文|金融觀察團(tuán)
近日，頭部醫(yī)美概念股華熙生物被曝出負(fù)面新聞，有“玻尿酸女王”之稱的實(shí)控人趙燕被舉報(bào)曾以2億元低價(jià)強(qiáng)制購(gòu)回員工高達(dá)8.8億元價(jià)值的股票。隨著事件持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)華熙生物近來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r也愈發(fā)關(guān)注。
從股價(jià)來(lái)看，2019年上市以來(lái)，華熙生物曾風(fēng)光無(wú)限，2021年下半年巔峰時(shí)期市值逼近1500億元。然而，在增收不增利、銷售費(fèi)用高企、屢遭消費(fèi)者投訴以及監(jiān)管日益趨緊等不利因素下，公司股價(jià)一路下跌，市值僅剩524億元，縮水近千億元。很顯然，上市并未使其安全落地，屬于華熙生物的戰(zhàn)場(chǎng)才剛剛開(kāi)啟。
董事長(zhǎng)被曝涉嫌利益侵占，收割員工韭菜？
今年10月，據(jù)媒體報(bào)道，華熙生物前員工向監(jiān)管部門(mén)舉報(bào)，稱公司實(shí)控人趙燕強(qiáng)制低價(jià)回購(gòu)員工股票，侵占了小股東的利益。
實(shí)際上，在華熙生物上市以前，有部分早期員工以每股18.13元的價(jià)格入股華熙生物，總投入達(dá)到1億元，合計(jì)持有公司1.2812%股權(quán)。根據(jù)規(guī)則，員工持股平臺(tái)的解禁時(shí)間為一年，一年以后，上述員工即可享有股票升值帶來(lái)的豐厚權(quán)益。
按解禁時(shí)間華熙生物126.1-160.88元的股價(jià)震蕩區(qū)間計(jì)算，當(dāng)時(shí)員工所持股票價(jià)值在8.8億元左右。然而據(jù)這些前員工爆料，在華熙生物上市僅8個(gè)月時(shí)，趙燕突然要求持有公司股票的早期員工以每股90元的價(jià)格將股票賣給她，相當(dāng)于以合計(jì)2億元的低價(jià)收購(gòu)了這部分員工價(jià)值8.8億元的股票。
更加過(guò)分的是，趙燕并沒(méi)有給員工拒絕的余地。她表示，出賣股票的員工才可以留下來(lái)繼續(xù)工作，如果拒絕交易，則必須在2020年11月6日（即員工股票解禁后）離開(kāi)公司。此外，在股票解禁到期前，這部分員工僅作待崗處理，只發(fā)放1540元基本生活費(fèi)。
而據(jù)前員工透露，為了保住工作，大多數(shù)員工還是選擇同意了這個(gè)“不平等交易”，紛紛將股票低價(jià)轉(zhuǎn)讓給趙燕。此后，華熙生物曾有內(nèi)部人士回應(yīng)稱，這一事件真?zhèn)稳孕铏z驗(yàn)，并等待國(guó)家有關(guān)部門(mén)進(jìn)行定論，公司也會(huì)針對(duì)此事進(jìn)行正式回應(yīng)。
但不論事件真?zhèn)?，這一消息的釋出，都是對(duì)華熙生物企業(yè)信譽(yù)的嚴(yán)重打擊。受此消息影響，華熙生物近一周股價(jià)持續(xù)震蕩，截止發(fā)稿前股價(jià)為109.05元，跌幅0.37%。從8月9日至今三個(gè)月，華熙生物股價(jià)已從150.25元跌去27%，市值縮水近200億元。
而據(jù)媒體報(bào)道，趙燕侵占股東利益一事似乎已經(jīng)不是頭一回，除了對(duì)待早期員工，在與合伙人的共事過(guò)程中，趙燕也曾飽受詬病。
趙燕創(chuàng)業(yè)之初，曾創(chuàng)辦了一家服裝廠，拿到了人生第一桶金。其后又開(kāi)始進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)，并從海南發(fā)展至北京。在此過(guò)程中，趙燕得到華熙集團(tuán)副董事長(zhǎng)崔廣平的幫助，后者享有華熙集團(tuán)10%的利潤(rùn)分紅權(quán)。但后者卻透露，自己與趙燕共事23年，始終沒(méi)有兌現(xiàn)過(guò)這一權(quán)益，利益遭受嚴(yán)重侵害。同樣因此未能得到承諾利益的，還有早期在華熙集團(tuán)任職的合作伙伴許新升。
如此看來(lái)，盡管趙燕事業(yè)上越做越大，但在對(duì)待合伙人以及創(chuàng)業(yè)元老的態(tài)度上，始終沒(méi)有得到正面評(píng)價(jià)。而趙燕低價(jià)回購(gòu)員工股票一事的唯一疑點(diǎn)或許在于，事件發(fā)生在兩年前，但卻在兩年之后才突然集中曝出。但究竟事實(shí)真相如何，可能還需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)查。但從員工及和合伙人的口中，我們似乎看到了一個(gè)充滿瑕疵的公司創(chuàng)始人。
