文｜每日財(cái)報(bào) 何嬙
近日，新相微科創(chuàng)板IPO獲受理，本次擬募資15.19億元，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。
成立于2005年的新相微，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于顯示芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售，致力于提供完整的顯示芯片系統(tǒng)解決方案。公司的顯示芯片主要采用Fabless的制造模式，將產(chǎn)品的生產(chǎn)、封裝和測(cè)試環(huán)節(jié)分別委托晶圓廠商和芯片封測(cè)廠商完成。
產(chǎn)品主要分為整合型顯示芯片和分離型顯示芯片，覆蓋了各終端應(yīng)用領(lǐng)域的全尺寸顯示面板，適配當(dāng)前主流的TFT-LCD和AMOLED顯示技術(shù)。公司整合型顯示芯片廣泛應(yīng)用于以智能穿戴和手機(jī)為代表的移動(dòng)智能終端和工控顯示領(lǐng)域，分離型顯示芯片主要用于平板電腦、IT顯示設(shè)備和電視機(jī)商顯領(lǐng)域。
隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，新相微存在的痛點(diǎn)隨之顯現(xiàn)。在體量上，相較于集創(chuàng)北方、天德鈺、格科微等公司，營(yíng)收規(guī)模較小。業(yè)務(wù)上，核心產(chǎn)品分離型顯示芯片約九成收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方京東方，但該芯片還并非自身設(shè)計(jì)，幾乎來(lái)自另一關(guān)聯(lián)方采購(gòu)，這不僅顯現(xiàn)出自身競(jìng)爭(zhēng)力不足，還有關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題引人關(guān)注。
高毛利率不可持續(xù)
2019-2021年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），新相微營(yíng)業(yè)收入分別為20,641.80萬(wàn)元、29,654.98萬(wàn)元及62,900.83萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為74.56%；凈利潤(rùn)分別為-879.80萬(wàn)元、2,541.22萬(wàn)元及15,270.13萬(wàn)元，整體尤其是2021年呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
2021年，新相微經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要原因，得益于消費(fèi)電子行業(yè)景氣度上升及階段性供需關(guān)系變化導(dǎo)致的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格快速上升。
但是，供不應(yīng)求的市場(chǎng)行情持續(xù)時(shí)間無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)，未來(lái)下游市場(chǎng)景氣度回落帶來(lái)需求的減少或晶圓廠產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)供給的增加，均可能導(dǎo)致新相微的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。
所以，新相微2022年可能受外部因素影響出現(xiàn)產(chǎn)品單價(jià)下降、出貨量減少的情況，業(yè)績(jī)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，報(bào)告期內(nèi)，新相微毛利率分別為20.98%、20.91%及48.62%。2021年，公司銷(xiāo)售毛利率較上年同期提升27.71個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于2020年四季度起，受疫情等宏觀環(huán)境、自然等因素影響，國(guó)內(nèi)外半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游部分晶圓廠等開(kāi)工率持續(xù)處于低位，導(dǎo)致晶圓及各類(lèi)芯片產(chǎn)品出現(xiàn)供應(yīng)緊張。
同時(shí)，下游應(yīng)用場(chǎng)景的不斷豐富亦使得各類(lèi)芯片產(chǎn)品的市場(chǎng)需求有所擴(kuò)張，導(dǎo)致總體市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，整體市場(chǎng)價(jià)格水平出現(xiàn)較大幅度的上漲，公司各類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)亦隨之上漲。
