文|獵云網(wǎng) 孫媛
上游,熱了。
在一個(gè)杭州高性能風(fēng)機(jī)項(xiàng)目的B輪融資上,老股東和新機(jī)構(gòu)搶了起來(lái)。
作為曾在Pre-A輪和A輪就投資該項(xiàng)目的投資人,銀杏谷資本投資總監(jiān)姚詩(shī)雨這一輪又一次加注。她堅(jiān)持對(duì)進(jìn)展好的項(xiàng)目就要持續(xù)追加投資?!爸泻笃诘膬?yōu)質(zhì)項(xiàng)目老股東都是超額認(rèn)購(gòu),自己份額都不夠,更別說(shuō)流出市場(chǎng)上,給機(jī)會(huì)到新機(jī)構(gòu)。”
這一點(diǎn)在這家企業(yè)的最后融資完成上可見(jiàn)一斑,B輪融資的5個(gè)股東只有2家新投資方。
然而,這樣的現(xiàn)況在2022年不算個(gè)例。
在她5年布局生命科學(xué)的投資生涯中,她愈發(fā)能明顯感覺(jué)到無(wú)論是一級(jí)還是二級(jí)生命科學(xué)的表現(xiàn)上,今年資本對(duì)生物醫(yī)藥的投資正在逐步冷卻。但隨著創(chuàng)新藥的標(biāo)的開(kāi)始減少,生命科學(xué)工具在國(guó)產(chǎn)替換的大方向下,呈現(xiàn)加速的態(tài)勢(shì),搶項(xiàng)目搶到了上游。
“經(jīng)常會(huì)有機(jī)構(gòu)找到早期投資方或者直接找到公司,想要對(duì)接投進(jìn)去。這一點(diǎn)我們做早期的投資機(jī)構(gòu),感覺(jué)特別明顯。”
醫(yī)療投資主題變了
事實(shí)上,往上投最早可追溯到2020年。
姚詩(shī)雨回憶起2018年剛進(jìn)入投資圈時(shí),見(jiàn)證了國(guó)內(nèi)多家生命醫(yī)藥企業(yè)赴港上市的熱潮。過(guò)去幾年間,即便是原創(chuàng)性不高的項(xiàng)目依然在市場(chǎng)上可以融到很多錢,主要還是基于VC們對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥強(qiáng)烈的投資熱情。
但現(xiàn)在,不夠硬的項(xiàng)目,日子顯然變難了。“你會(huì)發(fā)現(xiàn),很多基金不會(huì)再說(shuō)今年必須要完成多少金額、投多少項(xiàng)目。市場(chǎng)冷了,出手更緊。”
疫情的爆發(fā)讓體外診斷IVD行業(yè)得到了快速發(fā)展,相比之下,今年創(chuàng)新藥領(lǐng)域受到醫(yī)保、集采政策對(duì)價(jià)格的影響,加上藥物創(chuàng)新研發(fā)的瓶頸增多,對(duì)產(chǎn)業(yè)估值產(chǎn)生了一定波動(dòng),市場(chǎng)迎來(lái)短暫的過(guò)度期,熱度有所下降。
下游市場(chǎng)的波動(dòng)自然使得資本向產(chǎn)業(yè)鏈上游投去了更多的目光,諸如生命科學(xué)工具、核心部件、原材料等醫(yī)療產(chǎn)業(yè)上游受到資本更多關(guān)注。
此前,生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)的上游,無(wú)論是生命科學(xué)工具,或是核心部件過(guò)去一直被進(jìn)口品牌壟斷,進(jìn)口的設(shè)備耗材無(wú)論是在服務(wù)、成本,還是供應(yīng)鏈安全上,都在倒逼中游用戶在國(guó)內(nèi)找供應(yīng)商,加速國(guó)產(chǎn)替換的進(jìn)程,也進(jìn)一步推動(dòng)了上游成為了醫(yī)療投資的熱點(diǎn)。
2021年底,道彤投資投資山海半導(dǎo)體,也正是基于這一投資邏輯。
在道彤投資董事總經(jīng)理林禎成看來(lái),之前資本主要投資終端產(chǎn)品,如醫(yī)療器械整機(jī),雖然一些產(chǎn)品已經(jīng)能夠攻克,但是與終端產(chǎn)品相關(guān)的很多核心部件、核心材料等還是得依賴進(jìn)口、有待突破,尤其是在當(dāng)下的全球大環(huán)境下,而這就造成了投資維度的調(diào)整。
