文｜動脈網(wǎng)
核磁共振成像（MRI）上游核心零部件公司辰光醫(yī)療成立于2004年，現(xiàn)已完成MRI系統(tǒng)高性能高場強超導磁體、射頻系統(tǒng)、梯度系統(tǒng)、計算機系統(tǒng)四大核心零部件的自主研發(fā)，擁有制造MRI整機能力，亦攻克了多項特種超導磁體制造難題。以射頻系統(tǒng)為例，創(chuàng)始人王杰通過引入相控陣線圈技術(shù)，以此為基礎(chǔ)進行技術(shù)創(chuàng)新，填補了我國高場高端射頻線圈研發(fā)生產(chǎn)能力的空白，已推出對標GE最前沿“Air 線圈”的云線圈產(chǎn)品，打破了各跨國巨頭對于國內(nèi)射頻線圈的壟斷。
2006年，辰光醫(yī)療與飛利浦簽署框架協(xié)議。合作16年來，辰光醫(yī)療為飛利浦開發(fā)了逾50款產(chǎn)品，是飛利浦射頻探測器業(yè)務的“戰(zhàn)略供應商”。迄今為止。這些產(chǎn)品絕大部分銷往歐美等發(fā)達國家或地區(qū)，已為辰光醫(yī)療創(chuàng)造超5億元收入。
國內(nèi)方面，辰光醫(yī)療是萬東醫(yī)療、朗潤醫(yī)療磁體、梯度線圈等MRI核心零部件的主要供應商，也與貝斯達、康達醫(yī)療、開普醫(yī)療建立合作關(guān)系，有望在后續(xù)發(fā)展中逐漸擴充深度，推動后者MRI更新迭代。
辰光醫(yī)療主要客戶分布數(shù)據(jù)來源：辰光醫(yī)療招股書）
報告期內(nèi)，辰光醫(yī)療營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月分別取得1.34億元、1.42億元、1.96億元、0.56億元，對應凈利潤分別為0.03億元、0.05億元、0.24億元、-0.04億元，由于醫(yī)療器械銷售存在明顯的季節(jié)性波動，辰光醫(yī)療將在下半年收到更多款項，有望再創(chuàng)新高。
高端制造壟斷，解法何在？
1987年，我國第一臺1500高斯永磁體磁共振儀問世，包括磁體、梯度線圈、射頻線在內(nèi)的核心零部件及全套成像軟件均由安科自研。但由于永磁MRI過長的掃描時間、有限場強導致的低清晰度，導致這些設備能夠用于診斷，卻無法進行精準診斷，自然也無法用于腦、心臟等復雜器官的影像研究。
相比之下，跨國公司成熟的超導磁共振早已突破場強限制，使得影像學能夠更深入地解密疾病背后的未知。但由于國際貿(mào)易、審批政策等因素的限制，我國肩舉影像學開拓任務的頭部醫(yī)院卻很難在最前沿磁共振發(fā)布之時便完成配置，往往會比歐美醫(yī)院晚2-3年，等到在西方利用設備優(yōu)勢做足了前瞻性研究之后，我們才得姍姍來遲，主攻回顧性研究。
技術(shù)鴻溝直接導致醫(yī)學差距。
具體到超導磁體。作為科學研究的重要工具，超導磁體在國內(nèi)高能物理、受控熱核反應、等離子體物理、生物物理、低溫物理、磁學、物質(zhì)結(jié)構(gòu)分析、醫(yī)學、交通、工業(yè)等各個方面的需求均持續(xù)增長。然而，由于我國超導磁體低端化、低國產(chǎn)化率，高磁場、科研儀器、高端醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)并不具備友好的發(fā)展環(huán)境。
此背景下，處于壟斷地位的國際制造商曾多次與我國用戶存在沖突。以美國布魯克公司為例，其為北京大學交付的核磁共振波譜儀在使用過程中面臨維修需求，美國布魯克公司未查清原因，直接提出預付20萬元款項才會前往現(xiàn)場維修，且不保證能否解決問題。
技術(shù)空白直接導致話語缺失。
