文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
糧油巨頭金龍魚(yú)賺錢(qián)不易，今年以來(lái)延續(xù)了增收不增利的態(tài)勢(shì)。
近日，該公司發(fā)布的三季報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.5億元，同比下降36.07%。其中，第三季度公司扣非凈利潤(rùn)虧損1.65億元，同比下滑了167.35%。
作為國(guó)內(nèi)最大糧油米面加工企業(yè)之一，金龍魚(yú)去年的營(yíng)收首次跨過(guò)2000億大關(guān)，但增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)利潤(rùn)的同步提升。隨著主要原材料大豆、大豆油及棕櫚油等上漲，公司利潤(rùn)率不斷下滑，至今年前三季度時(shí)，凈利率降至1.3%，為上市以來(lái)新低。
糧油生意之外，金龍魚(yú)也在培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年9月，該公司成立了央廚食品事業(yè)部，希望從米面油等基礎(chǔ)產(chǎn)品逐步向調(diào)味品、預(yù)制菜業(yè)務(wù)延伸。不過(guò)調(diào)研信息顯示，公司第一個(gè)央廚項(xiàng)目，目前產(chǎn)能仍處于爬坡期，短期內(nèi)難成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。
業(yè)績(jī)不佳的金龍魚(yú)股價(jià)大幅走低，市值較高點(diǎn)蒸發(fā)超五千億。
首現(xiàn)單季度扣非凈利虧損
千億巨頭金龍魚(yú)，利潤(rùn)正變得越來(lái)越薄。
根據(jù)公司披露，公司前三季度主營(yíng)收入1878.4億元，同比上升15.43%；歸母凈利潤(rùn)23.53億元，同比下降36.07%；扣非凈利潤(rùn)22.59億元，同比下降45.66%。
對(duì)于營(yíng)收上漲，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)下滑，金龍魚(yú)表示，疫情影響下消費(fèi)不振，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；以及主要原材料價(jià)格維持高位，飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下滑。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然三季度原材料成本壓力有所下降，但行情波動(dòng)大、需求不振導(dǎo)致的價(jià)格向下游傳導(dǎo)不暢，成為行業(yè)利潤(rùn)率下降的主要原因。
金龍魚(yú)表示，針對(duì)原材料上漲，公司上調(diào)了部分產(chǎn)品的售價(jià)，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，公司主要產(chǎn)品的毛利率同比明顯下降。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年金龍魚(yú)首次營(yíng)收突破2000億大關(guān)，達(dá)到2262億元，增速為16.06%，但同期凈利潤(rùn)卻下滑了31.15%。
彼時(shí)，公司給出的解釋同樣是，報(bào)告期內(nèi)原材料成本上漲幅度較大，雖然公司上調(diào)了部分產(chǎn)品的售價(jià)，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，利潤(rùn)同比減少。
在2020年底和2021年3-4月份，金龍魚(yú)曾調(diào)整了不同油種價(jià)格，整體漲價(jià)幅度約為10%-15%。最新調(diào)研信息顯示，公司第三季度除個(gè)別產(chǎn)品有所漲價(jià)外，大部分產(chǎn)品沒(méi)有提價(jià)；并且公司認(rèn)為從目前的原料行情來(lái)看，短期內(nèi)提價(jià)的可能性不大。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，金龍魚(yú)對(duì)于產(chǎn)品提價(jià)，表現(xiàn)得較為謹(jǐn)慎和克制。以油為例，公司餐飲、食品工業(yè)等B端渠道產(chǎn)品按照行業(yè)慣例，主要根據(jù)市場(chǎng)原料行情變化同步進(jìn)行定價(jià)銷售；C端除了考慮原材料成本因素外，還要考慮整個(gè)市場(chǎng)的消費(fèi)力以及競(jìng)品的價(jià)格等情況。
在業(yè)內(nèi)看來(lái)，糧油米面作為生活必需品且同質(zhì)化嚴(yán)重，大部分消費(fèi)者最看重的還是性價(jià)比。換句話說(shuō)，面向零售端提價(jià)，對(duì)金龍魚(yú)而言并非一個(gè)好的策略，貿(mào)然漲價(jià)可能導(dǎo)致公司丟失市場(chǎng)份額。
