文|滿投財經(jīng)
據(jù)港交所消息，在日前完成全球發(fā)售后，子不語(02402.HK)預(yù)計將于明日（11月11日）上午九時正(香港時間)開始在香港聯(lián)交所買賣。公司擬全球發(fā)售2925 萬股股份，其中香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)。每股7.86-9.42港元，每手500股，入場費4757.48港元。
公開信息顯示，子不語成立于2011年，主營業(yè)務(wù)為通過第三方電商平臺進(jìn)行服飾和鞋履產(chǎn)品銷售，自2016年起連續(xù)六年獲頒發(fā)「最佳跨境電商品牌獎」，是中國最大的跨境電商公司之一。
乘著跨境電商的風(fēng)口，子不語在2022年加速沖刺IPO。公司具體成色如何？在眾多資本進(jìn)入新風(fēng)口的跨境電商行業(yè)之下有多大的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>
01 收入穩(wěn)步增長 ，毛利持續(xù)提升
自2011年成立以來，子不語主要專注于在全球范圍內(nèi)銷售各種自主設(shè)計的服飾、鞋履及其他產(chǎn)品。集團(tuán)自選定的OEM供應(yīng)商處采購根據(jù)集團(tuán)的設(shè)計并按OEM基準(zhǔn)生產(chǎn)的產(chǎn)品，其后通過第三方電商平臺及集團(tuán)的自營網(wǎng)站向全球的客戶銷售有關(guān)產(chǎn)品。由于利用充分整合及高效的供應(yīng)鏈，集團(tuán)為客戶提供的產(chǎn)品價格極具競爭力。
從財務(wù)狀況來看，子不語2019年至2021年及2022年H1的收入分別為14.29億元、18.98億元、23.47億元和12.8億元，2019年至2021年的復(fù)合年增長率為28.2%，2022H1的營收同比增長16.06%；毛利分別為9.98億元、13.78億元、17.66億元、9.69億元，2019年至2021年復(fù)合年增長率為33%，2022年H1的毛利較去年同期增長16.2%。
（數(shù)據(jù)來源：子不語招股書）
招股書顯示，毛利率增加主要是由于公司將戰(zhàn)略重點更多地放在拓展通過亞馬遜進(jìn)行的銷售，而亞馬遜主要定位于消費能力較強(qiáng)的高端客戶；同時，子不語拓展及提高自營網(wǎng)站業(yè)務(wù)效率，由于公司透過自營網(wǎng)站的銷售主要定位于中端客戶，而銷售予中端客戶的產(chǎn)品價格往往較高，使得公司通過自營網(wǎng)站賺取相對較高的毛利。
02 費用成本上漲，業(yè)務(wù)高度第三方電商平臺
在收入持續(xù)上升的同時，公司凈利潤在2022年與2021年相比卻近乎“腰斬”。子不語2019年至2021年及2022年H1的凈利潤分別為0.81億元、1.14億元、2億元、0.61億元，2019年至2021年的復(fù)合年增長率為57.13%，2022年上半年凈利潤較去年同期下降46.3%。
（數(shù)據(jù)來源：子不語招股書）
子不語分析了他們2022年上半年利潤下滑的4大原因，分別是：
第一2022年上半年美國通脹高企、利率不斷上升，對客戶的消費能力和購買習(xí)慣產(chǎn)生了負(fù)面影響，導(dǎo)致消費更加保守，子不語通過亞馬遜平臺的銷售退貨率出現(xiàn)上升，進(jìn)而導(dǎo)致他們的收入增長率放緩；
第二就是營銷及廣告費用增加，主要由于更多賣家有意根據(jù)廣告競價機(jī)制在亞馬遜投放廣告導(dǎo)致廣告價格上漲；
第三是計入銷售開支及分銷成本項下的貨運及保險成本增加，主要由于2022年初以來FBA模式下的境外運輸價格上漲，公司表示這與弗若斯特沙利文預(yù)測趨勢一樣。
此外，公司物流成本的上漲也給公司的盈利造成壓力，自2018年起銷往美國的產(chǎn)品全部須繳納附加關(guān)稅，公司的單位物流成本也從由2019年的25.9元進(jìn)一步增加至2022H1的50.2元，幾乎翻倍；
第四是計入銷售開支及分銷成本以及一般行政開支項下的雇員福利開支增加，具體來說就是子不語的員工人數(shù)增加。
值得注意的是，子不語的業(yè)務(wù)十分依賴亞馬遜、Wish、eBay和全球速賣通等第三方電商平臺，過去3年半的時間里，他們的第三方電商平臺銷售額分別占其總收入的91.9%、79.3%、87.4%和94%。其中2022年上半年子不語在亞馬遜平臺的銷售收入為11.57億元，占其總營收的比例高達(dá)90.6%。子不語的跨境電商業(yè)務(wù)高度集中于亞馬遜平臺。
（圖片來源：子不語招股書）
