文｜星圖金融研究院
近期大盤再次底部反彈，上證指數(shù)從10月31日最低2885點(diǎn)漲至最高3145點(diǎn)，31個(gè)申萬一級行業(yè)全部錄得上漲。但生豬養(yǎng)殖板塊的投資者，卻感覺踏空了行情，上漲與自己無關(guān)。
4季度本是豬肉消費(fèi)旺季，在生豬供給緊平衡的狀態(tài)下，投資者大多對年末行情充滿期待，豬股的表現(xiàn)卻不如人意。當(dāng)前板塊指數(shù)距離上個(gè)周期最低點(diǎn)僅有20%的空間，幾乎跌回上個(gè)周期底部區(qū)域（2021年8-9月）。
之所以如此，是因?yàn)榛谀芊蹦肛i存欄變化，市場預(yù)判最遲到明年下半年，生豬供需緊平衡的狀態(tài)就會逆轉(zhuǎn)，從供給緊張變?yōu)楣┙o過剩，驅(qū)動(dòng)豬肉價(jià)格下行。2022年5月以來，能繁母豬存欄底部反轉(zhuǎn)，能繁母豬存欄對應(yīng)10個(gè)月后的生豬存欄，意味著2023年4月以后，生豬供給底部反轉(zhuǎn)，供應(yīng)增加，豬價(jià)下行。股票市場會提前交易基本面的變化，于是，四季度年末消費(fèi)旺季驅(qū)動(dòng)的股價(jià)上漲行情便成為很好的離場機(jī)會。
10月以來，受散戶二次育肥和壓欄惜售等因素影響，生豬價(jià)格快速上漲，豬企股價(jià)隨之上漲，堅(jiān)定了“聰明資金”春節(jié)前消費(fèi)高峰期離場的信念。但之后隨著相關(guān)部門連續(xù)投放儲備豬肉，加之疫情蔓延、天氣偏暖、價(jià)格高企等因素導(dǎo)致豬肉消費(fèi)不及預(yù)期，生豬價(jià)格開始向下調(diào)整，前期惜售和二次育肥豬出現(xiàn)恐慌性拋售，加速推動(dòng)豬價(jià)下跌。
隨著豬價(jià)快速下行，市場情緒變得悲觀起來。很多投資者認(rèn)為此輪豬周期的豬價(jià)高點(diǎn)已過，11月中下旬的腌臘行情（年前集中腌制臘肉推升豬價(jià)上行）也不再值得期待，有些人甚至認(rèn)為在疫情多點(diǎn)散發(fā)的背景下，腌臘行情可能不再出現(xiàn)。于是，原本計(jì)劃春節(jié)消費(fèi)旺季出場的資金提前離場，拖累股價(jià)大幅回落。
誠然，周期股投資講究利潤兌現(xiàn)時(shí)離場，但養(yǎng)殖企業(yè)剛剛兌現(xiàn)利潤，大批資金便一同離場，導(dǎo)致股價(jià)趨近前期周期底部位置，這也太卷了。
正常情況下，豬價(jià)底部反轉(zhuǎn)，豬企慢慢走出虧損泥潭，開始兌現(xiàn)利潤。照理說，豬企開始兌現(xiàn)利潤時(shí)，也是股價(jià)底部反轉(zhuǎn)時(shí)，股價(jià)與豬價(jià)同步。慢慢地有了一批聰明資金，基于對豬周期的理解，開始提前行動(dòng)：在豬價(jià)底部震蕩、豬企深度虧損時(shí)逆勢買入，持有到豬企兌現(xiàn)利潤、股價(jià)快速上升時(shí)賣出，周而復(fù)始地賺取利潤。
市場有學(xué)習(xí)效應(yīng)。當(dāng)越來越多的資金意識到上述豬股投資密碼時(shí)，越來越多的資金開始提前布局、提前反應(yīng)。結(jié)果是，豬價(jià)還在底部區(qū)間時(shí)，大批資金便逆勢買入，推高股價(jià)；而當(dāng)豬價(jià)剛剛開始啟動(dòng)時(shí)，“聰明”資金便又時(shí)刻準(zhǔn)備著高位離場，股價(jià)不升反降。
這也是當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊的現(xiàn)狀。3季度頭部豬企剛剛開始兌現(xiàn)利潤，“聰明”資金便紛紛離場，壓制豬股價(jià)格回落至接近上個(gè)周期底部區(qū)域。問題是，資金都變聰明了，豬周期也被“玩壞”了。正應(yīng)了那句話，“我預(yù)判了你的預(yù)判”，同時(shí)“你又預(yù)判了我的預(yù)判”，過度博弈過程中，豬股投資就從清晰走向混沌，投資者反而無所適從。
這個(gè)時(shí)候，還是要回歸常識。