“譬如我們投山海半導(dǎo)體,在醫(yī)療器械領(lǐng)域,有大量的芯片、傳感器的運(yùn)用等,但這些上游醫(yī)用芯片還是被國(guó)際企業(yè)所壟斷,大部分依賴進(jìn)口。目前國(guó)內(nèi)終端產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)形成,我們?nèi)ソ鉀Q器械的核心零部件,就要從產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈上去投資布局,這是我們目前的一個(gè)重要邏輯維度?!?/p>
作為醫(yī)療行業(yè)下游各個(gè)領(lǐng)域研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的必需工具,大多數(shù)的醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)都需要儀器、設(shè)備、試劑和耗材的供應(yīng),這使得生命科學(xué)工具企業(yè)無(wú)論面對(duì)怎樣動(dòng)蕩的下游,都可以擁有相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)需求和現(xiàn)金流,是一個(gè)相對(duì)更具確定性的行業(yè)。
而這正好符合資本在放緩腳步、更為謹(jǐn)慎的投資節(jié)奏下,對(duì)企業(yè)和賽道提出的加速變現(xiàn)要求。
“未來(lái)上游將會(huì)成為醫(yī)療硬科技投資的重點(diǎn)賽道之一,一方面從國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策上看,一直在大力鼓勵(lì)解決核心硬科技問(wèn)題,也不需要進(jìn)行漫長(zhǎng)的醫(yī)療器械注冊(cè),更易于推進(jìn)技術(shù)的商業(yè)化;另外因?yàn)樯嫌喂ぞ卟淮髸?huì)受到集采等政策的影響,從支付方面來(lái)講,更剛性?!?/p>
投or不投,怎么投?人民幣基金先投為敬
從投融資的數(shù)據(jù)上看,“上游”的確是近兩年的醫(yī)療投資關(guān)鍵詞之一。
過(guò)去2年間,有數(shù)百億資金涌入生命科學(xué)工具的創(chuàng)新。據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫(kù)不完整統(tǒng)計(jì),自2020年3月至今,至少20家生命科學(xué)工具企業(yè)完成2輪及以上融資,交易金額也不斷站上更高的新門(mén)檻。
隨著高校、企業(yè)研發(fā)技術(shù)的高速發(fā)展和大量藥物、疫苗、創(chuàng)新療法、體外診斷檢測(cè)工具等走出實(shí)驗(yàn)室進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段,多家國(guó)產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始運(yùn)用自主研發(fā)的創(chuàng)新技術(shù)來(lái)改變進(jìn)口巨頭占領(lǐng)市場(chǎng)的格局。
但雖然VC都在往上看,但大家的投法又各有不同。
以道彤投資來(lái)說(shuō),林禎成表示近年來(lái)其投資邏輯是先從產(chǎn)品端來(lái)看目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)解決的產(chǎn)品,如果解決了,再去看這個(gè)產(chǎn)品上游。
“我們研究一些國(guó)產(chǎn)化的設(shè)備,會(huì)解剖開(kāi)去看,會(huì)發(fā)現(xiàn)其核心部件市場(chǎng)的需求以及壁壘是不是有可能在現(xiàn)階段去解決、值得去布局。很多下游的終端產(chǎn)品已經(jīng)得到了國(guó)產(chǎn)化,但是相關(guān)的核心部件和研發(fā)開(kāi)發(fā)這些產(chǎn)品的儀器設(shè)備等上游仍未解決,譬如實(shí)驗(yàn)室里各種高端儀器、設(shè)備工具、耗材等還在進(jìn)口狀態(tài),這又是一個(gè)巨大的市場(chǎng)?!?/p>
與道彤投資專注醫(yī)療器械、有條不紊地由下至上投資不同,銀杏谷資本則是重點(diǎn)抓在生命科學(xué),而后者在早期項(xiàng)目的投資布局在今年反而更快更激進(jìn),甚至還會(huì)在中后期進(jìn)行加碼。
