相希望通過(guò)資本參股的形式，設(shè)立基金或參股上市公司。而上市公司更是以勢(shì)如破竹之勢(shì)，紛紛成立新基金，可謂你方唱罷我登場(chǎng)，好不熱鬧。
“創(chuàng)而優(yōu)則投”。上市公司涉足私募股權(quán)這兩年在創(chuàng)投圈并不罕見(jiàn)，有的是為了戰(zhàn)略協(xié)同，有的是追求財(cái)務(wù)回報(bào)最大化，有的做LP有的借助CVC，而在高瓴、紅杉、深創(chuàng)投、達(dá)晨、源碼資本、高榕資本、基石資本等一眾機(jī)構(gòu)身后，我們也看到越來(lái)越多上市公司身影。
今年6月達(dá)晨與熱景生物合作成立投資基金，目標(biāo)規(guī)模20億元，熱景生物擬認(rèn)繳5000萬(wàn)元；3月，協(xié)鑫能科與中金資本合作成立中金協(xié)鑫“碳中和”百億產(chǎn)業(yè)投資基金，首期不超過(guò)45億元。而成立不足1年的星航資本，也在年初宣布首期美元基金，基石出資人正是新能源造車(chē)巨頭——小鵬汽車(chē)，而其首期基金的LP也大多是“小鵬”的投資人，如IDG資本、紅杉中國(guó)、五源資本和GGV紀(jì)源資本等。
從統(tǒng)計(jì)來(lái)看，這些上市公司投資領(lǐng)域更是涉及新能源、高端裝備、新一代信息技術(shù)、半導(dǎo)體、醫(yī)療健康等幾乎所有新興產(chǎn)業(yè)。
比如眾為資本首關(guān)10億便引入了以分眾傳媒、金達(dá)威集團(tuán)等上市公司為代表的眾多產(chǎn)業(yè)出資人。倍特基金由上市公司高新發(fā)展參與發(fā)起；格力集團(tuán)旗下?lián)碛懈窳蓹?quán)、格力創(chuàng)投、格力擔(dān)保3 家全資子公司，并參與組建和運(yùn)營(yíng)管理珠?；?，今年6月，珠海格金八號(hào)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)成立，注冊(cè)資金20億元。尤其醫(yī)療領(lǐng)域，超過(guò)60多家上市公司參與股權(quán)投資，包括恒瑞醫(yī)藥、湯臣倍健、迪安診斷、悅心健康、靈康藥業(yè)、安旭生物、凱普生物、英科醫(yī)療、華熙生物、濟(jì)川藥業(yè)、中寵股份、漢森制藥、成大生物、百誠(chéng)醫(yī)藥等。而這些擁有產(chǎn)業(yè)背景的上市公司，也正在讓財(cái)務(wù)投資人慢慢感受到投資壓力。
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除了國(guó)內(nèi)上市公司，國(guó)際巨頭們也在爭(zhēng)先進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，尤其消費(fèi)品牌。
前不久LV旗下L Catterton剛剛完成首支人民幣基金首關(guān)，目標(biāo)規(guī)模20億，落地成都高新區(qū)，LP主要由地方財(cái)政出資平臺(tái)和境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)出資人組成。據(jù)了解，這只基金將重點(diǎn)布局以人民幣和美元雙幣種全周期覆蓋消費(fèi)投資，包括出海、美妝個(gè)護(hù)、食品飲料、寵物、醫(yī)療健康、消費(fèi)科技、新零售和服裝時(shí)尚在內(nèi)的八大細(xì)分領(lǐng)域。
LVMH旗下亞洲私募基金L Capital Asia早在2010年就已進(jìn)駐中國(guó)市場(chǎng)，早期投資項(xiàng)目有廣東丸美股份（603983），最近一年完成了對(duì)元?dú)馍?、喜茶、伯納天純等中國(guó)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品牌的投資。
除LV之外，今年還有多只瞄準(zhǔn)消費(fèi)賽道的人民幣/美元基金完成首關(guān)，多家來(lái)自全球的奢侈品巨頭境外產(chǎn)業(yè)資本，都將投資視野聚焦到了中國(guó)市場(chǎng)。比如歐萊雅集團(tuán)，今年5月在上海成立首家投資公司，名為上?！懊来畏健?。發(fā)稿前不久（11月15日），資生堂中國(guó)宣布全新增長(zhǎng)計(jì)劃，其專(zhuān)項(xiàng)投資基金“資悅基金”規(guī)模最高可達(dá)10億人民幣，這是5個(gè)月前資生堂剛成立的新VC，此前就曾以LP身份出資參與凱輝基金、博裕投和高榕資本等。
02 浙大，清華，高校勢(shì)力不容忽視
今年，一股不可忽視的勢(shì)力也開(kāi)始影響投資圈——高校勢(shì)力。
