文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
傳聞數(shù)月后，主營(yíng)啤酒業(yè)務(wù)的華潤(rùn)啤酒，再次擴(kuò)張了白酒版圖。
近日，港股上市的華潤(rùn)啤酒發(fā)布公告稱，公司間接全資附屬公司華潤(rùn)酒業(yè)控股(下稱“華潤(rùn)酒業(yè)”)擬通過(guò)增資擴(kuò)股和股權(quán)購(gòu)買兩種方式，合計(jì)獲得貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司(下稱“金沙酒業(yè)”)55.19%的股權(quán)，增資加購(gòu)股合計(jì)金額約123億元。
圖源：公告
客觀來(lái)講，123億對(duì)于華潤(rùn)啤酒而言也并非小數(shù)目，畢竟其2021年凈利潤(rùn)才僅有45.87億元。而在華潤(rùn)啤酒CEO侯孝?？磥?lái)，目前正是“抄底”白酒產(chǎn)業(yè)較好的時(shí)機(jī)，他表示看好中國(guó)白酒的市場(chǎng)前景，但華潤(rùn)不會(huì)一直“買買買”。
可看好歸看好，在如今白酒行業(yè)品牌化、高端化的趨勢(shì)下，市場(chǎng)份額正在向各梯隊(duì)知名企業(yè)加速集中。面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，華潤(rùn)能否做好白酒，還有待證實(shí)。至于此次“被加倉(cāng)”的金沙酒業(yè)，以現(xiàn)有“成色”預(yù)期，也尚且難說(shuō)確定性。
并不會(huì)躺贏
此次交易全部完成后，華潤(rùn)啤酒旗下公司——華潤(rùn)酒業(yè)控股將成為金沙酒業(yè)的控股股東。收購(gòu)?fù)瓿珊螅鹕尘茦I(yè)將組建新的董事會(huì)，董事會(huì)成員共7人，其中4名將由華潤(rùn)酒業(yè)控股提名，2名將由宜昌財(cái)源提名；剩下1名為由宜昌財(cái)源提名并經(jīng)有關(guān)法定程序選舉的雇員代表。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，華潤(rùn)啤酒對(duì)參與白酒投資情有獨(dú)鐘。從參與山西汾酒改制，到投資山東景芝白酒、參股金種子酒，再到如今控股金沙酒業(yè)，華潤(rùn)啤酒不斷在白酒賽道跑馬圈地。
去年8月，華潤(rùn)聯(lián)合鼎暉投資與山東景芝酒業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作成立景芝白酒，并獲得景芝白酒40%股權(quán)。今年2月，華潤(rùn)入主金種子，獲得金種子集團(tuán)49%的股份成為集團(tuán)公司第二大股東，并在金種子集團(tuán)的7個(gè)董事席位中獲得5席。
而華潤(rùn)布局白酒，最突出的戰(zhàn)績(jī)就是牽手汾酒，在華潤(rùn)的賦能之下，過(guò)去四年間，汾酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.82億元、118.80億元、139.96、199億元，創(chuàng)造了行業(yè)矚目的“汾酒現(xiàn)象”。
但是也有反面，以金種子酒為例，“傍上”華潤(rùn)后今年前三季度仍虧了1.36億元。業(yè)內(nèi)人士指出，白酒和啤酒的渠道有一定差異，華潤(rùn)究竟能為金種子酒提供多少渠道加持仍需商榷。
由此可以感覺(jué)到，似乎華潤(rùn)的助力作用并不會(huì)給投資標(biāo)的公司帶來(lái)絕對(duì)助力，標(biāo)的公司自己的成色或許更為重要，“躺贏”是不存在的。
出圈“摘要”酒，卻價(jià)格倒掛
金沙酒業(yè)，品牌底蘊(yùn)也由來(lái)已久。
金沙位于赤水河上游，與下游的茅臺(tái)酒淵源很深。早在道光年間，金沙所產(chǎn)白酒就有“村酒留賓不用賒”的贊美詩(shī)句。民國(guó)初期，茅臺(tái)酒師劉開(kāi)廷引入茅臺(tái)大曲醬香工藝，釀造金沙美酒。
金沙酒業(yè)主要從事中國(guó)白酒產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及分銷，其主要產(chǎn)品是摘要及金沙回沙品牌系列的醬香型白酒，旗下?lián)碛小罢焙汀敖鹕郴厣场眱纱笃放啤?/p>
不過(guò)，金沙酒業(yè)真正出名還是2015年金沙摘要上市之后。當(dāng)時(shí)，金沙酒業(yè)投入重金打造“摘要”這個(gè)新高端品牌。兩年后，醬酒熱興起，金沙酒業(yè)乘勢(shì)面向全國(guó)布局，“摘要”成為公司核心大單品，也成為醬酒新勢(shì)力。
收購(gòu)公告公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)金沙酒業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2020年、2021年除稅后純利分別為6.15億元、13.15億元；今年上半年公司除稅后純利為6.7億元。截至今年上半年，公司凈資產(chǎn)為9.97億元。
對(duì)于如此業(yè)績(jī)?nèi)〉玫脑?，《每日?cái)報(bào)》認(rèn)為，除了市場(chǎng)份額在增加之外，“摘要”提價(jià)，也催動(dòng)了金沙酒業(yè)年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
