記者 | 張熹瓏
“LED顯示控制系統(tǒng)第一股”即將上線。11月22日，卡萊特（301391.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板開啟招股。
根據(jù)公司公告，此次公開發(fā)行股票定價(jià)96元/股，擬發(fā)行1700萬股。若發(fā)行成功，預(yù)計(jì)募集金額為16.32億元，遠(yuǎn)超過招股書所披露的投資項(xiàng)目擬投入募集資金8.31億元。
值得注意的是，本次發(fā)行價(jià)格對應(yīng)公司2021年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸母凈利潤攤薄后市盈率為63.58倍，高于中證指數(shù)有限公司11月17日發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率26.60倍，超出幅度為139.01%；高于同行業(yè)可比公司2021年平均靜態(tài)市盈率，意味著存在公司股價(jià)被高估、未來股價(jià)下跌導(dǎo)致投資者損失的風(fēng)險(xiǎn)。
過半股東突擊入股，保薦公司“先投后保”
資料顯示，卡萊特主營業(yè)務(wù)包括為客戶提供視頻圖像領(lǐng)域?qū)I(yè)化顯示控制產(chǎn)品，公司產(chǎn)品主要分為LED顯示控制系統(tǒng)、視頻處理設(shè)備、云聯(lián)網(wǎng)播放器三大類。
公司在2021年8月提交申報(bào)稿，預(yù)沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。但是直到2021年2月，公司才變更為股份公司，并設(shè)定股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)相關(guān)議事規(guī)則。
除了治理結(jié)構(gòu)長期存在缺陷，IPO前一年，公司存在突擊入股、增資價(jià)格波動(dòng)大等種種現(xiàn)象。
本次發(fā)行前，公司共有14個(gè)股東，其中過半突擊入股，IPO前一年新增股東達(dá)到8個(gè)，為深圳納百川、極創(chuàng)渝源、中金祺智、達(dá)晨創(chuàng)鴻、俊鵬金石、利鑫合伙、深圳高新投及財(cái)智創(chuàng)贏，均系通過增資方式成為公司股東。
2020年7月-10月，公司股本經(jīng)過三次增資。2020年7月，公司注冊資本由100萬元變更為2000萬元。新增注冊資本中，由新增股東三涵邦泰認(rèn)繳出資1330萬元，新增股東安華創(chuàng)聯(lián)、佳和睿信分別認(rèn)繳出資285萬元。
2020年8月第二次增資，公司注冊資本由2000萬元增加至2150.54萬元，新增股東深圳納百川以5600萬元認(rèn)繳公司新增注冊資本150.54萬元，其中150.54萬元計(jì)入公司注冊資本，其余部分計(jì)入公司資本公積。
10月第三次增資，公司注冊資本進(jìn)一步增加至2457.76萬元，新增股東極創(chuàng)渝源、中金祺智、達(dá)晨創(chuàng)鴻、利鑫合伙、俊鵬金石、深圳高新投和財(cái)智創(chuàng)贏合計(jì)新增出資20000萬元，其中307.22萬元計(jì)入公司注冊資本，其余計(jì)入公司資本公積。
每次的增資價(jià)格大幅波動(dòng)。2020年8月深圳納百川增資對應(yīng)價(jià)格為37.2元/每注冊資本。根據(jù)招股書，定價(jià)依據(jù)為深圳納百川系公司員工持股平臺，綜合考慮公司成長性、盈利水平及員工貢獻(xiàn)度等多種因素后，確定的投后估值為8億元。
而第三輪引進(jìn)的極創(chuàng)渝源等7個(gè)股東，增資價(jià)格達(dá)到65.1元/每注冊資本。招股書透露，根據(jù)公司當(dāng)時(shí)的經(jīng)營狀況，并充分考慮公司資產(chǎn)狀況、未來盈利及發(fā)展前景，經(jīng)新老股東協(xié)商確定的投后估值為16億元。
也就是說，短短2個(gè)月內(nèi)，公司估值翻了一番。
相比之下，第一輪增資的三個(gè)股東出資額均算入注冊資本，換算下來對應(yīng)增資價(jià)格僅1元/每注冊資本，這也跟它們背后的實(shí)控人息息相關(guān)。
本次發(fā)行前，卡萊特有三個(gè)自然人股東，分別為周錦志、鄧玲玲和何志民，三人擔(dān)任公司董事或總經(jīng)理。
首輪引進(jìn)的三個(gè)股東均為關(guān)聯(lián)企業(yè)，三涵邦泰、安華創(chuàng)聯(lián)和佳和睿信分別為周錦志、鄧玲玲和何志民的實(shí)控企業(yè)，三人均直接持有對應(yīng)公司100%股權(quán)，并擔(dān)任執(zhí)行董事。
