文｜投資人說
投資圈流行這樣一句俗話：“初級(jí)投資人看《投資指南》；中級(jí)投資人看《價(jià)值》；頂尖投資人看人民日?qǐng)?bào)和新聞聯(lián)播”。
隨著這兩年國(guó)內(nèi)一級(jí)和二級(jí)投資市場(chǎng)的聚變環(huán)境，很多投資人發(fā)現(xiàn)原有的投資邏輯越來越“不靈”了，特別是從前頭部投資人中普遍盛行的“虧損”邏輯以及高估值打法，試圖以資本換時(shí)間，以資本換市場(chǎng)，越來越難以取到預(yù)期效果。
在此背景下，憑借《價(jià)值》一書，對(duì)很多投資人產(chǎn)生影響的高瓴資本也悄悄換了新的打法。
2022年三季度，高瓴資本以89.42元每股入股萬華集團(tuán)。同期買入萬華的，還有謝志宇，鄧曉峰。
巴菲特買的是其對(duì)標(biāo)公司——德國(guó)的巴斯夫。
估計(jì)大家買萬華的邏輯是一樣的：
歐洲遭遇能源危機(jī)，當(dāng)?shù)鼗S多數(shù)停產(chǎn)。沒準(zhǔn)，買一直在擴(kuò)張產(chǎn)能的萬華就能檢個(gè)大便宜。
有人說，高瓴在此時(shí)押注化工是想打一場(chǎng)翻身仗。
但問題是，做困境反轉(zhuǎn)也要等時(shí)機(jī)。
萬華的三季報(bào)并不好看，1109.38億元的流動(dòng)負(fù)債，46%的凈利下降。
高瓴期待萬華能夠趟過眼下的周期，但不知因地緣沖突和疫情造成的原材料漲價(jià)，何時(shí)才能停止？
它又能等萬華多久？
當(dāng)然，高瓴掌舵人張磊以做“時(shí)間的朋友”著稱。
他說，復(fù)利是時(shí)間贈(zèng)予價(jià)值投資者的最好禮物，自己踐行的是“長(zhǎng)期主義”。
只可惜這話，你只能信他一半。
事實(shí)上，市場(chǎng)并不會(huì)給予投資者無窮盡的“等待”。
2019年張磊以416億元的價(jià)格收購(gòu)了格力15%的股份。
張磊說支付這筆錢，并不是為格力當(dāng)前的利益，而是看好其未來。
但后來投格力“400多億的投資，浮虧超70億”的結(jié)果，打破了張磊的常勝光環(huán)。
那以后，“高瓴兩次補(bǔ)充質(zhì)押，高瓴押無可押”的傳言不脛而走，招致滿城風(fēng)雨。
比起投格力帶來的失敗，高瓴還有大量在高位建倉(cāng)后暴跌的中概股阿里、拼多多，和抄底醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥后浮虧超40%的經(jīng)歷。
這些大白馬的暴跌，讓張磊的光環(huán)不再，坊間一時(shí)嘩然。
這年頭，一級(jí)市場(chǎng)真是不好做啊，大家都不信有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)了。一直和長(zhǎng)期主義強(qiáng)綁定的張磊，也接連失手。
難道“信念和時(shí)間”不再百試百靈了？
莫非是價(jià)值投資讓高瓴的神話失效了？
顯然，這樣的說法，既誤解了張磊成功的原因，也片面解讀了“長(zhǎng)期主義”。
01、被包裝出來的“價(jià)值投資者”
2017年，張磊在人大畢業(yè)典禮上，說自己要“做時(shí)間的朋友”。
實(shí)際上，他又是怎么操作的呢？
入股京東曾是張磊的高光時(shí)刻。如今從京東的前五大股東變成了散戶，只剩2100萬股。
至于張磊在《價(jià)值》一書中，所說的“弱水三千，但取一瓢”，在其實(shí)際操盤中卻時(shí)常并非如此。
減倉(cāng)京東的同時(shí)，高瓴同時(shí)重倉(cāng)京東的對(duì)頭阿里，但僅僅過了幾個(gè)月，就開始大幅減持。
這樣的快進(jìn)快出，根本不好意思說自己是“時(shí)間的朋友”。
由此可見，高瓴的投資風(fēng)格并如他所言。
投資人劉波指出，高瓴的投資風(fēng)格“既有格雷厄姆和巴菲特式的價(jià)值投資，也結(jié)合了中國(guó)市場(chǎng)特殊性。如‘梭哈’式的重倉(cāng)押注式投資，和為了短期逐利而高位買進(jìn)，快進(jìn)快出的的短線投資”。
是不是跟張磊在采訪里說的那套截然不同？
