文|公司研究室 楚山
近日,豬八戒股份有限公司(下稱 豬八戒網)在港交所遞交上市申請材料,準備在港交所主板上市,中信證券、建銀國際為聯(lián)席保薦人。在招股書中,豬八戒網將自身定位為“中國最大的綜合型定制化企業(yè)服務電商平臺”。截至2022年6月30日其累計注冊用戶達3240萬,其中,累計企業(yè)雇主數(shù)量2550萬,累計服務商數(shù)量690萬。
對于這只“豬”,圈內人并不陌生。這家中國最早的威客網站之一,曾被譽為企業(yè)外包服務的“淘寶”。不過,在上市路上,這只“豬”可謂起了個大早,趕了個晚集。先試水美國納斯達克,后嘗試沖刺國內科創(chuàng)板,現(xiàn)在又跑到香江提出申請。眼下,互聯(lián)網風口已過,它能通過港股聆訊嗎?圈內不少人持懷疑態(tài)度。
01、智慧企業(yè)服務營收占比超40%,連續(xù)3年半虧損10.4億
2006年,時任《重慶晚報》首席記者的朱明躍下海創(chuàng)業(yè),在一個簡陋的平房里創(chuàng)立了“豬八戒網”——一個靠賣創(chuàng)意為生的交易平臺。自創(chuàng)立以來,豬八戒網就通過平臺智能匹配企業(yè)雇主的服務需求與服務商的技能,撮合企業(yè)雇主與服務商的交易。
招股書顯示,豬八戒網目前擁有三個業(yè)務板塊,分別是企業(yè)服務平臺(包括匹配服務、會員服務、廣告服務、工具及SaaS訂閱服務)、智慧企業(yè)服務(包括智慧工商財稅服務、智慧知識產權服務、智慧科技咨詢服務)和產業(yè)服務(包括創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新園區(qū)服務、產業(yè)解決方案服務)。其中,智慧企業(yè)服務占了收入大頭。2019年、2020年、2021年和2022年上半年(下稱報告期),豬八戒網來自智慧企業(yè)服務的收入分別為3.10億元、3.33億元、3.43億元和1.17億元,占比分別為43.3%、43.9%、44.6%和40.7%。
不過,多元業(yè)務似乎一直沒能給豬八戒網帶來穩(wěn)定而持續(xù)的盈利。報告期內,招股書顯示,豬八戒網的收入分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元和2.87億元,凈虧損分別為2.72億元、2.68億元、3.66億元和1.33億元。過去三年半,豬八戒網累計虧損10.4億元。
顯然,近3年半豬八戒營收明顯陷入滯長,利潤也出現(xiàn)連續(xù)虧損。疫情影響固然是一個重要因素,但作為主要以網上撮合為主的另類電商,在國內靈活就業(yè)人員高達2億的大背景下,公司的營收狀況顯然不盡人意。
02、客單價高于2萬,GMV總量增加營收卻陷入滯長
由于服務客戶基數(shù)巨大,豬八戒網每年撮合的業(yè)務數(shù)量與頻次非??捎^。以企業(yè)服務平臺為例,公司在報告期內分別為約23萬名、24萬名、30.8萬名及15.8萬名企業(yè)雇主提供79萬次、166萬次、294萬次及184萬次服務。同期,豬八戒網的付費會員分別為5304名、6088名、4530名及2041名。報告期內,豬八戒網的GMV分別是24.35億元、54.82億元、84.05億元和36.35億元,平均客單價分別為10492元、21097元、25416元和22888元。
豬八戒網年度GMV總量在步步走高,后兩年同比增速分別為125.1%、53.3%。然而,GMV總量增長,并沒有帶來營收的同步增加。事實上,2020年、2021年,公司營收增速從5.6%降至1.4%,2022年大概率進一步下滑。
業(yè)內人士認為,GMV總量增加與營收滯長矛盾的背后,其實是在看起來夠大的眾包業(yè)務市場里,難以形成持續(xù)穩(wěn)定的需求。中小企業(yè)是豬八戒網的客戶基本盤,這個群體非常龐大。根據艾瑞咨詢報告,2021年中小企業(yè)數(shù)量占中國市場主體總數(shù)的比例超過97%。不過,中小企業(yè)由于自身需求的變化以及有限的預算,無法為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的收入。
