文|金融觀察團(tuán)
在第二次遞交的招股書(shū)失效后，10月21日，圓心科技再次更新招股書(shū)，第三次向港交所發(fā)起沖擊?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)風(fēng)云變幻，在這條路上上走得步履維艱的圓心科技，2022年又有哪些新的進(jìn)展？又是否講出有說(shuō)服力的新故事？
可惜，新的招股書(shū)顯示，答案都是否定的。這家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥巨頭，依舊困于“賣(mài)藥為主”的業(yè)務(wù)模式，新增長(zhǎng)點(diǎn)未成氣候。
01 營(yíng)收擴(kuò)大，虧損加劇
招股書(shū)顯示，2021年，圓心科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.38億元，也是成立7年來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)較快的一年，業(yè)務(wù)規(guī)模得到了迅速發(fā)展。而在更新后的招股書(shū)中我們發(fā)現(xiàn)，圓心科技仍在保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年前8個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.89億元，同比增長(zhǎng)29.82%。按照目前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，再加上后四個(gè)月的發(fā)展，要超越2021年發(fā)展水平并不難。
同期，圓心科技的毛利率水平也得到了一定增長(zhǎng)，公司毛利率達(dá)到8%，相比去年同期微增了0.4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，與2021全年9%的毛利率水平相比，還有一定差距。
其實(shí)細(xì)算起來(lái)，處在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這條新興賽道中，圓心科技沒(méi)少受到明星投資機(jī)構(gòu)的光環(huán)加持。從2015年8月的種子輪融資開(kāi)始，圓心科技就陸續(xù)收到紅杉資本、騰訊等知名投資機(jī)構(gòu)的青睞。到2021年，公司完成了超過(guò)15億元的F輪融資，估值達(dá)到275億元，累計(jì)融資總額也近60億元。
按道理來(lái)說(shuō)，不管是從營(yíng)收增長(zhǎng)還是融資水平，圓心科技都處于“不差錢(qián)”的狀態(tài)，然而賬面上的虧損情況卻赤裸裸地說(shuō)明了一件事：再多的資本累計(jì)，也止不住圓心科技的虧損態(tài)勢(shì)。
在看似欣欣向榮的業(yè)績(jī)表象下，圓心科技的虧損狀況在不斷擴(kuò)大。招股書(shū)顯示，2019-2021年，圓心科技虧損凈額分別達(dá)到2億元、3.6億元、7.6億元；2022年前8個(gè)月，圓心科技年內(nèi)虧損達(dá)到5.3億元，而去年同期凈虧損為4.62億元。這意味著在過(guò)去的3年零8個(gè)月時(shí)間里，圓心科技累計(jì)虧損達(dá)到18.5億元，相當(dāng)于平均每月虧掉4200萬(wàn)元、一天虧掉140萬(wàn)元。而照此發(fā)展下去，圓心科技2022年的虧損態(tài)勢(shì)還將加劇。
不過(guò)，即便虧成這樣，也不妨礙圓心科技不斷拿政府補(bǔ)助。
今年前8個(gè)月，圓心科技收到政府補(bǔ)助930.3萬(wàn)元。這筆錢(qián)看似不多，但與去年同期215.8萬(wàn)元相比，還是有了近333%的大幅增長(zhǎng)。
而進(jìn)一步看，圓心科技不斷虧損的罪魁禍?zhǔn)?，?shí)際上是瘋狂的營(yíng)銷(xiāo)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這也是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的通病。想要發(fā)展業(yè)務(wù)，就要加大營(yíng)銷(xiāo)投入，患者聞風(fēng)而來(lái)，公司又需要擴(kuò)張規(guī)模來(lái)收攏患者，惡性循環(huán)如此往復(fù)。
截至2021年末，圓心科技銷(xiāo)售及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)員工已經(jīng)超過(guò)1500人，是同期研發(fā)人數(shù)的3倍之多。進(jìn)入2022年后，擴(kuò)張趨勢(shì)仍然有增無(wú)減。今年前8個(gè)月，圓心科技已擁有并經(jīng)營(yíng)314家藥店，短短8個(gè)月時(shí)間里，新增藥房數(shù)達(dá)到了50家。
而規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，意味著圓心科技需要進(jìn)一步增加銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支，包括調(diào)配額外銷(xiāo)售人員推廣公司產(chǎn)品及服務(wù)以及其他差異化服務(wù)。若相應(yīng)開(kāi)支得不到有效控制，圓心科技的虧損狀況勢(shì)必進(jìn)一步擴(kuò)大。
