文｜新財(cái)域
堪稱“中藥茅臺”的片仔癀，結(jié)束了多年以來保持高增長的“神話”。
近日，片仔癀發(fā)布2022年三季度業(yè)績報(bào)告，遠(yuǎn)低于往年的營利，與去年還在“一藥難求”的畫面形成巨大反差。
股價(jià)對折，資本撤離，已經(jīng)跌去千億市值的片仔癀，只靠故事很難撐起自己的神藥帝國。
01、八年來首現(xiàn)營利雙跌
近日，片仔癀2022年三季度業(yè)績報(bào)告。在今年第三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營收21.93億元，同比下降3.08%；歸母凈利潤7.38億元，同比下降17.64%。
這對片仔癀來說，是極為罕見的“差成績”。要知道片仔癀上一次凈利潤同比下滑，還是在2016年。而營收、凈利雙下滑，那還在2014年第三季度。
這樣的成績自然也不能讓市場滿意，業(yè)績發(fā)布后，片仔癀股價(jià)在10月24日跌停。為此，在25日晚間，片仔癀發(fā)布關(guān)于2022年前三季度業(yè)績的說明公告。
按其說法，這次三季報(bào)數(shù)據(jù)不好看的主要原因，在于2021年三季度表現(xiàn)太好。彼時(shí)片仔癀的扣非凈利同比增長達(dá)到92.51%，這一異?；鶖?shù)才導(dǎo)致今年前三季度扣非凈利僅同比增長2.77%。
若是參照2020年，那么片仔癀前三季度扣非凈利同比增長有56.06%，第三季度扣非凈利增長則有60.96%，成績還是相當(dāng)可以的。
不過這則說明公告，僅對第三季度數(shù)據(jù)做了解釋，卻沒有提及今年前三季度業(yè)績普遍乏力的緣由。
在前三季度，片仔癀各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，同比往年數(shù)據(jù)表現(xiàn)都不佳。其中片仔癀的醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)和日化業(yè)的毛利率分別同比下降同比下降1.87%、0.21%和9.39%。
而片仔癀的核心產(chǎn)品肝病用藥，營收同比下降0.7%，成本同比增長7.97%，毛利率同比下降1.58%。這些，都不是片仔癀一句“去年第三季度業(yè)績太好”所能解釋的。
02、片仔癀為何突然失速？
在民間，很多人稱片仔癀為“藥茅”，即點(diǎn)出了片仔癀的“稀缺”，更是對其價(jià)格漲上天的的感嘆。
片仔癀產(chǎn)品的核心，是肝病用藥，也就是大名鼎鼎的片仔癀（錠劑）、片仔癀膠囊等產(chǎn)品。
“片仔癀的秘方與云南白藥一樣，被國家中醫(yī)藥管理局和國家保密局列為國家絕密的中藥配方”、“中日建交被當(dāng)作“國禮”送給田中角榮”、“核心原料來源于國家一級保護(hù)動(dòng)物野生麝”等等等等故事，給片仔癀貼上了如茅臺一般的“稀缺”標(biāo)簽。物以稀為貴，有了這樣的身份，價(jià)格也就水漲船高。
數(shù)據(jù)顯示，自2005年以來的17年里，片仔癀一共發(fā)布了16次主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀價(jià)格調(diào)整的公告，幾乎一年調(diào)整一次。國內(nèi)價(jià)格也由最開始的125元/粒上漲至如今的590元/粒。在2021年，這樣的漲價(jià)更為瘋狂，市場上價(jià)格一度被炒到上千元/粒，還得有關(guān)系才能弄到手，中藥黃金名至如歸。
隨著價(jià)格上漲的，還有片仔癀的股價(jià)。2019初年到2021年，片仔癀股價(jià)由85元/股左右一口氣上漲到490元/股，漲幅高達(dá)400%，市值接近3000億元，名副其實(shí)的“中藥第一股”。
但與茅臺相比，片仔癀有一個(gè)很大的區(qū)別：前者在漲價(jià)的同時(shí)也在不斷增加銷售量，而片仔癀，只有漲價(jià)，沒有銷售增加。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，片仔癀肝病用藥收入年年增長，從2016年的10億元，增長到2020年的25.4億，又到2021年的37.01億元，年年大幅增長。僅在中國城市實(shí)體藥店終端肝病用藥市場，2021年片仔癀（錠劑）的銷售額已經(jīng)高達(dá)9.9億元，片仔癀膠囊銷售額也突破1億元。