這一點(diǎn)從姚詩(shī)雨的投資動(dòng)作上可見(jiàn)一斑。在對(duì)基因測(cè)序行業(yè)上游的研發(fā)生產(chǎn)商齊碳科技的投資上,2020年和2021年,銀杏谷連續(xù)加注其超億元的A輪和B輪融資;對(duì)專注高性能風(fēng)機(jī)的貝豐科技,銀杏谷也連續(xù)加碼三輪融資,加速后者的國(guó)產(chǎn)化替代。
在姚詩(shī)雨看來(lái),今年在兩端呈現(xiàn)明顯的趨勢(shì),對(duì)于早期創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)更謹(jǐn)慎,今年出來(lái)的項(xiàng)目創(chuàng)始人一定是看到了非常令人激動(dòng)的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)和方向,才會(huì)放棄“穩(wěn)定高薪”;而對(duì)于已經(jīng)創(chuàng)辦幾年的項(xiàng)目來(lái)說(shuō),研發(fā)推進(jìn)都需要資金,更多之前的優(yōu)質(zhì)的企業(yè),今年可以用更合理的價(jià)格去投到。
“每個(gè)在生物醫(yī)藥實(shí)驗(yàn)室里待過(guò)的人都有感覺(jué),現(xiàn)在我們用的生命科學(xué)儀器大部分來(lái)自進(jìn)口,有很強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì),從2018年開(kāi)始,在生命科學(xué)工具方向的持續(xù)布局。
在項(xiàng)目上,我們更多還是圍繞行業(yè)研究+產(chǎn)業(yè)來(lái)源,更多靠自己挖掘,或者是被投企業(yè)的上下游和生態(tài)來(lái)推薦,或者和學(xué)術(shù)界的PI進(jìn)行交流。我們現(xiàn)在的投資邏輯依然是投早,但是進(jìn)展好的項(xiàng)目就要持續(xù)加碼?!?/p>
姚詩(shī)雨以投資貝豐科技為例,一是作為早期投資方,看好創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的工程師背景,以及團(tuán)隊(duì)在這個(gè)賽道的數(shù)十年的技術(shù)積累;二是原來(lái)長(zhǎng)期被進(jìn)口所壟斷的呼吸機(jī)供應(yīng)鏈,在近幾年由于下游對(duì)呼吸機(jī)需求量的增加,以及整個(gè)進(jìn)口產(chǎn)品的供應(yīng)期、貨期很長(zhǎng),給了國(guó)內(nèi)專精特新企業(yè)訂單大爆發(fā)的機(jī)會(huì)。
在她看來(lái),生命科學(xué)工具變成一個(gè)投資熱點(diǎn),其實(shí)跟近幾年的供應(yīng)量有關(guān)。當(dāng)國(guó)內(nèi)的上游企業(yè)一旦進(jìn)入到國(guó)際供應(yīng)鏈當(dāng)中,其實(shí)是很難再被替換的。電機(jī)風(fēng)機(jī)不僅可以應(yīng)用在呼吸機(jī),也可以應(yīng)用在半導(dǎo)體或者航空航天,拓展新的業(yè)務(wù)方向又能帶來(lái)新的營(yíng)收。
“一旦企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域做得很好,投資人都很敏銳的?!?/p>
有意思的是,與人民幣基金出手頻頻相比,美元基金卻略顯安靜。
某美元基金的醫(yī)療投資人透露,在醫(yī)療投資上今年基金交割的少量項(xiàng)目還是去年已經(jīng)出手的,四舍五入今年等于“零投”。
“我們也在看上游,但多看少動(dòng),好的項(xiàng)目投不上也就算了?!?/p>
VC看中“性價(jià)比”,創(chuàng)業(yè)者“拿錢”更重要
從美元基金和人民幣基金的今年出手情況來(lái)看,美元基金的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)正在縮減,尤其是生命科學(xué)工具端,人民幣基金和政府基金沖在國(guó)內(nèi)企業(yè)投資的最前端。
