記者｜梁怡
近日，創(chuàng)新層企業(yè)威門藥業(yè)（430369.NQ，全稱：貴州威門藥業(yè)股份有限公司）發(fā)布招股說(shuō)明書，宣布正式?jīng)_刺北交所。
本次IPO，威門藥業(yè)擬募資1.36億元，其中1.1億元用于中藥提取建設(shè)項(xiàng)目，剩余0.25億元用于研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。
此前，公司一度籌劃創(chuàng)業(yè)板IPO。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，作為一家以中成藥研發(fā)、生產(chǎn)銷售的藥企，威門藥業(yè)手握熱淋清顆粒這一尿路感染用藥市占率領(lǐng)先的大單品，但近年來(lái)卻陷入收入增長(zhǎng)乏力的局面。
另外，威門藥業(yè)一袋售價(jià)3元多的熱淋清顆粒，成本僅幾毛錢，威門藥業(yè)本該賺的“盆滿缽滿”，然而為了打開(kāi)市場(chǎng)，公司將近5成賺來(lái)的錢都用于學(xué)術(shù)推廣，從目前取得的效果上來(lái)講，這維持了公司在所處行業(yè)的地位，但長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，研發(fā)支出欠缺，其他產(chǎn)品銷售不佳，公司第二增長(zhǎng)點(diǎn)何時(shí)能夠到來(lái)？
原大股東清倉(cāng)退出
威門藥業(yè)成立于1996年12月，創(chuàng)始人梁斌帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)專注于中成藥、苗藥的開(kāi)發(fā)，率先以治療泌尿系統(tǒng)感染的熱淋清顆粒為主導(dǎo)，深入研究貴州苗族醫(yī)藥為代表的中藥經(jīng)典名方。
招股書介紹，梁斌1966年7月出生，本科學(xué)歷，畢業(yè)于貴州醫(yī)科大學(xué)藥學(xué)專業(yè)，執(zhí)業(yè)藥師，高級(jí)工程師。
值得注意的是，威門藥業(yè)并沒(méi)有在招股書中披露公司成立時(shí)、股改時(shí)以及報(bào)告期內(nèi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況。IPO前，實(shí)控人梁斌、楊槐夫婦兩人合計(jì)持有5532萬(wàn)股，持股比例為43.97%，看似擁有絕對(duì)控股比例，但實(shí)則源于一起今年年內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
2022年6月20日，北京昆吾九鼎醫(yī)藥投資中心(有限合伙)（簡(jiǎn)稱：九鼎醫(yī)藥）將其持有的威門藥業(yè)1568.90萬(wàn)股股份(對(duì)應(yīng)股權(quán)比例12.47%)，以5元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給梁斌，總價(jià)共計(jì)7844.50萬(wàn)元。
2022 年7月29日至8月12日期間，九鼎醫(yī)藥將其持有的威門藥業(yè)1568.90萬(wàn)股無(wú)限售流通股通過(guò)四次大宗交易方式轉(zhuǎn)讓給梁斌，并完成相應(yīng)的股份變更登記手續(xù)。
因此，如果扣除梁斌受讓的12.47%的股份，實(shí)控人夫婦合計(jì)持股比例僅31.5%，容易造成控制權(quán)不穩(wěn)的局面，而目前公司余下的股份也相對(duì)分散。
事實(shí)上，梁斌本次受讓九鼎醫(yī)藥所持股份的自有資金來(lái)源不足，故部分款項(xiàng)通過(guò)中信銀行-渤海信托-2022琥珀46號(hào)單一資金信托計(jì)劃取得，并將部分股票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托公司作為本債務(wù)的擔(dān)保。
天眼查顯示，威門藥業(yè)共計(jì)6輪融資，最后一次融資發(fā)生于2017年9月的定增。其中九鼎投資（九鼎醫(yī)藥的執(zhí)行事務(wù)合伙人）于2011年5月19日出資4705萬(wàn)元參與威門藥業(yè)的B輪融資，為何其在上市臨門一腳時(shí)卻選擇了清倉(cāng)退出？招股書給出的原因是九鼎醫(yī)藥轉(zhuǎn)讓股權(quán)出于投資戰(zhàn)略調(diào)整。
此外，廣發(fā)證券還持有威門藥業(yè)4%的股份，其作為公司2014 年1月24日-2021年2月4日在新三板掛牌期間的主辦券商。
界面新聞?dòng)浾哌€留意到，威門藥業(yè)保持著常年分紅的習(xí)慣。2019年-2021年公司分別分紅427.73萬(wàn)元、440.31萬(wàn)元、377.41萬(wàn)元，今年上半年先分紅1258.02萬(wàn)元，下半年再度分紅5032.07萬(wàn)元。
主力產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力
2019年至2022年上半年，威門藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.35億元、3.71億元、4.86億元和1.88億元， 凈利潤(rùn)分別為2531.64萬(wàn)元、1600.83萬(wàn)元、3880.94萬(wàn)元、1813.78萬(wàn)元。2020年業(yè)績(jī)下滑系受到新冠病毒影響，全國(guó)部分省、市在疫情控制期間，患者到醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診人數(shù)減少，用藥需求下降，業(yè)績(jī)處于下滑趨勢(shì)。
