文 | 不二研究 藝馨 胡不知 微垣
“新住宿經(jīng)濟(jì)第一股”亞朵集團(tuán)（下稱“亞朵”，ATAT）于北京時(shí)間11月11日晚間，在納斯達(dá)克上市，成為過去16個(gè)月首個(gè)發(fā)行ADS的中概股IPO。
亞朵酒店是一家主打“文藝”風(fēng)格的酒店集團(tuán)。據(jù)其新版招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，按2021年的客房數(shù)量計(jì)算，亞朵酒店是中國最大的中高檔連鎖酒店品牌。
亞朵此次IPO募資總額為5225萬美元，發(fā)行475萬股ADS，發(fā)行價(jià)為11美元/ADS，開盤價(jià)為15.50美元/股。上市首日，亞朵報(bào)收12.88美元/股，較開盤價(jià)上漲17.09%，對應(yīng)市值16.8億美元（折合人民幣約118.12億元）。
上市僅僅2個(gè)交易日，截至美東時(shí)間11月14日美股收盤，亞朵報(bào)收13.35美元/股，對應(yīng)市值17.4億美元（折合人民幣122.38億元）；與上市首日收盤市值相比，其市值提升0.6億美元（折合人民幣4.22億元）。
據(jù)亞朵招股書顯示：截至2022年6月30日，亞朵酒店在中國151座城市擁有834家酒店，酒店客房總數(shù)達(dá)96969家。
「不二研究」據(jù)亞朵新版招股書中發(fā)現(xiàn)：今年上半年，其營收為9.67億元，同比減少2.32%；同期的凈利潤為0.68億元，同比減少4.23%。
2019-2021年，亞朵酒店三年累計(jì)營收52.82億元。與此同時(shí)，其業(yè)績的負(fù)債率持續(xù)走高，2021-2022上半年亞朵酒店的負(fù)債率由72.9%上升到85.8%。
時(shí)至今日，中端酒店競爭加劇、降本增效成為趨勢；即使成為“新住宿經(jīng)濟(jì)第一股”，在文藝情懷之外，亞朵能否講出新故事？
由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
后疫情時(shí)代，酒店行業(yè)第一梯隊(duì)不斷加碼中端及中高端市場，盡管亞朵以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣點(diǎn)，但其盈利能力、擴(kuò)張規(guī)模并不足以突圍巨頭構(gòu)筑的天花板。
當(dāng)下，亞朵需要用實(shí)際成績證明自己的商業(yè)故事；畢竟，無論是資本市場還是行業(yè)競爭，都不會(huì)僅僅相信文藝情懷。
一波三折的上市路
亞朵創(chuàng)始人原名王海軍，曾擔(dān)任華住集團(tuán)的執(zhí)行副總裁。
在王海軍看來，酒店不應(yīng)該只是睡覺的地方，可以有更多內(nèi)容；他還為自己取了一個(gè)頗具文藝氣質(zhì)的“花名“——耶律胤。
2012年3月，耶律胤創(chuàng)辦中端及中高端酒店品牌“亞朵”，定位于 “差異化定位中高端市場、滿足住宿需求的同時(shí)注重體驗(yàn)感”。
圖源：亞朵集團(tuán)官網(wǎng)
亞朵提出“生活方式品牌”的概念，在華住、錦江、首旅三足鼎立的格局下，很快成為國內(nèi)酒店行業(yè)的一匹黑馬。
在文藝氣息的開端后，亞朵與網(wǎng)易云音樂合作主題酒店，最終”出圈”，一度被視作最具文藝情懷的酒店。
去年6月8日，亞朵酒店向納斯達(dá)克發(fā)起IPO沖刺，旨在 “新住宿經(jīng)濟(jì)第一股”；這并非亞朵首次沖刺IPO，亞朵酒店曾謀求登陸A股，但在上市輔導(dǎo)后終止了A股上市計(jì)劃。
據(jù)招股書披露，王海軍（即耶律胤）持股32.2%，為亞朵的第一大股東；攜程集團(tuán)持股14.3%，為其第四大股東。