除了提價(jià)之外，金龍魚(yú)還通過(guò)運(yùn)用期貨套保等工具管理價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公告顯示，第三季度金龍魚(yú)相關(guān)期貨工具帶來(lái)非經(jīng)常性損益為6.39億元，連續(xù)兩季為正。
不過(guò)，公司的期貨合約并非穩(wěn)賺不賠。2021年年報(bào)中，金龍魚(yú)披露稱，“因大豆及棕櫚油等商品期貨合約出現(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失達(dá)到了31.54億元?！?020年，公司的商品期貨合約出現(xiàn)的公允價(jià)值損失為15.56億元。
盡管今年三季度期貨實(shí)現(xiàn)了正向收益，但仍難以改變公司主業(yè)利潤(rùn)變薄，甚至虧損的現(xiàn)狀。
財(cái)報(bào)顯示，2022年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入684億元，同比增長(zhǎng)14.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.8億元，同比下降46.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-1.6億元，同比下降167.4%。
隨著利潤(rùn)縮水，金龍魚(yú)的利潤(rùn)率也進(jìn)一步下滑。根據(jù)華鑫證券測(cè)算，2022年前三季度公司的毛利率為5.9%，同比下跌2.9個(gè)百分點(diǎn)；2022年第三季度毛利率為3.0%，同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。
2022年前三季度，公司的凈利率為1.3%，同比下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)；2022年第三季度的凈利率0.4%，同比下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。
中央廚房的“故事”不好講
糧油生意的錢(qián)越來(lái)越難賺，金龍魚(yú)希望基于自身在產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，將業(yè)務(wù)拓展至調(diào)味品、酵母、日化用品、植物肉、以及中央廚房等領(lǐng)域。
其中，中央廚房和調(diào)味品是金龍魚(yú)新業(yè)務(wù)布局的重頭戲。
年報(bào)顯示，2021年9月，金龍魚(yú)成立央廚食品事業(yè)部，該事業(yè)部將利用集團(tuán)在糧油食品業(yè)務(wù)上的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，負(fù)責(zé)在全國(guó)各地投資建設(shè)中央廚房園區(qū)，自營(yíng)和招商并舉，全面布局中央廚房業(yè)務(wù)。
根據(jù)介紹，中央廚房產(chǎn)品將涵蓋學(xué)生餐、營(yíng)養(yǎng)餐、便當(dāng)、預(yù)制菜、調(diào)味醬、凈菜、面制品等。
今年以來(lái)，金龍魚(yú)加快了中央廚房落地步伐。3月公司杭州央廚項(xiàng)目投產(chǎn)，8月周口央廚項(xiàng)目開(kāi)園，9月興平豐廚與西安飲食簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。
此外，公司于重慶、廊坊等地的央廚項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將于年內(nèi)投產(chǎn)，在廣州、天津、鄭州、太原、溫州、?？?、貴陽(yáng)、淮安等20多個(gè)城市均已確定建設(shè)央廚項(xiàng)目。
其中，公司杭州豐廚項(xiàng)目總面積約9萬(wàn)平方米，共5層樓，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為預(yù)制菜40噸/天，餐食便當(dāng)12萬(wàn)份/天，醬料4.8噸/天，目前產(chǎn)能仍處于爬坡期。
值得一提的是，杭州項(xiàng)目在疫情期間，曾向杭州、上海提供所需要的防疫餐、保障餐。公司表示，未來(lái)的中央廚房項(xiàng)目，會(huì)進(jìn)一步向預(yù)制菜和學(xué)生餐拓展。
從目前來(lái)看，金龍魚(yú)的預(yù)制菜業(yè)務(wù)看似“動(dòng)靜很大”，但由于各種因素的限制，短期內(nèi)很難給公司帶來(lái)明顯收益。
10月31日的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，考慮到目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，一些潛在合作伙伴推遲了擴(kuò)張計(jì)劃，因此項(xiàng)目的進(jìn)展會(huì)稍慢于預(yù)期，這可能會(huì)減緩公司央廚擴(kuò)張的速度。
另外，金龍魚(yú)中央廚房的模式是“自營(yíng)+招商”，除了公司自己進(jìn)行產(chǎn)品加工，還引進(jìn)其他中央廚房的加工企業(yè)，共享倉(cāng)儲(chǔ)、檢驗(yàn)檢測(cè)等公共配套設(shè)施，并且收取費(fèi)用。
