文|英才雜志 張賀
在投資界,風(fēng)險(xiǎn)與收益的“雙人舞”充滿了魅力,暴富和破產(chǎn)的消息總能在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)酵。實(shí)業(yè)領(lǐng)域也是如此,風(fēng)險(xiǎn)和收益在周期的循環(huán)往復(fù)中此起彼伏,演繹了一個(gè)又一個(gè)精彩故事。
所有的周期中,人們最熟悉的莫過于“豬周期”。伴隨著周期波動(dòng),養(yǎng)殖業(yè)的明星企業(yè)也如潮水般后浪超前浪,無論是溫氏股份、新希望、牧原股份還是最近深陷負(fù)面?zhèn)髀劦男袠I(yè)“老二”正邦科技,都在巨虧與大賺間跳動(dòng)。當(dāng)然,這其中也有例外,目前在千億市值徘徊的海大集團(tuán),在2006-2021年無一年虧損,上市以來也僅有兩年股價(jià)收跌。
同是飼料業(yè)務(wù)起家的農(nóng)牧巨頭,海大集團(tuán)就像摸著新希望過河,業(yè)務(wù)發(fā)展與“前輩”新希望有不少相近之處,二者也分別位列國內(nèi)飼料行業(yè)第一和第二。不過,長(zhǎng)期以來強(qiáng)勢(shì)的股價(jià),也體現(xiàn)了海大集團(tuán)的與眾不同。
“前輩”新希望
劉氏四兄弟的故事很多人都聽過,其中排行老四的劉永好不僅當(dāng)過中國首富,而且資本版圖龐大,旗下?lián)碛行孪M⑴d源環(huán)境、新乳業(yè)、飛馬國際和新希望服務(wù)等多家上市公司,同時(shí)還長(zhǎng)期擔(dān)任民生銀行副董事長(zhǎng)一職。
新希望(000876.SZ)的歷史最早可追溯到四兄弟1980年代建立的希望公司,雖然通過養(yǎng)殖鵪鶉賺了第一桶金,但1988年轉(zhuǎn)型飼料才是四兄弟發(fā)達(dá)的關(guān)鍵。隨后又在1996年布局金融,成為民生銀行第一大股東。在1998年登陸A股后,上市公司逐步將業(yè)務(wù)擴(kuò)大到涵蓋農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、金融、化工等多領(lǐng)域。后來為了聚焦農(nóng)業(yè),新希望又逐步剝離其他業(yè)務(wù),保留核心的飼料主業(yè)。
不過,上市公司的擴(kuò)張卻并未止步。2006年,新希望收購千喜鶴,布局下游屠宰加工環(huán)節(jié);2011年,收購山東六和集團(tuán) 100%股權(quán)、六和飼料24%股權(quán)和楓瀾科技 75%股權(quán),繼續(xù)擴(kuò)大飼料主業(yè)和全國化的步伐。后又于2016年開始加大對(duì)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的布局。
在2016年之前,新希望雖然已有小部分生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能,但業(yè)績(jī)還算穩(wěn)定。1998-2016年,僅有3年歸母凈利潤同比下滑。但在2016年確定生豬養(yǎng)殖戰(zhàn)略之后,隨著新希望生豬產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大,業(yè)績(jī)波動(dòng)也更加明顯。2017、2018連續(xù)兩年凈利潤下降,緊接著2019年歸母凈利潤迎來近2倍的同比增速。
新希望歷年業(yè)績(jī)變動(dòng),來源:同花順I(yè)Find
不過,2020年再次出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑,2021年歸母凈利更是同比大降293.98%,錄得上市以來首次虧損,虧損金額達(dá)95.91億元。2022年前三季度則繼續(xù)虧損27.07億元。其背后是新希望大幅增加的生豬出欄數(shù),從2017的171.4萬頭增加至2021年997萬頭,2022年前9個(gè)月生豬出欄數(shù)則已經(jīng)達(dá)到990萬頭,逼近去年全年。
除了大舉布局生豬養(yǎng)殖,新希望還于2016年參股久久丫,收購嘉和一品中央廚房資產(chǎn);2018年又延伸禽類產(chǎn)業(yè)鏈。種種的產(chǎn)業(yè)鏈延伸和各領(lǐng)域布局,有助于增強(qiáng)新希望的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,但事實(shí)表明,這些在“豬周期”面前都不堪一擊。