招股書顯示，亞朵酒店2019年、2020年的營收分別為15.67億元、15.67億元，基本持平；2021年，其營收21.48億元，同比增長37.09%。2022上半年，其營收為9.67億元。
2020年凈利潤為0.38億元，同比下滑37.8%；在2021年扭虧為盈，凈利潤13.97億元，同比增長269.2%。2022上半年凈利潤為0.68億元，同比減少4.23%。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)亞朵的負(fù)債情況并未好轉(zhuǎn)：2019-2022上半年，其總負(fù)債分別為11.20億、14.20億、16.81億和5.57億；同期，其負(fù)債率高達(dá)67.9%、71.5%、72.9%和85.8%。
在最新版的招股書中，亞朵也披露其與股東攜程在酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)上的最新關(guān)聯(lián)方交易：2022上半年，攜程為亞朵帶來約2.71億元的酒店預(yù)訂總額，同比增長6.05%；同期，攜程向亞朵收取505.6萬元的預(yù)訂服務(wù)費(fèi)，同比減少51.11%。
在「不二研究」看來，亞朵的業(yè)績的負(fù)債率持續(xù)走高。當(dāng)中端及中高端酒店競爭加劇，在激烈的紅海競爭中，或只有降本增效，才能為文藝情懷殺出一條路。
僅靠文藝難吸金
作為一家最文藝、最會(huì)跨界玩IP的酒店，亞朵以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣點(diǎn)，主打中端及中高端酒店品牌，并聯(lián)合多個(gè)生活方式品牌（IP）推出主題酒店。
據(jù)招股書顯示：截至2022年6月30日，亞朵旗下共有834家酒店，分布國內(nèi)151個(gè)城市，客房總數(shù)是96969間；籌建酒店343家，客房數(shù)量是37795間。
亞朵酒店的收入主要由三部分組成：管理加盟酒店收入，租賃酒店收入，以及零售業(yè)務(wù)收入和其他。
具體來看，管理加盟酒店收入是其營收支柱，在總營收占比一半以上。2019-2022上半年，來自管理加盟酒店收入分別為8.40億、9.26億、12.2億和5.69億，占總營收比例分別為53.6%、59.1%、56.8%和58.9%。
這一數(shù)據(jù)增長的背后是加盟酒店數(shù)量的增加：從2019年的391家增長到截止2022年9月30日的847家。
第二類收入租賃酒店（即直營模式），考慮到2020年疫情影響，各類酒店的營收均出現(xiàn)不同程度的下滑：亞朵在2020年直營收入為4.96億元，較2019年的6.15億元，下滑了19%；2021年，直營收入回升至6.30億元，同比上升26.94%；2022上半年，直營收入為2.54億元，同比下降17.59億元。
與此同時(shí)，亞朵酒店的RevPAR（平均可出租客房收入），從2019年的463.7元跌到2020年的334.1元，下滑幅度達(dá)到28%；2021年回升至387.5元，2022上半年為295.1元，同比下降24.7%。
此外，其平均入住率從2019年的83%，下滑到2020年的67.6%，2021年回升至71.1%，2022上半年下滑到61.8%，仍未回復(fù)疫情前的峰值水平。
作為疫情“黑天鵝”影響較大的行業(yè)，酒店集團(tuán)兩個(gè)年份的對比數(shù)據(jù)頗為重要：對比2020年可以看出其恢復(fù)情況；對比疫情發(fā)生前的2019年則可窺見其是否走出疫情影響。
從亞朵的酒店收入來看，對比2019年，其未發(fā)生明顯增幅，這與翻了1.5倍的酒店數(shù)量并不匹配。且從其RevPAR數(shù)據(jù)來看，亞朵并未完全走出疫情陰霾。