股票投資的常識是什么？股價(jià)是企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，股價(jià)是基本面的先行指標(biāo)，基本面是股價(jià)的最終決定因素。回到生豬養(yǎng)殖企業(yè)的基本面：
短期一兩年內(nèi)，生豬養(yǎng)殖企業(yè)仍處于利潤兌現(xiàn)期，疊加當(dāng)前板塊估值處于低位，盈利向好對股價(jià)有較強(qiáng)的支撐作用。
中期三五年內(nèi)，在環(huán)保、疾病、飼料成本高企等因素的影響下，養(yǎng)豬的難度越來越高，集中度也會越來越高，龍頭企業(yè)享受份額集中邏輯，仍有成長空間，屬于周期成長股。2019-2021年，生豬養(yǎng)殖業(yè)CR5集中度從7.64%快速提升至13.41%，未來仍有較大提升空間。
更長維度去看，龍頭份額的提升疊加產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化延伸（養(yǎng)殖龍頭向上游飼料&動(dòng)保、中游屠宰、下游食品&預(yù)制菜延伸），生豬養(yǎng)殖板塊的周期性會減弱，企業(yè)的盈利更加穩(wěn)定，估值中樞有望抬升。
所以，在當(dāng)前的位置上，基本面并不支持投資者的悲觀。對于中長期投資者來說，完全可以不理會短期豬價(jià)波動(dòng)帶來的情緒擾動(dòng)，調(diào)整帶來的恰是布局機(jī)會。當(dāng)然，周期股投資者更多地希望賺周期博弈的錢，不希望做中長期投資者。
就周期博弈來看。歷史上一輪豬周期一般持續(xù)3-4年，上行和下行平均各兩年時(shí)間。本輪豬價(jià)上漲從2022年4月開始，至今不過半年時(shí)間，現(xiàn)在便博弈豬價(jià)下行為之尚早。
當(dāng)然，投資者可以說歷史就是用來打破的，也許本輪豬周期就是很短呢？那不妨再看看其他證據(jù)。
一般來說，豬價(jià)的快速下行來自10個(gè)月前母豬產(chǎn)能的快速補(bǔ)充，對應(yīng)著母豬價(jià)格的快速上漲。4月以來，豬價(jià)快速上漲的確提升了養(yǎng)殖戶補(bǔ)產(chǎn)能熱情，但母豬價(jià)格僅小幅上漲，相較歷史上類似階段母豬價(jià)格的急漲大漲仍有很大差距，表明養(yǎng)殖戶補(bǔ)產(chǎn)能熱情并不高漲，也就不足以驅(qū)動(dòng)10個(gè)月后豬價(jià)快速下行。
究其原因，2021年下半年以來的深度虧損還歷歷在目，散養(yǎng)戶被大量淘汰，個(gè)別大型養(yǎng)殖企業(yè)也一度臨近破產(chǎn)邊緣，當(dāng)前全行業(yè)剛剛開始盈利，現(xiàn)金流剛緩過來，養(yǎng)殖戶不愿也無力快速補(bǔ)足產(chǎn)能。既然產(chǎn)能補(bǔ)充相對平緩，對應(yīng)著2023年下半年生豬供給增加也相對有限，疊加疫情防控優(yōu)化帶來的線下餐飲消費(fèi)增長，2023年全年生豬價(jià)格大概率仍能處于高位。
歷史上看，生豬養(yǎng)殖板塊行情與豬價(jià)走勢高度趨同。2023年生豬價(jià)格處于高位，豬股在當(dāng)前位置向下調(diào)整空間也必然極為有限。同時(shí)，考慮到2023年4月之前生豬供給的持續(xù)下降，以及春節(jié)前豬肉消費(fèi)旺季的來臨，豬肉價(jià)格仍有較大概率止跌回升，驅(qū)動(dòng)股價(jià)再次反彈。
可見，當(dāng)前養(yǎng)殖板塊易漲難跌，無論是博弈短期行情還是中長期持有，當(dāng)前的位置都是較好的買點(diǎn)而非賣點(diǎn)。
不過，站在行業(yè)比較的角度來看，結(jié)論會有所不同。
隨著大盤底部反轉(zhuǎn)，越來越多的行業(yè)迎來幾年一遇的布局點(diǎn)。在此背景下，生豬養(yǎng)殖板塊的避險(xiǎn)邏輯弱化，疊加短期內(nèi)市場對本輪周期走勢存在分歧，確定性也有所弱化，資金調(diào)倉追逐勝率和賠率更優(yōu)的板塊也屬理性選擇。
在這個(gè)意義上，投資者如果有更好的選擇，完全可以走；如果在自己能力圈內(nèi)找不到更好選擇，留下來也無妨。