文|雷達財經(jīng)鴻途 孟帥
編輯|深海
繼雅迪、新日、愛瑪先后登陸資本市場之后，電動車行業(yè)的另一個老牌選手綠源也要向港股發(fā)起沖刺了。
正如雅迪、愛瑪?shù)摹胺蚱薜辍蹦Ｊ揭粯?，此番備?zhàn)港交所的綠源同樣也是由夫妻檔攜手創(chuàng)業(yè)的電動車企業(yè)。歷經(jīng)二十載的發(fā)展，綠源如今已經(jīng)成長為年營收破30億元的電動車品牌，其在官網(wǎng)上更是打出“一部車騎十年”的口號。
值得注意的是，近三年半營收超過百億的背后，綠源的盈利卻僅為2.21億元，不斷走低的毛利率也成為其多年沒能攻下的難題。與此同時，綠源集團的銷售較為依賴線下渠道，線上渠道的營收雖實現(xiàn)了逐年上漲，但來自該渠道營收的占比始終未能超過6%，而來自企業(yè)及機構(gòu)客戶渠道的營收表現(xiàn)也并不穩(wěn)定。
與對手雅迪、愛瑪、新日相比，綠源不僅在資本化的步伐上慢了一拍，在企業(yè)的營收、毛利率等多個經(jīng)營指標上也相對落后。
此外，公司負債激增。2019年末，公司負債為10.29億元，至今年上半年末，已增至25.08億元，翻了一倍多。
創(chuàng)始人夫婦控制大部分股權(quán)
近日，綠源集團控股（開曼）有限公司向港交所遞交招股書，這意味著自1997年成立、至今已有25年發(fā)展歷史的綠源，正式開啟上市之旅。
根據(jù)招股書顯示，綠源集團此次IPO由中信建投國際擔任其獨家保薦人。
對于此次IPO募集所得的資金凈額，綠源集團將主要用于研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢；加強銷售和分銷渠道，用于品牌和營銷活動以提升品牌知名度；加強產(chǎn)能，主要涉及建設新的生產(chǎn)設施以及升級生產(chǎn)設備和機器；以及用作營運資金和其他一般企業(yè)用途。
綠源電動車的誕生，最早可以追溯至1996年。當年由倪捷擔任總經(jīng)理的金信科技風險投資公司成立電動車項目小組，并聘請胡繼紅擔任項目組技術(shù)負責人。歷經(jīng)3個月的設計和改裝，項目組在場地不足15㎡的簡陋地下實驗室打造出了第一輛電動車。
次年，綠源正式向國家商標局申請注冊“綠源”商標。之所以起名“綠源”，意在傳達“綠色能源”與“與綠有緣”的理念。伴隨著綠源商標的注冊，由倪捷、胡繼紅率領(lǐng)的綠源正式開啟了其在電動車領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)之旅。
綠源電動車一經(jīng)上市，便受到市場的熱烈歡迎。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，綠源電動車已成為國內(nèi)知名的電動車品牌。
雷達財經(jīng)了解到，目前綠源主打電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車三大品類，推出的產(chǎn)品涵蓋S系列、Moda系列、極影系列、INNO系列、Coco系列、COLA系列、LIVA系列、卡樂系列。
招股書顯示，截至去年末，綠源電動兩輪車的年產(chǎn)能達到210萬輛，是業(yè)內(nèi)僅有的9家年產(chǎn)能突破200萬輛的制造商之一。2019年至2021年，綠源電動車分別實現(xiàn)139.92萬輛、147萬輛和194.77萬輛的年銷量。此外，綠源還在浙江、廣西、山東三地共建有3個智能制造基地。
雷達財經(jīng)注意到，倪捷、胡繼紅不僅同為綠源的創(chuàng)始人和執(zhí)行董事，二人還是夫妻關(guān)系。天眼查顯示，倪捷擔任浙江綠源電動車有限公司的法定代表人，胡繼紅則是該公司的董事長。
與此同時，倪捷、胡繼紅的女兒倪博原也在綠源就職，其以綠源集團副總裁的身份主要負責公司的市場營銷工作。