亞朵在招股書披露，此次IPO擬募資金額約在5225萬美元左右；其中約30%用于擴(kuò)大在中國的酒店網(wǎng)絡(luò)，對中國酒店和生活方式行業(yè)投資并購等，從而抓住存量市場，提升連鎖酒店滲透率。
但是，競爭對手留給亞朵的時(shí)間已經(jīng)不多了——即使成功上市，它必須加速自己的擴(kuò)張步伐。
"第四空間"還是好故事嗎？
耶律胤曾將亞朵對標(biāo)迪士尼，把酒店商業(yè)模式描述為“酒店+人群+IP”，并提出了打造以酒店為入口的第四空間。
在其看來，住宿是第一空間，辦公是第二空間，社交是第三空間，而第四空間是前三者的融合，是一個(gè)開放的生活方式社區(qū)。
在加盟和直營酒店業(yè)務(wù)以外，亞朵推出基于場景的零售業(yè)務(wù)。2019-2022上半年，其零售收入及其他分別為1.12億、1.44億、2.97億和1.43億，總營收占比7.2%、9.2%、13.8%和14.8%。
盡管零售業(yè)務(wù)也有可能帶來第二增長曲線，但從這一模式有其不可避免的硬傷——為了營造“第四空間”，對應(yīng)居高不下的運(yùn)營成本和費(fèi)用。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2019年，亞朵的酒店運(yùn)營成本高達(dá)10.97億，總營收占比70%；2020年達(dá)11.50億元，占亞朵總營收的73.4%。這一占比在2021上半年也未能有明顯好轉(zhuǎn)，運(yùn)營成本6.48億元，依舊高達(dá)72.15%。
不僅如此，2019-2021年，其總運(yùn)營成本和費(fèi)用分別占總營收的95.1%、97.5%、91.9%和93.0%。
在「不二研究」看來，盡管亞朵是一家成熟的酒店管理公司，但隨著規(guī)模逐漸擴(kuò)大，其邊際成本并未因此降低，亞朵的中端及中高端酒店故事似乎沒那么美好。
在連鎖酒店行業(yè)，高效的標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張一個(gè)品牌成功的必要條件。但亞朵堅(jiān)持IP戰(zhàn)略和人文服務(wù)，依靠IP打造差異化體驗(yàn)，這使得其酒店模式難以規(guī)?；瘡?fù)制，投資成本不可控，高企的成本費(fèi)用或在進(jìn)一步蠶食利潤。
規(guī)模不占優(yōu)勢、利潤不占優(yōu)勢、生態(tài)體系似乎不占優(yōu)勢，亞朵亟需一個(gè)讓資本市場相信好故事，即：證明其賺錢的能力，而不僅僅是強(qiáng)調(diào)其文藝情懷。
面對強(qiáng)勁的競爭對手與激烈的紅海競爭，如何在文藝情懷之外降本增效，已成為亞朵亟需回答的問題。
后疫情時(shí)代，投資酒店還是一門好生意嗎？
如果穿透已經(jīng)出爐的酒店行業(yè)三季報(bào)，酒店行業(yè)的競爭日益激烈，尤其在中端及中高端市場。
論盈利能力與擴(kuò)張規(guī)模，亞朵與華住、錦江、首旅 “三巨頭”相比、差距甚大；而同期謀求上市的君亭酒店則搶先登陸資本市場。
即便亞朵曾宣稱規(guī)模并不是最重要的，但酒店行業(yè)的“小而美”，往往面臨被收購的結(jié)局——桔子水晶、花間堂、開元等前車之鑒猶在眼前。
全球旅業(yè)降本增效的浪潮下，酒店行業(yè)洗牌在所難免。
在這場競爭升級的“魷魚游戲”中，處于酒店行業(yè)第二梯隊(duì)的亞朵，繼續(xù)突圍巨頭構(gòu)筑的“天花板”。即使成為“新住宿經(jīng)濟(jì)第一股”，在文藝情懷之外，亞朵能否講出新故事？
本文部分參考資料：
1. 《亞朵再次更新招股書：上半年收入漲八成，未放棄上市》，環(huán)球旅訊
2. 《亞朵再度更新招股書 中高端酒店市場“圍獵”升級》，財(cái)聯(lián)社
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda