記者｜張喬遇
近日，綠源電動(dòng)車背后公司綠源集團(tuán)向港交所遞交招股書申請(qǐng)主板上市，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
主打“綠源液冷電動(dòng)車，一部車騎十年”的綠源品牌已有20多年歷史，是最早一批進(jìn)入中國(guó)電動(dòng)兩輪車行業(yè)的企業(yè)之一，并多次參與行業(yè)規(guī)范的制定。公司收益主要來自電動(dòng)兩輪車的銷售，而電動(dòng)兩輪車大致分為電動(dòng)摩托車、電動(dòng)輕便摩托車及電動(dòng)自行車。
闖關(guān)港交所背后，綠源集團(tuán)自身正面臨凈利潤(rùn)率、毛利率下滑、短期償債壓力攀升等多重問題。
市場(chǎng)份額較少，盈利疲軟
中國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)高度集中。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動(dòng)車銷量計(jì)，綠源集團(tuán)是中國(guó)排名第六的電動(dòng)兩輪單車生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額為3.9%。
我國(guó)市占率前三的電動(dòng)兩輪車公司分別為雅迪控股（01585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）、臺(tái)鈴集團(tuán)，對(duì)應(yīng)的雅迪、愛瑪和臺(tái)鈴三大品牌市場(chǎng)份額分別為27.9%、16.8%和13.1%，綠源集團(tuán)與其差距較大。
招股書顯示，2021年雅迪控股一共賣出了1386萬輛兩輪電動(dòng)車（包含電動(dòng)踏板車和電動(dòng)自行車）；愛瑪科技賣出了835輛兩輪電動(dòng)車（502萬臺(tái)電動(dòng)自行車，333萬臺(tái)電動(dòng)兩輪摩托車）；臺(tái)鈴集團(tuán)2021年電動(dòng)兩輪車的銷量約為650萬輛。
對(duì)比之下，綠源集團(tuán)的市場(chǎng)份額雖然位列第六，但2021年銷量?jī)H195萬輛，與前三大電動(dòng)車商場(chǎng)差距較大。
電動(dòng)兩輪車行業(yè)已歷經(jīng)二十多年的發(fā)展，市場(chǎng)上主流產(chǎn)品的產(chǎn)品功能、外觀樣式趨于同質(zhì)化，使得市場(chǎng)參與者之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)利潤(rùn)水平被壓縮。
近年來，綠源集團(tuán)的盈利能力開始疲軟。
2019年至2021年，綠源集團(tuán)收入分別為24.95億元、23.78億元和34.18億元，三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為17.04%；凈利潤(rùn)分別為6973.9萬元、4028.1萬元、5926.0萬元。截至2022年上半年，綠源集團(tuán)收入19.98億元，同比增加23.95%，凈利潤(rùn)為5180.4萬元。
可以看到，綠源集團(tuán)高達(dá)二、三十億元的營(yíng)收規(guī)模所對(duì)應(yīng)各年的凈利潤(rùn)卻不足1億元，且在2020年、2021年收入大增的情況下，公司凈利潤(rùn)水平也難及兩年前。2019年至2021年，公司凈利潤(rùn)率分別為2.8%、1.7%和 1.7%，有所下滑。
另一邊，綠源集團(tuán)的毛利率也在掉隊(duì)。招股書顯示，2019年至2021年，綠源集團(tuán)的綜合毛利率分別為13.0%、11.2%、9.9%。
同期愛瑪科技的毛利率分別為13.67%、11.35%和11.72%；雅迪控股的毛利率分別為17.4%、15.9%和15.2%。雖然同行業(yè)毛利率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但綠源集團(tuán)毛利率下滑幅度大于頭部公司，且整體毛利率水平較低。
前有巨頭圍堵，后有新秀追趕。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，后起新秀小牛電?dòng)（NIU）近年來憑借差異化競(jìng)爭(zhēng)策略實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年小牛電動(dòng)的銷售毛利率分別為23.43%、22.88%和21.94%。
小牛電動(dòng)主打高端車型，2022年第三季度小牛電動(dòng)整體平均單價(jià)從3089元提升至3595元，而綠源與愛瑪科技、雅迪控股仍在平均單價(jià)均在兩千元以內(nèi)的兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。截至2021年，小牛電動(dòng)市場(chǎng)份額為2.1%，接近綠源集團(tuán)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示小牛電動(dòng)銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2022年第四季度，小牛電動(dòng)共售出23.82萬輛兩輪電動(dòng)車，同比增長(zhǎng)58.3%。2021年全年，小牛電動(dòng)共售出約103.8輛兩輪電動(dòng)車，同比增長(zhǎng)72.5%。
未來，小牛電動(dòng)有望成為綠源集團(tuán)不可忽視的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
營(yíng)銷難見成效，債臺(tái)高筑
在銷售及營(yíng)銷費(fèi)用的支出上，各大兩輪電動(dòng)車品牌廠商紛紛選擇贊助各種綜藝來宣傳自己的品牌。
據(jù)了解，愛瑪科技近年來合作《中國(guó)新說唱》、《花兒與少年》、《追星星的人》等綜藝；雅迪控股贊助《青春的花路》、《這就是街舞》、《極限挑戰(zhàn)》等節(jié)目；小牛電動(dòng)攜手《天天向上》、《麻花特開心》、《你好說唱醬》等節(jié)目。
綠源集團(tuán)近年來也連續(xù)官宣《脫口秀大會(huì)》、《向往的生活》、《這！就是街舞4》、《嗨放派》等多個(gè)綜藝，試圖打開銷路。2019年至2022上半年，綠源集團(tuán)用于銷售及營(yíng)銷的成本分別為1.30億元、1.21億元、1.92億元、9503.3萬元。
但效果似乎并不好。
銷量增速上，2019年、2020年及2021年綠源集團(tuán)銷量分別為140萬輛、147萬輛、195萬輛；雅迪控股同期銷量分別為609萬輛、1080萬輛、1386萬輛；愛瑪科技兩輪電動(dòng)車銷量分別為535萬輛、744萬輛和835萬輛，對(duì)比之下，綠源集團(tuán)近三年銷量增長(zhǎng)較為緩慢。
除此之外，目前公司還面臨高負(fù)債率難題。招股書顯示，2021年綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從上年的32.0%暴漲至119.4%，截至2022年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)132.3%，已經(jīng)資不抵債。
對(duì)此，綠源解釋稱：為擴(kuò)大生產(chǎn)能力而建設(shè)廣西工廠及浙江工廠智能廠房，因此增加了銀行貸款。招股書顯示，綠源集團(tuán)目前在浙江、山東及廣西設(shè)有三個(gè)生產(chǎn)基地，截至2021年12月31日，公司的電動(dòng)兩輪單車產(chǎn)能約達(dá)210萬臺(tái)。
需要關(guān)注的是，為改善流動(dòng)負(fù)債凈額狀況及確保營(yíng)運(yùn)資金充足，綠源集團(tuán)已取得銀行中長(zhǎng)期銀行貸款2.1億元。截至2022年6月，綠源集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債金額為23.12億元（其中借款金額6.35億元），超過流動(dòng)資產(chǎn)金額20.87億元。
同時(shí)，截至2022年上半年，綠源現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額為3.74億元，已難以償還流動(dòng)負(fù)債中6.35億元借款，短期償債壓力攀升。
此輪上市募集資金，綠源電動(dòng)車將主要用于研發(fā)工作、加強(qiáng)銷售及分銷渠道建設(shè)、提高產(chǎn)能及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。如果上市失敗，公司或將面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。