事實上，“夫妻店”的創(chuàng)業(yè)模式在電動兩輪車行業(yè)并不稀罕。同為老牌選手的雅迪、愛瑪都是夫妻共同創(chuàng)業(yè)打造出的品牌，前者由董經(jīng)貴、錢靜紅夫婦于2001年創(chuàng)立，后者則是由張劍、段華夫婦在1999年創(chuàng)立。
就目前的股權(quán)架構(gòu)來看，綠源集團的兩位創(chuàng)始人夫妻倪捷、胡繼紅牢牢掌握著公司的大部分股權(quán)。招股書顯示，本次IPO前，胡繼紅通過Apex Marine持股41%，倪捷通過Drago Investments持股41%，二人全資持股的Best Expand持股4.77%。
毛利率連續(xù)走低
此番沖刺港股，綠源集團的經(jīng)營情況浮出水面。招股書顯示，2019年至2021年，綠源集團的營收分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元。今年上半年，綠源集團的營收為19.98億元，與上年同期16.12億元的營收相比增長23.9%。
三年半的時間，綠源集團的營收累計超過102億元，但營收規(guī)模突破百億的同時，綠源集團的賺錢能力卻頗為一般。2019年至今年上半年，綠源集團的期內(nèi)溢利分別為6973.9萬元、4028.1萬元、5926萬元、5180.4萬元，三年半的累計利潤僅2.21億元。
報告期內(nèi)，綠源集團的毛利率指標也不斷走低，2019年綠源集團的毛利率為13.68%，2020年毛利率降至12%，去年綠源集團的毛利率又進一步降至11.3%。今年上半年，在營收、凈利潤雙增長的背景之下，綠源集團的毛利率仍沒能止住下跌的態(tài)勢，進一步跌至9.93%。
毛利率的下跌，一定程度上與綠源集團銷售成本占同期營收比重的逐年遞增有關(guān)。2019年至2021年，綠源集團的銷售成本分別高達21.53億元、20.92億元、30.31億元，其占營收的比重從2019年的86.3%不斷上升至去年的88.7%，又在今年上半年進一步升至90.1%。
截至上半年末，綠源集團有1086個經(jīng)銷商，旗下的終端門店數(shù)量超過9200個。若將綠源集團的營收按渠道拆分，可以發(fā)現(xiàn)綠源集團的銷售較為依賴線下渠道。
招股書顯示，2019年至2021年，綠源集團來自線下渠道的營收分別為23.39億元、16.64億元、27.72億元，占所有渠道取得營收的比重分別為94.5%、70.7%、82.4%。
同期，綠源集團來自線上渠道的營收分別為5105.8萬元、9755萬元、1.09億元。雖然綠源集團來自線上渠道的營收呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢，但來自該渠道營收的占比仍未能超過6%，即便是占比達到歷史最高水準的上半年，占比也僅為5.3%。
相比之下，綠源集團來自企業(yè)及機構(gòu)客戶的營收能力甚至強于線上渠道，這主要是得益于綠源集團向包括共享移動服務供應商及按需電子商務品牌在內(nèi)的企業(yè)及機構(gòu)客戶銷售金額存在短期的快速增長。
2019年，綠源集團于企業(yè)及機構(gòu)客戶渠道取得的營收占所有渠道營收的比重為1%，次年該比重直接飆升至23.5%。雖然去年這一比重有所回落，但12.5%的比重仍高于同年線上渠道所取得營收的占比。不過，綠源集團于該渠道的營收表現(xiàn)并不穩(wěn)定。今年上半年，企業(yè)及機構(gòu)客戶渠道的貢獻度又降至1.6%。
“起個大早，趕個晚集”
事實上，綠源可以稱得上是國內(nèi)電動車行業(yè)的“老大哥”之一，不僅見證了電動車的合法化過程，還親身參與到行業(yè)規(guī)范、標準等的制定之中去。
先發(fā)入局，使得綠源在研發(fā)上小有成績。2001年，綠源首次申請國家專利技術(shù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告統(tǒng)計的資料顯示，截至去年年末，綠源是國內(nèi)擁有發(fā)明專利最多的電動兩輪車生產(chǎn)商。
