文丨鰲頭財經(jīng) 曉敏
見習生丨 陳力
10月19日，山東百多安醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡稱“百多安”）遞交首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿，擬沖刺上交所科創(chuàng)板IPO上市。
據(jù)鰲頭財經(jīng)了解，百多安是一家致力于將醫(yī)用材料改性技術應用于植介入醫(yī)療器械的國家級高新技術企業(yè)。
目前擁有外科、神經(jīng)外科、腫瘤介入等產(chǎn)品。2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，百多安實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.77億元、2.37億元、2.10億元、1.00億元；同期實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別是3131.72萬元、4155.51萬元、4289.73萬元、1845.78萬元。
值得注意的是，夫妻核心控股，使得股權高度集中，同時高毛利與低凈利背道而馳，加之銷售模式太過單一抵御風險能力不足。問題重重之下，百多安能否成功登陸A股科創(chuàng)板？
夫妻核心控股，高管變動頻繁
公司創(chuàng)始人張海軍和郭海宏是夫妻關系，鰲頭財經(jīng)研究招股書后發(fā)現(xiàn)，百多安的性質(zhì)似乎可以看作“夫妻店”，這主要是基于公司的股權結構和經(jīng)營模式。
截至報告期末，張海軍、郭海宏夫婦二人通過持有齊河百多安70.00%股權間接控股山東百多安58.13%的股份。同時，兩人還分別持有公司員工持股平臺齊河恒益和齊河騰博78.15%、66.36%的股份。
綜合來看，張海軍和郭海宏是公司實際控制人，股權高度集中在夫妻二人手中。
另外，從披露的信息來看，公司內(nèi)部核心管理層的人員變動較為頻繁。2020年1月魯手濤被選為公司新董事，僅僅過了一年，他就因個人原因辭去公司董事職務。與此同時，公司審議通過《關于修改公司章程的議案》，同意董事人數(shù)由9名變更為8名。
無獨有偶，和魯手濤一樣，曹常在董事職位也僅待了不到兩年，于2022年8月提請辭去獨立董事職務，公司只能再次選舉補選翟廣濤為獨立董事。
從公司治理的角度來說，董事高管的頻頻變動，易導致公司戰(zhàn)略不能及時推進，不利于公司內(nèi)部穩(wěn)定軍心。百多安頻繁地更換管理層，也引發(fā)外界對于內(nèi)部權力斗爭的懷疑。
高毛利與低凈利背道而馳
眾所周知，醫(yī)療器械行業(yè)很賺錢，但究竟有多賺錢似乎并沒有一個可量化的標準。但我們深究百多安招股說明書，不難發(fā)現(xiàn)其綜合毛利率一直維持高位。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為77.02%、65.42%、75.97%，這一毛利水平在業(yè)內(nèi)也算居高不下，為什么會達到如此高？
披露的資料顯示，百多安有三大產(chǎn)品，分別為PICC產(chǎn)品、顱腦外引流系統(tǒng)及外科引流系統(tǒng)。以2021年為例，PICC產(chǎn)品業(yè)務成本為1272.03萬元；顱腦外引流系統(tǒng)為471.27萬元；外科引流系統(tǒng)為1125.54萬元。
如果我們對比一下公司產(chǎn)品的對外售價，同期PICC產(chǎn)品的平均售價為576.01元；顱腦外引流系統(tǒng)的平均售價為778.91元；外科引流系統(tǒng)的平均售價則為49.94元。不僅如此，2019-2021年，這三項業(yè)務合計銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別高達83.22%、83.81%和83.96%，由此可見高毛利水平也就不足為奇了。
不過值得注意的是，百多安的利潤率卻難以與高毛利率匹配。
鰲頭財經(jīng)注意到，2019年至2021年百多安的凈利率分別為17.51%、17.72%和20.48%，背后反映的是各種費用的高企。
2021年公司銷售費用和管理費用分別為7919.50萬元和2412.43萬元，合計占到了主營業(yè)務收入的近50%，不斷增長的費用吞噬著高價換來的利潤。
而從趨勢上來看，百多安的高毛利率水平很難保持，主要由于近年來醫(yī)療器械行業(yè)的迅猛發(fā)展，吸引了眾多外資企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購的方式進入國內(nèi)市場。
在此情形下，百多安的主營PICC產(chǎn)品市場競爭激烈，產(chǎn)品平均售價一路下降，從2019年的623.65元/套，降到2022年1-6月的531.06元/套，降幅達14.85%。
如果產(chǎn)品售價因價格戰(zhàn)持續(xù)下降，而銷售費用和管理費用持續(xù)上升，那么，百多安的毛利率和凈利率會不斷承壓，將對公司未來的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。
銷售模式太過單一
從銷售模式的選擇來看，百多安以經(jīng)銷為核心，直銷為輔的模式，這一點從兩種模式帶來的收入比例就可知曉，2022年1-6月其經(jīng)銷收入和直銷收入占營收的比重分別為99.52%和0.48%。
從兩種模式的對比來看，經(jīng)銷模式有利于公司借助經(jīng)銷商的區(qū)域資源優(yōu)勢快速拓展營銷網(wǎng)絡，在各層級市場迅速擴大品牌知名度，提高產(chǎn)品的市場占有率；直銷模式下則能夠保證公司制定的產(chǎn)品價格政策在市場上得到有效執(zhí)行，有助于維護公司產(chǎn)品的價格體系。
權衡之下，百多安選擇通過經(jīng)銷與各區(qū)域客戶合作的戰(zhàn)略，以提升產(chǎn)品的市場占有率。經(jīng)銷模式的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的占比也從2019年的98.54%上升到2021年的99.33%。
然而隨著市場競爭加劇及經(jīng)濟下行周期的影響，下游經(jīng)銷商客戶承壓不斷，百多安的經(jīng)銷模式也遇到了很大的挑戰(zhàn)。最直觀的表現(xiàn)在于其不斷激增的應收賬款。
招股書顯示，2019-2021年，百多安應收賬款分別為：656.41萬元、803.04萬元和1042.09萬元；而截至到今年6月30日，這一數(shù)值已擴至1718.74萬元。
不僅如此，報告期各期末，百多安前五大應收賬款客戶的余額合計分別為531.33萬元、667.17萬元、800.36萬元和1427.46萬元，占應收賬款余額的比例分別高達76.39%、76.76%、70.50%和76.69%。
招股書解釋道，報告期內(nèi)公司前五大應收賬款客戶合計金額占比較高，主要由于公司通常對經(jīng)銷商采取款到發(fā)貨的銷售結算方式所致。
因此，從這個維度來看，我們不難想象的是百多安一直居高不下的應收賬款是否為經(jīng)銷商拖欠貨款所致？在傳統(tǒng)銷售模式遇到瓶頸而又沒有新模式打開市場的背景下，百多安持續(xù)盈利性得到了考驗。