業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，“第二增長(zhǎng)極”無(wú)奈終止
在趙燕執(zhí)掌的“醫(yī)美帝國(guó)”中，困境還不止于此。華熙生物上市后，公司的財(cái)務(wù)狀況也暴露在公眾面前，而“營(yíng)銷推廣侵蝕利潤(rùn)”成為一項(xiàng)重癥。2019-2022年前三季度，華熙生物銷售費(fèi)用分別達(dá)到5.214億元、10.99億元、24.35億元、20.3億元，占比營(yíng)收達(dá)到27.64%、41.74%、49.23%、47%。
作為從玻尿酸原料業(yè)務(wù)發(fā)家的醫(yī)美企業(yè)，華熙生物的營(yíng)銷推廣費(fèi)用為何居高不下？這與其轉(zhuǎn)型C端相關(guān)。由于受眾群體的變化，華熙生物不得不投入大量資本進(jìn)行營(yíng)銷推廣，從而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的消費(fèi)品市場(chǎng)中存活下來(lái)。而銷售費(fèi)用的與日俱增，嚴(yán)重侵蝕了公司的利潤(rùn)水平。2019-2022年上半年，華熙生物銷售毛利率由79.66%一路下滑至77.23%，銷售凈利率更從31%縮水至15.44%。
更為嚴(yán)重的是，進(jìn)入2022年以后，華熙生物的營(yíng)收、凈利均出現(xiàn)大幅失速。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.85億元，同比增長(zhǎng)28.76%；凈利潤(rùn)2.04億元，同比增長(zhǎng)4.86%。雖然增速仍為正值，但今年一、二季度，華熙生物的營(yíng)收同比增速還高達(dá)61.57%和44.89%，凈利潤(rùn)同比增速也有31.07%和31.38%。而除了營(yíng)收、凈利放緩?fù)?，華熙生物的凈利潤(rùn)增速也始終遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速。
與此同時(shí)，在將大部分精力放在營(yíng)銷推廣之后，華熙生物的研發(fā)投入不溫不火。2019-2022前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為9389萬(wàn)元、1.412億元、2.843億元、2.773億元，占比營(yíng)收僅4.97%、5.36%、5.74%、6.41%。作為醫(yī)美企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，如果研發(fā)投入寥寥無(wú)幾，很難不讓人懷疑這樣的企業(yè)能夠推出什么效果顯著的醫(yī)美產(chǎn)品來(lái)。
進(jìn)一步從行業(yè)來(lái)看，華熙生物賴以生存的玻尿酸原料市場(chǎng)正在趨于飽和。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前全球玻尿酸原料需求未超過(guò)1000噸，且據(jù)招股書(shū)顯示，行業(yè)注射級(jí)原料產(chǎn)品的銷售單價(jià)由2017年的122.62元/克下降至2019年的111.69元/克，目前價(jià)格仍在下探。而截至2021年底，僅華熙生物一家的產(chǎn)能就達(dá)到了470噸。顯然，如果一味加大產(chǎn)能投入，華熙生物還將面臨銷售單價(jià)持續(xù)下探、產(chǎn)能過(guò)剩等一系列問(wèn)題。
為了提高公司的盈利能力，華熙生物也在不斷尋找新的方向。肉毒素，成為繼玻尿酸之后華熙生物布局的下一個(gè)明星增長(zhǎng)極。公司還與韓國(guó)Medytox成立合資公司華熙美得妥，用于在國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)、拓展及銷售Medytox生產(chǎn)的特定注射用A型肉毒素以及其他醫(yī)療美容產(chǎn)品。
然而好景不長(zhǎng)，Medytox公司旗下肉毒素產(chǎn)品Meditoxin被曝出安全問(wèn)題，有高達(dá)1.6萬(wàn)支產(chǎn)品（約占總產(chǎn)品數(shù)量三分之一）因效果不佳被銷毀，此后，該產(chǎn)品因不合格率過(guò)高而被要求暫停生產(chǎn)。
而Medytox為使產(chǎn)品順利過(guò)檢，鋌而走險(xiǎn)采取了銷毀編號(hào)的方法，并私自使用實(shí)驗(yàn)用原液替代產(chǎn)品等行為，違反了韓國(guó)《藥師法》等相關(guān)法律規(guī)定，導(dǎo)致旗下肉毒素產(chǎn)品無(wú)法在中國(guó)完成產(chǎn)品注冊(cè)和銷售，也無(wú)法向華熙生物提供合法肉毒素產(chǎn)品。
重重打擊之下，華熙生物的“第二增長(zhǎng)極”被迫按下終止鍵。公司也于2022年7月29日向Medytox發(fā)出律師函，除了解除合資協(xié)議外，還保留就此事追求Medytox相關(guān)法律責(zé)任的一切權(quán)利。