數(shù)量眾多的專利背后，是綠源持續(xù)不斷的研發(fā)投入。招股書顯示，2019年至今年上半年，綠源集團的研發(fā)投入分別為6940萬元、8352.1萬元、9582.6萬元及4484.2萬元，研發(fā)投入占同期營收的比重分別為2.8%、3.5%、2.8%、2.2%。
然而，作為國內(nèi)最早一批入局電動車賽道的老牌玩家，綠源在向資本市場發(fā)起沖擊的步伐上卻比多個對手晚了不少。
早在2016年5月，雅迪電動車背后的雅迪控股便在港交所敲響上市的鐘聲；2017年4月，新日股份成為上交所主板上市公司的一員；去年6月，曾讓周杰倫代言的愛瑪科技在上交所主板掛牌上市。而2012年、2014年才成立的“后輩”九號公司和小牛電動，也搶先一步分別于2020年10月、2018年10月登陸資本市場。
資本化步子邁晚的同時，綠源在市場占有率方面的優(yōu)勢也并不明顯。截至去年末，國內(nèi)約有100家電動兩輪車制造商，排在行業(yè)前九位的制造商占據(jù)了約八成左右的市場份額。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告統(tǒng)計的資料顯示，若按銷量計算，2021年綠源194.77萬輛的銷量在國內(nèi)電動車行業(yè)的排名未能擠入前五，3.9%的市場份額僅排行業(yè)第六，銷量排在綠源前的五大廠商分別擁有27.9%、16.8%、13.1%、5.8%、4.6%的市場份額。
除了銷量上的落后外，綠源的營收規(guī)模、毛利率等指標也落后多個對手。今年上半年，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份的營收分別為140.5億元、 94.38億元、23.78億元，毛利分別為25.18億元、13.84億元、3.19億元，毛利率分別為17.92%、14.66%、13.41%，均領(lǐng)先綠源集團。
面對同行不斷發(fā)起的攻勢，綠源集團壓力倍增。為了進一步刺激銷量，綠源不斷加大自身在營銷方面的投入，近年更是砸錢在《脫口秀大會》、《向往的生活》、《嗨放派》等多個節(jié)目中露臉。2019年至今年上半年，綠源集團用于銷售及營銷的成本分別為1.3億元、1.21億元、1.92億元、9503.3萬元。
營銷投入不斷加大的同時，不斷攀升的資產(chǎn)負債比率成為了押在綠源集團肩上的另一塊石頭。招股書顯示，2019年、2020年，綠源集團的資產(chǎn)負債比率【招股書顯示，資產(chǎn)負債比率等于總債項（由借款及租賃負債組成）除以截至同日的總權(quán)益再乘以100%】分別為 31.3%、32%，但從去年開始，綠源集團的資產(chǎn)負債比率猛然飆升至119.4%，今年上半年綠源集團仍沒能扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負債比率的惡化，該指標在上半年達到132.3%。
目前，電動兩輪車行業(yè)為了改善毛利率低的普遍情況，都在向高端智能化的趨勢邁進，如雅迪發(fā)布高端品牌VFLY，將產(chǎn)品售價提升至6999元至19800元的區(qū)間，愛瑪則推出高端子品牌小帕，售價瞄準4999元至9999元的區(qū)間。與此同時，小牛等電動兩輪車行業(yè)內(nèi)的新勢力更是早早瞄準這一市場。
就產(chǎn)品平均售價來看，綠源的高端化路線尚不明朗。上半年，綠源電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車的產(chǎn)品分別為1289元/輛、1527元/輛、1801元/輛，其品牌定位更趨近于中低端市場。
作為電動兩輪車賽道元老級選手之一的綠源，能否成功叩開港交所的大門？雷達財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。