記者 崔璞玉
美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率近期出現(xiàn)幾十年來的最嚴(yán)重倒掛。分析人士稱,這意味著投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)即將贏得通脹之戰(zhàn),盡管可能會(huì)付出一定的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。
短期國(guó)債收益率超過長(zhǎng)期國(guó)債收益率的情況,在華爾街被稱為“收益率曲線倒掛”,常被視為衰退即將來臨的危險(xiǎn)信號(hào)。
長(zhǎng)債收益率通常高于短債收益率,這是因?yàn)橥顿Y者期望,向政府提供更長(zhǎng)期限貸款會(huì)獲得更高利息,補(bǔ)償犧牲的流動(dòng)性,以及意外通脹和利率上升的風(fēng)險(xiǎn),其中邏輯類似于銀行長(zhǎng)期定期存款利率會(huì)高于短期。
收益率曲線倒掛意味著,投資者預(yù)計(jì)緊縮政策將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退并降低通脹率,所以提振了對(duì)較長(zhǎng)期債券的需求,且令短期債券需求承壓。
這也顯示出,投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持悲觀態(tài)度,預(yù)計(jì)到時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)需要降息才能重振疲軟的經(jīng)濟(jì)。歷史上,收益率曲線倒掛往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退的12-18個(gè)月前。
本次美債長(zhǎng)短期收益率曲線倒掛始于7月初,并在之后不斷走闊。上周,10年期美國(guó)國(guó)債收益率跌至比兩年期國(guó)債收益率低0.78個(gè)百分點(diǎn),為1981年底以來的最大負(fù)利差。當(dāng)時(shí)正值沃爾克掌管美聯(lián)儲(chǔ),為了遏制高達(dá)兩位數(shù)的通脹,沃爾克大幅加息,美國(guó)也隨后陷入嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退,失業(yè)率一度高達(dá)10.8%。
盡管如此,許多投資者和分析師仍然表示,有理由認(rèn)為當(dāng)前的收益率曲線倒掛或預(yù)示著通脹減弱,以及經(jīng)濟(jì)回歸更正常的狀態(tài),而非經(jīng)濟(jì)災(zāi)難即將到來。
資產(chǎn)管理公司Columbia Threadneedle的全球固收主管Gene Tannuzzo稱,目前的收益率曲線是“市場(chǎng)在說:我認(rèn)為通脹將會(huì)下降”,投資者相信美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)有信譽(yù),并將最終贏得這場(chǎng)通脹斗爭(zhēng),與此同時(shí),“我們必須承受更高的短期利率”。
值得注意的是,最近幾周收益率曲線倒掛幅度增加,主要是受利好經(jīng)濟(jì)消息推動(dòng)。從7月開始,倒掛幅度并未超過0.5個(gè)百分點(diǎn),這種情況一直持續(xù)至本月早些時(shí)候。
11月10日(周四)美國(guó)勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比大幅回落,這讓投資者預(yù)計(jì)通脹可能行將放緩。到本周一,兩年期美債收益率從月初的4.63%下滑至4.47%左右,10年期美債收益率則從4.15%下滑至3.70%,跌幅達(dá)45個(gè)基點(diǎn)。
被認(rèn)為預(yù)判“衰退”更準(zhǔn)確的10年期與3個(gè)月美債收益率曲線,其倒掛幅度也在11月10日后顯著擴(kuò)大,并在上周末創(chuàng)下73個(gè)基點(diǎn)的本次倒掛最大利差,為2001年1月以來的最大值。該收益率曲線從10月25日開始倒掛,但此前幅度一直在20個(gè)基點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)。
這凸顯出,盡管投資者依然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年初將聯(lián)邦基金利率從目前的3.75%-4%區(qū)間升至5%左右,但令人鼓舞的CPI數(shù)據(jù)讓投資者相信,美聯(lián)儲(chǔ)將在明年晚些時(shí)候降息,以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),而不必太擔(dān)心通脹延長(zhǎng)的問題。
投資咨詢公司“亞德尼研究”Yardeni Research的總裁兼創(chuàng)始人亞德尼(Ed Yardeni)表示,從美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛的情形來看,長(zhǎng)期利率或已在10月見頂,股市也已觸底,美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策正在接近極限。
“美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在明年年初停止進(jìn)一步收緊,”亞德尼說道,“我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)將出現(xiàn)‘增長(zhǎng)衰退’或‘周期中放緩’,而不是過去類似收益率曲線倒掛所預(yù)測(cè)的典型衰退?!痹鲩L(zhǎng)衰退是指至少兩個(gè)季度實(shí)際GDP增速大幅低于以往增速,但經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)。
摩根士丹利此前預(yù)計(jì),得益于就業(yè)市場(chǎng)頗具韌性,美國(guó)明年可能會(huì)僥幸避開經(jīng)濟(jì)衰退,實(shí)現(xiàn)0.5%的擴(kuò)張?!暗S著就業(yè)增長(zhǎng)明顯放緩、失業(yè)率持續(xù)上升,這次‘軟著陸’可能不會(huì)那么軟?!痹撏缎蓄A(yù)計(jì),由于通脹依然處在高位,美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在2023年降息。
高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家則在11月18日發(fā)布的一份報(bào)告中指出,隨著通脹消退以及失業(yè)率小幅上升,預(yù)計(jì)僅有35%的可能性美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在明年陷入衰退。高盛研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì),聯(lián)邦基金利率區(qū)間的峰值將在5%-5.25%,略高于市場(chǎng)預(yù)期。
這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將在12月加息50個(gè)基點(diǎn),并在明年2月、3月和5月分別再加息25個(gè)基點(diǎn)。該投行認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)最快將在2024年二季度降息。
與此同時(shí),一個(gè)衡量全球債券收益率曲線的關(guān)鍵指標(biāo)也上演了20年來首次倒掛。根據(jù)彭博全球綜合債券分類指數(shù),10年期或更長(zhǎng)時(shí)間到期的主權(quán)債券平均收益率,已經(jīng)低于1-3年期債券的收益率,這種情況2000年后從未出現(xiàn)過。
這意味著,隨著全球主要央行承諾進(jìn)一步收緊貨幣政策以對(duì)抗通脹,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒正在加劇。