文|美商研究
近日，愛美客、華東醫(yī)藥相繼披露了2022年第三季度報(bào)告（以下簡稱：2022年三季報(bào)）。與近期萎靡不振的股價(jià)表現(xiàn)不同，這兩家的業(yè)績表現(xiàn)依舊保持了營收、凈利潤雙增長趨勢(shì)。
愛美客2022年三季報(bào)顯示，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.05億元，同比增長55.15%；凈利潤為4.01億元，同比增長41.55%。6億多元的營收，就有4億多元的凈利潤，毛利率高達(dá)94.9%，足見盈利能力之強(qiáng)。
縱觀華東醫(yī)藥，該公司2022年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 96.6 億元，同比增長 10.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 6.3 億元，同比增長 10.8%。其業(yè)績表現(xiàn)亦可圈可點(diǎn)，完成了營收、凈利潤的雙增長。
所以，醫(yī)美上游頭部廠商的業(yè)績?cè)鲩L是沒有瓶頸期的嗎？
那么，除了高額業(yè)績?cè)鲩L，愛美客、華東醫(yī)藥三季報(bào)還有何亮點(diǎn)？愛美客：研發(fā)費(fèi)用率猛增87%，準(zhǔn)備賺肉毒毒素、身材經(jīng)濟(jì)的錢
愛美客2022年三季報(bào)中，有一項(xiàng)費(fèi)用就像一只“吞金獸”，上億上億消耗如流水一去不返。此外，從增減幅度來看，該費(fèi)用當(dāng)屬愛美客本季度增長率之最，那就是「研發(fā)費(fèi)用」。
截圖來源：愛美客2022年三季報(bào)
愛美客2022年三季報(bào)顯示，2022年1-9月，研發(fā)費(fèi)用為1.15億元，去年同期相比增長率達(dá)86.86%。從圖中不難看出，所有費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用是增長率最高的一項(xiàng)。
那么，研發(fā)的錢都花到哪里去了？
不妨從愛美客2022年半年年度報(bào)告中尋得蛛絲馬跡。
愛美客2022年半年年度報(bào)告顯示，該公司進(jìn)入臨床及注冊(cè)程序的項(xiàng)目有2項(xiàng)，分別是：注射用A型肉毒毒素、利拉魯肽注射液，均已進(jìn)入臨床階段。
此外，愛美客在研產(chǎn)品還包括用于治療頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶等。
截圖來源：愛美客2022年上半年年度報(bào)告
注射用A型肉毒毒素主要用于去除動(dòng)態(tài)皺紋，利拉魯肽注射液主要用于進(jìn)行慢性體重管理。不難看出，愛美客正在準(zhǔn)備賺肉毒毒素、身材經(jīng)濟(jì)的錢。
其實(shí)愛美客進(jìn)軍肉毒毒素市場(chǎng)這一動(dòng)作已不是什么新鮮事。
2022年5月，愛美客宣布收購韓國肉毒素公司 Huons BP 25.42％的股權(quán)，并拿下了該公司旗下肉毒素產(chǎn)品Hutox在中國的獨(dú)家代理權(quán)，足見其要往肉毒毒素市場(chǎng)進(jìn)軍的野心。
而醫(yī)美玩家中，有野心的不止愛美客。
今年5月昊海生科投資了Eirion，布局“外用涂抹+經(jīng)典注射”肉毒素產(chǎn)品策略。
華東醫(yī)藥拿下韓國Jetema旗下肉毒素產(chǎn)品獨(dú)家代理權(quán)；
復(fù)星醫(yī)藥則攜手美國Revance打造創(chuàng)新“長效肉毒素”；
“玻尿酸+肉毒素”的產(chǎn)業(yè)模式讓我們不難想到這家企業(yè)：美國的艾爾建。
如今玻尿酸品牌喬雅登、肉毒毒素品牌保妥適已成為該公司在玻尿酸市場(chǎng)、肉毒毒素市場(chǎng)的王牌品牌，它的商業(yè)模式仿佛在傳達(dá)著：不采取“玻尿酸+肉毒素”產(chǎn)業(yè)模式，巨虧千個(gè)億!