從2020年開(kāi)始，金沙的摘要酒已多次停貨漲價(jià)。2020年8月1日，金沙酒業(yè)將摘要酒全系產(chǎn)品出廠價(jià)與終端零售價(jià)上調(diào)10%。2021年2月5日，金沙酒業(yè)再次進(jìn)行停貨漲價(jià)，珍品版摘要酒價(jià)格上漲70元/瓶（500ml），價(jià)格上漲至1389元，價(jià)格已直追飛天茅臺(tái)。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)分析人士稱，金沙摘要作為金沙酒業(yè)的高端形象產(chǎn)品，由于其特殊的產(chǎn)品概念，近年來(lái)在高端市場(chǎng)擁有一定的份額，但是金沙本身品牌力一般，未來(lái)支撐力或許不足。
其實(shí)以當(dāng)下的環(huán)境就已經(jīng)有所顯現(xiàn)，據(jù)相關(guān)媒體近期報(bào)道，盡管“摘要”在豫魯兩地暢銷，但其價(jià)格卻一直不穩(wěn)定，指導(dǎo)價(jià)與實(shí)際成交價(jià)相差很大。有分銷商表示，受疫情影響，門店就茅臺(tái)、五糧液等一線高端名酒銷量還好，其他酒水情況都不怎么好，摘要酒市場(chǎng)價(jià)在580元左右，基本賣不動(dòng)。
能否借到華潤(rùn)的“光”？
行業(yè)形勢(shì)而言，從2020年以來(lái)，醬酒擴(kuò)產(chǎn)就成為了行業(yè)發(fā)展的一大主旋律。在醬酒頭部企業(yè)領(lǐng)銜，大資本推動(dòng)下，醬酒行業(yè)進(jìn)入了產(chǎn)能大擴(kuò)容時(shí)期。
半年報(bào)看，貴州茅臺(tái)產(chǎn)能再創(chuàng)新高。完成茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)能4.25萬(wàn)噸，系列酒基酒產(chǎn)能1.7萬(wàn)噸。郎酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、習(xí)酒、珍酒等多家酒企官宣投產(chǎn)量增加。
除了頭部醬酒企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)外，二、三線醬酒企業(yè)也在積極擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入規(guī)模酒企行列。武陵酒一期整體建成產(chǎn)能5000噸，項(xiàng)目總投資15億元；寰九酒業(yè)計(jì)劃投糧4032噸；湘窖酒業(yè)2萬(wàn)噸醬酒擴(kuò)建項(xiàng)目一期5000噸正式投產(chǎn)。
目前，金沙酒業(yè)擁有員工3000余人，固定資產(chǎn)達(dá)35億元，年產(chǎn)基酒達(dá)2.4萬(wàn)噸。此外，公司還是貴州省重點(diǎn)扶持白酒生產(chǎn)企業(yè)?！笆奈濉逼陂g，將投入85億元進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)能，“十四五”末達(dá)到5萬(wàn)噸/年基酒產(chǎn)能和20萬(wàn)噸基酒儲(chǔ)存規(guī)模。
醬酒喝的就是年份，一直以來(lái)，“產(chǎn)能”被視醬酒企業(yè)站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵，隨著產(chǎn)能逐漸被釋放，上述酒企長(zhǎng)期價(jià)值有增厚空間。不過(guò)，靜候佳音的過(guò)程中，挑戰(zhàn)仍不可小覷。布局醬酒是一項(xiàng)長(zhǎng)期事業(yè)，除了產(chǎn)的多、更要產(chǎn)得好，頭部品牌尤是。相比之下，金沙酒業(yè)在高端梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)勢(shì)。
也要想到，在產(chǎn)能變現(xiàn)后，醬酒行業(yè)的馬太效應(yīng)亦將伴隨著新一輪產(chǎn)能的釋放而加劇。頭部醬酒集中釋放產(chǎn)能，將對(duì)金沙酒業(yè)這樣的企業(yè)生存空間形成進(jìn)一步擠壓，對(duì)這批企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們當(dāng)下處在“不進(jìn)則退”的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
客觀而言，站在華潤(rùn)的視角下，似乎更關(guān)心“其他方面”。因?yàn)獒u香型白酒傾向于跨越消費(fèi)周期并產(chǎn)生長(zhǎng)期的盈利回報(bào)，特別是基于中國(guó)對(duì)醬香型白酒的需求不斷增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，華潤(rùn)收購(gòu)醬香酒企業(yè)，就可以借標(biāo)的公司利潤(rùn)率和現(xiàn)金流獲得更好的估值。
畢竟，華潤(rùn)的介入并不一定就能完全復(fù)制汾酒的“光鮮”，金種子酒一樣沒(méi)有沾到華潤(rùn)的光。所以對(duì)于投資者而言，預(yù)期沒(méi)必要過(guò)高。