文｜公司研究室IPO組 大同

11月18日，富景中國控股有限公司（以下簡稱“富景中國”）第四次向港交所遞交招股書，此前3次的招股書均已失效。

富景中國是山東省最大的盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商，公司產(chǎn)品以核心品牌“富景農(nóng)業(yè)”推廣及銷售。2022年，受疫情封控影響，富景中國收入下滑27%，凈利潤下滑50%。

01、過去5年行業(yè)增速達30%

我國蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場和盆栽農(nóng)產(chǎn)品市場高度分散，分別有100百萬到200萬蔬菜生產(chǎn)商和數(shù)千家盆栽蔬菜生產(chǎn)商。

與傳統(tǒng)露地種植和水培種植相比，盆栽種植更適合短期葉菜品種，如菠菜、油麥菜、小白菜等，且交貨后保鮮期能達到10-14天。

由于種植方式的差異，盆栽種植的蔬菜一年可以最多種植10-14次，而傳統(tǒng)栽培方法每年僅可完成2次至6次種植。但與傳統(tǒng)種植相比，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的市占率極低。按蔬菜凈重銷量計算，盆栽農(nóng)產(chǎn)品的銷量占比低于0.1%。

然而，2016年到2021年，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的收入從11.4億增長至42.3億，年復合增長率30.0%，這個細分市場的增速非?？捎^。

盆栽農(nóng)產(chǎn)品的價格通常為傳統(tǒng)種植菜品的4-5倍，目標客戶群為餐飲類公司，尤其是酒店及餐廳。相對來說，盆栽種植市場，供應端穩(wěn)定但需求端缺乏彈性。

2022年，受上海、深圳等地疫情反復影響，蔬菜供應受阻且餐飲端需求量下滑，全年盆栽農(nóng)產(chǎn)品市場預期的收入規(guī)模40.4億，較2021年減少4.4%。

02、毛利率連續(xù)3年下滑

2021年，富景中國開始在山東青島經(jīng)營盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植及銷售業(yè)務；2016年開始大規(guī)模生產(chǎn)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品，年產(chǎn)能超過一百萬盆，每盆售價約為15元；2019年，富景中國將市場擴大至陜西西安及遼寧大連。目前，公司90%的收入來自山東，西安和大連的收入占比各約為5%。

2019年至2021年，富景中國收入分別為1.18億、1.21億及1.55億，年復合增長率14.6%；毛利率分別為50.4%、45.8%、44.5%；凈利潤分別為3902.1萬、4377.8萬、4730.3萬，年復合增長率為25.5%。

不過，2022年前8個月，富景中國業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，收入同比減少27.7%至7250萬，凈利潤由2974萬降至1499萬，同比減少50.7%。對此，富景中國解釋稱，2022年以來，受疫情反復的影響，導致公司盆栽蔬菜供銷受阻，業(yè)績下滑。

值得注意的是，2022年前8個月，富景中國毛利率43.3%，連續(xù)3年出現(xiàn)下滑。

03、前5大客戶收入占比超60%

除了地域集中性較強之外，富景中國還面臨大客戶集中的風險。富景中國主要依賴分銷商將蔬菜產(chǎn)品銷往山東、陜西、大連等1000多名客戶手中。2021年末，富景中國的分銷商數(shù)量為12名。

2019年至2021年及2022年前8個月（報告期內(nèi)），富景中國來自分銷商的的銷售額分別為1.16億、1.21億、1.55億、0.73億，收入占比分別為98.5%、99.7%、100%、100%。

而報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別約為8240萬、6810萬、1.03億及4820萬，收入占比分別為70.1%、56.1%、66.3%、66.5%，富景中國對前5大經(jīng)銷商的依賴度非常高。

根據(jù)招股書，分銷商A曾是富景中國合作時間最長，超過9年，且分銷量最大的客戶，2019年，對富景中國的采購額為2195萬元，占當年富景中國收入18.7%。

但2020年7月，分銷商A便與富景中國終止合作，好在有分銷商G及時頂上，富景中國才避免了收入下滑的局面。

除了對下游分銷商過度依賴外，富景中國對上游供應商的依賴同樣很高。

2019年至2021年及2022年前8個月，富景中國向最大供應商的采購額占總采購額的比例分別為66.1%、70.3%、62.9%、49.5%。同期，前5大供應商占總采購額比例分別為94.4%、94.3%、99.7%、99.7%。

富景中國高度依賴前5大供應商及前5大分銷商，在業(yè)務往來中隨時可能讓自身處于被動地位。