根據(jù)《審閱報(bào)告》，2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元，較上年同期上升11.83%，因此四季度還需創(chuàng)收1.6億元才能與去年持平。
截至目前，公司擁有藥品批準(zhǔn)文號(hào)共20個(gè)，其中處方藥品種13個(gè)(獨(dú)家劑型2個(gè))，非處方藥(OTC)品種7個(gè)。但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，熱淋清顆粒作為公司收入的主力軍，占比長(zhǎng)期超過(guò)80%左右，但是近三年該產(chǎn)品收入漲幅極小，期外2017年、2018年分別為3.44億元、3.62億元，而到了2022年上半年僅1.41億元，那今年熱淋清顆粒的銷售額相比去年將會(huì)如何走向？是否長(zhǎng)期面臨主力產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力的困境？
另外，金錢膽通顆粒雖然收入在逐年增加，但是否能作為第二增長(zhǎng)點(diǎn)仍不得而知。
據(jù)介紹，熱淋清顆粒系獨(dú)家劑型，屬于醫(yī)保乙類目錄用藥，在泌尿系統(tǒng)中藥市場(chǎng)建立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和品牌價(jià)值，銷售額穩(wěn)居前列。依據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016年-2020年連續(xù)五年在全國(guó)尿路感染用藥市場(chǎng)、泌尿系統(tǒng)感染中成藥市場(chǎng)份額中位居前三。
行業(yè)第一是誰(shuí)呢？
米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，桂林三金（002275.SZ）主打的三金片在尿路感染用藥市場(chǎng)、泌尿系統(tǒng)感染中成藥市場(chǎng)中均排第1位。
盡管威門藥業(yè)常年占據(jù)尿路感染用藥市場(chǎng)老二的位置，但值得注意的是，熱淋清顆粒的市場(chǎng)份額第二位置并不穩(wěn)固，截止到2020年，該藥在尿路感染用藥市場(chǎng)占有率為12.12%，與排名第一的桂林三金（002275.SZ）旗下三金片19.27%的市占率差距較大，但和第三名吉林華康藥業(yè)銀花泌炎靈片相比僅有不到2%的差距。
公開(kāi)資料顯示，桂林三金與下屬子公司擁有218個(gè)藥品批文，其中有46個(gè)獨(dú)家特色品種，70個(gè)品規(guī)進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄，113個(gè)品規(guī)進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，主要藥品包括三金片、桂林西瓜霜、西瓜霜潤(rùn)喉片等，其中三金片作為非處方藥OTC，屬于醫(yī)保甲類目錄用藥，
2021年，桂林三金的營(yíng)業(yè)收入為17.41億元，歸屬凈利潤(rùn)為3.44億元，但無(wú)法得知三金片的具體銷售收入，另外去年三金片產(chǎn)品線新劑型三金顆粒正式上市銷售。
大單品成本降至5毛多
據(jù)介紹，威門藥業(yè)的熱淋清顆粒分為無(wú)蔗糖型和含糖型兩類，其中報(bào)告期內(nèi)90%左右的收入來(lái)源于無(wú)蔗糖型，銷售金額分別為3.63億元、2.69億元、3.74億元和1.28億元。
熱淋清顆粒無(wú)蔗糖型根據(jù)包裝、重量分為不同規(guī)格，每袋裝4g，可分為4g×8袋×200盒/件;4g×12袋×150盒/件；4g×10袋×150盒/件; 4g×14袋×150盒/件; 4g×16袋×150盒/件，其中銷售主要以4g×12袋、4g×8袋為主，前者單價(jià)在3.2元/袋左右，后者在2.9元/袋上下。
界面新聞?dòng)浾咴诿缊F(tuán)買藥中以關(guān)鍵詞“熱淋清顆?！彼阉?，發(fā)現(xiàn)在重慶某小區(qū)附近的藥店中主要以無(wú)蔗糖型4g×8袋為主，大致計(jì)算單價(jià)在3.5元/袋左右。
那一袋成本是多少呢？答案是幾毛錢。
如圖所示，報(bào)告期內(nèi)熱淋清顆粒(無(wú)蔗糖)一袋的單價(jià)有所波動(dòng)，但總體維持在3元以上，而成本則在持續(xù)下滑，2021年降低至僅0.54元/袋，若以2019年-2021年三年為衡量口徑，單價(jià)降幅在2.25%，成本降福在30.77%。
關(guān)于成本為何下降，威門藥業(yè)分時(shí)間進(jìn)行論述，2019年之前主要原材料頭花蓼的人工種植產(chǎn)量不能滿足公司所需，采購(gòu)部分野生頭花蓼價(jià)格較高，隨著公司發(fā)展推行“公司+合作社+農(nóng)戶”的合作模式日益成熟，頭花蓼的人工種植產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，公司以種植基地直采為主，因此2020年頭花蓼采購(gòu)價(jià)格和材料成本隨之下降；2021年頭花蓼采購(gòu)價(jià)格略有上升，但頭花蓼一般每年初春播種，夏末秋初開(kāi)始采收，公司每年8月起陸續(xù)采購(gòu)當(dāng)期頭花蓼原材料，主要用作下一年的生產(chǎn)原料，因此頭花蓼價(jià)格的上漲尚未傳導(dǎo)至產(chǎn)成品成本，公司當(dāng)年生產(chǎn)熱淋清顆粒(無(wú)蔗糖)領(lǐng)用的是2020年采購(gòu)價(jià)格較低的頭花蓼原材料。