如今，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)科學(xué)家和科研機(jī)構(gòu)的熱情，空前高漲，搶投科學(xué)家?guī)缀醭蔀橥顿Y機(jī)構(gòu)互相競(jìng)爭(zhēng)的新籌碼。而高校、科研院所是國(guó)家創(chuàng)新體系的重要組成部分，也是科技成果的重要發(fā)源地。為了利用科研機(jī)構(gòu)的近距離先發(fā)優(yōu)勢(shì)，用政府和社會(huì)資本來(lái)加快科技成果轉(zhuǎn)化，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)高校和科研機(jī)構(gòu)親自下場(chǎng)加入VC投資大陣營(yíng)。
5月份，源自清華大學(xué)電子工程系的早期科技投資基金“無(wú)限基金See Fund”順利完成6億元二期基金募資。無(wú)限基金See Fund是中關(guān)村科學(xué)城首批“科學(xué)家基金”成員，團(tuán)隊(duì)全部來(lái)自國(guó)內(nèi)頂尖企業(yè)與高校，關(guān)注集成電路、智能工業(yè)、新材料與新能源、醫(yī)療健康、消費(fèi)升級(jí)等領(lǐng)域。其投資方除了有中關(guān)村科學(xué)城這樣的國(guó)資機(jī)構(gòu)，還包括紅杉中國(guó)、高瓴、經(jīng)緯、金沙江、CPE源峰、真格基金、峰瑞資本等明星機(jī)構(gòu)，以及螞蟻集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、清華控股、天眼查等眾多知名企業(yè)。而新基金還得到三一重工、中興通訊等企業(yè)支持。
再比如，聲稱(chēng)國(guó)內(nèi)首只“高校+政府+產(chǎn)業(yè)”科技成果產(chǎn)業(yè)化基金——華德誠(chéng)志重科技基金完成首期召款，進(jìn)入投資階段。這只新基金由華德資本全資子公司北京華德管理，規(guī)模10億元，一期關(guān)閉4.3億元，將投向北京核心高校及科研院所，協(xié)同其他優(yōu)質(zhì)重科技項(xiàng)目資源，聚焦新一代信息技術(shù)與智能制造。而LP陣容也可謂十分豪華：一期投資人包括清華控股全資下屬企業(yè)誠(chéng)志重科技、北京市科創(chuàng)基金、地方政府核心產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
此外還有中金與浙大聯(lián)手發(fā)起的一支30億基金——中金浙控傳智科創(chuàng)基金，落地杭州。這只基金由浙大控股和中金公司共同發(fā)起，中金私募（中金系全資子公司）和九智資本（源于浙大的國(guó)內(nèi)一流高科技投資公司）擔(dān)任聯(lián)合管理人。
另外，值得注意的是，今年包括啟明創(chuàng)投、凱輝基金、華潤(rùn)資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、愉悅資本等多家機(jī)構(gòu)也完成人民幣和美元雙幣基金募資。
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03 美元LP看好中國(guó)KKR、普洛斯虎視眈眈
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經(jīng)濟(jì)周期的谷底，往往最考驗(yàn)一家投資機(jī)構(gòu)的實(shí)力。
近兩年，在募資難的大背景下，關(guān)于美資“撤離中國(guó)”的討論甚囂塵上，逆勢(shì)募資可謂十分不易。過(guò)去幾個(gè)月，多家機(jī)構(gòu)相繼宣布完成新美元基金的募資或首次關(guān)賬，尤其以紅杉、KKR等為代表的頭部機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)普遍感受正在慢慢變好。同時(shí)，也不難看出，國(guó)際性長(zhǎng)期資金仍堅(jiān)定看好中國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，看多中國(guó)。
KKR前不久剛公布最新三季度財(cái)報(bào)，其中提到新募集了130億美元（約940億人民幣），并稱(chēng)“這是有史以來(lái)募資第二好的一年”，至此，KKR在2022年募資總額達(dá)到650億美元。不過(guò)，在私募股權(quán)方面，KKR卻是連續(xù)第三個(gè)季度下滑。財(cái)報(bào)顯示其投資組合估值下降4%。今年5月，KKR在中國(guó)登記了首家私募基金管理公司——開(kāi)德私募基金管理（海南）有限公司，這也是意味著這家外資PE巨頭正式進(jìn)軍中國(guó)私募股權(quán)，且可以來(lái)中國(guó)募資。