可以說(shuō)，圓心科技已經(jīng)深陷砸錢(qián)擴(kuò)大規(guī)模、虧損不斷擴(kuò)大的怪圈。
02 “賣(mài)藥”獨(dú)大，新曲線弱
禍兮，福之所伏。業(yè)務(wù)擴(kuò)張雖然拖累了業(yè)績(jī)，但也給圓心科技帶來(lái)了好處，就是公司夢(mèng)寐以求的新增長(zhǎng)點(diǎn)似乎漸成雛形。
除了主要業(yè)務(wù)板塊院外綜合患者服務(wù)外，圓心科技還擁有供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)（更新招股書(shū)中改為“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)”）。截至2022年前8個(gè)月，供給端賦能服務(wù)收入由去年同期1034.8萬(wàn)元增長(zhǎng)至3688萬(wàn)元，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)也由去年同期的1.43億元增長(zhǎng)至1.83億元，均實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
圓心科技為此樂(lè)觀展望，稱(chēng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃較為合理，三條主要服務(wù)線的收入還將會(huì)增加，尤其是供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，也會(huì)助力公司毛利率的進(jìn)一步增長(zhǎng)。同時(shí)，公司還會(huì)繼續(xù)監(jiān)控并嚴(yán)格管理經(jīng)營(yíng)開(kāi)支。
按照?qǐng)A心科技的設(shè)想，一方面，在發(fā)展院外綜合患者服務(wù)的同時(shí)，給圓心科技帶來(lái)更多的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，公司可以借此完善供給端賦能服務(wù)，協(xié)助醫(yī)院為患者提供更多院內(nèi)醫(yī)療服務(wù)；另一方面，圓心科技又以院外藥房和醫(yī)療服務(wù)為切入點(diǎn)，將患者與同在醫(yī)療健康價(jià)值鏈上的參與者提供的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端服務(wù)服務(wù)相連接，通俗來(lái)講也就是將更多醫(yī)院、醫(yī)藥和保險(xiǎn)公司鏈接進(jìn)來(lái)，為患者提供更全方位的增值服務(wù)。
理論上來(lái)說(shuō)，隨著這兩大業(yè)務(wù)板塊的逐漸崛起，圓心科技的收入來(lái)源有望變得更加均衡。
然而理想很美好，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。
首先，雖然新業(yè)務(wù)有增長(zhǎng)，但在業(yè)務(wù)中的占比不值一提，圓心科技仍未跳出賣(mài)藥圈子。招股書(shū)顯示，今年前8個(gè)月，上述兩大板塊收入占比仍然僅有4.7%，而院外綜合患者服務(wù)收入占比仍然高達(dá)95.3%。其中，于往績(jī)記錄期間，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻(xiàn)了院外綜合患者服務(wù)收入的95%，圓心科技也在招股書(shū)中坦承，處方藥及醫(yī)療產(chǎn)品銷(xiāo)售為其主要業(yè)務(wù)。想要打破院外綜合患者服務(wù)“一家獨(dú)大”的局面，不是一件易事。
此外，從圓心科技的募資安排來(lái)看，此次募資將主要用于未來(lái)2-3年進(jìn)一步發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、加強(qiáng)供給端賦能服務(wù)、提高技術(shù)平臺(tái)及數(shù)據(jù)分析能力，同時(shí)未來(lái)3-5年用于創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，包括引入創(chuàng)新型病程管理等等，三大業(yè)務(wù)的擴(kuò)張進(jìn)程已經(jīng)排至3-5年之后，而公司如今的虧損態(tài)勢(shì)，或許已經(jīng)難以撐到那一天。
而截至2022年8月底，圓心科技持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅13.77億元。按照2022年前8個(gè)月5.3億元的虧損額度計(jì)算，一旦IPO失敗，在缺乏融資“續(xù)命”的境況下，圓心科技最多支撐不到兩年，就將面臨資金鏈斷裂的境地。而如果虧損態(tài)勢(shì)一再擴(kuò)大，圓心科技支撐的時(shí)間還將進(jìn)一步縮短。也因此，公司沖擊IPO一事顯得更加迫在眉睫。
03 監(jiān)管收緊，內(nèi)憂外患
在院外綜合患者服務(wù)占比仍然較為堅(jiān)挺的背景下，意味著圓心科技可以依然在依靠“賣(mài)藥”進(jìn)行營(yíng)收擴(kuò)張。但隨著《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》及《醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》的出臺(tái)，圓心科技也受到越來(lái)越多的監(jiān)管限制。公司也在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦承，須遵守廣泛及不斷發(fā)展的監(jiān)管規(guī)定，倘該監(jiān)管規(guī)定出現(xiàn)變化或未能遵守該等監(jiān)管規(guī)定，則可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)及前景造成重大不利影響。