在姚詩(shī)雨看來(lái),這其實(shí)跟退出通道有關(guān),A股無(wú)論是科創(chuàng)板還是北交所等,生命科學(xué)領(lǐng)域的企業(yè)上市,都有著相對(duì)更佳的股市表現(xiàn)。美元基金的謹(jǐn)慎主要是在于二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不佳,還無(wú)法迎來(lái)對(duì)退出較為樂(lè)觀的態(tài)度。
然而,在美元基金和人民幣基金呈現(xiàn)冰火兩重天的投資氛圍下,“性價(jià)比”依然是共同關(guān)注的投資重點(diǎn)。用林禎成的話說(shuō),那就是過(guò)去市場(chǎng)在普遍關(guān)注的,現(xiàn)在會(huì)比以前更關(guān)注。
“考慮到之前的市場(chǎng)存在一定的過(guò)熱,當(dāng)市場(chǎng)冷的時(shí)候,估值得到市場(chǎng)合理的修正,反而可能有機(jī)會(huì)去發(fā)現(xiàn)一些性價(jià)比很好的項(xiàng)目。現(xiàn)在機(jī)構(gòu)一方面考慮企業(yè)估值,還會(huì)非常關(guān)注其商業(yè)變現(xiàn)的能力和時(shí)間?!?/p>
這就意味著VC投資一家上游企業(yè),不僅要看好其核心技術(shù),還要考慮企業(yè)的成長(zhǎng)周期,后續(xù)輪資金能不能跟上等關(guān)乎企業(yè)安危的維度,對(duì)其加強(qiáng)評(píng)估。
林禎成認(rèn)為,行業(yè)資本市場(chǎng)存在一定的泡沫,促進(jìn)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但隨著市場(chǎng)逐漸回歸理性,行業(yè)也會(huì)進(jìn)行洗牌,這是一個(gè)市場(chǎng)選擇過(guò)程。隨著從資本市場(chǎng)拿錢變難,更需要企業(yè)加快速度去進(jìn)行商業(yè)化。
這也就意味著,VC更傾向于有著合理估值以及正向現(xiàn)金流的企業(yè)。
“每年可能在投資圈都有一些‘風(fēng)口’,比如今年尤其是對(duì)業(yè)務(wù)跑通和現(xiàn)金流有一定要求。但其實(shí)每年風(fēng)口都會(huì)變,譬如去年搶投創(chuàng)新藥,今年就搶投生命科學(xué)上游和工具?!?/p>
姚詩(shī)雨坦言,雖然投資每年的“風(fēng)口”都會(huì)變化,但對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō),屬于自己的風(fēng)口可能是幾年才能有一個(gè),抓住了,就能快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)、團(tuán)隊(duì),投入研發(fā)搶占市場(chǎng),錯(cuò)過(guò)了,可能對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)經(jīng)歷一定打擊。
她認(rèn)為,從企業(yè)端來(lái)講,腳踏實(shí)地做企業(yè),一時(shí)的估值并不是非常重要,更重要的是要在寒冬中,特別是還沒(méi)商業(yè)化、沒(méi)有收入利潤(rùn)的時(shí)候,生存下去。隨著市場(chǎng)變化,對(duì)估值和預(yù)期適當(dāng)調(diào)整,擺正心態(tài)。不管是創(chuàng)業(yè)者還是投資人來(lái)說(shuō),不必計(jì)較一城一池的得失,短期來(lái)看可能有估值的波動(dòng)是“博彩機(jī)”,最終估值還是回歸為社會(huì)和客戶創(chuàng)造的價(jià)值,是“稱重計(jì)”。
“像去年創(chuàng)新藥企業(yè)如果融到了大錢,今年手頭就有資金順利推進(jìn)臨床研發(fā);錯(cuò)過(guò)了去年那波風(fēng)口的企業(yè),可能會(huì)經(jīng)歷一些陣痛。所以今年生命科學(xué)工具的公司,一定要在大家關(guān)注你的時(shí)候,盡可能多去拿到一些資源和一些優(yōu)質(zhì)投資人去合作,快速拓展團(tuán)隊(duì)、研發(fā)、業(yè)務(wù)?!?/p>