此外,豬八戒網從事的中介服務門檻不高,主要業(yè)務板塊目前都出現(xiàn)了大量服務商,與豬八戒網形成競爭關系。比如,公司收入占比最大的工商財稅服務和知識產權服務,就受到來自專業(yè)領域SaaS企業(yè)的挑戰(zhàn)。
因此,豬八戒網的主營業(yè)務看上去熱熱鬧鬧,但并沒有形成護城河,更談不上獲取壟斷利潤,這種商業(yè)模式也使得外界看不到公司中短期扭虧為盈的前景。
03、綜合毛利超50%,行政開支過大或成虧損主因
雖然總營收出現(xiàn)了滯長,但豬八戒網的毛利并不低。報告期內,公司的毛利率分別為54.2%、63.7%、60.7%和59.4%。其中,企業(yè)服務平臺的毛利率最高,分別為77.3%、88.0%、94.7%和92.6%;同期,智慧企業(yè)服務的毛利率分別為58.0%、64.7%、59.1%和53.3%。
這么高的客單價、毛利率,竟然不能讓豬八戒網扭虧為盈,客觀地說,已不僅僅是客戶需求不穩(wěn)定等能解釋得了,肯定還有其他原因。
對于虧損的原因,公司在招股書中表示:由于疫情的沖擊,客戶的付費能力和付費意愿降低,同時豬八戒網減少了會員傭金,導致部分收益減少;此外,地方政府延遲采購等也是拖累利潤的重要原因。
不過,圈內人認為,豬八戒網虧損的一個重要原因,其實在于費用控制。
2022年上半年,公司行政開支高達1億元,而毛利潤僅1.7億,這意味著,豬八戒毛利的近6成都花在行政開支上。對此,公司在招股書中解釋稱,主要歸因于雇員股權激勵。
近幾年豬八戒網行政開支一直居高不下,2019-2021年,分別為2.67億、2.35億、1.54億。
事實上,人工成本在豬八戒網行政成本開支中始終處于高位,過去三年分別為1.49億元、1.63億元、0.87億元。
招股書披露,截至2022年6月底,公司共有員工2295人,其中銷售人員1101人,研發(fā)人員401人,行政人員290人,用戶及客戶服務503人。由此計算,上半年平均每位行政人員的人工成本高達25.52萬元。月均成本4.25萬元;遠超研發(fā)人員月均1.62萬元的成本。
04、現(xiàn)金流或只能維持1.5年,創(chuàng)始團隊成公司成長瓶頸?
持續(xù)虧損,使得豬八戒網的現(xiàn)金流不佳。招股書顯示,報告期內,公司經營活動凈現(xiàn)金流分別為1.59億元、0.35億元、0.87億元、1.3億元。
業(yè)內人士表示,豬八戒網手持現(xiàn)金快速下滑,僅一年半時間,就從5.69億元降至2.48億元。如果再不融資,以過往的經營現(xiàn)金凈流出速度看,公司或將在未來一年半時間內就面臨現(xiàn)金枯竭。
這種預判恐怕不是聳人聽聞,公司研究室推算,即使考慮到公司上半年行政開支中的股權激勵因素,只要豬八戒網不能快速扭虧為盈,除非能及時獲取外部融資,否則,公司確實有現(xiàn)金斷流危險。這或許是沉寂了3年后,豬八戒網再度尋求上市融資的根本原因。
回顧豬八戒網的成長史,公司目前的窘境或與創(chuàng)業(yè)團隊管理能力有關。
2006年,豬八戒網創(chuàng)業(yè)團隊只有6人,朱明躍在一位老同學那里拿到500萬天使資金后,豬八戒網快速成長,加之正趕上互聯(lián)網風口,這家網站很快成為中國最大的威客網站之一,員工迅速增長至1000人。
豬八戒網的高光時刻是2015年前后,當年,公司號稱獲得26億元融資,估值高達110億。那時候,或許是其上市的最佳時間。拿到巨額投資后,公司業(yè)務快速擴張,有消息稱人員高峰時高達5000人。
當時,朱明躍在接受媒體采訪時坦言:“再偉大的生意,也無非是收入減支出等于利潤。我認為長遠的投資必須是把錢花得出去,而且這個錢還能夠回來?!薄拔伊硗庖粋€觀點是,創(chuàng)始人可能會成為公司發(fā)展的瓶頸。應該說從2006年創(chuàng)辦豬八戒網的時候,我覺得我和我的團隊都是一種無知者無畏的方式去進入到這個行業(yè),但是進去之后我們才發(fā)現(xiàn),公司的每一步成長真的是非常受制于這個團隊自身,它是否能夠隨著公司的發(fā)展去逐漸的成長?!?/p>
其實,教師出身的的朱明躍,也去中歐讀了EMBA,希望能夠擴充自己的視野,突破自己的瓶頸。不過,從豬八戒網近幾年的發(fā)展看,這位創(chuàng)始人似乎還是沒能實現(xiàn)初衷。眼下,公司營收陷入滯長。扭虧為盈似乎也沒有能看到的期限,經過16年的快速成長后,創(chuàng)業(yè)團隊似乎已駕馭不了這只“豬”。