文｜獨(dú)角獸挖掘機(jī) 獸姐

編輯 ｜角叔

10月27日，石頭科技股價(jià)下跌1.59%，收于238.27元，距離2021年6月創(chuàng)下的1494.99元?dú)v史最高價(jià)，已經(jīng)剩下不到二成。

作為曾經(jīng)的小米生態(tài)鏈明星企業(yè)，石頭科技在資本市場(chǎng)坐了回“過山車”。

短短兩年半的時(shí)間，石頭科技就成資本的寵兒變成了棄兒，就連股東雷軍也在通過減持行為，逐漸揮別一手捧紅的石頭科技。

即使在今年9月13日，石頭科技發(fā)布新一代洗地機(jī)產(chǎn)品——石頭智能洗地機(jī)A10系列，石頭科技股價(jià)也如石頭一般，動(dòng)也不動(dòng)。

“同命相連”還有另一家“掃地茅”科沃斯，其公司股價(jià)同樣也是從2021年7月的歷史高位251.61元/股一路跌至當(dāng)下的65.74元/股，市值蒸發(fā)超七成。

一位行業(yè)資深人士對(duì)《獨(dú)角獸挖掘機(jī)》表示，賽道紅利、技術(shù)壁壘和高增長預(yù)期，是支撐石頭科技、科沃斯等清潔家電企業(yè)估值的主要立意點(diǎn)，這也是他們股價(jià)一度被追捧的原因。

然而，從過去一段時(shí)間，這些舉著科技旗幟的清潔家電企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)中的表現(xiàn)來看，資本或?qū)⒅厮軐?duì)其的估值邏輯，智能科技股恐將滑落至家電股范疇。

01 帶著小米“光環(huán)”出道

石頭科技創(chuàng)立于2014年。在一批同期創(chuàng)辦的互聯(lián)網(wǎng)、科技類公司中，大多數(shù)企業(yè)都選擇了搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或是新能源造車，如拼多多、“蔚小理”，掃地機(jī)器人，這樣的“硬件”并不像其他企業(yè)那般擁有太強(qiáng)的想象力。

更何況，如果從1997年瑞典電器品牌伊萊克斯推出第一代掃地機(jī)器人算起，國內(nèi)對(duì)于相關(guān)產(chǎn)品的認(rèn)知至少晚了10年的時(shí)間。有數(shù)據(jù)顯示，在石頭科技創(chuàng)辦的2014年，國內(nèi)每1000戶家庭只有不到5戶買了掃地機(jī)器人，而整個(gè)中國市場(chǎng)年銷售額也不過22億元。

盡管那時(shí)公司只有5個(gè)人，并以拆卸+改造的方式“組裝”出一個(gè)初代測(cè)試機(jī)，小米的三個(gè)投資經(jīng)理進(jìn)駐公司進(jìn)行考察時(shí)，測(cè)試機(jī)運(yùn)行得還不算穩(wěn)定，但這依舊沒有抵擋命運(yùn)的饋贈(zèng)：創(chuàng)立第二個(gè)月，石頭科技就獲得了小米的投資。

2016年8月，小米生態(tài)鏈舉辦了秋季發(fā)布會(huì)并首推智能掃地機(jī)器人（代工的就是石頭科技），生態(tài)鏈負(fù)責(zé)人劉德在演講中提到，他們迎來了“史上最復(fù)雜的產(chǎn)品之一”，有1279個(gè)零件，113套模具。這也讓人們第一次認(rèn)識(shí)到，掃地機(jī)器人遠(yuǎn)比想象中要復(fù)雜得多。

有了小米“光環(huán)”的加持，石頭科技的營業(yè)收入逐年走高：2017年至2020年，其營收分別錄得11.19億元、30.51億元、42.05億元和45.30億元。不過，營收增長的速度卻在快速下滑，同期內(nèi)，營收同比增長分別為510.95%、172.72%、37.81%、7.74%。

凈利潤方面的表現(xiàn)同樣如此。盡管凈利潤幾乎每年都翻倍，但凈利潤的增長速度卻呈現(xiàn)出另一番景象：2017年至2020年，分別為6700萬元、3.08億元、7.83億元和13.69億元，同比分別增長696.05%、359.11%、154.52%和74.92%。

這里需要提到一個(gè)背景，石頭科技并不甘心于做小米背后的“隱形人”，為了能夠以“石頭”而非“小米代工”的身份存在于市場(chǎng)，其早在2017年便開始謀求轉(zhuǎn)型：從代工商轉(zhuǎn)換為自主品牌銷售。