“要想做到真正的長(zhǎng)期主義，第一，自己超級(jí)有錢；或者二，怎么用錢，自己說的算?！?/p>
一位金融圈的人士，看到高瓴的做法，如此評(píng)價(jià)---
“真正的長(zhǎng)期主義，只有老巴吧”。
歡迎來到真實(shí)的金融市場(chǎng)，第一課，把學(xué)過的理論全忘掉吧。
02、資本為何“善變”？
其實(shí)，如果高瓴只是低調(diào)行事也行，可它偏要大聲宣傳，注定了它會(huì)被輿論反噬。
最典型的案例是，2018年張磊在接受采訪時(shí)說，教育是永不需退出的投資。
結(jié)果2021年一季度，轉(zhuǎn)頭，他就全面清倉(cāng)教育股。
三個(gè)月后，“雙減”政策落地，僅兩天，新東方、高途、好未來，三大龍頭幾乎全線崩盤，均較年初高點(diǎn)均跌超90%左右。
一時(shí)間，“高瓴到底是時(shí)間的朋友，還是提前獲知消息”的討論在自媒體上發(fā)酵，掀起一陣陣輿論審判。
當(dāng)初，他的“長(zhǎng)期投資”如何引領(lǐng)了投資理論，如今，就被如何嘲出天際，還讓人挖出了他的許多自打臉的投資案例。
可這樣的嘲笑，也是不公平的。
金融行業(yè)原本就是個(gè)零和博弈，波動(dòng)、恐懼、心理、信息......
有人賺錢，就得有人出局，誰能獲得信息差，也是一種先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
而且那些說資本只要安心“做時(shí)間的朋友”就能賺錢的說法，本來也是片面。
市場(chǎng)、宏觀、追熱點(diǎn)、技術(shù)升級(jí)、拉關(guān)系，找資源、做信息差，哪一樣不是投資人的“小心思”？
而且從宏觀來看，這幾年,生育率下跌帶來的市場(chǎng)萎縮，也是相當(dāng)明確的。
一個(gè)用戶數(shù)量每年都在減少，且用戶的減少在提前幾年就已預(yù)告了的行業(yè)，怎么可能長(zhǎng)期發(fā)展？
所以,盡管高瓴的做法有爭(zhēng)議，但從操作角度上看，卻無可厚非。
只是有損了它信誓旦旦“做企業(yè)長(zhǎng)期朋友”的人設(shè)。
這也讓疑問浮現(xiàn)在看者的心頭：
既然資本會(huì)“變心”，為何投資者還要將長(zhǎng)期主義奉為圭臬？時(shí)間，真的是成功的保證嗎？
03、與其更好，不如不同
事實(shí)上，長(zhǎng)期主義的說法興起于2010年。
1994年，美國(guó)管理學(xué)權(quán)威吉姆·柯林斯出版了一部作品——《基業(yè)長(zhǎng)青》。
記錄了18家公司，其股價(jià)在幾十年里一直跑贏指數(shù)，吉姆·柯林斯形容它們“基業(yè)長(zhǎng)青”。
可5年后,《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》卻在后續(xù)的研究中發(fā)現(xiàn)，只有8家持續(xù)優(yōu)于市場(chǎng)，連IBM、摩托羅拉等公司后來也都陷入經(jīng)營(yíng)困境。
這個(gè)世界不再信奉基業(yè)長(zhǎng)青。
在2003-2013的十年中，《財(cái)富》1000強(qiáng)企業(yè)中被擠出榜單的有712家。
美國(guó)電話公司稱霸行業(yè)領(lǐng)袖的時(shí)間是65年，IBM25年，微軟15年......“好公司”更換的速度越來越快。
這么看，長(zhǎng)期主義只是人們對(duì)幸存者偏差的另一說法，畢竟執(zhí)行了長(zhǎng)期主義卻失敗的公司，會(huì)被名單開除出去，無人會(huì)把它們和這個(gè)詞聯(lián)系在一起。
資本也不可能做到真正的長(zhǎng)期，遇到風(fēng)吹草動(dòng)，投資人的“抽身”，只會(huì)比任何人都要快速無情。
譬如曾經(jīng)作為蔚來第三大股東的高瓴，因上市后的蔚來一直未能實(shí)現(xiàn)盈利，失去耐心的高瓴，就再也不想講“陪伴”的溫情故事。
2020年，徹底清倉(cāng)了蔚來汽車的所有股票。
倒是在那以后，合肥政府的幫助，讓蔚來渡過難關(guān)，之后蔚來股價(jià)迎來一路狂飆，出現(xiàn)了50倍的漲幅。