國際化方面,新希望從1999年就開始海外布局,在越南胡志明市建立了第一個(gè)海外飼料廠。經(jīng)過二十多年的發(fā)展,當(dāng)前新希望在境外15個(gè)國家以投資新設(shè)、收購兼并等方式擁有773家直接或間接控制的子公司,以及15家聯(lián)營企業(yè)、9家合營企業(yè)。
“謹(jǐn)小慎微”的海大集團(tuán)
如果說劉氏四兄弟的創(chuàng)業(yè)更富有冒險(xiǎn)精神,那么科班出身的薛華則是穩(wěn)扎穩(wěn)打的典范。
在劉氏兄弟創(chuàng)業(yè)16年后,中山大學(xué)動(dòng)物學(xué)碩士薛華才在廣州成立了海大集團(tuán)。不同于新希望,海大集團(tuán)的高管團(tuán)隊(duì)多數(shù)和薛華一樣擁有農(nóng)牧漁業(yè)專業(yè)背景,公司也從創(chuàng)立伊始就成立了研究中心,圍繞育種、營養(yǎng)、健康、養(yǎng)殖與食品搭建研發(fā)體系。
與新希望類似,海大集團(tuán)也是先在飼料領(lǐng)域穩(wěn)扎穩(wěn)打,之后才進(jìn)行橫向、縱向拓展。不同的是,新希望越來越向終端靠攏,而海大集團(tuán)則仍聚焦于飼料及養(yǎng)殖相關(guān)的中游和上游。
成立第8年,海大集團(tuán)在水產(chǎn)飼料的基礎(chǔ)上,提出“畜禽飼料與水產(chǎn)飼料共同發(fā)展”五年規(guī)劃;第9年,開始大力發(fā)展非飼料業(yè)務(wù),也就是水產(chǎn)苗種業(yè)務(wù)。2010 年布局豬料業(yè)務(wù),海大集團(tuán)開始涉足中國第一大肉類產(chǎn)業(yè)鏈。
此后,雖然從2015年就開始進(jìn)入生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域,但海大集團(tuán)在該領(lǐng)域的步伐并不快。2021年,海大集團(tuán)出欄肉豬約200萬頭,僅有新希望的20%左右。
而除了立足飼料領(lǐng)域,逐步進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸外,海大集團(tuán)也通過并購山東本地飼料企業(yè),以擴(kuò)大在全國的布局,只不過,這比新希望收購山東六和集團(tuán)晚了12年。2017年9月,海大集團(tuán)公告,擬以自有資金約2.99億元收購山東本地飼料巨頭大信集團(tuán),此舉幫助海大集團(tuán)擴(kuò)大了在北方的布局。
與新希望一樣,海大集團(tuán)的國際化也從越南開始。2011年,海大集團(tuán)與升龍生物合作,成立越南升龍公司,成功進(jìn)軍海外。目前,除了越南,海大集團(tuán)還在馬來西亞、印尼、厄瓜多爾和埃及進(jìn)行布局,不過海外業(yè)務(wù)收入僅有8.23%,低于新希望的12.52%(2022H1)。
與一般的農(nóng)牧企業(yè)不同,海大集團(tuán)對(duì)科技十分重視,在半年報(bào)和年報(bào)中均能發(fā)現(xiàn)大量關(guān)于技術(shù)研發(fā)的內(nèi)容。據(jù)海大集團(tuán)2021年報(bào),公司擁有超過3000人的研發(fā)團(tuán)隊(duì),在“動(dòng)物遺傳與育種、動(dòng)物營養(yǎng)與飼料、動(dòng)物醫(yī)學(xué)與生物制藥、微生物工程、生物化工、蛋白質(zhì)工程、健康養(yǎng)殖”七大研發(fā)方向上的基礎(chǔ)性、前瞻性、關(guān)鍵共性問題展開研究工作。
IFind數(shù)據(jù)顯示,海大集團(tuán)研發(fā)人員數(shù)量及其占比常年位于同業(yè)前列,2021年共有研發(fā)人員3049人,顯著高于新希望、正邦科技、天邦食品和溫氏股份,少于牧原股份;研發(fā)人員數(shù)量占比9.09%,遠(yuǎn)高于上述公司。
在業(yè)務(wù)的拓展中,海大集團(tuán)于2013年收購現(xiàn)代農(nóng)業(yè)研究院、和圣堂,開始啟動(dòng)動(dòng)保業(yè)務(wù),2016年開始布局寵物糧,2018年布局肉鴨屠宰及加工,2019年進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖,2020年建立動(dòng)保服務(wù)站,2021年針對(duì)牛羊等反芻動(dòng)物布局反芻料。
可見,海大集團(tuán)的業(yè)務(wù)拓展,仍然主要圍繞動(dòng)物飼養(yǎng)的上游進(jìn)行,這在很大程度上弱化了“豬周期”的影響,從而造就了股價(jià)和業(yè)績(jī)的獨(dú)樹一幟。