因此，威門藥業(yè)在原材料采購(gòu)端降低成本的同時(shí)又能控制銷售單價(jià)的降幅，從而導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)熱淋清顆粒(無(wú)蔗糖)毛利率不斷提高，2021年已經(jīng)達(dá)到80%以上，而同期公司綜合毛利率分別為71.09%、74.27%、78.60%及78.47%，穩(wěn)中有升。
過(guò)半收入用于學(xué)術(shù)推廣
雖然毛利率如此高，但威門藥業(yè)并沒(méi)有想象的“賺錢”，主要在于報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用尤其是銷售費(fèi)用高企。
具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)用于市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣的費(fèi)用合計(jì)7.81億，占銷售費(fèi)用的比重均在90%以上，換算到收入的占比，分別為48.97%、53.91%、53.5%、57.29%，總體在50%左右。
近一半的收入用于學(xué)術(shù)推廣，效果如何？
據(jù)招股書披露，通過(guò)專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣的營(yíng)銷活動(dòng)，公司核心產(chǎn)品熱淋清顆粒終端等級(jí)醫(yī)院家數(shù)從2019年末約1500家拓展至2022年6月末約2300家。結(jié)合前述分析，公司的市場(chǎng)地位維持了穩(wěn)定，但收入?yún)s并沒(méi)有大幅上升。
而從行業(yè)橫向來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)威門藥業(yè)的的銷售費(fèi)用率基本高于行業(yè)的平均數(shù)，并且在可比公司的選擇上公司并沒(méi)有直接對(duì)標(biāo)桂林三金。
另外，相比巨額的學(xué)術(shù)推廣，威門藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用少得可憐，報(bào)告期內(nèi)分別為788.89萬(wàn)元、687.37萬(wàn)元、1097.76萬(wàn)元以及159.94萬(wàn)元，合計(jì)2733.96萬(wàn)元，截止到2022年6月末，公司在研項(xiàng)目8個(gè)。
界面新聞?dòng)浾吡私獾?，藥企的銷售費(fèi)用尤其是學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用一向是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，主要涉及內(nèi)容上如學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用開(kāi)展頻次、花費(fèi)明細(xì)，推廣服務(wù)商的選擇標(biāo)準(zhǔn)、交易金額、數(shù)量等，原因上如學(xué)術(shù)推廣的商業(yè)合理性，與同行存在差異的原因及合理性，更有提到是否存在商業(yè)賄賂，推廣服務(wù)商是否存在為發(fā)行人代墊成本費(fèi)用的情形等。
值得注意的的是，威門藥業(yè)在該項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露的內(nèi)容十分有限，主要是學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用占比較高的原因，稱其系公司核心產(chǎn)品通過(guò)專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式銷售所致，專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式下，公司主要通過(guò)學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)進(jìn)行營(yíng)銷與市場(chǎng)推廣，包括會(huì)議會(huì)展、醫(yī)生拜訪、客戶維護(hù)、信息搜集等各項(xiàng)推廣活動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)采用“專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣+配送商”模式占比在89.91%-93.98%。
目前，威門藥業(yè)在營(yíng)銷中心下細(xì)分組建了華中、華南、西南、華北、東北、華東等六大區(qū)域中心及各省辦事處，以專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣在醫(yī)院、藥店、第三終端推廣公司產(chǎn)品。