辰光醫(yī)療從MRI的射頻探測器起家，扛起自主研發(fā)的大旗。憑借技術(shù)、成本優(yōu)勢簽下飛利浦長期合約后，這家企業(yè)逐漸完善包含1.5T、3.0T、7.0T在內(nèi)的MRI核心零部件產(chǎn)線，進而完成了單一零部件到超導磁共振整機制造的跨越壯舉。尤其是MRI整機制造，全球范圍內(nèi)近GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療擁有同等能力。
特種超導磁體方面，辰光醫(yī)療自研了用于組建質(zhì)子治療系統(tǒng)的質(zhì)子治療超導回旋加速器磁體；搭配無液氦磁共振系統(tǒng)的無液氦回旋管超導磁體以及科研用9.4T超導磁體等磁體。以辰光醫(yī)療高端癌癥診療領(lǐng)域的突破為例，其為中核集團下屬中國原子能科學研究院開發(fā)的 230MeV 和 250MeV 回旋加速器超導磁體是質(zhì)子治療回旋加速器的核心關(guān)鍵部件之一，現(xiàn)已通過測試并交付多臺，是亞洲地區(qū)自主研發(fā)的質(zhì)子束能量首次達到 230MeV 以上的緊湊型超導回旋加速器。
辰光醫(yī)療在高端醫(yī)療器械制造領(lǐng)域的突破從源頭上推動了國內(nèi)磁共振技術(shù)的發(fā)展與應用，幫助中游的磁共振整機制造商一定程度消解對于海外核心零部件的依賴。但回顧其營收及利潤，盈利能力似乎沒能與其突破性價值對等。
最大潛在競爭對手，竟是聯(lián)影醫(yī)療？
高端醫(yī)療器械制造是一件精益求精的事，誰能將制造做得更精更細，誰便有望在最前沿的科技較量之中拔得頭籌。
從辰光醫(yī)療現(xiàn)階段各核心零部件數(shù)據(jù)看，絕大部分產(chǎn)品參數(shù)優(yōu)于行業(yè)領(lǐng)先水平，尤其是1.5T超導磁體的均勻度與射頻探測器的輕薄柔特性。前者可達0.483ppm，遠低于行業(yè)大于1.0ppm的平均水平（數(shù)值越小，磁場越均勻，有利于高級成像功能及 MRI 定量分析的實現(xiàn)）；后者“云線圈”為最新的第五代線圈，比肩GE醫(yī)療最前沿AIR線圈，且能做到更輕、更薄、更柔。
MRI核心零部件核心指標同行對比（數(shù)據(jù)來源：辰光醫(yī)療招股書）
盡管核心零部件決定了MRI能夠觸及的性能高度，但進入臨床、服務患者是一件極為復雜的事，只有找到應用場景，并將MRI整體的設計與零部件完成適配，才有可能迸發(fā)高端制造的全部性能。
目前，同樣辰光醫(yī)療一樣具備MRI全部核心零部件自研能力且走國產(chǎn)替代路線搶奪市場的還有“老大哥”東軟醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療。尤其是聯(lián)影醫(yī)療，不僅擁有豐富的MRI產(chǎn)線，能夠提供同一場強不同作用場景的磁共振產(chǎn)品；還能圍繞具體需求優(yōu)化系統(tǒng)與零部件之間的搭配，盡可能提升零部件的能力表現(xiàn)。
灼識咨詢給出的2020年數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)影醫(yī)療在中國超導MRI市場中占據(jù)了24.0%的份額。尤其是辰光醫(yī)療主打的1.5T MR市場，聯(lián)影醫(yī)療已超過GPS，以25.4%的市場占有率位列第1。
由于極少參與整機銷售，辰光醫(yī)療的營收數(shù)值嚴重依賴于買方的核零部件需求。從數(shù)據(jù)來看，萬東醫(yī)療雖在2020年中國超導MRI設備市場中位列第5，但占有率僅為3.9%；朗潤醫(yī)療在1.5T MRI市場中位列第5，占有率僅為5.4%。
主要客戶的乏力表現(xiàn)很大程度遏制了辰光醫(yī)療的收入增長。國產(chǎn)替代的浪潮之下，如何踩上浪尖，辰光醫(yī)療走在了抉擇的關(guān)鍵十字路口。
打不過，是加入，還是攜手再來？
