文｜金融觀察團(tuán)

日前，三沖IPO的跨境電商企業(yè)子不語集團(tuán)有限公司（以下簡稱“子不語”）通過港交所上市聆訊，距離資本市場一步之遙。10月31日，子不語正式啟動(dòng)招股，全球發(fā)售2925萬股，中國香港占10%、國際占90%，另有最多15%超額配售權(quán)。據(jù)了解，股票將于11月11日正式上市，發(fā)售價(jià)格區(qū)間在7.86港元-9.42港元，IPO保薦人為華泰國際和農(nóng)銀國際。

隨著招股書相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的更新，子不語的最新狀況也在公眾面前展開，進(jìn)入2022年后，公司所面臨的是更加嚴(yán)峻的競爭環(huán)境，和“增收不增利”的艱難經(jīng)營狀況。

招股書顯示，截至2022年6月30日，子不語實(shí)現(xiàn)營收12.78億元，同比增長16.18%；凈利潤達(dá)到6131.4萬元，同比大幅下滑46.33%?？梢钥闯?，盡管今年上半年?duì)I收延續(xù)了此前增長態(tài)勢，但子不語的凈利潤卻出現(xiàn)大幅下滑，不僅陷入“增收不增利”的怪圈，凈利潤規(guī)模相比2021年同期水平甚至幾乎達(dá)到“腰斬”態(tài)勢。

對于凈利潤下滑一事，除了跨界電商的身份令子不語受到美國通脹帶來的外匯波動(dòng)外，主要還在于公司營銷和廣告活動(dòng)的投入增長。截至2022年6月30日，公司營銷及廣告開支達(dá)到1.92億元，相比去年同期大幅增長31.5%。子不語對此坦承，截至最后實(shí)際可行日期（2022年10月22日），美聯(lián)儲多次提高美國的利率，相關(guān)通脹壓力對消費(fèi)者的消費(fèi)能力及購買習(xí)慣產(chǎn)生不利影響，此外，預(yù)計(jì)于2022年下半年仍將產(chǎn)生大量營銷及廣告開支。因此，2022年度的凈利潤將較2021年度有所減少。

與此同時(shí)，子不語的庫存壓力還在進(jìn)一步增長。在2021年，子不語的庫存規(guī)模就曾同比激增159.38%，截至2022年6月30日，子不語的庫存規(guī)模已飆升至7.61億元，相當(dāng)于存貨已經(jīng)占據(jù)了營收的六成份額。而另一方面，在某些海外市場，受到新冠肺炎疫情蔓延的影響，公司的海外物流服務(wù)受阻，子不語又面臨著未能及時(shí)交付產(chǎn)品的壓力。

公司在招股書中透露，截至最后實(shí)際可行日期，已經(jīng)收到客戶付款但尚未交付產(chǎn)品的金額約為750萬元，相關(guān)履約責(zé)任被記作合約負(fù)債。一方面的高企的庫存壓力，另一方面又是“無貨可交”的尷尬局面，子不語的海外擴(kuò)張之路仍面臨的重重危機(jī)。

此外，IPO前夕，子不語曾獲得兩筆關(guān)鍵融資，CalorCapital (BVI) Limited出資1100萬美元，獲得公司2.1318%股份；AloeTowerLimited出資500萬美元，獲得公司0.969股份。兩筆合計(jì)1600萬美元的融資，使得子不語投后估值迅速拉升至5.16億美元。而子不語為此付出了苛刻的對賭協(xié)議，如果一年內(nèi)公司無法完成上市，需要回購上述股份，并按年化8%向投資人支付上述投資本金對應(yīng)的利息。此次通過聆訊，子不語也算是距離安全落地又進(jìn)一步。

截至2022年6月30日，子不語現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8291.3萬元，賬面現(xiàn)金暫時(shí)得到了保障。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，子不語也算是一家“夫妻店”，其創(chuàng)始人華丙如及其家族在其中扮演著關(guān)鍵角色。本次上市前，公司的控股股東為華丙如、余風(fēng)夫婦，二人合計(jì)控制子不語55.47%的股份。其中華丙如的Hong Ru Trust通過Gfxtmyun、同命運(yùn)壹間接持股50.14%，余風(fēng)的Wiloru Trust通過Hyufeng間接持股5.33%。但與其他“夫妻店”不同的是，華丙如的妻子余風(fēng)不在該公司擔(dān)任任何職務(wù)。而華丙如的胞妹，非執(zhí)行董事華慧則通過VirtualParticle持股2.23%。

此外，王詩劍、饒興星夫婦的ChichiboyTrust通過Xringirl持股9.45%，汪衛(wèi)平通過AlsoJun持股4.80%，董振國通過Alitti持股4.17%，徐石尖通過Greenxin持股0.78%，中耀英屬維京群島持股2.91%，康煦投資持股4.55%，AloeTower持股0.97%。子不語前董事汪賓通過Rocubabe持股3.71%，前董事楊薪民通過Gpxxxx持股0.86%，員工持股平臺同命運(yùn)貳、同命運(yùn)叁分別持股4.10%、6.00%。

如今，子不語距離上市僅有一步之遙，這家三沖IPO的跨境電商企業(yè)終于即將得償所愿，但在IPO成功之后，公司要走的路依然十分艱難。