但是，不斷變化的國際形勢正在將這種依賴推向一個不利的境地，過度依賴海外市場，也為未來發(fā)展增添不確定性。
去年4月，亞馬遜封停了大量中國賣家賬號，引發(fā)跨境電商行業(yè)巨震。據(jù)披露，亞馬遜在5個月內(nèi)關(guān)閉了約600個中國品牌，涉及3000個賣家賬號。
同時美國一直是子不語最大的終端市場，美國市場的銷售額占比9成。因此，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢在很大程度上影響子不語的經(jīng)營業(yè)績。經(jīng)濟(jì)及政治形勢的變動、總體市場情緒、流行病或自然災(zāi)害的影響、監(jiān)管環(huán)境的變化、利率波動、消費者偏好及就業(yè)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，都可能影響美國經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)，并可能導(dǎo)致消費者的消費模式或經(jīng)營成本出現(xiàn)重大變動。
03 跨境電商市場潛力巨大，子不語積極推動自營網(wǎng)站建設(shè)
跨境服裝電商市場近年來快速擴(kuò)張，且預(yù)計在未來幾年仍將保持增長趨勢。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國跨境出口B2C電商服飾行業(yè)市場規(guī)模由2017年的1220億元增加至2021年的6079億元，并預(yù)計于2026年前達(dá)到14863億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為19.6%。
如何在在眾多資本進(jìn)入新風(fēng)口的跨境電商行業(yè)之下占的一席之地，子不語面臨挑戰(zhàn)。
盡管亞馬遜、Wish等第三方電商平臺仍為主要陣地，但公司似乎也意識到高度依賴第三平臺的風(fēng)險，因此公司在計劃加速自營網(wǎng)站建設(shè)。目前子不語同步運營238家自營網(wǎng)站，向美國、澳洲等國家的客戶銷售產(chǎn)品。2019年至2022年上半年，獨立站收入占比為7.68%、19.1%、11.0%、5.8%，貢獻(xiàn)的業(yè)績有限，但是可提升空間巨大。
子不語從2018年開始營運自營網(wǎng)站，以專注于鞋履產(chǎn)品銷售并錄得大幅增長。子不語自主設(shè)計服飾及鞋履，自O(shè)EM供應(yīng)商處采購根據(jù)其設(shè)計的產(chǎn)品，而后銷售這些產(chǎn)品。截至業(yè)績記錄期間，子不語已培育多個品牌，其中87個屬于爆款品牌，每個品牌的年銷售額均超過1000萬元。公司能通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步提高公司開發(fā)和推出新產(chǎn)品的能力，以把握不斷變化的客戶需求。
關(guān)于IPO的募資意圖，公司在招股書中表示，計劃將其中約37.5%用于提升銷售及品牌推廣能力；約28.6%將用于完善供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)；約23.3%用于在專有網(wǎng)站上建立大型獨立自營網(wǎng)站；約5.3%用于提升產(chǎn)品研發(fā)能力，約5.3%用于未來三年升級及購買IT基礎(chǔ)設(shè)施。子不語計劃進(jìn)一步提升銷售及品牌推廣能力、升級IT系統(tǒng)和供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，這也為擴(kuò)大獨立站業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
總體來看，近年，子不語的收入呈現(xiàn)快速增長的趨勢，但由于業(yè)務(wù)高度依賴單一第三平臺，增加公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險，同時重要的美國終端銷售市場監(jiān)管環(huán)境、經(jīng)濟(jì)等因素的變化，導(dǎo)致公司2022年上半年凈利潤在大幅下降。
為進(jìn)一步提高公司的競爭力，在潛力巨大的跨境電商市場維續(xù)一席之地，子不語持續(xù)構(gòu)建的差異化競爭優(yōu)勢，并在擴(kuò)展第三方電商平臺戰(zhàn)略的同時，計劃進(jìn)一步建立大型獨立自營網(wǎng)站的策略，這些措施將有利于公司降低集中度風(fēng)險，助力其穩(wěn)定發(fā)展。