文|投資界PEdaily 劉一
投資界--解碼LP獲悉，本月《通州區(qū)支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)發(fā)展措施（試行）（征求意見稿）》和《通州區(qū)支持私募股權(quán)二級市場基金集聚發(fā)展措施（試行）（征求意見稿）》（簡稱：《S基金十條》）征求意見稿正式公布。
據(jù)悉，通州區(qū)S基金支持政策針對落地、交易等10個(gè)方面給予獎(jiǎng)勵(lì)，覆蓋管理機(jī)構(gòu)GP和LP、托管銀行、中介服務(wù)等機(jī)構(gòu)。其中最為引人注目的是，該措施提出——給予新設(shè)立的S基金管理機(jī)構(gòu)和合伙人最高不超過3000萬元一次性開辦支持。
各地開始獎(jiǎng)勵(lì)S基金落戶，最高3000萬
早在去年，北京成為國內(nèi)首個(gè)基金份額轉(zhuǎn)讓落地的試點(diǎn)城市。
今年2月，北京城市副中心官方發(fā)布平臺宣布，《通州區(qū)支持私募股權(quán)二級市場基金集聚發(fā)展措施（試行）》（簡稱《S基金十條》）《通州區(qū)支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)發(fā)展措施（試行）》（簡稱《REITs十條》），已獲原則通過?，F(xiàn)在，征求意見稿正式公布。
其中較為吸引人的內(nèi)容是：在通州區(qū)設(shè)立、注冊等各類S基金，對注冊資本不低于5000萬元的公司制S基金管理企業(yè)、S基金合伙人，按照實(shí)繳資本的1%、最高不超過3000萬元給予一次性開辦支持，并視其綜合貢獻(xiàn)情況予以扶持。
根據(jù)交易結(jié)算的基金份額或受讓股權(quán)規(guī)模對S基金管理企業(yè)給予分檔扶持。
具體來看：1億元（含）-3億元的部分，按1%給予資金扶持；3億元（含）-5億元的部分，按1.5%給予資金扶持；5億元及以上投資部分，按2%給予資金扶持。扶持資金合計(jì)最高不超過2000萬元，按照2：2：6的比例分別在其達(dá)到交易規(guī)模條件、持有基金份額增值超過50%、基金份額全部轉(zhuǎn)讓或股權(quán)退出并增值時(shí)兌現(xiàn)（若未及增值50%即退出，按照2:8的比例兌現(xiàn)）。
對于S基金合伙人中存在非公司制或非通州區(qū)注冊企業(yè)的，扶持資金按其在通公司制合伙人實(shí)際出資及交易金額占該S基金募集及交易金額的比例予以支持。
S基金管理企業(yè)管理運(yùn)營多只S基金的，基金份額轉(zhuǎn)讓規(guī)模按累計(jì)數(shù)額計(jì)算，扶持資金按單只基金實(shí)際交易金額占多只基金實(shí)際交易金額總數(shù)的比重計(jì)算并給予支持。
此外，征求意見稿還提出項(xiàng)目引進(jìn)支持，對引導(dǎo)被投企業(yè)或基金遷址通州的S基金管理企業(yè)，參照招商中介獎(jiǎng)勵(lì)辦法按引進(jìn)項(xiàng)目綜合貢獻(xiàn)情況、單個(gè)年度不超500萬元給予支持。
按照征求意見稿，對中介服務(wù)機(jī)構(gòu)撮合基金份額成交規(guī)模超過5億元的，給予最高不超過50萬元的扶持。
而對S基金管理企業(yè)受托管理的QFLP/QDLP符合規(guī)定的，對其管理運(yùn)營試點(diǎn)基金中QFLP或QDLP等獲批額度每滿人民幣1億元（或等值外幣）的，結(jié)合其綜合貢獻(xiàn)給予不超過50萬元的一次性資金扶持。
對S基金管理企業(yè)高級管理人員，S基金自然人合伙人，金融人才等也提出相應(yīng)的貢獻(xiàn)激勵(lì)及綜合服務(wù)支持。
為何落戶通州區(qū)？據(jù)了解，通州作為北京城市副中心，集中了各類優(yōu)惠政策、優(yōu)質(zhì)資源，是許多試點(diǎn)政策的先導(dǎo)區(qū)，為各類經(jīng)濟(jì)體在這片沃土上釋放活力構(gòu)建了良好的生態(tài)基礎(chǔ)，是S基金落地先行的最佳區(qū)域。
其實(shí)北京正在積極探索S基金。今年4月，北京S基金市場首支做市基金落地。據(jù)悉，北京科創(chuàng)接力私募基金管理公司（簡稱：接力基金管理公司）正式注冊落地城市副中心運(yùn)河商務(wù)區(qū)，目標(biāo)交易規(guī)模為200億人民幣。值得關(guān)注的是，該基金還將申請作為北京市QFLP（合格境外有限合伙人）持牌主體。
資料顯示，接力基金管理公司由北京市地方金融監(jiān)督管理局聯(lián)合由中國科學(xué)院投資的國科嘉和發(fā)起，聚焦于科創(chuàng)行業(yè)，專注S市場的私募股權(quán)基金。