與此同時(shí)，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，圓心科技還將受到包括藥房、分銷(xiāo)醫(yī)藥、醫(yī)療健康產(chǎn)品、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療以及保險(xiǎn)理賠流程等多個(gè)行業(yè)的監(jiān)管。隨著監(jiān)管的不斷收緊，公司均可能受到嚴(yán)厲處罰，若干情況下還會(huì)導(dǎo)致刑事訴訟。
就在6月9日，國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳和國(guó)家中醫(yī)藥局辦公室聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則（試行）的通知》，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)診療的醫(yī)療機(jī)構(gòu)監(jiān)管、人員監(jiān)管、業(yè)務(wù)監(jiān)管、質(zhì)量安全監(jiān)管乃至監(jiān)管責(zé)任等多個(gè)方面進(jìn)行了明確規(guī)定。針對(duì)如今互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“以藥養(yǎng)醫(yī)”的常態(tài)化趨勢(shì)，《細(xì)則》中劃定了許多堪稱(chēng)嚴(yán)苛的紅線、底線，用以保障互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的質(zhì)量與安全。
同樣的歷史其實(shí)早發(fā)生在電商平臺(tái)中，但是有關(guān)《電商法》最終耗費(fèi)了10年光景才正式出臺(tái)。相對(duì)而言，此次關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)診療的監(jiān)管細(xì)則推進(jìn)速度可謂“一日千里”，從2018年到2022年，《細(xì)則》的監(jiān)管職能發(fā)展愈加全面。對(duì)于消費(fèi)者而言，這意味著在線上診療時(shí)能夠獲得更多保障因素，然而對(duì)于“圓心科技們”而言，未來(lái)走的每一步都將戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰。
與此同時(shí)，圓心科技還面臨著來(lái)自外部環(huán)境的激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道中，永遠(yuǎn)不缺乏異軍突起的獨(dú)角獸們，然而最終站穩(wěn)根基的，還是那些跨界而來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)大廠，他們一擲千金，不論是從資金規(guī)模還是品牌效應(yīng)，都要優(yōu)于無(wú)根無(wú)蒂的新生力量。
以2021年毛利率為例，圓心科技當(dāng)年綜合毛利率為8.95%，而平安好醫(yī)生、阿里健康、京東健康三大巨頭同期毛利率分別高達(dá)23.27%、19.96%和23.46%，數(shù)倍于圓心科技。同期，三大巨頭營(yíng)收分別達(dá)到73.34億元、205.78億元和306.82億元，而圓心科技營(yíng)收僅為46.89億元，無(wú)力與其抗衡。
如果是非要找出什么共同點(diǎn)，那就是這一賽道中的參與者距離盈利還有很長(zhǎng)距離。2021年，阿里健康凈虧損2.66億元，京東健康凈虧損10.74億元，平安好醫(yī)生更刷新了歷史新高，凈虧損高達(dá)15.39億元。而圓心科技4.89億元的凈虧損顯然“不輸”巨頭，但考慮到營(yíng)收規(guī)模，其實(shí)并無(wú)優(yōu)勢(shì)。
再加上圓心科技背后并無(wú)強(qiáng)悍的母公司為其兜底，隨著藥品銷(xiāo)售利潤(rùn)受到政策監(jiān)管的不斷承壓，像圓心科技這樣單打獨(dú)斗的“獨(dú)角獸”，很容易被淹沒(méi)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之中，更難以與賽道巨頭們相抗衡。
此外，圓心科技最為人詬病的頑疾是，科技含量不足，不足以驅(qū)動(dòng)數(shù)字化醫(yī)療健康服務(wù)的未來(lái)。2019-2022年前8個(gè)月，圓心科技的研發(fā)費(fèi)用分別為0.23億元、0.46億元、1.13億元與1.14億元，研發(fā)投入占比均在2%以下。保守質(zhì)疑下，圓心科技早已弱化了“科技”屬性，變身“醫(yī)療健康公司”。但在數(shù)字化時(shí)代，圓心科技的舉動(dòng)實(shí)在是逆水行舟。
隨著三沖港交所的大幕開(kāi)啟，圓心科技又投入了新一輪的資本之路循環(huán)中，這一次是得償所愿還是再次鎩羽而歸，選擇權(quán)其實(shí)掌握在圓心科技自己手中。