普洛斯是新加坡政府投資公司旗下的一家地產(chǎn)公司，主要聚焦于物流基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。2013年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。今年以來(lái)，普洛斯多次宣布新基金的募資完成，其中包括中國(guó)物流增值基金、中國(guó)收益基金VI、中國(guó)收益基金V三支聚焦中國(guó)市場(chǎng)基金，以及歐洲收益基金III和越南物流開(kāi)發(fā)基金一期等兩支基金。
截至目前，普洛斯在中國(guó)的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)720億美元，其中物流資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)450億美元，足跡遍布中國(guó)70個(gè)地區(qū)市場(chǎng)，投資、開(kāi)發(fā)和管理著450多處物流倉(cāng)儲(chǔ)、制造及研發(fā)、數(shù)據(jù)中心及新能源基礎(chǔ)設(shè)施。
對(duì)于物流園區(qū)等基建投資，近一年，全球資管行業(yè)出現(xiàn)“房地產(chǎn)熱”，尤其對(duì)于黑石、KKR、TPG、凱雷等PE機(jī)構(gòu)而言，不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升。年初，紅杉中國(guó)完成新基建股權(quán)投資基金（SCIF）完成募集；8月，高瓴完成首支20億美元（約140億元人民幣）規(guī)模的新基建基金(Hillhouse Real Asset Opportunities Fund: HRAOF)募集，主要投向生命科學(xué)園、綠色數(shù)據(jù)中心和物流及工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等。
事實(shí)上，國(guó)際化投資人對(duì)亞洲市場(chǎng)始終保持濃厚的興趣，也一直在尋找增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。
紅杉中國(guó)在7月一次性宣布完成種子基金、風(fēng)投基金、擴(kuò)張基金以及成長(zhǎng)期基金4只基金總計(jì)約90億美元的募資。募資規(guī)模之大，可以與過(guò)去十幾年紅杉在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域的投資相提并論。彼時(shí)，沈南鵬在與橋水創(chuàng)始人瑞達(dá)里歐的一場(chǎng)對(duì)話中透露，他相信科技創(chuàng)新的潛力，看好新能源、合成生物學(xué)、生物科技等領(lǐng)域的投資。而此前隨著亞洲新基金的首關(guān)，TPG就表示，基金中近20%的資金將會(huì)投入中國(guó)，重心則會(huì)是醫(yī)療和消費(fèi)等領(lǐng)域。
無(wú)疑，在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)投資前景仍然面臨較大不確定性的背景下，隨著一筆筆美元基金募資的好消息傳來(lái)，外資對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的信心猶存。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)信息顯示，目前完成備案登記的外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人超過(guò)了30家，富達(dá)、橋水、施羅德、路博邁、瑞銀等海外資管巨頭也正紛紛籌備在中國(guó)成立外資私募。
畢竟，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，很多機(jī)會(huì)也只有中國(guó)才有。貝恩資本Elsa Sit就曾表示，在亞洲地區(qū)2960億美元的私募股權(quán)投資價(jià)值中，中國(guó)占了40%。
如今，中國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展的近30年，募資、投資、管理、退出都在漸漸形成獨(dú)具中國(guó)特色的成長(zhǎng)路徑。2022年也已接近尾聲，募資的艱辛與苦楚、投資的搶奪與失守，面對(duì)這一年的成績(jī)單，投資人們可還滿意。