這也意味著公司需要擁有更強(qiáng)大的研發(fā)能力作為支撐，正因如此，自2017年起，石頭科技開始授予期權(quán)，主要集中在公司的管理層和核心技術(shù)骨干等人身上。同時(shí)，石頭科技陸續(xù)推出“石頭掃地機(jī)器人”、“小瓦掃地機(jī)”、“石頭手持無線吸塵器”等產(chǎn)品。

2017年-2020年，石頭科技自有品牌產(chǎn)品的銷售額在總營收中占比分別為9.63%、51.08%、66.41%、90.72%。進(jìn)入2021年，石頭科技自有品牌產(chǎn)品銷售額占比更是高達(dá)98.8%，幾乎實(shí)現(xiàn)了“去小米化”的自力更生。

撕去小米“標(biāo)簽”的勇氣固然值得尊敬，但對(duì)石頭科技來說，未來的挑戰(zhàn)也并不算小。力推自主品牌的石頭科技正面臨著一個(gè)頭疼的問題，就是快速上漲的營銷費(fèi)用正嚴(yán)重拖拽公司盈利能力。

2019年至2021年，石頭科技的銷售費(fèi)用分別為3.54億元、5.59億元和9.38億元，同比增速已遠(yuǎn)超同期的營收增速。2022年上半年，石頭科技的銷售費(fèi)用已突破5億元，對(duì)比去年同期的2.62億元增長91.22%，幾近翻倍。

02 競(jìng)爭(zhēng)加速，行業(yè)格局或變天

清潔家電在過去2、3年的蒸蒸日上，反映了國內(nèi)消費(fèi)的大勢(shì)。中國家電網(wǎng)發(fā)布的《2021年掃地機(jī)器人市場(chǎng)發(fā)展白皮書》指出，推動(dòng)了掃地機(jī)器人進(jìn)入快速發(fā)展期的因素主要集中在三方面。

其一，城市化、智能化及消費(fèi)升級(jí)等因素推動(dòng)掃地機(jī)器人逐漸被接受，特別是被年輕一代消費(fèi)群體所青睞。

其二，城市化帶來的快節(jié)奏生活導(dǎo)致人們投入清理家務(wù)時(shí)間減少，老齡化趨勢(shì)也加速了以家庭清潔機(jī)器人代替人工的剛性需求；

其三，技術(shù)不斷迭代，令掃地機(jī)器人產(chǎn)品體驗(yàn)日漸成熟。

然而，在經(jīng)歷了2020、2021年連續(xù)兩年雙位數(shù)高增長之后，進(jìn)入2022年，掃地機(jī)器人行業(yè)的增長整體開始放緩。

奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年掃地機(jī)器人零售額57.3億元，同比增長9%，零售量201萬臺(tái)，同比下滑28.3%。該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)，2022年全年，掃地機(jī)器人的零售量為462萬臺(tái)，同比將下滑20.2%。

消費(fèi)市場(chǎng)的疲軟也不斷向資本市場(chǎng)傳導(dǎo)。在二級(jí)市場(chǎng)上，行業(yè)內(nèi)已上市的兩家企業(yè)科沃斯和石頭科技，市值方面均在持續(xù)縮水：其中，科沃斯總市值已跌至400億元左右，石頭科技在220億元左右。

對(duì)此，一位資深投資領(lǐng)域人士分析認(rèn)為，導(dǎo)致“石頭科技們”頹勢(shì)的原因是多樣性的，而這些原因的疊加也將重塑行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

首先，無法規(guī)避的是原材料的價(jià)格上漲，這也全行業(yè)都無法回避的問題。自去年底起，家電產(chǎn)品生產(chǎn)制造所必需的原材料價(jià)格大幅上揚(yáng)，拉低了整個(gè)家電板塊的利潤空間。特別是像美的、海爾、格力等多品類產(chǎn)品的傳統(tǒng)家電企業(yè)，受到的沖擊更大。

另外，新品牌、新品類的不斷涌現(xiàn)，也給石頭科技帶來了沖擊。

“這里僅對(duì)比一下科沃斯和石頭科技兩家上市公司?！鄙鲜龇治鋈耸恐赋觯骸俺闪⒅两?，石頭科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，但科沃斯除了掃地機(jī)器人產(chǎn)品之外，還有添可芙萬洗地機(jī)、秀萬美發(fā)棒等多品類產(chǎn)品，這些都為營收增量創(chuàng)造了更大的增量?！?/p>