但同時(shí)，片仔癀不僅沒有開發(fā)新的產(chǎn)品，甚至銷量也沒有出現(xiàn)大的增加。比如在2016年，包含片仔癀肝病用藥在內(nèi)的片仔癀內(nèi)科用藥生產(chǎn)量為2292.49萬盒，銷售量為2393.53萬盒，而到了2021年，這個(gè)數(shù)字僅為482.94萬盒和571.30萬盒。
肝病用藥，是片仔癀內(nèi)科用藥的主力之一，內(nèi)科用藥銷量如此大幅下降，片仔癀肝病用藥恐怕一樣不樂觀。因此，依靠這種漲價(jià)“抽血”的方式發(fā)展，注定不可能持續(xù)太久。尤其是在近兩年醫(yī)藥行業(yè)板塊在資本市場不斷受挫的情況下，再動(dòng)聽的故事，也不好打動(dòng)人了，失速也成為自然。
事實(shí)上，片仔癀在剛發(fā)布的三季度業(yè)績說明公告中，也提及了2021年業(yè)績大漲的原因是大幅提高了產(chǎn)品供應(yīng)量，加大對自營渠道和主流連鎖藥店渠道的管理力度，努力平抑投機(jī)，緩解市場供需矛盾。
也就是說，片仔癀并不是“無藥可賣”，此前市場炒作下帶來了異常增速，片仔癀自己也承認(rèn)不利于其長期穩(wěn)定發(fā)展。
03、“東阿阿膠”式的故事要少講
無論片仔癀怎么說明業(yè)績，資本市場對于片仔癀的熱情，顯然正在淡去。
今年以來，片仔癀的市值已下跌超過40%，較去年高點(diǎn)下跌近50%，市值蒸發(fā)千億。同時(shí)，頂流基金經(jīng)理葛蘭的中歐醫(yī)療健康基金，也在今年三季度減持片仔癀82萬股，減持幅度約為10%。焦巍管理的銀華富裕主題基金同樣在三季度內(nèi)減持片仔癀超過100萬股，更加劇了投資者對片仔癀的憂慮。
在政策和業(yè)績雙重壓力的共同影響下，資本市場正在對包括片仔癀在內(nèi)的諸多醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行重新估量。
缺乏了炒作的片仔癀，一旦回歸藥品本質(zhì)，業(yè)績和成長很難支持起市場的高期望，跌下神壇也是自然而然的事。這幾年片仔癀走的路，與此前的東阿阿膠極為相似，都是講稀缺故事、市場炒作、產(chǎn)品漲價(jià)三板斧。
當(dāng)年，東阿阿膠在“閃光”幾年后落得渠道庫存積壓，業(yè)績大幅下降，股價(jià)被對半砍下，經(jīng)過近三年時(shí)間業(yè)績才逐步恢復(fù)，如今片仔癀恐怕不能再走這樣的老路了吧？
只靠一個(gè)產(chǎn)品打天下的弊端，片仔癀不是不清楚。在2021年，片仔癀提出“一核兩翼”的戰(zhàn)略，指出在“夯實(shí)醫(yī)藥制造業(yè)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品業(yè)兩翼?！?/p>
同時(shí)在主業(yè)藥品研發(fā)方面，片仔癀更多發(fā)力肝病治療和癌癥治療，并已有多項(xiàng)創(chuàng)新藥品獲批臨床，用于實(shí)體腫瘤、癌性疼痛的治療等領(lǐng)域。這為片仔癀延伸產(chǎn)業(yè)提供了更多可能性。但目前來看，化妝品、日化產(chǎn)品以及保健食品這兩個(gè)板塊的增長乏力，短時(shí)間內(nèi)難以支撐片仔癀的業(yè)績。
而在藥品研發(fā)上，西藥研發(fā)不同于中藥，研發(fā)投入占據(jù)了較大份額。
目前，片仔癀的研發(fā)投入比約在2%，2021年研發(fā)投入1.99億元。對比恒瑞醫(yī)藥，其營收約是片仔癀的3倍，研發(fā)投入近60億元，是片仔癀的30倍；此外中國生物制藥研發(fā)投入超30億元，市值仍低于片仔癀。復(fù)星醫(yī)藥則只有片仔癀市值的一半，研發(fā)投入?yún)s近20億元，是片仔癀的近10倍。
如此來看，片仔癀在醫(yī)藥研發(fā)上，還是不夠努力。天價(jià)神藥光環(huán)，本就是資本逐利、市場炒作出現(xiàn)的非正?，F(xiàn)象。隨著功效被糾正，民間傳說會(huì)讓路給產(chǎn)品本質(zhì)，神奇功效也會(huì)回歸現(xiàn)實(shí)需求。
片仔癀還想繼續(xù)神下去，只靠片仔癀，那是絕對不行的。