文|化妝品觀察
繼今年6月遞交招股書后，浙江鼎龍科技股份有限公司（以下簡稱“鼎龍科技”）近日（11月18日）再次更新招股說明書，擬在上海證券交易所上市。
信息顯示，鼎龍科技主要從事精細(xì)化工產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要為染發(fā)劑原料、植保材料、特種工程材料單體等精細(xì)化工產(chǎn)品，與歐萊雅、漢高、科蒂等建立了深度合作關(guān)系，是全球主要染發(fā)劑原料生產(chǎn)商之一。
根據(jù)招股書，目前國內(nèi)資本市場尚不存在主要產(chǎn)品為染發(fā)劑原料的上市公司（美愛斯已于 2021 年 10 月退市），如若鼎龍科技能夠成功于滬市主板上市，便有望成為染發(fā)劑原料“第一股”。
然而，在鼎龍科技備戰(zhàn)IPO過程中，資本市場卻對其疑慮重重，這到底是怎么回事呢？
染發(fā)劑原料年收入近5億，系歐萊雅/漢高/科蒂供應(yīng)商
招股書顯示，近年來，鼎龍科技營收逐年看漲，但增長較為緩慢。2019年至2021年以及2022年上半年的報告期內(nèi)，鼎龍科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為6.3億元、6.44億元、7.01億元和3.82億元。同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別約為9334.13萬元、8321.19萬元、9500.7萬元和5371.53萬元。
圖源鼎龍科技招股書
從毛利表現(xiàn)來看，2019年、2020年毛利分別為2.16億元、2.44億元，2021年毛利下降10.68%至2.18億元，2022年上半年毛利為1.05億元，同期綜合毛利率分別為 34.30%、37.86%、31.04%和 27.46%，整體呈波動趨勢。
目前，染發(fā)劑原料、植保材料、特種工程材料單體為鼎龍科技三大主營業(yè)務(wù)。其中，染發(fā)劑原料是鼎龍科技最為核心的業(yè)務(wù)板塊，也是最主要的收入來源。報告期內(nèi)，染發(fā)劑原料收入分別為3.92億元、4.35億元、4.79億元和2.66億元，占公司當(dāng)期總營收比重分別為62.83%、67.99%、69.2%和69.97%。
圖源鼎龍科技招股書
在染發(fā)劑原料領(lǐng)域，鼎龍科技是市場上主要的染發(fā)劑原料供應(yīng)商。招股書顯示，其客戶主要為全球知名染發(fā)劑制造商歐萊雅、漢高、科蒂等，對主要客戶的銷量占其染發(fā)劑原料采購量的 50% 以上。
報告期內(nèi)，鼎龍科技前五大客戶銷售收入占比分別為51.51%、52.67%、53.89%和45.58%，其中歐萊雅一直為前兩大客戶之一，科蒂、漢高也一直位于前五大客戶之列。2021年，歐萊雅、科蒂、漢高依次為鼎龍科技TOP3客戶，所貢獻(xiàn)的銷售額分別為1.2億元、0.9億元和0.75億元，占總營收比重分別為17.14%、12.92%、10.7%。
值得注意的是，鼎龍科技染發(fā)劑原料的自產(chǎn)銷量遠(yuǎn)低于外購銷量。報告期內(nèi)，該公司自產(chǎn)銷量分別為645.75噸、642.39噸、656.89噸和389.47噸，但同時外購成品銷量分別為857.16噸、841.06噸、1163.87噸和536.09噸。
對此，鼎龍科技的解釋是，由于公司采用柔性生產(chǎn)的方式進行生產(chǎn)，同一生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)品需要一定時間，而公司客戶需求較為多樣化，在產(chǎn)能較為有限的情況下，公司優(yōu)先考慮生產(chǎn)需求量較大、利潤空間較大的產(chǎn)品，同時減少轉(zhuǎn)產(chǎn)次數(shù)以充分利用生產(chǎn)線的產(chǎn)能?！肮就ㄟ^自產(chǎn)方式滿足客戶的部分產(chǎn)品需求后，通過貿(mào)易方式外購成品滿足客戶其他需求”。
另外，鼎龍科技的外銷占比也較高。期內(nèi)，境外主營業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例皆超過八成，分別為86.81％、85.20％和86.7％和87.38%。
圖源鼎龍科技招股書
IPO前尚存兩大“疑點”
如前所述，鼎龍科技首次遞交招股書是在今年6月，4個月后（10月28日）證監(jiān)會對鼎龍科技給出了四大類別總計44條反饋意見，后者于11月18日再次提交更新后的招股書?；瘖y品觀察注意到，證監(jiān)會此次反饋意見中提到了歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資、關(guān)聯(lián)交易等相關(guān)問題。
根據(jù)招股書，鼎龍科技控股股東為鼎龍新材料，直接持有公司16664萬股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的94.34%，孫斯薇和周菡語為鼎龍科技實際控制人。
其中，孫斯薇持有鼎龍新材料77%股權(quán)并擔(dān)任執(zhí)行董事，持有杭州鼎越18.36%出資份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，其通過控制鼎龍新材料、杭州鼎越合計控制鼎龍科技100%的股份；周菡語則為孫斯薇之女，持有杭州鼎越0.14%的出資份額并擔(dān)任鼎龍科技董事。