這么看，暫時(shí)退出，等穩(wěn)定的時(shí)機(jī)再入局，不失為一個(gè)更冷靜的做法。
其背后原因，是這兩年國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了本質(zhì)上的不同。
前幾年，高瓴堅(jiān)定做“多頭”，離不開中國(guó)的人口紅利，更離不開資本跑馬圈地、壟斷提價(jià)的玩法。
資本爭(zhēng)相砸錢搶項(xiàng)目，是因?yàn)榱鲃?dòng)性充沛的環(huán)境下，只有在早期能把股價(jià)打到非常高的估值，才能享受溢價(jià)，而后來者的投資回報(bào)率都非常一般。
高瓴“一級(jí)+二級(jí)+buyout”全鏈條通吃的打法，正是用實(shí)際行動(dòng)證明，越早投下有大空間高壁壘有潛力的公司，就相當(dāng)于提前鎖定。
資本說的“長(zhǎng)期持有”只是相對(duì)的“長(zhǎng)期”。
因?yàn)殚L(zhǎng)期主義的內(nèi)涵，不是“長(zhǎng)”，而是賺企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的錢，如果早期過度透支未來的估值，就很難賺到成長(zhǎng)的錢。
相比之下，只做一波估值套利，在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)前及時(shí)落袋為安，不失為一種更明智的選擇。
畢竟前景看不清是危險(xiǎn)的。
當(dāng)一家企業(yè)的成長(zhǎng)性出現(xiàn)分歧時(shí)，高位套現(xiàn)也是一種策略。
再看政策的變化，監(jiān)管部門不再允許壟斷的出現(xiàn)。這意味著，以往資本用大量資金搶占市場(chǎng)后再變現(xiàn)的玩法，已經(jīng)不能用了。
所以，當(dāng)環(huán)境在變，政策在變，誰還要堅(jiān)持以往都認(rèn)可的游戲規(guī)則，就可能有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
回看高瓴的做法，長(zhǎng)線賣出三原則“邏輯變了、估值高了、找到了更好的”，當(dāng)這三點(diǎn)已經(jīng)浮出水面，“聰明人”怎么能不掉頭呢？
為了繼續(xù)獲得超額收益，以往強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)醫(yī)藥為代表賽道的高瓴，正漸漸地把方向轉(zhuǎn)為以碳中和為代表的新能源、智能制造等方向，且頻頻加倉(cāng)。
為了布局，高瓴準(zhǔn)備充分，下手密集。
公開資料顯示，高瓴創(chuàng)投2022年上半年的80多筆投資，先進(jìn)制造方向占了最大比重，可謂買下了“新能源”的半壁江山。
這么多筆錢投出去，一定經(jīng)過精密的演算。
可買下來該如何操作，高瓴是否能笑到最后，現(xiàn)在說結(jié)論還為之過早。
復(fù)制之前押注互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)驗(yàn)？
似乎很難。
硬科技賽道有多條細(xì)分技術(shù)路線，哪些能落地、哪些能盈利，講出一個(gè)打動(dòng)市場(chǎng)的故事，還只是開始。
即便如此，高瓴押注新能源，其它機(jī)構(gòu)也同樣看好。
隨著近幾年芯片、鋰電、光電等概念的大熱，估值又開始被一輪輪推高，吹起一池泡泡。
即便大方向正確，在高瓴投下的企業(yè)里,誰距離成熟更近，誰能殺出重圍，誰會(huì)被它戰(zhàn)略性放棄，它自己也不知道。
一切還是未知，要等待時(shí)間來揭曉。
所以，這是一個(gè)逐漸淘汰、等待揭牌的游戲。
“長(zhǎng)期主義”、“價(jià)值投資”只是高瓴諸多靈活有效策略中的一種，但不是唯一，更不該成為一種被過渡宣揚(yáng)的價(jià)值觀。
那種只要選中好公司，長(zhǎng)期持有就能賺錢的說法，只會(huì)在傳說里有。
而市場(chǎng)也沒有道德綁架，也從不承諾長(zhǎng)期堅(jiān)持者的回報(bào)。