但是，隨著合作伙伴推遲擴(kuò)張，央廚項(xiàng)目在初期階段仍是一筆虧損的生意。因?yàn)轫?xiàng)目產(chǎn)生的人工、折舊等固定費(fèi)用，以及較低的產(chǎn)能利用率等閑置成本，只能由上市公司自身承擔(dān)。而這一情況的改善，只能等待更多合作方入駐和產(chǎn)能提升。
在投資者在互動(dòng)平臺(tái)，金龍魚(yú)也表示：“公司央廚項(xiàng)目剛剛起步，目前僅有杭州項(xiàng)目建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響不大?！?/p>
另外在毛利率較高的調(diào)味品領(lǐng)域，目前金龍魚(yú)的進(jìn)展同樣緩慢。據(jù)媒體報(bào)道，公司推出了主打黑豆和“無(wú)添加”概念的丸莊高端醬油，不過(guò)在財(cái)報(bào)中并未披露過(guò)調(diào)味品的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。
公司在接待調(diào)研時(shí)曾表示，調(diào)味品市場(chǎng)廣闊，與公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)性。中國(guó)的調(diào)味品種類非常豐富，單醬油就有幾十種，公司目前仍處于學(xué)習(xí)的過(guò)程中。
有行業(yè)人士認(rèn)為，即便金龍魚(yú)具備研發(fā)、生產(chǎn)能力，銷售方面擁有充分的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道，但想要迅速轉(zhuǎn)型到預(yù)制菜或者調(diào)味品等賽道，也并不容易。
市值較高點(diǎn)蒸發(fā)5700億
天眼查顯示，金龍魚(yú)成立于2005年，注冊(cè)資本54.2億元，于2020年10月15日在創(chuàng)業(yè)板上市。
公開(kāi)資料顯示，金龍魚(yú)隸屬于華僑郭鶴年與侄子郭孔豐共同投資的新加坡豐益國(guó)際集團(tuán)，目前主營(yíng)廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。
據(jù)界面新聞，豐益國(guó)際由美國(guó)ADM公司和新加坡WILMAR集團(tuán)共同投資組建，ADM是全球最大農(nóng)業(yè)生產(chǎn)加工、制造公司，以生產(chǎn)油籽、玉米及小麥加工聞名于世界，目前在納斯達(dá)克上市。
金龍魚(yú)曾多次謀求上市，包括在2009年計(jì)劃分拆中國(guó)業(yè)務(wù)的30%在中國(guó)香港上市。但直至11年后，2020年金龍魚(yú)終于創(chuàng)業(yè)板IPO獲批，募集資金金額高達(dá)139.33億元，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板有史以來(lái)融資金額最大記錄。
上市之初，金龍魚(yú)頗受投資者追捧，股價(jià)在2021年1月11日盤(pán)中一度達(dá)到高位145.43元/股（前復(fù)權(quán)），市值達(dá)7885億元，超過(guò)同一時(shí)期的海天味業(yè)，被投資者稱為“油茅”。
然而，金龍魚(yú)的股價(jià)在高位沒(méi)有維持太久，在創(chuàng)下新高后僅僅過(guò)去3個(gè)月，其跌幅超過(guò)40%。當(dāng)時(shí)金龍魚(yú)2021年三季報(bào)顯示出業(yè)績(jī)下滑，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)于其2021年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)看法不一。
最終，隨著業(yè)績(jī)下滑，金龍魚(yú)幾乎跌破了所有券商的預(yù)期。2021年，公司全年跌幅為41.88%，2022年至今，跌幅37.31%，目前2136億元市值，相比高峰時(shí)期足足蒸發(fā)了5749億元。
盡管目前金龍魚(yú)在糧油行業(yè)占據(jù)龍頭地位，2022年半年報(bào)援引尼爾森數(shù)據(jù)顯示，近三年公司在小包裝食用植物油、包裝面粉、包裝米現(xiàn)代渠道市場(chǎng)份額排名第一。
但機(jī)構(gòu)已經(jīng)快速?gòu)慕瘕堲~(yú)撤退。據(jù)同花順iFinD，2021年中報(bào)，持有金龍魚(yú)股票的機(jī)構(gòu)數(shù)量高達(dá)303家，到了年底，持股機(jī)構(gòu)數(shù)量為282家；而截至2022年9月30日，機(jī)構(gòu)數(shù)量驟降至18家。
三季報(bào)披露后，中金公司研報(bào)稱，考慮原料價(jià)格及消費(fèi)較弱等因素，下調(diào)2022年、2023 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)；考慮業(yè)績(jī)下修及估值中樞下移，同時(shí)下調(diào)金龍魚(yú)目標(biāo)價(jià)20.6%。
*雷達(dá)Finance（ID：leizhuba）