政府引導(dǎo)基金對S基金熱情高漲
S基金的火爆情況有目共睹。
除北京外，上海也來了。去年11月，證監(jiān)會批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，這意味著上海成為繼北京之后，第二個(gè)擁有國內(nèi)S基金公開交易平臺的城市。
與此同時(shí)，上海也在積極推出多項(xiàng)支持S基金發(fā)展的政策。不久前，《關(guān)于支持上海股權(quán)托管交易中心開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的若干意見》（簡稱《若干意見》）也正式發(fā)布，其中14條措施支持S基金交易所試點(diǎn)。
值得一提的是，這次上海明確了國有基金轉(zhuǎn)讓定價(jià)依據(jù)。對于巨量等待退出的政府引導(dǎo)基金而言，這無疑是一次振奮的探索。消息一出，國內(nèi)某城市政府引導(dǎo)基金一度深夜召開內(nèi)部會議，組織團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)上海S基金設(shè)立的具體細(xì)節(jié)和框架。據(jù)內(nèi)部人員透露，他們一直在尋求設(shè)立S基金的契機(jī)。
為何地方政府LP如此在意S基金？
清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心發(fā)布《2022年中國政府引導(dǎo)基金發(fā)展研究報(bào)告》顯示，截至2022年上半年，我國共累計(jì)設(shè)立2,050支政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.82萬億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.39萬億元人民幣。這意味著，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為中國最大的人民幣LP群體。
但現(xiàn)在，一些早期設(shè)立的政府引導(dǎo)基金已進(jìn)入退出期?，F(xiàn)實(shí)是絕大多數(shù)GP退出過度依賴IPO，但這并不能覆蓋引導(dǎo)基金的退出需求。
今年是極其困難的一年。IPO上市破發(fā)成為常態(tài)、一二級市場估值倒掛對形勢下，S基金的出現(xiàn)為LP和GP追求共同利益提供了一種方式。雖然和國外相比，我國的S基金的交易還不算活躍，第三方中介、交易所等配套支持體系還不完善，估值、定價(jià)等關(guān)鍵交易環(huán)節(jié)仍未打通。但S基金靈活的退出方式，某種程度上是“調(diào)節(jié)市場溫度的一個(gè)閥門”。
此前，證監(jiān)會市場監(jiān)管二部主任王建平曾在公開演講中表示，“發(fā)揮合力，共同推動(dòng)私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。截至今年8月底，預(yù)計(jì)新設(shè)S基金超過500億元。
為了提高效率，解決退出之困，各地地方政府開始嘗試主導(dǎo)設(shè)立S基金。今年5月底，南京首支市區(qū)聯(lián)動(dòng)、市場化運(yùn)作S基金——紫金建鄴S基金在金魚嘴基金大廈舉行簽約儀式。該S基金由南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)和建鄴高投集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起，總規(guī)模10億元，主要出資人包括南鋼股份、東南基金、盛景嘉成、天心投資等。該市場化S基金將瞄準(zhǔn)存量私募股權(quán)投資基金份額的交易機(jī)會，投資優(yōu)質(zhì)基金的二手份額，探索政府引導(dǎo)基金退出路徑。
目前，S基金依然是一場“信息不對稱”的游戲。畢竟，這個(gè)市場上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的永遠(yuǎn)稀缺。要想做好S基金，于買方賣方而言，除了既要懂產(chǎn)業(yè)又懂一級市場的運(yùn)行規(guī)則外，“重要的是靜下心來去做項(xiàng)目盡調(diào)，不要抱著‘撿漏、尋找接盤俠’的心態(tài)”，北京某VC合伙人如是提醒。
附：《通州區(qū)支持私募股權(quán)二級市場基金集聚發(fā)展措施（試行）》