產(chǎn)品遭投訴數(shù)量激增，醫(yī)美返傭定調(diào)存疑
屋漏偏逢連夜雨。對(duì)于華熙生物而言，厄運(yùn)似乎才剛剛開(kāi)始。在進(jìn)入2022年后，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管日趨收緊，華熙生物的生存環(huán)境變得更加緊張。
今年9月，中消協(xié)在專門(mén)發(fā)布《醫(yī)療美容領(lǐng)域不公平格式條款點(diǎn)評(píng)》，其中提到多個(gè)常見(jiàn)的霸王條款，包括超有效期余額概不退還；單方約定醫(yī)美手術(shù)費(fèi)、醫(yī)療費(fèi)等一律不退；設(shè)置嚴(yán)苛附加條件推卸責(zé)任；退款時(shí)一律按商品和服務(wù)的原價(jià)抵扣費(fèi)用；美容院有唯一解釋權(quán)等，對(duì)醫(yī)美行業(yè)服務(wù)條款進(jìn)行了嚴(yán)格限制。
此外，9月19日，針對(duì)醫(yī)美行業(yè)常見(jiàn)的“返傭”事項(xiàng)，相關(guān)執(zhí)法團(tuán)隊(duì)也對(duì)具體返款明細(xì)賬單及合作協(xié)議做出有效約束，返傭會(huì)被定性為商業(yè)賄賂，一經(jīng)查實(shí)可能會(huì)涉及刑事責(zé)任。
受此消息影響，當(dāng)天華熙生物股價(jià)應(yīng)聲大跌超11%，創(chuàng)近一年來(lái)盤(pán)中最大跌幅。盡管官方隨后解釋稱，股價(jià)波動(dòng)可能受到行業(yè)整頓影響，但公司醫(yī)美占比非常少，僅占10%營(yíng)業(yè)額不到，主要還是一家生物科技公司。
但實(shí)際情況是，在華熙生物的營(yíng)收構(gòu)成中，C端護(hù)膚品業(yè)務(wù)比重正在連年上升。
最新財(cái)報(bào)顯示，華熙生物功能性護(hù)膚品營(yíng)收占比已有2018年的20.86%一路飆升至2022三季度的72.46%。這部分產(chǎn)品是轉(zhuǎn)型C端以后華熙生物重要的營(yíng)收來(lái)源，也是更加直觀與消費(fèi)者產(chǎn)生聯(lián)系的產(chǎn)品服務(wù)。一旦發(fā)生問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)聲譽(yù)和品牌公信力都有嚴(yán)重沖擊。
新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)查詢網(wǎng)上公開(kāi)投訴平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，華熙生物旗下明星品牌潤(rùn)百顏、夸迪等均有數(shù)十起投訴案例，包括擅自修改產(chǎn)品成分（用稀釋后的精華液賣出原液的價(jià)錢(qián)）但卻未告知消費(fèi)者、產(chǎn)品有效期內(nèi)變質(zhì)、虛假宣傳等等投訴內(nèi)容不一而足。
可以看出，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，影響到的不僅是B端機(jī)構(gòu)以及上游產(chǎn)生商，面向C端的企業(yè)也無(wú)法高枕無(wú)憂。而像華熙生物這樣B、C均涉及的企業(yè)更應(yīng)該提高警惕：一方面，公司仍然偏向上游醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)與制造，需要持續(xù)穩(wěn)固行業(yè)地位；另一方面，從對(duì)消費(fèi)者負(fù)責(zé)的角度出發(fā)，更應(yīng)該嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，保障公司健康向前發(fā)展。
整體來(lái)看，作為深耕醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈的“全能型選手”，華熙生物正在不斷拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，希望觸達(dá)更多醫(yī)美領(lǐng)域。然而欲速則不達(dá)，當(dāng)基本盤(pán)越鋪越大時(shí)，等待華熙生物的，是更加艱難的向上突破。
而截至今年第三季度末，華熙生物存貨激增至10.78億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)245天。顯而易見(jiàn)，昔日明星華熙生物也在逐漸面臨產(chǎn)品賣不出去的境地。或許，公司是時(shí)候反思，在B端日漸飽和、C端不見(jiàn)增長(zhǎng)的情況下，公司業(yè)務(wù)究竟將何去何從？