與此同時(shí)，2021年起，上游晶圓廠等供應(yīng)商開(kāi)始陸續(xù)提高報(bào)價(jià)，但受到晶圓回貨周期、產(chǎn)品封測(cè)加工周期較長(zhǎng)，疊加庫(kù)存?zhèn)湄浀纫蛩赜绊懀井a(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)平均單位成本的提升存在一定滯后，至2021年下半年起才開(kāi)始持續(xù)上漲。
由此可見(jiàn)，新相微2021年的高毛利水平具有一定的短期特殊性，且至2021年下半年已有所回落。未來(lái)若下游市場(chǎng)需求開(kāi)始減少，或上游產(chǎn)能緊張現(xiàn)狀得以緩解，將可能導(dǎo)致新相微產(chǎn)品單價(jià)進(jìn)一步下降，進(jìn)而對(duì)毛利率造成不利影響。
業(yè)績(jī)過(guò)度依賴(lài)關(guān)聯(lián)公司
對(duì)照行業(yè)可比公司來(lái)看，2021年新相微的營(yíng)收僅為天德鈺的1/2，集創(chuàng)北方的1/9，就連格科微的顯示驅(qū)動(dòng)芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收都超過(guò)10億元，也遠(yuǎn)超新相微。而扣非凈利潤(rùn)方面，新相微也僅為天德鈺的1/2，集創(chuàng)北方的1/8。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)得不突出，也能夠反映出公司產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力有限。并且《每日財(cái)報(bào)》還關(guān)注到，新相微為包含京東方在內(nèi)的客戶(hù)供應(yīng)的顯示屏電源管理芯片主要來(lái)自外部采購(gòu)。
2019-2021年，新相微向致新科技采購(gòu)顯示屏電源管理芯片數(shù)量分別為7746.15萬(wàn)顆、9291.39萬(wàn)顆、11900.02萬(wàn)顆，占總銷(xiāo)售量的比例分別為97.01%、97.71%，98.47%。也就是說(shuō)，新相微自制部分的產(chǎn)品數(shù)量占比不足3%。
股東方面，新相微的持股方中包含北京電控、北京燕東，前者為京東方的實(shí)控人，而北京電控的實(shí)控人則為北京國(guó)資委，北京燕東為北京電控的控股子公司。
值得注意的是，京東方也是新相微的第一大客戶(hù)。2019-2021年，新相微對(duì)京東方的銷(xiāo)售收入分別為6599.16萬(wàn)元、10582.07萬(wàn)元、20634.58萬(wàn)元，占公司總營(yíng)收的比例分別為31.97%、35.68%、32.80%，均超過(guò)3成。
具體來(lái)看，新相微主要向京東方銷(xiāo)售分離型顯示芯片（包括分離型顯示驅(qū)動(dòng)芯片、顯示屏電源管理芯片）。2019-2021年，新相微分離型顯示芯片收入分別為7061.94萬(wàn)元、11873.10萬(wàn)元、23073.55萬(wàn)元，而對(duì)京東方的銷(xiāo)售收入占該產(chǎn)品總收入的比例分別為93.45%、89.13%、89.43%，均接近九成。
也就是說(shuō)，新相微與京東方之間的交易已構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
此外，《每日財(cái)報(bào)》關(guān)注到，新相微股權(quán)結(jié)構(gòu)中，New Vision（BVI）持股為20.85%，科宏芯持股為8.41%，北京燕東持股為7.84%，北京電控持股為7.09%，眾聯(lián)兆金持股為6.72%；Xiao International持股為6.55%，新余義嘉德持股為5.49%，浚泉理賢持股為4.57%，上海曌驛持股為3.88%，Kun Zhong Limited持股為3.73%，上海駟驛持股為3.61%，臺(tái)灣類(lèi)比持股為3.11%，合肥高新創(chuàng)投持股為1.61%。
且IPO后，以上公司的股權(quán)結(jié)果占比變化并不大。由此可見(jiàn)，目前新相微電子股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散。
總的來(lái)說(shuō)，在國(guó)產(chǎn)顯示驅(qū)動(dòng)芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈的情況下，就算新相微擁有關(guān)聯(lián)公司當(dāng)“靠山”，但也畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力還是會(huì)將新相微拖累。對(duì)于其未來(lái)表現(xiàn)，《每日財(cái)報(bào)》也將持續(xù)關(guān)注。