特別是，在智能生活概念大行其道的今天，像美的、海爾、格力等傳統(tǒng)家電企業(yè)也紛紛入局。

只不過相較于科沃斯、石頭科技、云鯨科技、追覓科技等新興品牌來說，傳統(tǒng)家電企業(yè)的短板也比較明顯。

“比如像掃地機(jī)器人這類產(chǎn)品，其基礎(chǔ)是導(dǎo)航算法，而且只有一套算法可能也是不夠的，算法還需要不斷有數(shù)據(jù)回饋，這也是垂直賽道中一眾新興企業(yè)天然的優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)家電企業(yè)的稟賦更貼近制造業(yè)，數(shù)據(jù)、算法方面需要投入更大精力補(bǔ)上?！鄙鲜龇治鋈耸空f。

03 滑向家電股估值邏輯？

石頭科技實(shí)控人是現(xiàn)年40歲的昌敬，其在騰訊和百度擔(dān)任過產(chǎn)品經(jīng)理，2014年創(chuàng)立了石頭科技。2016年以前，石頭科技一直處于虧損中，到了2016年9月，石頭科技推出首款小米定制“米家智能掃地機(jī)器人”后進(jìn)入高速發(fā)展階段。

根據(jù)公開資料，石頭科技在上市之前一共吸收過5輪融資，小米集團(tuán)以及雷軍旗下的順為資本參與了其中三個(gè)輪次的投入。出于在產(chǎn)品端、資本端上的深度綁定，石頭科技此前也被市場(chǎng)定義為小米生態(tài)的鏈屬公司。

2020年2月，石頭科技正式登陸科創(chuàng)板，順勢(shì)開啟了自己的高光時(shí)刻：石頭科技的發(fā)行價(jià)格為271.12元/股，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)的記錄，上市當(dāng)天股價(jià)一度漲幅超過98%；同時(shí)，從上市到1494.99元/股歷史高位僅用了15個(gè)月。

不過此后，石頭科技的股價(jià)便進(jìn)入到下行通道，10月27日，石頭科技股價(jià)為238.27元，市值蒸發(fā)八成左右，目前公司總市值僅剩下226億元。

為何資本市場(chǎng)對(duì)清潔家電行業(yè)態(tài)度變臉為何會(huì)如此之快？一位行業(yè)分析人士給出了這樣的說法，“可能與相關(guān)企業(yè)在價(jià)值屬性上的定位有關(guān)?！?/p>

“到底是科技企業(yè)，還是家電企業(yè)，這是兩套不同的估值邏輯，資本市場(chǎng)對(duì)清潔家電熱情變淡最大的理由，可能就是無法從根本上做出界定?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士說。

該人士進(jìn)一步補(bǔ)充道：“不管是掃地機(jī)還是洗地機(jī)，本身科技含量并沒有太高，企業(yè)進(jìn)入并不難。你看美的、海爾等不少老牌家電企業(yè)，同樣在清潔電器領(lǐng)域加大了布局?！?/p>

所以，石頭科技上市時(shí)的高估值很大程度是運(yùn)氣好，趕上了一波市場(chǎng)對(duì)“科技”、“智能”的追捧，傳統(tǒng)家電還沒有覺醒。

如果按家電股的估值邏輯來看，當(dāng)下美的動(dòng)態(tài)PE約10.2，海爾動(dòng)態(tài)PE約15.5，格力動(dòng)態(tài)PE約7.4。再來看科沃斯和石頭科技，兩家上市公司已從此前的40、50倍PE逐步下降至現(xiàn)在的18.3和11.5，這已從某種層面驗(yàn)證資本市場(chǎng)對(duì)其估值開始偏向于家電股邏輯。

當(dāng)然，石頭科技也有自身的優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)在科研投入方面。

2019年、2020年以及2021年，石頭科技研發(fā)投入金額分別為1.93億元、2.63億元和4.41億元；2021年科研投入占比總營收的7.55%。同一時(shí)期內(nèi)，科沃斯研發(fā)投入分別為2.77億元、3.38億元、5.49億元；2021年全年科研投入占比總營收的4.20%。

從研發(fā)投入來看，石頭科技還是十分看重科技、智能“標(biāo)簽”的，這一點(diǎn)值得肯定。

從遠(yuǎn)期來看，石頭科技成長確定性依然值得期待，但令人頗為意外的是，過去半年多來，其背后的股東方卻頻頻做出減持。

雷軍的順為資本作為石頭科技的第二大股東，在今年二季度減持公司8.41萬股，持股比例已從此前的12.85%降至8.87％。包括順為資本在內(nèi)，石頭科技的十大股東中，有五大股東在二季度內(nèi)減持。

面對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化，以及資本市場(chǎng)投資熱情日益冷靜化，石頭科技想要破局還需加一把力氣。