值得一提的是，報告期內(nèi)，鹽城瑞鼎都是鼎龍科技的第一大原料供應(yīng)商，公司向其采購占比分別為7.11%、16.49%、18.17%和10.39%，同時鹽城瑞鼎也是鼎龍科技主要委外加工廠商之一。
但據(jù)招股書顯示，鹽城瑞鼎是鼎龍科技實際控制人之一周菡語曾持股18.56%的公司，為公司關(guān)聯(lián)方。直到IPO上市前，2020年7月周菡語轉(zhuǎn)讓其持有的鹽城瑞鼎的所有股權(quán)，鼎龍科技自2021年8月起，不再認(rèn)定鹽城瑞鼎為關(guān)聯(lián)方。
這也是此次證監(jiān)會要求鼎龍科技補充披露的內(nèi)容之一。證監(jiān)會要求其補充披露關(guān)于鹽城瑞鼎的基本情況，周菡語入股鹽城瑞鼎的原因、過程，轉(zhuǎn)讓所持股份是否真實，受讓方基本情況、受讓資金來源，是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化情形。
除此之外，鼎龍科技產(chǎn)能利用率不飽和卻募資擴充產(chǎn)能，同樣引人關(guān)注。
根據(jù)招股書，公司產(chǎn)能利用率分別為54.43%、56.27%、52%和62.85%，其產(chǎn)能利用率并不算飽和。雖然公司對此解釋稱，因批復(fù)產(chǎn)能中共線產(chǎn)品產(chǎn)能疊加計算導(dǎo)致批復(fù)產(chǎn)能數(shù)據(jù)較大，按此計算的產(chǎn)能利用率相對較低，公司實際生產(chǎn)負(fù)荷較高。但公司根據(jù)生產(chǎn)線投料情況測算的產(chǎn)能利用率仍然大約僅為68.84%、83.74%、84.57%和89.42%。
但招股書顯示，此番上市，鼎龍科技擬募集資金7.65億元，其中約4.65億元將用于“年產(chǎn)1320噸特種材料單體及美發(fā)助劑”。需要指出的是，2021年鼎龍科技特種材料單體及染發(fā)劑原料的全部產(chǎn)量僅約742.91噸，且其特種材料單體及染發(fā)劑原料的外購銷量要高出自產(chǎn)銷量許多。
并且鼎龍科技表示，募集的剩余3億元將用于補充流動資金。而事實上，鼎龍科技或不“差錢”。招股書顯示，截至2022年6月30日，鼎龍科技賬面凈資產(chǎn)約為7.65億元，這意味著公司將通過IPO上市再募集一個自己。不止于此，2020-2021年，鼎龍科技的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)低于同行均值。
據(jù)招股書，鼎龍科技的同行業(yè)可比公司為聯(lián)化科技股份有限公司、南京科思化學(xué)股份有限公司、江蘇新瀚新材料股份有限公司、江蘇美愛斯化妝品股份有限公司。2019-2021年各年末，上述同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為35.27%、27.28%、27.37%。而同期，鼎龍科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.32%、24.26%、26.83%。
對于上述種種疑點，有投資人表示，其募資合理性存疑。
2000億元染發(fā)市場大有空間
不論鼎龍科技IPO順利與否，不可否認(rèn)的是，近年來，染發(fā)劑成為全球化妝品行業(yè)的發(fā)展熱點，其銷售額處于快速增長之中。
根據(jù)統(tǒng)計與咨詢機構(gòu) Global Info Research 的報告，預(yù)計 2020 年至 2025 年全球染發(fā)劑市場規(guī)模將以 8.4%的復(fù)合增長率快速增長，到 2025 年底預(yù)計全球染發(fā)劑市場規(guī)模將達(dá)到 302.90 億元(約合人民幣2170億元)。
與此同時，國內(nèi)染發(fā)劑市場規(guī)模處于高速增長階段。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)， 2017 年-2021年，中國染發(fā)劑市場規(guī)模為 50 億元人民幣，到 2021年國內(nèi)染發(fā)劑的市場規(guī)模達(dá)到了214 億元，4年內(nèi)染發(fā)劑市場得到了迅猛的發(fā)展。
細(xì)分到染發(fā)劑原料看，染發(fā)劑原料的市場規(guī)模及需求將與染發(fā)市場整體規(guī)模一起呈現(xiàn)上升的趨勢。隨著顏值經(jīng)濟和銀發(fā)經(jīng)濟的興起，在“DIY 染發(fā)” 等新興概念的催化下，染發(fā)劑及其原料市場前景有望進一步打開。
從染發(fā)劑產(chǎn)品及其原料的市場格局看，過去，染發(fā)劑及其原料市場主要由國外化工巨頭壟斷。隨著國內(nèi)精細(xì)化工行業(yè)的發(fā)展，以及國內(nèi)化妝品及其上游市場規(guī)模的迅速提升，部分染發(fā)劑原料制造企業(yè)經(jīng)過長期研發(fā)積累與精進發(fā)展，已經(jīng)占據(jù)了比較可觀的市場份額，逐步被納入國際化妝品原料供應(yīng)體系。例如，常年占據(jù)染發(fā)市場高地的品牌歐萊雅、施華蔻，便是鼎龍科技的首要合作客戶。
總體來說，盡管國內(nèi)染發(fā)劑原料企業(yè)整體局勢仍然羽翼未豐，染發(fā)劑原料技術(shù)也仍待挖掘，但放眼未來，隨著中國市場的重要性不斷凸顯、生產(chǎn)商們不斷精進自身生產(chǎn)技術(shù)工藝，染發(fā)劑原料企業(yè)將會擁有極為廣闊的發(fā)展空間。