人人都在沿著“艾爾建”的路子走，而誰最后能成為下一個(gè)“艾爾建”，最后還要看誰的“拿證本領(lǐng)”如何。華東醫(yī)藥：“走出去”的醫(yī)美回來還能吃得開嗎？
其實(shí)從戰(zhàn)略層面來看，華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)主要著眼于全球市場(chǎng)。
華東醫(yī)藥2022年三季報(bào)還對(duì)海外醫(yī)美業(yè)務(wù)表示了積極的肯定：全資子公司英國 Sinclair 繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，海外各市場(chǎng)拓展及銷售持續(xù)向好。
報(bào)告期內(nèi)Sinclair 實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入 9537 萬英鎊（約 7.9 億元人民幣），同比增長 79.7%，實(shí)現(xiàn)EBITDA 1736 萬英鎊，同比增加 254.9%，可見華東醫(yī)藥在國際醫(yī)美市場(chǎng)業(yè)績?cè)鰟?shì)較為喜人。
不過華東醫(yī)藥國際醫(yī)美業(yè)務(wù)雖增勢(shì)喜人，毛利率卻是連年下降趨勢(shì)，毛利率在2018年-2021年分別為74.30%、72.41%、67.31%、64.81%,「增收不增利」窘態(tài)漸顯。
但是近年來，華東醫(yī)藥布局國內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)有比重增大的趨勢(shì)。
據(jù)悉，華東醫(yī)藥全資子公司英國 Sinclair從愛爾蘭 EMA Aesthetics 獨(dú)家引入能量源設(shè)備——多功能面部皮膚管理平臺(tái) Préime DermaFacial計(jì)劃于 2023 年在中國上市。那么，這個(gè)“走出去”的醫(yī)美玩家回來還能吃得開嗎？
我們看到，華東醫(yī)藥在再生醫(yī)美“趟”出了一條明路，少女針伊妍仕已成為再生醫(yī)美的“明星爆品”。
華東醫(yī)藥2022年三季報(bào)披露，欣可麗美學(xué)（其中少女針是業(yè)績貢獻(xiàn)主力） 2022 年 1-9 月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.4 億元。
然而，凈利潤、毛利率等信息均未在華東醫(yī)藥財(cái)報(bào)中體現(xiàn)。
在投資者問答中，有投資者詢問了少女針凈利潤、毛利率的問題，均未得到正面回復(fù)。
營收“答卷”喜人，但凈利潤“答卷”如何，是否和國際醫(yī)美業(yè)務(wù)一樣增收不增利，依舊是個(gè)問號(hào)。
如今只能看到的回答是：伊妍仕繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)醫(yī)美再生填充領(lǐng)域高端市場(chǎng)，關(guān)注度和滲透率持續(xù)提升，推動(dòng)公司國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)銷售收入較第二季度明顯。
到底有多明顯？那就未知了。
回到「這個(gè)“走出去”的醫(yī)美玩家回來還能吃得開嗎？」這個(gè)問題，
可以看得到的是，華東醫(yī)藥在再生醫(yī)美領(lǐng)域“施展拳腳”并有了一席之地。
不過光一個(gè)再生市場(chǎng)怕是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需看其它領(lǐng)域的表現(xiàn)能力。而關(guān)于其它領(lǐng)域，華東醫(yī)藥正在探索中。
截圖來源：華東醫(yī)藥2022年三季報(bào)
華東醫(yī)藥2022年三季報(bào)顯示，注射面部填充材料、能量源設(shè)備等注冊(cè)檢測(cè)程序正有序開展中。最后市場(chǎng)接受程度到底如何，還需進(jìn)一步觀察。醫(yī)美市場(chǎng)正繁榮生長嗎？
醫(yī)美上游頭部廠商在吸金路上高歌猛進(jìn)，會(huì)不禁讓人產(chǎn)生一種幻覺：醫(yī)美行業(yè)繁榮似錦繡？
這樣未免有點(diǎn)以偏概全了，“一枝獨(dú)放不是春”，況且這僅僅是頭部的個(gè)例，如同只要算出身價(jià)上億的馬斯克和一個(gè)身無分文的乞丐倆人的平均數(shù)，就能說明地球人都很有錢嗎。而它們之所以業(yè)績表現(xiàn)驚艷，本身就有很多稀缺條件，例如，過證能力突出，行業(yè)集中度特征下分到了最大的“蛋糕”。
這兩個(gè)條件的疊加便沒有普適性，綜上個(gè)別企業(yè)一家之況，無法締造一整個(gè)醫(yī)美行業(yè)的繁榮。其實(shí)醫(yī)美行業(yè)并不好過。
根據(jù)搜揚(yáng)美商研究院與知微數(shù)據(jù)聯(lián)合分析發(fā)現(xiàn)：第三季度，嚴(yán)監(jiān)管政策下醫(yī)美上游廠商取證審批環(huán)節(jié)愈發(fā)嚴(yán)格，醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、分類界定、注冊(cè)審查等監(jiān)管措施將抬高醫(yī)美牌照稀缺性。
搜揚(yáng)管理咨詢董事總經(jīng)理仲景更是表示：“遺憾的是，中國醫(yī)美行業(yè)整體輿情的正負(fù)面比，短時(shí)間內(nèi)是無法扭轉(zhuǎn)的了。因?yàn)槿绻麄髀?，那么還有更嚴(yán)更強(qiáng)的監(jiān)管措施沒有落地。在此趨勢(shì)之下，我預(yù)計(jì)2022年Q4到2023年Q1，中國醫(yī)美行業(yè)的輿情壓力依然非常大！”關(guān)于醫(yī)美市場(chǎng)，聯(lián)合麗格集團(tuán)董事長李濱如是說：“醫(yī)美市場(chǎng)日益呈現(xiàn)出幾個(gè)特征：
第一是整體的不確定性在提高，無論在政策層面還是消費(fèi)者層面，以及機(jī)構(gòu)內(nèi)部的穩(wěn)定性與成本的比率等，都是如此，尤其在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)期，這種特征更加明顯；
第二是產(chǎn)品技術(shù)及規(guī)則的更新迭代速度快，每隔三五年，便會(huì)有新的技術(shù)與產(chǎn)品出現(xiàn)；
第三是消費(fèi)者越來越苛刻，醫(yī)美消費(fèi)者的自我教育在快速加強(qiáng)?！?/p>
所以，醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)更像是“一襲華美的袍，爬滿了虱子”。