而第二輪引進(jìn)的股東深圳納百川也是周錦志實(shí)際控制的企業(yè)，周錦志直接和間接持有深圳納百川26.83%份額，鄧玲玲則間接合計(jì)持有10.71%份額。這也解釋了為什么該股東增資價(jià)格大漲卻未達(dá)到高峰。
應(yīng)當(dāng)指出，第三次增資引進(jìn)股東甚至有保薦機(jī)構(gòu)。
此次卡萊特的發(fā)行保薦人、主承銷商為中國國際金融股份有限公司。而第三輪引進(jìn)股東之一中金祺智全稱為中金祺智（上海）股權(quán)投資中心（有限合伙）。
中金祺智為中國國際金融股份有限公司之全資子公司中金私募股權(quán)投資管理有限公司管理的基金。天眼查數(shù)據(jù)亦顯示，中金公司通過子公司中金私募對中金祺智進(jìn)行控制。
保薦公司突擊入股、“先投后保”，也成為外界質(zhì)疑點(diǎn)之一。
現(xiàn)金流大出血卻突擊分紅9085萬
除了突擊入股，卡萊特還存在“突擊分紅”現(xiàn)象。
2019-2022年上半年（以下簡稱“報(bào)告期”），公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為520.2萬元、-1233.26萬元、6287.91萬元及5812.74萬元。
2019-2020年，公司現(xiàn)金流明顯吃緊，甚至在2020年處于凈流出狀態(tài)。
同樣在2020年，公司進(jìn)行9085萬元分紅，其他報(bào)告期均未分紅。這一數(shù)額更是超過同年歸母凈利潤6378.94萬元。
2019-2020年期間，公司甚至存在流動(dòng)資金緊張、實(shí)控人拆借資金用于生產(chǎn)經(jīng)營的情形。2019年和2020年，周錦志資金拆入分別為679.21萬元、203.53萬元；2019年，鄧玲玲資金拆入172萬元，2020年又因個(gè)人購房需求曾向公司拆借資金330萬元。
經(jīng)營現(xiàn)金流“大出血”、關(guān)聯(lián)方資金拆借，這種情況下公司卻大手筆分紅，非常不具合理性，不過招股書并未對此次分紅說明做出解釋。
大額突擊分紅不久，2021年5月公司臨時(shí)股東大會(huì)就通過募集資金用途，擬募資8.31億元。而根據(jù)最新公告，擬募集資金為16.32億元，比招股書原披露金額超出將近一倍。
資金持續(xù)吃緊，主要原因之一在于回款不及時(shí)。
報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為9052.82萬元、13105.15萬元、16490.82萬元及16604.89萬元，占營業(yè)收入比例達(dá)到三成左右。
2019年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.84次/年，今年上半年已下跌至3.47次/年。
分客戶來看，大客戶強(qiáng)力巨彩的應(yīng)收賬款一度達(dá)到五成。2020-2021年，強(qiáng)力巨彩應(yīng)收賬款余額分別為6321.84萬元、7460.59萬元，占比48.24%、45.24%。
各報(bào)告期，公司對強(qiáng)力巨彩的銷售收入占比分別為10.70%、35.14%、39.16%和26.80%。2020年起，強(qiáng)力巨彩成為公司第一大客戶。
不過，這個(gè)大客戶在深交所問詢中也頻頻被“點(diǎn)名”。為了保住市場份額，卡萊特與強(qiáng)力巨彩簽訂了最低優(yōu)惠價(jià)格條款。根據(jù)協(xié)議，卡萊特在交易數(shù)量、產(chǎn)品規(guī)格相同的條件下提供給強(qiáng)力巨彩的物料需為最低優(yōu)惠價(jià)格。
優(yōu)先供應(yīng)與最低優(yōu)惠價(jià)格也導(dǎo)致對強(qiáng)力巨彩銷售同一型號產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)低于其他客戶。2019年-2021年一季度，卡萊特面向強(qiáng)力巨彩銷售接收卡產(chǎn)品平均單價(jià)為67.12元/張、60.11元/張和63.74元/張，其他客戶則是為77.28元/張、68.36元/張和66.67元/張。
視頻處理設(shè)備單價(jià)差異更大。面向強(qiáng)力巨彩的平均單價(jià)為1059.69元/臺、1326.07元和1648.97元/臺，其他客戶則是2175.86元/臺、2164.95元/臺和2717元/臺。同樣的設(shè)備單價(jià)差異可以達(dá)到1000元以上。
除了低價(jià)換市場，卡萊特還需要通過銷售返利穩(wěn)住大客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司和強(qiáng)力巨彩簽訂了銷售返利協(xié)議。2021年前三季度，公司對客戶執(zhí)行的銷售返利總計(jì)756.51萬元，其中面向強(qiáng)力巨彩返利347.66萬元，比重達(dá)45.96%。