辰光醫(yī)療面臨的問題并非僅僅出現(xiàn)在MRI領(lǐng)域。受制于絕大部分中游設備廠商略顯的乏力銷售，CT、XR等獨立第三方核心零部件供應商長期處于一種管飽但不富裕的局面。
突破現(xiàn)狀的可能很多，但并非每條都能奏效。招股書中，辰光醫(yī)療至少隱示了三種可能的發(fā)展路徑。
第一是直接加入戰(zhàn)線。
目前辰光醫(yī)療握有一張1.5T磁共振系統(tǒng)的第三類醫(yī)療器械注冊證，1.48T 超導 MRI 系統(tǒng)也已完成臨床試驗，有望在近期上市。既然合作的產(chǎn)業(yè)中游無力突破市場，那么辰光醫(yī)療是否可能直接進入中游？
走這一條路線，核心要解決的是品牌與渠道的問題。作為MRI上游供應商，辰光醫(yī)療能與下游醫(yī)療機構(gòu)直接接觸的機會較少，對于醫(yī)院的品牌影響力遠低于萬東醫(yī)療、朗潤醫(yī)療，更不及傳統(tǒng)強隊聯(lián)影、GPS，搭建品牌需要辰光醫(yī)療豐富整機產(chǎn)線，并投以大量資金及時間，以辰光醫(yī)療現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模很難負擔。
渠道的構(gòu)建同樣困難，招股書數(shù)據(jù)顯示，辰光醫(yī)療的收入以直營銷售為主，報告期內(nèi)主營業(yè)務收入貢獻度分別為 94.66%、94.93%、92.44%及 95.80%。對供應商的依賴幾乎為零，也意味著辰光醫(yī)療需要從0開始構(gòu)造分銷網(wǎng)絡，同樣需要在網(wǎng)絡運轉(zhuǎn)前預付規(guī)模性的投入。
綜上所述，辰光醫(yī)療想要從上游直接轉(zhuǎn)中游需要付出大量投入并承擔銷售失利的風險，維持原有模式或進行貼牌銷售或是辰光醫(yī)療更好的選擇。
第二是與中游廠商深度整合。
整合的形式可能存在控股，也可能是圍繞某一產(chǎn)品的針對性合作。以CT球管制造賽道為例，靜態(tài)CT制造商納米維景曾通過投資的方式控股麥默真空，使其委托開發(fā)靜態(tài)CT所需得特制球管。
通過這種方式，納米維景能以高定制化且相對便宜的方式實現(xiàn)最前沿CT技術(shù)的開發(fā)，而麥默真空則由此獲得了穩(wěn)定而持續(xù)的訂單，在球管制造領(lǐng)域迅速發(fā)展。
對于擁有核心技術(shù)的辰光醫(yī)療第二路徑是個不錯的選擇。與中游影像設備廠商深度結(jié)合，研發(fā)具備突破性技術(shù)或成本優(yōu)勢明顯、性價比遠高行業(yè)的磁共振產(chǎn)品，與賽道中的其他企業(yè)形成差異化競爭。相較于第一路徑，辰光醫(yī)療能夠有力規(guī)避投資遭遇的各類風險。
第三是繼續(xù)專注于磁共振零部件的進一步創(chuàng)新，以性價比取勝。
這一路徑可參考Dunlee，這家影像設備上游供應商原本專注于CT球管的制造，但在發(fā)展的過程中由單個影像設備零部件提供轉(zhuǎn)變?yōu)橥晟朴跋矜湻?，根?jù)客戶需求以及其影像設備特點為其個性化定制CT影像、MR影像以及X光成像解決方案。通過模式的加持與過硬的產(chǎn)品質(zhì)量，Dunlee近幾年有效擴展了其在中國的OEM市場。
以創(chuàng)新為核心競爭力的辰光醫(yī)療同樣可以沿著這一路線繼續(xù)走下去。從辰光醫(yī)療目前的產(chǎn)線布局看，不僅可在高場強磁體領(lǐng)域進一步突破，亦可借助特種超導磁體系列的競爭力，通過科研路線完成高能物理等醫(yī)療領(lǐng)域之外的市場擴展。尤其是后者，或?qū)椭焦忉t(yī)療開啟一個極具想象力的市場。
無論哪一條路徑，與頂尖科技中進行交鋒，創(chuàng)新都是取勝的唯一選擇。但也需注意，創(chuàng)新的轉(zhuǎn)換需要時間與資金的長期支持。即便收獲了二級市場的資金加持，辰光醫(yī)療要理清自己的生存之道，或許還需在穩(wěn)定的前提下繼續(xù)探尋。