從生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)??矗凇柏i周期”影響下,新希望的業(yè)績(jī)彈性會(huì)更大,而海大集團(tuán)則更穩(wěn)。但是,這不代表“豬周期”對(duì)海大集團(tuán)的影響就可以忽略。
海大的“阿喀琉斯之踵”
2021年,海大集團(tuán)歸母凈利潤同比下滑36.73%。雖然盈利狀況是行業(yè)獨(dú)一份,卻仍是上市以來最差表現(xiàn),而豬價(jià)暴跌正是主因。
海大集團(tuán)介紹,2021年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-8.96 億元,同比下滑 238.09%;剔除生豬養(yǎng)殖的其他業(yè)務(wù),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 813.57 億元,同比增長(zhǎng) 43.71%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 24.92 億元,同比口徑為增長(zhǎng) 32.97%。
這在新希望的報(bào)表上表現(xiàn)的更為明顯。2021年,新希望所有業(yè)務(wù)中,只有豬產(chǎn)業(yè)的營業(yè)利潤為負(fù)值,具體為-36.46億元,而飼料營業(yè)利潤則為46.08億元。這也反映了,飼料業(yè)務(wù)即使在豬周期低谷依然可以有不錯(cuò)的盈利能力。
但這是否意味著堅(jiān)持飼料核心地位的海大集團(tuán)就沒有軟肋呢?并非如此。
2018年到今年初,國內(nèi)豬肉價(jià)格在出現(xiàn)歷史級(jí)暴漲后,迎來歷史級(jí)別的暴跌,表現(xiàn)最為明顯的就是養(yǎng)殖企業(yè)近兩年的業(yè)績(jī)波動(dòng)。目前從期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)看,豬價(jià)并沒有擺脫暴漲暴跌的情況。從今年3月到7月,生豬指數(shù)在短短4個(gè)月的時(shí)間上漲超過50%,逼近2021年初的高點(diǎn)。
豬價(jià)的上漲無疑將有助于生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的恢復(fù),尤其是當(dāng)前海大集團(tuán)的生豬出欄量還在增加,出欄成本卻出現(xiàn)明顯下降。但未來一旦再次出現(xiàn)暴跌,將再次影響其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
除此之外,飼料業(yè)務(wù)可能面臨的挑戰(zhàn)更值得注意。
在年初的業(yè)績(jī)交流會(huì)上,海大集團(tuán)表示,飼料成本中原材料成本占 95%,所以大宗原材料漲價(jià)對(duì)飼料的成本有較大的影響。而其原材料主要包括玉米、豆粕、菜粕、魚粉、小麥等。
雖然我國擁有充足的糧食儲(chǔ)備,近幾年也連續(xù)克服極端天氣實(shí)現(xiàn)豐收,口糧供應(yīng)充足,但飼料卻并非如此。數(shù)據(jù)顯示,2016-2020年,我國玉米對(duì)外依賴度提升較大,已經(jīng)達(dá)到9.39%。大豆就更不用說了,近5年平均進(jìn)口依賴度達(dá)到87.88%。對(duì)應(yīng)的,豆粕的供應(yīng)也具有不穩(wěn)定性。
當(dāng)前全球糧食危機(jī)繼續(xù)演化,能源價(jià)格高位也會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至下游的農(nóng)作物種植。更值得注意的是,被稱為“ABCD”的全球四大糧商(ADM、邦吉、嘉吉均為美國企業(yè),路易·達(dá)孚為法國企業(yè))不僅控制著全球80%的糧食交易量,還控制了從上游原料、到中游生產(chǎn)加工、再到下游市場(chǎng)的供應(yīng)。
因此,未來一旦出現(xiàn)玉米、大豆價(jià)格的大幅波動(dòng),將會(huì)極大考驗(yàn)海大集團(tuán)收入占比約9成的飼料業(yè)務(wù)。屆時(shí),如果成本不能有效向下游傳導(dǎo),或?qū)⑼淌珊4蠹瘓F(tuán)等飼料企業(yè)的業(yè)績(jī)。
有必要指出的是,作為全球最大的油菜籽、玉米、小麥、可可等農(nóng)產(chǎn)品加工廠商,ADM的大豆、花生和油籽的加工業(yè)務(wù),占據(jù)了收入近80%。而在近期美股暴跌的同時(shí),ADM的股價(jià)卻再度逼近了歷史新高。
ADM股價(jià)周線圖,來源:同花順I(yè)Find